華泰証券は、今年に入って市場全体が好調であり、セクターの業績も持続的に成長していると指摘しています。しかし、証券会社の株価は下落しており、過去の論理展開とは逆行し乖離しています。これは資金行動、リスク嗜好、政策誘導などの影響による可能性があります。現状から将来を見通すと、セクターの業績の安定性と持続性は良好であり、資金圧制の要因も緩和される見込みです。地政学的な変動の中で市場のスタイルは均衡に向かい、政策は資本市場への支援を強化しています。これに加え、業績が好調で評価額が低いことから、評価修復のタイミングが到来する可能性があり、証券株の戦略的配分機会に注目すべきです。### 全文は以下の通り**華泰証券：証券株は修復局面に入るか？**今年に入って市場全体が好調で、セクターの業績も持続的に成長しています。しかし、証券株の株価は下落しており、過去の論理展開とは逆行し乖離しています。これは資金行動、リスク嗜好、政策誘導などの影響による可能性があります。現状から将来を見通すと、セクターの業績の安定性と持続性は良好であり、資金圧制の要因も緩和される見込みです。地政学的な変動の中で市場のスタイルは均衡に向かい、政策は資本市場への支援を強化しています。これに加え、業績が好調で評価額が低いことから、評価修復のタイミングが到来する可能性があり、証券株の戦略的配分機会に注目すべきです。**核心見解**今年に入って証券株が下落した理由は？今年に入って証券指数は8%下落し、業界の下落率はトップクラスとなっています。これはファンダメンタルズと乖離しており、主に四つの要因によります：1）資金面の圧制。年初からコアな広範ETFは継続的に純解約を続け、累計規模は1兆元超に達しています。上海・深セン300、上海証券50関連ETFはそれぞれ約6000億元、1000億元の純流出（証券会社の比重は約5%）となり、一時的な圧力となっています。2）政策の安定化。信用保証金の引き上げや取引規範の整備などの措置により、市場は緩やかな上昇局面へと誘導され、セクターの弾力性は抑制されています。3）新規資金の構造変化。量的緩和を代表とする増加資金はリスク嗜好が高く、中小型株や高弾力性の方向に偏り、証券会社への配分は低いです。4）業績の持続性に対する懸念。過去の証券業績は市場の変動に大きく左右されており、将来の成長に対する不確実性がセクターを抑制しています。証券業績の持続性はどの程度か？過去のサイクルを見ると、証券業績はパルス的に増加し、変動性も大きいです。市場は成長の持続性に懸念を抱いています。しかし、過去2年で市場規模は著しく拡大し、投資者や上場企業の数も増加しています。中長期的な資金も継続的に市場に流入し、証券各事業の運営は好調です。多角化した事業展開に加え、国際事業の増加と質の向上により、業績の変動性は著しく低下しています。将来を見据えると、資本市場の発展を支援する政策の下、緩やかな上昇局面が期待されます。証券業は引き続き多角化を進め、パルス的な成長から安定成長期へと移行し、業績の安定性が向上しています。評価と業績の乖離は戦略的な配分の余地を提供します。証券業は現在どの位置にあるか？現在のセクターの評価額とポジションは、過去の同様の市場環境と比較しても低位にあります。2018年以来、A株証券指数のP/B平均は約1.46倍から1.82倍で、最高値は約2.5倍です。大手証券のP/B平均は約1.44倍から2.02倍です。一方、市場の活発度は引き続き高水準で、A株の2兆元の取引高は新常態となっています。しかし、3月16日時点でA株証券指数のP/Bはわずか1.37倍であり、大手証券の平均は1.33倍、H株中資系証券指数のP/Bは0.74倍です。さらに、証券セクターは個人投資家の保有が中心であり、機関投資家や長期資金の保有比率は常に低いままです。アクティブ株式ファンドの2025年第4四半期末の保有比率はわずか0.72%です。どの要因がセクターの転機を促すか？