3月21日、中信証券の調査報告によると、欧州中央銀行は3月の会合で予定通り主要な3つの金利を据え置き、中東紛争の波及効果に関する表現を新たに追加し、今後3年間のインフレ予測を引き上げ、今後2年間の成長予測を引き下げた。デリバティブ市場は、今年中に欧央銀行が2〜3回の利上げを行うとの見込みを織り込んでいるが、我々はこの見込みは過度に楽観的すぎると考えている。市場は、パウエル議長のタカ派的発言やイランのガス田爆破、カタールのLNG施設への攻撃といったニュースが次々と伝わる中、再びインフレリスクの取引に戻っているが、すでに高い変動性を示している資産に対して“一方向の賭け”をすべきではないと考える。全文は以下の通り。**海外マクロ｜市場は大きく揺れ、欧央銀行は静観を続ける**欧州中央銀行は3月の会合で予定通り主要な3つの金利を据え置き、中東紛争の波及効果に関する表現を新たに追加し、今後3年間のインフレ予測を引き上げ、今後2年間の成長予測を引き下げた。デリバティブ市場は、今年中に欧央銀行が2〜3回の利上げを行うとの見込みを織り込んでいるが、我々はこの見込みは過度に楽観的すぎると考えている。市場は、パウエル議長のタカ派的発言やイランのガス田爆破、カタールのLNG施設への攻撃といったニュースが次々と伝わる中、再びインフレリスクの取引に戻っているが、すでに高い変動性を示している資産に対して“一方向の賭け”をすべきではない。▍ 欧央銀行の3月議事要旨の立場はタカ派寄りで、主なポイントは以下の4つ：1）予定通り主要な3つの金利を据え置き。預金金利、主要再融資金利、境界貸付金利はそれぞれ2.00%、2.15%、2.40%に維持され、市場予想通りとなった。欧央銀行は引き続きデータ依存の方針を示し、特定の金利パスを事前に約束しない。2）中東紛争の波及効果に関する表現を新たに追加。欧央銀行は、中東の紛争がユーロ圏にとってインフレ上昇リスクと成長鈍化リスクをもたらすと述べている。紛争はエネルギー価格の上昇を通じて短期的なインフレに実質的な影響を与え、中期的なインフレへの影響は間接的・二次的効果の規模に依存するとしている。管委会は状況を注視し、不確実性に備える準備を整えている。3）今後3年間のインフレ予測を引き上げ、成長予測を引き下げ。欧央銀行は、ユーロ圏の2026年、2027年、2028年の総合インフレ率をそれぞれ2.6%、2.0%、2.1%と予測（前回予測はそれぞれ1.9%、1.8%、2.0%）、コアインフレ率は2.3%、2.2%、2.1%（前回は2.2%、1.9%、2.0%）、経済成長率は0.9%、1.3%、1.4%（前回は1.2%、1.4%、1.4%）とした。今回の予測は3月11日時点の情報に基づき、インフレ予測の引き上げはエネルギー価格の上昇によるもので、成長予測の引き下げは中東戦争が世界の商品市場や実質所得、信頼感に与える影響による。4）仮想の代替シナリオ予測を公表。基準シナリオ（baseline）は、2026年第2四半期に原油とガス価格がそれぞれ約90ドル/バレルと50ユーロ/MWhでピークを迎えた後、急速に低下すると仮定。これ以外に、2つの代替シナリオも示されている。逆風シナリオ（adverse）は、ホルムズ海峡の原油とLNGの流量が2026年第2四半期に40%減少した後、2026年第4四半期に急速に回復し、油価とガス価格はそれぞれ119ドル/バレルと87ユーロ/MWhでピークを迎えた後、徐々に低下。深刻シナリオ（severe）は、流量が60%減少した後、2027年第1四半期から緩やかに回復し、油価とガス価格はそれぞれ145ドル/バレルと106ユーロ/MWhでピークを迎えた後、緩やかに低下。欧央銀行は、不利なシナリオと深刻シナリオの下で、2026年第4四半期のユーロ圏のHICPインフレ率がそれぞれ4.2%、5.8%に達すると予測している。現時点（3月19日）の実勢は、基準シナリオと逆風シナリオの中間に位置している。▍ ラガルド総裁の発言の主なポイントも中東紛争の潜在的影響に関するものだ。ラガルドは、ユーロ圏の成長見通しのリスクは下振れ、インフレリスクは上振れしやすいと指摘。特に短期的にはそうだと述べている。中東の紛争は、世界の政策環境の不確実性を高めており、紛争の継続はエネルギー価格をさらに押し上げ、信頼感を抑制し、所得を侵食し、民間支出意欲を抑えるとした。彼女はまた、エネルギー価格の上昇は、インフレ期待や賃金上昇、非エネルギーインフレの上昇、世界的なサプライチェーンの広範な損傷といった要因により、予想以上に長引く可能性があるとも述べている。▍ デリバティブ市場は、今年中に欧央銀行が2〜3回の利上げを行うとの見込みを織り込んでいるが、我々はこれを過激すぎると考える。