2023年2月28日に米国とイスラエルが共同でイランに対して開始した大規模な先制攻撃軍事作戦「叙事詩の怒り作戦」からほぼ3週間が経過したが、金融市場は概ね多くの時間帯において、安心感をもたらす楽観的な上昇市場の賭けを握り続けてきた。それは、中東地域の石油供給の中断は非常に短期間で済み、ホルムズ海峡はまもなく再開され、国際原油価格は急落して経済成長期待を高め、米連邦準備制度の金融緩和サイクルも早期に回復するだろうという見方だった。しかし金曜日には、これらの楽観的な見通しは崩れつつあるようだ。金曜日、世界の株式・債券市場は同時に下落し、特に米国株の主要3指数は激しい下落を見せた。長年にわたり最も安全資産とされてきた金は、1983年以来最悪の一週間に向かっている。**債券市場のトレーダーたちは、金曜日に米連邦準備制度の後半における次の政策行動を利上げと見る確率を55対45で価格付けし、S&P500指数は過去1年で最長の週次連続下落を続けた。対照的に、先月の債券市場では、米連邦準備制度が2〜3回の利下げを行うと見込まれ、6月に利下げサイクルを再開するとの見方もあった。**新たな地政学的緊張の高まり以降、市場は圧力に耐える試練を受けてきた。しかし、イスラエルがイランの経済にとって極めて重要なガス田を爆撃し、カタールの天然ガス生産能力もイラン戦争の影響で大きく削減される見込みとなった今週は、地政学的情勢のエスカレーションが一段と進んだことを示している。トランプ大統領はソーシャルメディア上でイランに対する軍事行動の段階的「格下げ」を検討していると述べたものの、米国政府の高官は、**ホワイトハウスが数百人の海兵隊を中東に派遣し、イランのハルゲ島の石油輸出拠点を奪取するための地上部隊派遣計画も検討していると明らかにした。ブレント原油は1バレル110ドル付近で推移し、一時的な暴騰ではなく、これは高油価が持続的な重大な脅威となる可能性を示している。投資家、中央銀行の政策立案者、企業リーダーたちはこの現実を直視せざるを得なくなっている。**米連邦準備制度は現地時間の水曜日に、市場の予想通り基準金利を据え置いたが、ジェローム・パウエル議長は記者会見でハト派的な姿勢を明確に示し、油価のショックが米国のインフレ見通しを不透明にしており、緩和のスケジュールを示すのは難しいと強調した。**パウエルは繰り返し、インフレが再び沈静化の兆しを見せるまでは、米連邦準備制度は利下げに戻る可能性は低いと強調し、また中東戦争がもたらすインフレへの影響については、判断するには時期尚早だとも述べた。**「今年本当に見たい、そして非常に重要なことは、インフレが進展することだ」とパウエルは会見で述べた。「もしその進展が見られなければ、利下げは見られないだろう。」この発言は、連続2回の会合で金利据え置きを決定した後に出されたものであり、**消費者物価データが一貫して予想に反していることから、米連邦準備制度が2025年末までに開始する一連の利下げサイクルに到達するにはかなり遠い距離にあるとの見方を強めている。このインフレの粘着性は、最終的に米連邦準備制度の次の行動が利上げに転じる可能性も示唆している。**米国に比べて、豊富な油・ガス資源を持つ米国と異なり、輸入エネルギーに極度に依存するヨーロッパは、より顕著なエネルギー主導のインフレ圧力に直面している。欧州中央銀行と英国銀行は、エネルギー駆動のインフレが利下げを妨げる中、**経済成長の見通しが悪化する一方で、動かざるを得ない状況にある。特に、4月以降に利上げに転じる可能性が市場で高まっており、今年の3回の25ベーシスポイントの利上げをほぼ織り込んでいる。****イラン戦争は「長期の膠着状態」へと進む可能性が高まっている**実際、イラン軍はホルムズ海峡を「ほぼ封鎖」状態にしており、世界のエネルギー流通の約20％が全面的に妨げられ、油タンカーへの攻撃や航行妨害も相次いでいる。国際エネルギー機関（IEA）の最新調査によると、2月末の米国とイスラエルによるイラン攻撃は、史上最大規模の供給中断を引き起こした。