チップの価格上昇、石油の価格上昇、金属の価格上昇がそれぞれの業界セクターの極端な上昇を牽引し、医薬品も同様に高騰し、非常に強力な動きとなっています。石油は化学原料の母であり、産業の血液です。今回の米国・イラン・イラク地域の紛争により、石油価格が急騰し、国内の医薬品産業原料の価格上昇を促し、中国のサプライチェーンの強靭性と巨大なインフラ能力を示しました。石油の価格上昇は、医薬品業界のあらゆる側面に伝播しています。手袋の出荷価格の上昇、ビタミン価格の急騰、ペニシリンの価格上昇など、それぞれの細分分野のリーダーが力強い動きを見せており、まだ上昇していないものはありますか？現時点の動きから見ると、ビタミンの細分分野のリーダーが最も強く、その論理も最も堅固です。01ビタミン価格の急騰、新和成の時価総額は兆元規模ベネズエラ事件以降、新和成の株価は約2ヶ月で40％近く上昇し、米国・イラン・イラクの紛争以降は約20％の上昇となっています。ビタミン（ビタミンA、Eなど）の原料は多くが石油由来物質であり、イソプレン、フェノールなどが含まれます。新和成は世界のビタミン分野の絶対的リーダーであり、2024年末時点でビタミンA、E、Cの年間生産能力はそれぞれ0.8万トン、6万トン、4.5万トンであり、世界第2位、第1位、第3位です。同様に、メチオニンの生産もメタノール、プロピレン、硫黄などの原料に依存しており、これらは石油や天然ガスの化学体系から得られ、その価格は国際油価と高度に連動しています。新和成の固体メチオニンの年間生産能力は30万トン（将来的に山東基地で7万トン/年の増産を予定）、液体メチオニンのプロジェクトは昨年稼働し、メチオニンの生産能力は世界第3位に躍進します。「ビタミン＋メチオニン」は同社の栄養品セクターの大部分の収益を占めており、2025年上半期には栄養品セクターが総収入の64.86％を占めています。例としてビタミンの品種を挙げ、その株価がなぜこれほど「強い」のか、その本質は「価格上昇＋競争格局の変化」のダブル効果にあります。多くの主要ビタミン品種は2025年下半期に過去5年の最低価格帯にあり、特に油価に最も敏感なビタミンEはすでに大きく値上がりしています（合成経路が長く、原料と油価が密接に関連し、CR5の集中度も高く、価格の底値からの反発）。新和成の生産能力は世界一であり、ビタミンAやCも同様に値上がりしています。（出典：中泰医薬、Wind）今回のビタミン価格上昇はコスト駆動型であり、2024-2025年のビタミン価格の大幅上昇を振り返ると、類似点もあれば本質的な違いもあります。2024年7月、バスフのルードヴィッヒ港工場で爆発火災が発生し、VA（ビタミンA）とVE（ビタミンE）の生産能力はそれぞれ0.8万トン/年と2万トン/年で、世界の総能力の22.22％と14.81％を占めていました。この工場の爆発により、世界のビタミン供給は急激に逼迫し、一時的に供給が絞られたことで価格が大きく上昇しました。特にビタミンD3は1000％超の最大上昇を記録。最終的にこの工場のVAは2025年4月、VEは2025年7月まで復旧せず、これにより前回のビタミンサイクルは終了しました。今回のビタミン価格上昇は上流コストの上昇によるものであり、欧米の主要生産者は石油由来の合成原料コストの上昇により国内生産能力の競争力を高めています。今回の価格上昇は油価の動きに高度に追随しています（中東の紛争のタイムラインに沿って）。ただし、各品種の値上がり幅を見ると、2024年ほどの大きな上昇ではなく、今後の情勢変化によりまだ大きな余地があると考えられます。02使い捨て手袋、リスクの清算後に訪れる好機使い捨て手袋の業界もまた、産業の整理と油価上昇に伴う原料価格の高騰の局面にあります。