最近の原油価格の大幅上昇は、確かにユーロ圏のインフレ率を押し上げるだろうが、我々は、ホワイトハウスが中期選挙の負担軽減策に直面し、イラン革命防衛隊の組織構造に損傷リスクがあり、中東各国が兵器や防御装備の在庫制約に直面している現状では、イランの紛争の高烈度が長期的に持続するのは難しいと考えている。地政学リスクのプレミアムに対する市場の感度も時間とともに鈍化する可能性があり、油価のピークは未知数だが、中心値は2022年の欧州エネルギー危機のような状況にはならないと見ている（もし我々の予測が実現すれば、短期的な油価の欧州インフレへの影響は一過性のショックにとどまり、インフレ期待を押し上げたり第二次的な効果を引き起こすことはないと考える）。この見通しの下、我々は、今年の欧央銀行の利上げは不要であり、デリバティブ市場が暗黙のうちに示す2〜3回の利上げ予想には賛同しない。▍ 市場は再びインフレリスクを織り込んでいるが、すでに高い変動性を示す資産に対して“一方向の賭け”をすべきではないと考える。米国2月のPPIが予想を上回り、パウエル議長の発言がタカ派的であったこと、イランのガス田爆破、カタールのLNG施設への攻撃といったニュースが次々と伝わったことで、市場は再びエネルギー供給不足の取引に戻り、世界的なインフレ懸念と流動性縮小の見通しが強まった結果、原油価格は上昇し、金価格は大きく下落した。現状（イラン情勢が不透明な段階）では、紛争の激しさに関する見通しは繰り返し高まったり低下したり、「TACOの可能性」や「TACOは無意味」といった交錯を繰り返すと考える。こうした見通しの下、油価の一方的な上昇や金価格の一方的な下落は続きにくく、約4600ドル/オンスの金価格は、今年1月上旬の急騰前の水準に近づいている。暴落後の金は、再び一定の資産配分価値を示す可能性がある。ドルは紛争期間中に比較的合意を得やすい通貨であり、最近はやや強めの動きが続いている。欧州債券や欧州株は、流動性緩和の期待が再び高まるまではやや「退屈」な状態が続く。▍ リスク要因：イラン情勢の変化やその他の突発的な事象が予想外に影響を及ぼす可能性；海外経済やインフレの動向が予想を超えたり、逆に予想外に収まったりすること；世界の市場流動性や投資家心理の変化が予想外に大きくなること。（出典：新京報）
CITIC Securities: Should not make "one-way bets" on assets that have already showed high volatility
3月21日、中信証券の調査報告によると、欧州中央銀行は3月の会合で予定通り主要な3つの金利を据え置き、中東紛争の波及効果に関する表現を新たに追加し、今後3年間のインフレ予測を引き上げ、今後2年間の成長予測を引き下げた。デリバティブ市場は、今年中に欧央銀行が2〜3回の利上げを行うとの見込みを織り込んでいるが、我々はこの見込みは過度に楽観的すぎると考えている。市場は、パウエル議長のタカ派的発言やイランのガス田爆破、カタールのLNG施設への攻撃といったニュースが次々と伝わる中、再びインフレリスクの取引に戻っているが、すでに高い変動性を示している資産に対して“一方向の賭け”をすべきではないと考える。
全文は以下の通り。
海外マクロ｜市場は大きく揺れ、欧央銀行は静観を続ける
欧州中央銀行は3月の会合で予定通り主要な3つの金利を据え置き、中東紛争の波及効果に関する表現を新たに追加し、今後3年間のインフレ予測を引き上げ、今後2年間の成長予測を引き下げた。デリバティブ市場は、今年中に欧央銀行が2〜3回の利上げを行うとの見込みを織り込んでいるが、我々はこの見込みは過度に楽観的すぎると考えている。市場は、パウエル議長のタカ派的発言やイランのガス田爆破、カタールのLNG施設への攻撃といったニュースが次々と伝わる中、再びインフレリスクの取引に戻っているが、すでに高い変動性を示している資産に対して“一方向の賭け”をすべきではない。
▍ 欧央銀行の3月議事要旨の立場はタカ派寄りで、主なポイントは以下の4つ：
1）予定通り主要な3つの金利を据え置き。預金金利、主要再融資金利、境界貸付金利はそれぞれ2.00%、2.15%、2.40%に維持され、市場予想通りとなった。欧央銀行は引き続きデータ依存の方針を示し、特定の金利パスを事前に約束しない。
2）中東紛争の波及効果に関する表現を新たに追加。欧央銀行は、中東の紛争がユーロ圏にとってインフレ上昇リスクと成長鈍化リスクをもたらすと述べている。紛争はエネルギー価格の上昇を通じて短期的なインフレに実質的な影響を与え、中期的なインフレへの影響は間接的・二次的効果の規模に依存するとしている。管委会は状況を注視し、不確実性に備える準備を整えている。