一方、米国政府は、軍事手段（潜在的に地上または準地上の制御を含む）を用いて航行ルートを回復し、ホルムズ海峡を完全に掌握することも検討している。しかし、重要なのは封鎖は容易だが、その維持や支配権の争奪には持続的な強力な軍事体制が必要であり、通路の再開はさらに難しい（掃海、護衛、空域制空権、港湾管理を含む）。これらは、もし米国・イスラエルとイランが「通路支配権を巡る争い」に陥った場合、**この中東戦争は空爆と海上封鎖の段階から、ハルゲ島のようなポイントを巡る争奪戦へと完全に移行し、最終的には1980年代の「イラン・イラク戦争」のような長期的な膠着状態に発展しやすいことを意味している。**したがって、現在の国際原油価格の基準であるブレント原油先物の構造は、「供給側の非線形ショック域」に入りつつあり、100ドルの油価はもはや上限ではなく、価格の再設定の中心点となりつつある。ウォール街の金融大手ゴールドマン・サックスは、最近のリサーチレポートで、**短期的には油価はさらに上昇し続ける可能性が高いと指摘している。ホルムズ海峡の流量が極めて低い水準を維持しているため、市場が供給中断のリスクに焦点を当てると、ブレント原油先物は2008年の史上最高値を超える可能性もあると予測している。特に、最近のエネルギーインフラへの攻撃を考慮すると、イラン戦争は長期的に油価を100ドル超に押し上げる可能性が非常に高いとみている。**ゴールドマン・サックスの調査は、過去最大規模の供給ショック5回の歴史的事例を深く分析し、平均して4年後も生産量は42％減少しており、これはインフラの損傷や投資の低迷を反映している。統計によると、イランとその他のペルシャ湾岸7か国の2025年の原油生産量は、それぞれ350万バレル/日と2,180万バレル/日であり、世界の原油供給の約30％に相当する。これが持続的に減産される場合、油価は長期的に上昇圧力を受け続けるだろう。ゴールドマン・サックスのシナリオ分析は、**短期でも2027年でも、油価のリスクは上昇方向に偏っていると示している。**過去の大規模供給ショックの持続性や、地政学的紛争が長期の膠着状態に発展しやすいことを踏まえると、供給中断の期間延長や大量供給損失のリスクシナリオでは、油価は長期間にわたり1バレル100ドル超を維持する可能性が高い。**世界の金融市場における「清算期」**「過去一週間は非常に典型的な清算の時期だった。世界の金融市場のあらゆる角落で、ついに現実に直面し始めている。今回の紛争は、市場が以前の楽観的見通しよりも長く続き、最終的な結末も予測困難なだけでなく、最悪のシナリオ——すなわち、すべてのエネルギーインフラに対する直接攻撃へと急速に進展している」と、シーバート・ファイナンシャルの最高投資責任者マーク・マレクは述べている。上記の図のように、市場の圧力は2025年4月初めのトランプが世界に対して激しい貿易戦争を仕掛けた「解放日」レベルに迫っている——世界の市場リスク指標は、4月以降で最高水準に跳ね上がった。米国銀行の指数によると、**巨大なクロスマーケットの圧力は、昨年の関税攻撃以来最も速いペースで蓄積されている。金利低下を前提とした株式やクレジットの取引は、同時に急速に清算されており、新興市場も絶えず圧力にさらされている。**これら最新の市場売りは、金曜日において中東戦争の長期化に対する投資家の不安を一層高めている。米国のドナルド・トランプ大統領は、軍事同盟国が戦争に参加しなかったり、ホルムズ海峡の再開に協力しなかったことを再び非難した。現在、同海峡は実質的にイラン軍による封鎖状態にある。S&P500指数、長期米国債、金のETFは、戦争勃発以来最悪の総合パフォーマンス週を記録した。上記の図のように、中東の地政学的動揺は、資産を横断する激しい変動を引き起こしている。**木曜日の市場ボラティリティの急上昇に伴い、フランス興業銀行は推奨していた世界株式の配分を5ポイント引き下げ、同時にコモディティの配分を同じ幅だけ引き上げた。