例えば、ニトリル手袋の主要原料であるブタジエンとアクリロニトリルは石油の裂解産物、PVC手袋の基礎原料である塩ビは石油由来、PE手袋の原料であるポリエチレンも国際油価と密接に関連しています。需要が最も伸び、ライン要求も高いニトリル手袋のコスト構造を例にとると、原材料がコストの約40％〜45％を占め、そのうちニトリルゴム乳は原材料コストの90％以上を占めます（ブタジエン：アクリルニトリル＝6：4）。また、エネルギーコストは15％〜20％（地域によって異なり、主に石炭や天然ガス）を占め、その他は人件費や減価償却費などです。オープンソース医薬の統計によると、ブタジエンとアクリルニトリルの価格は2025年末比でそれぞれ84.43％と45％上昇しており、手袋のコストは1箱あたり3.5〜4ドル増加し、出荷価格は15.5〜16ドルから19ドル以上に引き上げられる見込みです。石油価格の上昇によるコスト増加に加え、国内のリーディング企業はエネルギー構造の優位性と生産能力の稼働率向上による競争格局の変化により、価格競争力を高めています。2020年から2021年にかけての新型コロナウイルスの流行以降、2025年までに使い捨て手袋業界は需要の急増（供給不足）、需要の落ち着き（供給過剰）、チャネル在庫の消化、生産能力の整理、価格の安定と上昇の期間を経てきました。例として、ニトリル手袋は2024年に供給と需要がバランスし、産能利用率が55％〜60％に回復し、PVC手袋は約40％です。2025年には、ニトリル手袋の産能利用率が大きく変動し、米中関税の影響で米国は東南アジアからの輸入に切り替え、国内メーカーが非米顧客の比率を高め、関税戦争が緩和されると、産能利用率は再び安定します。（出典：隆众资讯）供給と需要のバランスが取れた後、業界は再び安定期に入り、需要増加に伴うニトリル手袋の細分市場は価格上昇期を迎え、業界の収益回復を促します。国内メーカーと東南アジアメーカーの産能競争が主な構図であり、パンデミック前の国内メーカーの世界市場占有率は30％未満でしたが、近年急速に拡大し、2025年には40％超に達しています。一方、東南アジアの生産能力増加は限定的です。また、国内メーカーは新たな生産能力の拡大と価格競争の中で、技術革新を推進し、コスト削減（例：自動化ラインの導入）を進めており、コスト優位性をさらに高めています（他の東南アジアメーカーは旧式ラインのため、価格上昇が必要な状況です）。（出典：平安证券）国内メーカーのコスト優位性は強化されており、また、2025年第3四半期以降、輸出単価も底打ちの兆しを見せています。（出典：平安证券）さらに、中国の使い捨て手袋メーカーと東南アジアメーカーのエネルギーコストの差も顕著です。例として英科医療はクリーンな石炭を主に消費していますが、トップグローブなどのトップ企業は天然ガスに依存しており、国内のエネルギーコストは約4.17ドル/MBTU（動力煤）、マレーシアの天然ガスは約8ドル/MBTUです。また、英科は近年ニトリルゴム乳の自給率を高めており、東南アジア企業はニトリルゴムの輸入運賃の上昇に直面し、両者のコスト差は拡大しています。業界企業の利益率を見ると、その差が明らかです。さらに、最近の国内主要メーカーの動向を挙げると、国内業界の動きも非常に勢いがあります。03停滞気味の品種——パントテン酸カルシウム？前述の二つの強い論理の価格上昇品種について分析しましたが、停滞している品種も少なくありません。その一つがパントテン酸カルシウム（ビタミンB5）です。同様に、パントテン酸カルシウム（ビタミンB5）の価格も油価に大きく影響されており、化学原料（イソブチルアルデヒド、ホルムアルデヒド、アクリルアルデヒドなど）に高度に依存しています。