国内資本市場の安定性向上と海外地政学的リスクの不確実性の増大により、セクターの圧制要因は段階的に変化しています。業界は高い変動性から安定成長へと転換しつつあり、配置価値が徐々に顕在化しています。1）資金面の動揺の緩和。広範ETFの大規模な純流出後、影響は段階的に減少しています。2）政策の積極化。2025年12月には「優良機関の規制緩和」などの表明があり、主要証券会社の資本、デリバティブ、国際化に関する支援策の実施が期待されます。3）海外の動揺によりリスク嗜好が収束し、資金は低変動・安定収益の方向に偏る可能性があります。証券は低評価と業績の支援により、「高い切り下げ・低い切り上げ」の受け皿能力を持ちます。4）2026年第1四半期は取引、信用取引、投資銀行の回復により、業績の高い成長潜力が期待されます。全体として、セクターの下方余地は限定的であり、上昇のオプション価値は高いです。評価修復の機会に注目すべきです。どの主線に沿って銘柄選定を行うべきか？セクターの評価額とポジションは歴史的に低位にありながらも、資本市場の中長期的な上昇トレンドは変わっていません。現在は戦略的な配置の好機と考えられ、次の三つの主線に注目すべきです：1）優良で低評価の大手証券、総合力が突出し、国際事業をリードする企業。2）地域の産業経済の優位性を享受し、創業企業への直接投資や追投に強みを持つ中小証券。3）地域の合併・再編による構造的な機会。リスク提示：政策支援が期待外れ、資本市場のパフォーマンスが予想を下回ること。**リスク提示**1）政策支援が期待外れ。政策の推進力は市場上昇の重要な原動力であり、今後の政策の実施や効果が期待外れの場合、市場の変動が拡大する可能性があります。 2）資本市場のパフォーマンスが予想外に低迷。証券会社の証券業務（ブローカー、自営、資本仲介など）は株式市場の環境と密接に関連しており、市場のパフォーマンスが低迷すると証券会社の業績に影響します。（出典：財聯社）
華泰証券：証券会社株の戦略的配分機会を重視
華泰証券は、今年に入って市場全体が好調であり、セクターの業績も持続的に成長していると指摘しています。しかし、証券会社の株価は下落しており、過去の論理展開とは逆行し乖離しています。これは資金行動、リスク嗜好、政策誘導などの影響による可能性があります。現状から将来を見通すと、セクターの業績の安定性と持続性は良好であり、資金圧制の要因も緩和される見込みです。地政学的な変動の中で市場のスタイルは均衡に向かい、政策は資本市場への支援を強化しています。これに加え、業績が好調で評価額が低いことから、評価修復のタイミングが到来する可能性があり、証券株の戦略的配分機会に注目すべきです。
全文は以下の通り
華泰証券：証券株は修復局面に入るか？
今年に入って市場全体が好調で、セクターの業績も持続的に成長しています。しかし、証券株の株価は下落しており、過去の論理展開とは逆行し乖離しています。これは資金行動、リスク嗜好、政策誘導などの影響による可能性があります。現状から将来を見通すと、セクターの業績の安定性と持続性は良好であり、資金圧制の要因も緩和される見込みです。地政学的な変動の中で市場のスタイルは均衡に向かい、政策は資本市場への支援を強化しています。これに加え、業績が好調で評価額が低いことから、評価修復のタイミングが到来する可能性があり、証券株の戦略的配分機会に注目すべきです。
核心見解
今年に入って証券株が下落した理由は？
今年に入って証券指数は8%下落し、業界の下落率はトップクラスとなっています。これはファンダメンタルズと乖離しており、主に四つの要因によります：1）資金面の圧制。年初からコアな広範ETFは継続的に純解約を続け、累計規模は1兆元超に達しています。上海・深セン300、上海証券50関連ETFはそれぞれ約6000億元、1000億元の純流出（証券会社の比重は約5%）となり、一時的な圧力となっています。2）政策の安定化。信用保証金の引き上げや取引規範の整備などの措置により、市場は緩やかな上昇局面へと誘導され、セクターの弾力性は抑制されています。3）新規資金の構造変化。量的緩和を代表とする増加資金はリスク嗜好が高く、中小型株や高弾力性の方向に偏り、証券会社への配分は低いです。4）業績の持続性に対する懸念。過去の証券業績は市場の変動に大きく左右されており、将来の成長に対する不確実性がセクターを抑制しています。