BCAリサーチは、顧客に対して現金比率を高め、株式比率を引き下げるよう勧告している。ゴールドマン・サックスのグローバル投資リサーチ部門も、防御的なポートフォリオ構築を推奨し、3か月の戦術資産配分を現金の超過配分、クレジットの低配分に調整し、他の主要資産クラスは中立的に維持することを提案している。**「日々、市場はより長期的かつより広範な連鎖的影響を織り込もうとしている」と、ナティクシス・インベストメント・マネージャーズの投資戦略家ギャレット・メルソンは述べた。彼は最近、小型株のエクスポージャーを削減し、堅調なファンダメンタルを持つ大型成長株やテクノロジー株の比率を高めている。高水準のエネルギー価格がもたらすダメージは一度に顕在化しない。**それは特定の経路を通じて伝わることが多い——家庭の予算、企業の利益率、金融市場の基準条件、国際為替市場、中央銀行の信頼性などのチャネルを通じて、これらの要素が相互に増幅し、最終的なコストは100ドル超の油価が示す以上に高くなる。****米国経済は油価の激しい衝撃を実質的に実感し始めている**任期中にFOMCの恒久的な投票権を持つ米連邦準備制度理事のクリストファー・ウォラーは、金曜日に、油価の高騰がインフレにどのように影響するかについて慎重かつ観察を続ける姿勢を示した。雇用の弱さもなお、利下げ期待を支持し得ると述べている。彼はまた、地政学的紛争がより長期化しているように見えることから、油価が長期間高止まりするリスクが高まっていると指摘した。「もしこの金利——エネルギーショックが持続または悪化すれば、拡張的な成長を見込む資産の価格付けはより悲観的な方向に調整される必要がある」と、ゴールドマン・サックスのグローバル投資リサーチ部門の資産配分責任者クリスチャン・ミューラー＝グリスマンは述べた。「市場は経済成長リスクをあまり織り込んでいないため、少なくとも米国では株式市場がこれほど大きな熊市級の調整を経験していない理由の一つだ。」 米国の消費者はすでにこのイラン戦争の初期衝撃を受け始めている。米国のガソリン価格は1ガロンあたり4ドルに近づいており、米銀行経済研究所は、今回の地政学的緊張による影響で、1ガロンあたり約0.8ドルの上昇が主な要因だと予測している。米銀行のクレジットカードとデビットカードのデータによると、**3月14日週の米国のガソリン支出は前年同週比で14％超増加しており、この支出は他の支出を圧縮して賄われている。もしこの衝撃が長引けば、消費者の信頼感は大きく下落するリスクがある。**この圧力はガソリンスタンドだけにとどまらない。借入コストの低下を背景に2026年の投資計画を立てていた企業は、今後の米国内投資計画を再評価せざるを得なくなる可能性がある。エネルギー消費の高い産業はコストの圧迫に直面し、自ら吸収するか、すでに圧迫されている消費者に転嫁する必要が出てくる。ほぼすべてのサプライチェーンに浸透している燃料であるディーゼル価格は、ガソリンよりも早く上昇しており、米国の製造業や実体経済全体へのさらなる重荷となるリスクを高めている。**金融市場では、この調整はさらに拡大する可能性があり、年初の過度に強気だった利下げ期待に基づく評価や信用スプレッドは、依然として大きく下振れする余地がある。海外の投資家は、激しい売り圧力の中で、国内政策の効果を打ち消す資本流出に直面している可能性もある。**「**リスクプレミアムはより高まるべきだ——これは史上最大規模のエネルギー供給ショックであり、財政・金融政策やエネルギー需給政策だけでは効果的に対処できないため、景気後退リスクは著しく高まる」と、JPモルガン・アセット・マネジメントのポートフォリオマネージャー、プリヤ・ミスラは述べている。「株式や信用スプレッドの耐性が過剰に見えるのは、近年の株式長期上昇局面に支えられた資産負債表の堅調なファンダメンタルに市場が期待しているためであり、家庭や企業はこのエネルギーショックを徹底的に吸収できると考えているからだ。」**