2026年以降、パントテン酸カルシウムの絶対的な上昇幅はそれほど大きくなく、年初の35〜38元/kgから3月13日時点の40〜44元/kgへとわずか15％程度の上昇です。最新の一週間、主要メーカーは報告や契約を停止しており、これは典型的な協調的な価格維持のシグナルです。供給構造を見ると、現在のパントテン酸カルシウムの80％以上の供給は中国メーカーからであり、例えば亿帆医药や兄弟科技などが含まれます。亿帆医药は0.8万トンの生産能力を持ち、世界一です。国内主導の供給優位性は、もし国内メーカーが価格引き上げの協調を形成し、一致して価格を維持すれば、価格上昇は非常に極端になる可能性があります。一方、海外の強力な生産能力がないため、他の市場需要の移動にはあまり影響しませんが、その影響は小さく、前述の協調的な価格維持の論理が主導します。では、前回のパントテン酸カルシウムの価格上昇の論理と持続性はどうだったのでしょうか？2021年上半期は環境規制や過去数年の低迷により、多くの小規模工場が退出し、歴史的な低価格の60〜75元/kgに達しました。2021年12月、主要メーカーが一斉に報告や契約を停止し、価格は上昇に転じ、2022年5月まで続き、最高値は400元/kg超となりました。現在の価格は40〜44元/kgと大きな潜在余地があり、同じく主要メーカーが報告や契約を停止し、コスト上昇も重なっていることから、新たな価格上昇サイクルの始まりと考えられます。ただし、前回のパントテン酸カルシウムの価格維持とリーディング企業の市值の持続性は一致しませんでした。今回の新たな動きが持続的な影響をもたらすかどうか注視が必要です。結論：医薬品セクターの価格上昇の論理は非常に強力であり、敏感な嗅覚を持ってこの波を掴めるかどうかにかかっています。
医薬品値上げロジック、恐ろしく強い
チップの価格上昇、石油の価格上昇、金属の価格上昇がそれぞれの業界セクターの極端な上昇を牽引し、医薬品も同様に高騰し、非常に強力な動きとなっています。
石油は化学原料の母であり、産業の血液です。今回の米国・イラン・イラク地域の紛争により、石油価格が急騰し、国内の医薬品産業原料の価格上昇を促し、中国のサプライチェーンの強靭性と巨大なインフラ能力を示しました。
石油の価格上昇は、医薬品業界のあらゆる側面に伝播しています。手袋の出荷価格の上昇、ビタミン価格の急騰、ペニシリンの価格上昇など、それぞれの細分分野のリーダーが力強い動きを見せており、まだ上昇していないものはありますか？
現時点の動きから見ると、ビタミンの細分分野のリーダーが最も強く、その論理も最も堅固です。
01
ビタミン価格の急騰、新和成の時価総額は兆元規模
ベネズエラ事件以降、新和成の株価は約2ヶ月で40％近く上昇し、米国・イラン・イラクの紛争以降は約20％の上昇となっています。
ビタミン（ビタミンA、Eなど）の原料は多くが石油由来物質であり、イソプレン、フェノールなどが含まれます。
新和成は世界のビタミン分野の絶対的リーダーであり、2024年末時点でビタミンA、E、Cの年間生産能力はそれぞれ0.8万トン、6万トン、4.5万トンであり、世界第2位、第1位、第3位です。
同様に、メチオニンの生産もメタノール、プロピレン、硫黄などの原料に依存しており、これらは石油や天然ガスの化学体系から得られ、その価格は国際油価と高度に連動しています。
新和成の固体メチオニンの年間生産能力は30万トン（将来的に山東基地で7万トン/年の増産を予定）、液体メチオニンのプロジェクトは昨年稼働し、メチオニンの生産能力は世界第3位に躍進します。
「ビタミン＋メチオニン」は同社の栄養品セクターの大部分の収益を占めており、2025年上半期には栄養品セクターが総収入の64.86％を占めています。
例としてビタミンの品種を挙げ、その株価がなぜこれほど「強い」のか、その本質は「価格上昇＋競争格局の変化」のダブル効果にあります。