証券業績の持続性はどの程度か？
過去のサイクルを見ると、証券業績はパルス的に増加し、変動性も大きいです。市場は成長の持続性に懸念を抱いています。しかし、過去2年で市場規模は著しく拡大し、投資者や上場企業の数も増加しています。中長期的な資金も継続的に市場に流入し、証券各事業の運営は好調です。多角化した事業展開に加え、国際事業の増加と質の向上により、業績の変動性は著しく低下しています。将来を見据えると、資本市場の発展を支援する政策の下、緩やかな上昇局面が期待されます。証券業は引き続き多角化を進め、パルス的な成長から安定成長期へと移行し、業績の安定性が向上しています。評価と業績の乖離は戦略的な配分の余地を提供します。
証券業は現在どの位置にあるか？
現在のセクターの評価額とポジションは、過去の同様の市場環境と比較しても低位にあります。2018年以来、A株証券指数のP/B平均は約1.46倍から1.82倍で、最高値は約2.5倍です。大手証券のP/B平均は約1.44倍から2.02倍です。一方、市場の活発度は引き続き高水準で、A株の2兆元の取引高は新常態となっています。しかし、3月16日時点でA株証券指数のP/Bはわずか1.37倍であり、大手証券の平均は1.33倍、H株中資系証券指数のP/Bは0.74倍です。さらに、証券セクターは個人投資家の保有が中心であり、機関投資家や長期資金の保有比率は常に低いままです。アクティブ株式ファンドの2025年第4四半期末の保有比率はわずか0.72%です。
どの要因がセクターの転機を促すか？
国内資本市場の安定性向上と海外地政学的リスクの不確実性の増大により、セクターの圧制要因は段階的に変化しています。業界は高い変動性から安定成長へと転換しつつあり、配置価値が徐々に顕在化しています。1）資金面の動揺の緩和。広範ETFの大規模な純流出後、影響は段階的に減少しています。2）政策の積極化。2025年12月には「優良機関の規制緩和」などの表明があり、主要証券会社の資本、デリバティブ、国際化に関する支援策の実施が期待されます。3）海外の動揺によりリスク嗜好が収束し、資金は低変動・安定収益の方向に偏る可能性があります。証券は低評価と業績の支援により、「高い切り下げ・低い切り上げ」の受け皿能力を持ちます。4）2026年第1四半期は取引、信用取引、投資銀行の回復により、業績の高い成長潜力が期待されます。全体として、セクターの下方余地は限定的であり、上昇のオプション価値は高いです。評価修復の機会に注目すべきです。
どの主線に沿って銘柄選定を行うべきか？
セクターの評価額とポジションは歴史的に低位にありながらも、資本市場の中長期的な上昇トレンドは変わっていません。現在は戦略的な配置の好機と考えられ、次の三つの主線に注目すべきです：1）優良で低評価の大手証券、総合力が突出し、国際事業をリードする企業。2）地域の産業経済の優位性を享受し、創業企業への直接投資や追投に強みを持つ中小証券。3）地域の合併・再編による構造的な機会。
リスク提示：政策支援が期待外れ、資本市場のパフォーマンスが予想を下回ること。
リスク提示
1）政策支援が期待外れ。政策の推進力は市場上昇の重要な原動力であり、今後の政策の実施や効果が期待外れの場合、市場の変動が拡大する可能性があります。
2）資本市場のパフォーマンスが予想外に低迷。証券会社の証券業務（ブローカー、自営、資本仲介など）は株式市場の環境と密接に関連しており、市場のパフォーマンスが低迷すると証券会社の業績に影響します。
（出典：財聯社）