逃げ場のない清算が進行中！ 急騰する油価が利下げの幻想を打ち砕き、クロスアセットの売却が世界中に広がっている
2023年2月28日に米国とイスラエルが共同でイランに対して開始した大規模な先制攻撃軍事作戦「叙事詩の怒り作戦」からほぼ3週間が経過したが、金融市場は概ね多くの時間帯において、安心感をもたらす楽観的な上昇市場の賭けを握り続けてきた。それは、中東地域の石油供給の中断は非常に短期間で済み、ホルムズ海峡はまもなく再開され、国際原油価格は急落して経済成長期待を高め、米連邦準備制度の金融緩和サイクルも早期に回復するだろうという見方だった。しかし金曜日には、これらの楽観的な見通しは崩れつつあるようだ。
金曜日、世界の株式・債券市場は同時に下落し、特に米国株の主要3指数は激しい下落を見せた。長年にわたり最も安全資産とされてきた金は、1983年以来最悪の一週間に向かっている。債券市場のトレーダーたちは、金曜日に米連邦準備制度の後半における次の政策行動を利上げと見る確率を55対45で価格付けし、S&P500指数は過去1年で最長の週次連続下落を続けた。対照的に、先月の債券市場では、米連邦準備制度が2〜3回の利下げを行うと見込まれ、6月に利下げサイクルを再開するとの見方もあった。
新たな地政学的緊張の高まり以降、市場は圧力に耐える試練を受けてきた。しかし、イスラエルがイランの経済にとって極めて重要なガス田を爆撃し、カタールの天然ガス生産能力もイラン戦争の影響で大きく削減される見込みとなった今週は、地政学的情勢のエスカレーションが一段と進んだことを示している。トランプ大統領はソーシャルメディア上でイランに対する軍事行動の段階的「格下げ」を検討していると述べたものの、米国政府の高官は、ホワイトハウスが数百人の海兵隊を中東に派遣し、イランのハルゲ島の石油輸出拠点を奪取するための地上部隊派遣計画も検討していると明らかにした。ブレント原油は1バレル110ドル付近で推移し、一時的な暴騰ではなく、これは高油価が持続的な重大な脅威となる可能性を示している。投資家、中央銀行の政策立案者、企業リーダーたちはこの現実を直視せざるを得なくなっている。
米連邦準備制度は現地時間の水曜日に、市場の予想通り基準金利を据え置いたが、ジェローム・パウエル議長は記者会見でハト派的な姿勢を明確に示し、油価のショックが米国のインフレ見通しを不透明にしており、緩和のスケジュールを示すのは難しいと強調した。パウエルは繰り返し、インフレが再び沈静化の兆しを見せるまでは、米連邦準備制度は利下げに戻る可能性は低いと強調し、また中東戦争がもたらすインフレへの影響については、判断するには時期尚早だとも述べた。
「今年本当に見たい、そして非常に重要なことは、インフレが進展することだ」とパウエルは会見で述べた。「もしその進展が見られなければ、利下げは見られないだろう。」
この発言は、連続2回の会合で金利据え置きを決定した後に出されたものであり、消費者物価データが一貫して予想に反していることから、米連邦準備制度が2025年末までに開始する一連の利下げサイクルに到達するにはかなり遠い距離にあるとの見方を強めている。このインフレの粘着性は、最終的に米連邦準備制度の次の行動が利上げに転じる可能性も示唆している。
米国に比べて、豊富な油・ガス資源を持つ米国と異なり、輸入エネルギーに極度に依存するヨーロッパは、より顕著なエネルギー主導のインフレ圧力に直面している。欧州中央銀行と英国銀行は、エネルギー駆動のインフレが利下げを妨げる中、経済成長の見通しが悪化する一方で、動かざるを得ない状況にある。特に、4月以降に利上げに転じる可能性が市場で高まっており、今年の3回の25ベーシスポイントの利上げをほぼ織り込んでいる。
イラン戦争は「長期の膠着状態」へと進む可能性が高まっている