多くの主要ビタミン品種は2025年下半期に過去5年の最低価格帯にあり、特に油価に最も敏感なビタミンEはすでに大きく値上がりしています（合成経路が長く、原料と油価が密接に関連し、CR5の集中度も高く、価格の底値からの反発）。新和成の生産能力は世界一であり、ビタミンAやCも同様に値上がりしています。
（出典：中泰医薬、Wind）
今回のビタミン価格上昇はコスト駆動型であり、2024-2025年のビタミン価格の大幅上昇を振り返ると、類似点もあれば本質的な違いもあります。
2024年7月、バスフのルードヴィッヒ港工場で爆発火災が発生し、VA（ビタミンA）とVE（ビタミンE）の生産能力はそれぞれ0.8万トン/年と2万トン/年で、世界の総能力の22.22％と14.81％を占めていました。この工場の爆発により、世界のビタミン供給は急激に逼迫し、一時的に供給が絞られたことで価格が大きく上昇しました。特にビタミンD3は1000％超の最大上昇を記録。最終的にこの工場のVAは2025年4月、VEは2025年7月まで復旧せず、これにより前回のビタミンサイクルは終了しました。
今回のビタミン価格上昇は上流コストの上昇によるものであり、欧米の主要生産者は石油由来の合成原料コストの上昇により国内生産能力の競争力を高めています。今回の価格上昇は油価の動きに高度に追随しています（中東の紛争のタイムラインに沿って）。ただし、各品種の値上がり幅を見ると、2024年ほどの大きな上昇ではなく、今後の情勢変化によりまだ大きな余地があると考えられます。
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使い捨て手袋、リスクの清算後に訪れる好機
使い捨て手袋の業界もまた、産業の整理と油価上昇に伴う原料価格の高騰の局面にあります。例えば、ニトリル手袋の主要原料であるブタジエンとアクリロニトリルは石油の裂解産物、PVC手袋の基礎原料である塩ビは石油由来、PE手袋の原料であるポリエチレンも国際油価と密接に関連しています。
需要が最も伸び、ライン要求も高いニトリル手袋のコスト構造を例にとると、原材料がコストの約40％〜45％を占め、そのうちニトリルゴム乳は原材料コストの90％以上を占めます（ブタジエン：アクリルニトリル＝6：4）。また、エネルギーコストは15％〜20％（地域によって異なり、主に石炭や天然ガス）を占め、その他は人件費や減価償却費などです。
オープンソース医薬の統計によると、ブタジエンとアクリルニトリルの価格は2025年末比でそれぞれ84.43％と45％上昇しており、手袋のコストは1箱あたり3.5〜4ドル増加し、出荷価格は15.5〜16ドルから19ドル以上に引き上げられる見込みです。
石油価格の上昇によるコスト増加に加え、国内のリーディング企業はエネルギー構造の優位性と生産能力の稼働率向上による競争格局の変化により、価格競争力を高めています。
2020年から2021年にかけての新型コロナウイルスの流行以降、2025年までに使い捨て手袋業界は需要の急増（供給不足）、需要の落ち着き（供給過剰）、チャネル在庫の消化、生産能力の整理、価格の安定と上昇の期間を経てきました。
例として、ニトリル手袋は2024年に供給と需要がバランスし、産能利用率が55％〜60％に回復し、PVC手袋は約40％です。2025年には、ニトリル手袋の産能利用率が大きく変動し、米中関税の影響で米国は東南アジアからの輸入に切り替え、国内メーカーが非米顧客の比率を高め、関税戦争が緩和されると、産能利用率は再び安定します。
（出典：隆众资讯）
