グローバル中央銀行は十字路に立つ：2022年のインフレの悪夢は再び訪れるのか？

出典：21世紀経済報道　著者：吴斌

2022年、新型コロナウイルスの感染拡大による供給の不安は依然続き、ロシア・ウクライナ紛争が突如勃発し、インフレの衝撃が鮮明に記憶されている。当時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達したものの、米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）などは一時、「インフレは一時的なもの」と断定し、その後の対応が遅れた結果、インフレは高止まりし、多くの中央銀行が広く批判された。

4年後、類似の事態が再び起こりつつある。米イラン紛争により原油価格が急騰し、インフレの嵐が一触即発となっている。今週、世界の約20の中央銀行が金融政策会議を開催し、世界経済の約3分の2を占める経済圏をカバーする。G10の中央銀行のうち8つが今週の議事を行う予定だ。米イラン紛争による新たなインフレの脅威により、多くの中央銀行は利下げを遅らせるか、場合によっては利上げを検討せざるを得なくなる可能性もある。

しかし、現時点では政策の調整は差し迫った状況ではない。オーストラリア準備銀行の再度の利上げを除き、FRB、ECB、英国銀行などは金利を据え置き、エネルギーコストの急騰が消費者物価や経済成長に与える影響を評価している。今後の金融政策は、中東紛争の長期化次第で大きく左右される見込みだ。もし中東情勢が再び物価を押し上げ、経済成長を妨げ、通貨の激しい変動を引き起こす場合、各国の中央銀行はいつでも介入できる準備を整えている。

今回、2022年のインフレの悪夢が再現するのか？世界の中央銀行は同じ過ちを繰り返すのか？

米イラン紛争が新たなインフレ迷宮を引き起こす

原油価格の高騰を背景に、今週、FRB、ECB、日本銀行などが金利決定を発表し、投資家は重要なシグナルに注目している。

源達情報証券研究所所長の吴起涤は、21世紀経済報道の記者に対し、米イラン紛争による原油価格の高騰を背景に、各国の中央銀行はインフレ抑制と経済安定の二律背反に直面していると分析した。現在、「データ依存型」政策が各中央銀行の共通の選択肢となっており、今週の主要中央銀行はおそらく金利を据え置く見込みだが、政策の指針は全体として「ハト派」から「タカ派」へとシフトし、今後の金融引き締めに備える。

市場は、FRBは今回の会合で金利を維持すると予想しているが、利下げの期待は大きく後退し、ドットチャートでは年内に1回の利下げにとどまる可能性を示唆している。関係者は「スタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）」リスクも評価している。ECBもおそらく金利を据え置くが、タカ派のシグナルを出し、インフレ目標への信頼を維持しつつ、年内に一度の利上げを行う可能性もある。日本銀行については、エネルギー価格の上昇による輸入インフレの加速が懸念されるが、現状維持の見込みだ。ただし、輸入型インフレの影響により、今後の利上げペースが加速する可能性も指摘されている。

中航証券の首席エコノミスト、董忠雲は、米イラン紛争の激化により、世界の原油価格とその予想が大きく高騰していると分析した。ブレント原油の現物価格は既に100ドル/バレルを突破し、5月の先物価格も100ドルを超えている。わずか2か月前、昨年の最終日には63ドルだったことを考えると、原油価格の急騰は、すでに鈍化しつつあった世界のインフレ動向に大きな不確実性をもたらしている。

さらに重要なのは、今回の原油価格高騰の直接的な引き金はイランによるホルムズ海峡封鎖だが、その後の航行再開の見通しは、米国、イラン、イスラエルの地政学的駆け引きの進展次第で変動する。地政学的な不確実性は、ホルムズ海峡封鎖の継続期間を伝導の手段として、世界のインフレの推移を予測困難にしている。董忠雲は、今回の紛争発生から半月しか経っていない現状では、実際のインフレへの影響は十分に表れていないと指摘し、各国中央銀行は「様子見」の姿勢を維持し、実際のインフレデータを見極めてから金融政策を決定すべきだと提言している。