実際、イラン軍はホルムズ海峡を「ほぼ封鎖」状態にしており、世界のエネルギー流通の約20％が全面的に妨げられ、油タンカーへの攻撃や航行妨害も相次いでいる。国際エネルギー機関（IEA）の最新調査によると、2月末の米国とイスラエルによるイラン攻撃は、史上最大規模の供給中断を引き起こした。一方、米国政府は、軍事手段（潜在的に地上または準地上の制御を含む）を用いて航行ルートを回復し、ホルムズ海峡を完全に掌握することも検討している。
しかし、重要なのは封鎖は容易だが、その維持や支配権の争奪には持続的な強力な軍事体制が必要であり、通路の再開はさらに難しい（掃海、護衛、空域制空権、港湾管理を含む）。これらは、もし米国・イスラエルとイランが「通路支配権を巡る争い」に陥った場合、この中東戦争は空爆と海上封鎖の段階から、ハルゲ島のようなポイントを巡る争奪戦へと完全に移行し、最終的には1980年代の「イラン・イラク戦争」のような長期的な膠着状態に発展しやすいことを意味している。
したがって、現在の国際原油価格の基準であるブレント原油先物の構造は、「供給側の非線形ショック域」に入りつつあり、100ドルの油価はもはや上限ではなく、価格の再設定の中心点となりつつある。ウォール街の金融大手ゴールドマン・サックスは、最近のリサーチレポートで、短期的には油価はさらに上昇し続ける可能性が高いと指摘している。ホルムズ海峡の流量が極めて低い水準を維持しているため、市場が供給中断のリスクに焦点を当てると、ブレント原油先物は2008年の史上最高値を超える可能性もあると予測している。特に、最近のエネルギーインフラへの攻撃を考慮すると、イラン戦争は長期的に油価を100ドル超に押し上げる可能性が非常に高いとみている。
ゴールドマン・サックスの調査は、過去最大規模の供給ショック5回の歴史的事例を深く分析し、平均して4年後も生産量は42％減少しており、これはインフラの損傷や投資の低迷を反映している。統計によると、イランとその他のペルシャ湾岸7か国の2025年の原油生産量は、それぞれ350万バレル/日と2,180万バレル/日であり、世界の原油供給の約30％に相当する。これが持続的に減産される場合、油価は長期的に上昇圧力を受け続けるだろう。
ゴールドマン・サックスのシナリオ分析は、**短期でも2027年でも、油価のリスクは上昇方向に偏っていると示している。**過去の大規模供給ショックの持続性や、地政学的紛争が長期の膠着状態に発展しやすいことを踏まえると、供給中断の期間延長や大量供給損失のリスクシナリオでは、油価は長期間にわたり1バレル100ドル超を維持する可能性が高い。
世界の金融市場における「清算期」
「過去一週間は非常に典型的な清算の時期だった。世界の金融市場のあらゆる角落で、ついに現実に直面し始めている。今回の紛争は、市場が以前の楽観的見通しよりも長く続き、最終的な結末も予測困難なだけでなく、最悪のシナリオ——すなわち、すべてのエネルギーインフラに対する直接攻撃へと急速に進展している」と、シーバート・ファイナンシャルの最高投資責任者マーク・マレクは述べている。
上記の図のように、市場の圧力は2025年4月初めのトランプが世界に対して激しい貿易戦争を仕掛けた「解放日」レベルに迫っている——世界の市場リスク指標は、4月以降で最高水準に跳ね上がった。
米国銀行の指数によると、巨大なクロスマーケットの圧力は、昨年の関税攻撃以来最も速いペースで蓄積されている。金利低下を前提とした株式やクレジットの取引は、同時に急速に清算されており、新興市場も絶えず圧力にさらされている。
これら最新の市場売りは、金曜日において中東戦争の長期化に対する投資家の不安を一層高めている。米国のドナルド・トランプ大統領は、軍事同盟国が戦争に参加しなかったり、ホルムズ海峡の再開に協力しなかったことを再び非難した。現在、同海峡は実質的にイラン軍による封鎖状態にある。
S&P500指数、長期米国債、金のETFは、戦争勃発以来最悪の総合パフォーマンス週を記録した。上記の図のように、中東の地政学的動揺は、資産を横断する激しい変動を引き起こしている。