供給と需要のバランスが取れた後、業界は再び安定期に入り、需要増加に伴うニトリル手袋の細分市場は価格上昇期を迎え、業界の収益回復を促します。国内メーカーと東南アジアメーカーの産能競争が主な構図であり、パンデミック前の国内メーカーの世界市場占有率は30％未満でしたが、近年急速に拡大し、2025年には40％超に達しています。一方、東南アジアの生産能力増加は限定的です。
また、国内メーカーは新たな生産能力の拡大と価格競争の中で、技術革新を推進し、コスト削減（例：自動化ラインの導入）を進めており、コスト優位性をさらに高めています（他の東南アジアメーカーは旧式ラインのため、価格上昇が必要な状況です）。
（出典：平安证券）
国内メーカーのコスト優位性は強化されており、また、2025年第3四半期以降、輸出単価も底打ちの兆しを見せています。
（出典：平安证券）
さらに、中国の使い捨て手袋メーカーと東南アジアメーカーのエネルギーコストの差も顕著です。例として英科医療はクリーンな石炭を主に消費していますが、トップグローブなどのトップ企業は天然ガスに依存しており、国内のエネルギーコストは約4.17ドル/MBTU（動力煤）、マレーシアの天然ガスは約8ドル/MBTUです。
また、英科は近年ニトリルゴム乳の自給率を高めており、東南アジア企業はニトリルゴムの輸入運賃の上昇に直面し、両者のコスト差は拡大しています。業界企業の利益率を見ると、その差が明らかです。
さらに、最近の国内主要メーカーの動向を挙げると、国内業界の動きも非常に勢いがあります。
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停滞気味の品種——パントテン酸カルシウム？
前述の二つの強い論理の価格上昇品種について分析しましたが、停滞している品種も少なくありません。その一つがパントテン酸カルシウム（ビタミンB5）です。
同様に、パントテン酸カルシウム（ビタミンB5）の価格も油価に大きく影響されており、化学原料（イソブチルアルデヒド、ホルムアルデヒド、アクリルアルデヒドなど）に高度に依存しています。2026年以降、パントテン酸カルシウムの絶対的な上昇幅はそれほど大きくなく、年初の35〜38元/kgから3月13日時点の40〜44元/kgへとわずか15％程度の上昇です。
最新の一週間、主要メーカーは報告や契約を停止しており、これは典型的な協調的な価格維持のシグナルです。
供給構造を見ると、現在のパントテン酸カルシウムの80％以上の供給は中国メーカーからであり、例えば亿帆医药や兄弟科技などが含まれます。亿帆医药は0.8万トンの生産能力を持ち、世界一です。
国内主導の供給優位性は、もし国内メーカーが価格引き上げの協調を形成し、一致して価格を維持すれば、価格上昇は非常に極端になる可能性があります。一方、海外の強力な生産能力がないため、他の市場需要の移動にはあまり影響しませんが、その影響は小さく、前述の協調的な価格維持の論理が主導します。
では、前回のパントテン酸カルシウムの価格上昇の論理と持続性はどうだったのでしょうか？
2021年上半期は環境規制や過去数年の低迷により、多くの小規模工場が退出し、歴史的な低価格の60〜75元/kgに達しました。2021年12月、主要メーカーが一斉に報告や契約を停止し、価格は上昇に転じ、2022年5月まで続き、最高値は400元/kg超となりました。
現在の価格は40〜44元/kgと大きな潜在余地があり、同じく主要メーカーが報告や契約を停止し、コスト上昇も重なっていることから、新たな価格上昇サイクルの始まりと考えられます。
ただし、前回のパントテン酸カルシウムの価格維持とリーディング企業の市值の持続性は一致しませんでした。今回の新たな動きが持続的な影響をもたらすかどうか注視が必要です。
結論：医薬品セクターの価格上昇の論理は非常に強力であり、敏感な嗅覚を持ってこの波を掴めるかどうかにかかっています。