具体的には、FRB、ECB、日本銀行の三つの中央銀行は、それぞれ異なる状況に直面している。

FRBについて、董忠雲は、労働市場の弱さと油価の上昇が、インフレ抑制と経済安定の両立を難しくしていると指摘した。今週の声明の最大のポイントは、極めて慎重な姿勢と二重の目標の再調整にある。パウエル議長は、2月の非農業部門雇用者数の弱さについて、トレンド変化かどうかを引き続き観察する必要があると強調し、油価上昇によるインフレリスクも無視できないと述べるだろう。このように、雇用とインフレの両面を見極める姿勢は、市場の利下げ期待を後退させる要因となる。さらに、FRBはおそらく、当面の利上げや利下げの可能性について明言を避け、インフレ抑制と雇用維持のバランスを取る方針を示すだろう。

ECBについては、外部エネルギー依存度が高いことと、2022年のロシア・ウクライナ紛争によるエネルギー危機の記憶が新しいことから、今回の中東紛争による輸入インフレ圧力に対して、よりタカ派的な姿勢を示す可能性が高い。エネルギー価格が高止まりすれば、ECBはインフレ上昇リスクに対してより警戒を強め、将来的な金融引き締めの余地を残す。

日本銀行については、油価上昇が典型的なスタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）をもたらすため、輸入コストの上昇によりインフレ圧力が高まる一方、経済成長や企業収益には逆風となる。董忠雲は、日本銀行の声明は最も慎重かつ矛盾を孕む可能性が高いと予測している。円安が160円台に突入し、輸入インフレのリスクが高まる中、金利引き上げは円相場の安定と財政の安定の両立が難しいため、慎重な姿勢を崩さないとみられる。政府の財政支援に頼る一方、外為市場に対して円の過度な下落を防ぐ口頭警告を行う可能性もある。

主要中央銀行の分化の背景

オーストラリア準備銀行は、今年最初の利上げを2月に実施し、主要先進国の中で最も早い段階で利上げに踏み切った。3月17日には基準金利を25ベーシスポイント引き上げて4.10％とした。吴起涤は、オーストラリア経済の堅調さを背景に、今回の利上げは国内の需要が依然として強いことを示していると分析した。2025年第4四半期のGDPは前年比2.6％の成長見込みで、潜在成長率の2％を上回る。1月のCPIは前年比3.8％と、2～3％の目標範囲を上回った。労働市場も引き続き低失業率を維持している。

ただし、オーストラリアの決定は内部で意見が割れており、今回の利上げは5対4の僅差で決定された。ハト派の委員は、過度な利上げが既に疲弊している消費や経済成長を抑制する恐れを懸念している。今後の利上げは「データ依存」の方針となり、経済指標次第で政策の方向性が揺れる可能性が高い。

董忠雲は、オーストラリア準備銀行がこのサイクルで先行して利上げに踏み切ったのは、国内の経済状況が他の主要国と異なるためだと指摘する。オーストラリア経済は、他国のように需要が鈍化しているわけではなく、国内の企業投資や労働市場の好調により、インフレが再燃している。中東の地政学的リスクは、その必要性を高める一因に過ぎない。

今後の見通しとしては、オーストラリアの中央銀行は引き続き利上げを続ける可能性が高い。一方、日本銀行やECBも利上げを検討する可能性があるが、FRBは利上げを控える見込みだ。こうした動きは、世界の中央銀行の金融政策の多様化を示している。

この特殊なケースは、現在の世界の中央銀行の金融政策の展望が、単純なタカ派・ハト派の二分法ではなく、多次元的な分化の方向に向かっていることを浮き彫りにしている。

董忠雲は、米連邦準備制度の立場について、国内の高金利維持の余裕もなく、輸入インフレの圧力も高いため、景気後退とインフレ抑制の両立が困難な状況にあり、結果的に「データ観察型」の政策運営を余儀なくされていると分析した。

ECBについては、米国よりも経済成長の見通しは劣るものの、エネルギーショックの影響はより直接的であり、インフレ圧力に対してよりタカ派的な対応を余儀なくされる可能性が高い。エネルギー価格が高止まりすれば、ECBは供給ショックによるスタグフレーションのリスクに直面し、2022年と類似した状況に陥る可能性もある。