木曜日の市場ボラティリティの急上昇に伴い、フランス興業銀行は推奨していた世界株式の配分を5ポイント引き下げ、同時にコモディティの配分を同じ幅だけ引き上げた。BCAリサーチは、顧客に対して現金比率を高め、株式比率を引き下げるよう勧告している。ゴールドマン・サックスのグローバル投資リサーチ部門も、防御的なポートフォリオ構築を推奨し、3か月の戦術資産配分を現金の超過配分、クレジットの低配分に調整し、他の主要資産クラスは中立的に維持することを提案している。
「日々、市場はより長期的かつより広範な連鎖的影響を織り込もうとしている」と、ナティクシス・インベストメント・マネージャーズの投資戦略家ギャレット・メルソンは述べた。彼は最近、小型株のエクスポージャーを削減し、堅調なファンダメンタルを持つ大型成長株やテクノロジー株の比率を高めている。
高水準のエネルギー価格がもたらすダメージは一度に顕在化しない。それは特定の経路を通じて伝わることが多い——家庭の予算、企業の利益率、金融市場の基準条件、国際為替市場、中央銀行の信頼性などのチャネルを通じて、これらの要素が相互に増幅し、最終的なコストは100ドル超の油価が示す以上に高くなる。
米国経済は油価の激しい衝撃を実質的に実感し始めている
任期中にFOMCの恒久的な投票権を持つ米連邦準備制度理事のクリストファー・ウォラーは、金曜日に、油価の高騰がインフレにどのように影響するかについて慎重かつ観察を続ける姿勢を示した。雇用の弱さもなお、利下げ期待を支持し得ると述べている。彼はまた、地政学的紛争がより長期化しているように見えることから、油価が長期間高止まりするリスクが高まっていると指摘した。
「もしこの金利——エネルギーショックが持続または悪化すれば、拡張的な成長を見込む資産の価格付けはより悲観的な方向に調整される必要がある」と、ゴールドマン・サックスのグローバル投資リサーチ部門の資産配分責任者クリスチャン・ミューラー＝グリスマンは述べた。「市場は経済成長リスクをあまり織り込んでいないため、少なくとも米国では株式市場がこれほど大きな熊市級の調整を経験していない理由の一つだ。」
米国の消費者はすでにこのイラン戦争の初期衝撃を受け始めている。米国のガソリン価格は1ガロンあたり4ドルに近づいており、米銀行経済研究所は、今回の地政学的緊張による影響で、1ガロンあたり約0.8ドルの上昇が主な要因だと予測している。米銀行のクレジットカードとデビットカードのデータによると、3月14日週の米国のガソリン支出は前年同週比で14％超増加しており、この支出は他の支出を圧縮して賄われている。もしこの衝撃が長引けば、消費者の信頼感は大きく下落するリスクがある。
この圧力はガソリンスタンドだけにとどまらない。借入コストの低下を背景に2026年の投資計画を立てていた企業は、今後の米国内投資計画を再評価せざるを得なくなる可能性がある。エネルギー消費の高い産業はコストの圧迫に直面し、自ら吸収するか、すでに圧迫されている消費者に転嫁する必要が出てくる。
ほぼすべてのサプライチェーンに浸透している燃料であるディーゼル価格は、ガソリンよりも早く上昇しており、米国の製造業や実体経済全体へのさらなる重荷となるリスクを高めている。金融市場では、この調整はさらに拡大する可能性があり、年初の過度に強気だった利下げ期待に基づく評価や信用スプレッドは、依然として大きく下振れする余地がある。海外の投資家は、激しい売り圧力の中で、国内政策の効果を打ち消す資本流出に直面している可能性もある。
「リスクプレミアムはより高まるべきだ——これは史上最大規模のエネルギー供給ショックであり、財政・金融政策やエネルギー需給政策だけでは効果的に対処できないため、景気後退リスクは著しく高まる」と、JPモルガン・アセット・マネジメントのポートフォリオマネージャー、プリヤ・ミスラは述べている。「株式や信用スプレッドの耐性が過剰に見えるのは、近年の株式長期上昇局面に支えられた資産負債表の堅調なファンダメンタルに市場が期待しているためであり、家庭や企業はこのエネルギーショックを徹底的に吸収できると考えているからだ。」