金価格が1週間で暴落、「1983年の大売却」が再現、中東が「金を売って資金調達」？

暴落の主な原因は中東戦争による原油価格の上昇と利下げ期待の抑制、さらにドル流動性の引き締まりによる売りが重なったためです。

今週、金は43年ぶりの最悪の週次下落を記録し、歴史の反響が市場を震撼させています。

今週、金は1983年3月以来最大の週次下落を記録し、現物金価格は8日連続で下落、2023年10月以降最長の連続下落記録を更新しました。同時に、銀は今週15％超の下落を見せ、パラジウムとプラチナも同様に下落しています。

今回の暴落の引き金は、中東戦争の激化によるエネルギー価格の上昇が、利下げ期待を押し下げたことにあります。市場は米連邦準備制度の利上げを50％の確率で織り込むようになり、この貴金属の売り浴びせは一層激しさを増しています。

さらに、市場の警戒を高めているのは、現在の状況が1983年3月の中東産油国による大量の金売りによる歴史的崩壊と非常に似ている点です。当時、石油収入の急減によりOPEC加盟国は金の備蓄を売却して現金化を余儀なくされ、数日で金価格は100ドル以上急落しました。

注目すべきは、歴史的データによると、今週の金の下落は43年前の「金売り資金調達」暴風雨以来最も激しいものであることです。

利下げ期待の崩壊と金の安全資産としての論理の喪失

米国とイスラエルが先月イランに対して攻撃を開始して以来、金は数週間連続で下落しており、伝統的な「安全資産」としての役割とは対照的です。

その理由は、戦争がもたらすのは緩和期待ではなく、インフレ圧力だからです。現在、市場は米連邦の政策路線について根本的な逆転を迎えています。

トレーダーは、10月までに米連邦が利上げを行う確率を50％と見込んでいます。エネルギー価格の高騰がインフレ期待を押し上げており、金は利息を生まない資産として、実質金利の上昇局面では魅力が大きく低下しています。

同時に、市場にはドル流動性の引き締まりの兆候も見られます。クロス通貨ベーシススワップ（cross-currency basis swaps）が今週明らかに拡大し、ドルの資金調達圧力を示しています。

この現象は、ドル流動性の引き締まり時に金が投資家にとって優先的に現金化される資産の一つであるという深層的な理由を説明している可能性があります。

注目すべきは、今週の金属市場の最も激しい下落はアジアとヨーロッパの取引時間帯に集中しており、これはドル不足の圧力がオフショア市場で先行して現れるという法則と一致しています。

テクニカル指標の損切り発動と売りの自己強化

継続的な下落の中で、金のテクニカル指標は著しく悪化し、14日相対力指数（RSI）は30を下回り、一部のトレーダーにとっては売られ過ぎの領域に入りました。

StoneX FinancialのアナリストRhona O’Connellは、このラウンドの金の調整は利益確定と流動性の清算が共同で作用した結果だと指摘しています。彼女は、金価格は以前5200ドル以上で多くの買い注文を引き付け、市場にかなりの調整脆弱性を蓄積させたと述べています。

価格が下落し始めると、多くの投資家のストップロス注文が自動的に発動し、売りが急速に自己強化のスパイラルを形成します。移動平均線などのテクニカルシグナルも下落圧力をさらに強めています。

同時に、株式市場の下落による受動的な売却も金に波及しています。

O’Connellは、株式資産に関連した強制清算が金価格を押し下げる可能性を指摘し、中央銀行の金購入ペースの鈍化や金ETFの資金流出が市場のセンチメントをさらに圧迫していると述べています。ブルームバーグのデータによると、金ETFは3週連続で資金純流出し、3週間で保有量は60トン超減少しています。

1983年の中東「金売り資金調達」の亡霊

現在の状況は、43年前の石油危機による金の崩壊を思い起こさせます。

歴史資料によると、1983年2月21日前後、英国とノルウェーの石油生産者が先行して価格を引き下げ、OPECは追随圧力に直面し、世界の石油市場は供給過剰の状態に急激に陥りました。石油収入の大幅な減少に直面した中東の産油国（主にOPEC加盟国）は、現金化のために大量の金備蓄を売却し、金価格は暴落しました。

当時の『ニューヨーク・タイムズ』の報道はこの見解を裏付けています。1983年3月1日の記事では、取引業者が中東産油国の金売りが金価格暴落の直接的な引き金だと明言し、石油収入がさらに減少すれば、これらアラブ諸国はより多くの金を売る可能性があると警告しています。当時、金価格は一週間以内に高値から105ドル以上急落し、最大の一日下落幅は42.5ドルに達し、過去3年で最大でした。

当時の『ニューヨーク・タイムズ』の報道によると、中東の売却資金はすぐに欧州ドルやその他の短期投資商品に流入し、短期金利の低下を招き、世界の金市場に警鐘を鳴らしました。2月21日が米国のプレジデントデーの祝日と重なり、ニューヨーク市場は休場だったため、衝撃は次週に本格化し、その後連鎖的な強制清算を引き起こし、銅、穀物、大豆、砂糖などのコモディティ市場も巻き込まれました。

ZeroHedgeは、1983年の金崩壊は石油市場が長期の弱気相に入った象徴であり、OPECの規律散漫と市場シェアの喪失により、1980年代を通じて原油価格は圧力を受け続けたと指摘しています。

滞胀の雲行き、金価格は底打ちできるか？

今週の大きな打撃にもかかわらず、金は今年これまで約4％上昇しています。1月下旬には一時、1オンスあたり5600ドル近くの史上最高値に達し、投資家の熱狂、中央銀行の金購入、トランプ氏のFRB介入懸念などの複合的な支援を受けていました。

しかし、現在のマクロ環境は著しく悪化しています。ブルームバーグの報道によると、ゴールドマン・サックスのエコノミストJoseph Briggsは、エネルギー価格の上昇が今後1年間で世界のGDPを0.3ポイント押し下げ、全体のインフレ率を0.5〜0.6ポイント押し上げると予測しています。滞胀リスクの高まりにより、中央銀行の政策余地は大きく制約されています。

ゴールドマンのアナリストChris Husseyは、ホルムズ海峡封鎖は4週目に入り、紛争の早期解決への期待は後退していると指摘します。戦闘が長引けば、原油価格の高止まりは、株式や債券市場の「短期的な痛みを見抜く」ストーリーを難しくし、世界資産の脆弱性をさらに露呈させるでしょう。

金にとっては、実質金利の動向が重要な変数となります。戦闘が長引き、インフレ期待が持続的に高まれば、米連邦の利上げ路線はより明確になり、金への圧力は続く可能性があります。一方、地政学的緊張の緩和兆候が見られれば、抑えられた安全資産需要が再び解放される可能性もあり、市場最大の懸念材料です。