日本銀行については、最も状況が分裂している。円安が160円台に突入し、輸入インフレのリスクが高まる一方、財政の硬直性により、積極的な利上げは財政危機を招く恐れもある。したがって、円相場と財政の安定を両立させるため、慎重な政策運営が続くとみられる。

根本的な背景として、董忠雲は、各国の経済が地政学的リスクに対して異なる需求サイクルにあることが、こうした分化の核心だと指摘している。

経済構造の違いが、金融政策の分化を促している。吴起涤は、現在の世界の中央銀行の分化の根源は、各国のインフレ圧力と成長動力の違いにあると分析した。欧州はエネルギー輸入国として油価の影響を強く受けており、インフレ抑制のために利上げ圧力が高まっている。米国は「スタグフレーション」の兆候に直面し、利下げと利上げのジレンマに陥っており、様子見を余儀なくされている。日本は、エネルギー価格の上昇と円安による輸入インフレに苦しみつつ、金融正常化と為替安定を模索している。

2022年のインフレ悪夢は再び訪れるのか？

2022年のロシア・ウクライナ紛争発生時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達した。今回の米イラン紛争が長引けば、2022年のインフレ悪夢は再現されるのか？

比較すると、董忠雲は、両者の地政学的衝突には共通点と相違点があると指摘した。共通点は、いずれも金融政策の重要な転換点付近で起きていることと、エネルギー供給の衝撃を通じて直接的に世界のインフレ期待を高めている点だ。一方、相違点は、2022年の背景には、すでに需要過熱と高インフレの状況があったことだ。供給側のショックは需要側の過熱を前提としており、インフレを加速させた。一方、今回は、世界経済の需要はむしろ弱含みであり、供給側のショックの伝導も抑制される可能性が高い。

また、政策の余地も異なる。2022年は、各国が積極的に利上げを行い、インフレ抑制に努めたが、今回は多くの国がすでに複数回の利下げを経ており、追加の利上げ余地は狭まっている。さらに、各国の政策の歩調も分散している。2022年は、各国が協調して利上げを進めたが、今は経済の状況や外部環境の違いから、政策の一体性は失われている。

したがって、董忠雲は、今回の危機による2022年型のインフレ悪夢の再現は低いと見ている。むしろ、「加れないけれども加えざるを得ない」スタグフレーションの泥沼に陥る可能性が高いと警告している。ただし、ホルムズ海峡封鎖の長期化や地政学的緊張の高まりが、予想外のインフレ圧力をもたらすリスクも警戒すべきだ。

吴起涤も、今回の状況は2022年のロシア・ウクライナ紛争時と比べて、マクロ環境が根本的に変化しているため、2022年のインフレ悪夢の再来の可能性は低いと指摘している。

初期のインフレ環境も大きく異なる。2022年の紛争前は、パンデミックによる供給網の混乱と米国の大規模財政刺激策により、インフレは過去40年で最高水準にあったが、現在は、2025年末以降、米国のCPI前年比増加率は下落傾向にあり、初期環境は全く異なる。

エネルギーのインフレに占める比重も低下している。過去数年、サービス業のインフレ比率が高まり、エネルギーの比重は低下し、エネルギー転換も油価変動の弾力性を弱めている。2022年の経験は、エネルギーショックによるインフレに対して、各中央銀行、とりわけECBが非常に警戒していることを示しており、過去の経験が市場の期待や行動を変えている。

今後の展望として、吴起涤は、最も重要な変数は、米イラン紛争の長期化と激化だと指摘する。もしホルムズ海峡の封鎖が長期化すれば、深刻なエネルギー供給危機に発展し、インフレを押し上げるとともに経済成長を抑制し、主要国の中央銀行はより複雑な環境に直面し、政策のジレンマに陥るだろう。

4年前の「インフレは一時的」誤判断の記憶も新たに、世界の中央銀行は再び岐路に立たされている。今回は、歴史の惰性を超え、滞留とインフレの崖っぷちで、経済のソフトランディングを実現する狭い道を見つけられるのか。挑戦はすでに始まっている。

(編集：文静)

キーワード： インフレ