3）今後3年間のインフレ予測を引き上げ、成長予測を引き下げ。欧央銀行は、ユーロ圏の2026年、2027年、2028年の総合インフレ率をそれぞれ2.6%、2.0%、2.1%と予測（前回予測はそれぞれ1.9%、1.8%、2.0%）、コアインフレ率は2.3%、2.2%、2.1%（前回は2.2%、1.9%、2.0%）、経済成長率は0.9%、1.3%、1.4%（前回は1.2%、1.4%、1.4%）とした。今回の予測は3月11日時点の情報に基づき、インフレ予測の引き上げはエネルギー価格の上昇によるもので、成長予測の引き下げは中東戦争が世界の商品市場や実質所得、信頼感に与える影響による。
4）仮想の代替シナリオ予測を公表。基準シナリオ（baseline）は、2026年第2四半期に原油とガス価格がそれぞれ約90ドル/バレルと50ユーロ/MWhでピークを迎えた後、急速に低下すると仮定。これ以外に、2つの代替シナリオも示されている。逆風シナリオ（adverse）は、ホルムズ海峡の原油とLNGの流量が2026年第2四半期に40%減少した後、2026年第4四半期に急速に回復し、油価とガス価格はそれぞれ119ドル/バレルと87ユーロ/MWhでピークを迎えた後、徐々に低下。深刻シナリオ（severe）は、流量が60%減少した後、2027年第1四半期から緩やかに回復し、油価とガス価格はそれぞれ145ドル/バレルと106ユーロ/MWhでピークを迎えた後、緩やかに低下。欧央銀行は、不利なシナリオと深刻シナリオの下で、2026年第4四半期のユーロ圏のHICPインフレ率がそれぞれ4.2%、5.8%に達すると予測している。現時点（3月19日）の実勢は、基準シナリオと逆風シナリオの中間に位置している。
▍ ラガルド総裁の発言の主なポイントも中東紛争の潜在的影響に関するものだ。
ラガルドは、ユーロ圏の成長見通しのリスクは下振れ、インフレリスクは上振れしやすいと指摘。特に短期的にはそうだと述べている。中東の紛争は、世界の政策環境の不確実性を高めており、紛争の継続はエネルギー価格をさらに押し上げ、信頼感を抑制し、所得を侵食し、民間支出意欲を抑えるとした。彼女はまた、エネルギー価格の上昇は、インフレ期待や賃金上昇、非エネルギーインフレの上昇、世界的なサプライチェーンの広範な損傷といった要因により、予想以上に長引く可能性があるとも述べている。
▍ デリバティブ市場は、今年中に欧央銀行が2〜3回の利上げを行うとの見込みを織り込んでいるが、我々はこれを過激すぎると考える。
最近の原油価格の大幅上昇は、確かにユーロ圏のインフレ率を押し上げるだろうが、我々は、ホワイトハウスが中期選挙の負担軽減策に直面し、イラン革命防衛隊の組織構造に損傷リスクがあり、中東各国が兵器や防御装備の在庫制約に直面している現状では、イランの紛争の高烈度が長期的に持続するのは難しいと考えている。地政学リスクのプレミアムに対する市場の感度も時間とともに鈍化する可能性があり、油価のピークは未知数だが、中心値は2022年の欧州エネルギー危機のような状況にはならないと見ている（もし我々の予測が実現すれば、短期的な油価の欧州インフレへの影響は一過性のショックにとどまり、インフレ期待を押し上げたり第二次的な効果を引き起こすことはないと考える）。この見通しの下、我々は、今年の欧央銀行の利上げは不要であり、デリバティブ市場が暗黙のうちに示す2〜3回の利上げ予想には賛同しない。
▍ 市場は再びインフレリスクを織り込んでいるが、すでに高い変動性を示す資産に対して“一方向の賭け”をすべきではないと考える。
米国2月のPPIが予想を上回り、パウエル議長の発言がタカ派的であったこと、イランのガス田爆破、カタールのLNG施設への攻撃といったニュースが次々と伝わったことで、市場は再びエネルギー供給不足の取引に戻り、世界的なインフレ懸念と流動性縮小の見通しが強まった結果、原油価格は上昇し、金価格は大きく下落した。現状（イラン情勢が不透明な段階）では、紛争の激しさに関する見通しは繰り返し高まったり低下したり、「TACOの可能性」や「TACOは無意味」といった交錯を繰り返すと考える。こうした見通しの下、油価の一方的な上昇や金価格の一方的な下落は続きにくく、約4600ドル/オンスの金価格は、今年1月上旬の急騰前の水準に近づいている。暴落後の金は、再び一定の資産配分価値を示す可能性がある。ドルは紛争期間中に比較的合意を得やすい通貨であり、最近はやや強めの動きが続いている。欧州債券や欧州株は、流動性緩和の期待が再び高まるまではやや「退屈」な状態が続く。
▍ リスク要因：
イラン情勢の変化やその他の突発的な事象が予想外に影響を及ぼす可能性；海外経済やインフレの動向が予想を超えたり、逆に予想外に収まったりすること；世界の市場流動性や投資家心理の変化が予想外に大きくなること。
（出典：新京報）