財通証券：もし地政学的緊張が緩和された場合、傷跡効果のもとで石油輸送需要をどう見るか？

財通証券はリサーチレポートを発表し、上流の増産、規制の厳格化、長錦の支配など複数の好材料により、原油輸送業界は景気循環に入ったと指摘しています。現在、ホルムズ海峡の通行妨害による潜在的な超過補充在庫が、業界の景気回復をさらに促進する可能性があります。主要銘柄として招商輪船(601872.SH)、中遠海能(01138)を推奨し、招商南油(601975.SH)に注目しています。

財通証券の主な見解は以下の通りです。

背景

2026年2月28日以降、米国とイスラエルがイランに対して軍事行動を開始して以来、紛争は3週目に入り、現在は高強度の対立状態が続き、相互攻撃が継続していますが、全面戦争は宣言されていません。この状況下で、イラン革命防衛隊はホルムズ海峡を全面的に管理し、米国および同盟国の船舶の通行を禁止すると発表しました。一方、他国の船舶は通常通航が可能であり、紛争の影響を受けません。紛争前の中東地域の原油海運輸出量は約1700万バレル/日であり、サウジアラビアの東西パイプライン、アラブ首長国連邦のフジャイラパイプラインのフル稼働による代替供給や、IEA加盟国の戦略備蓄の放出を考慮しても、世界の原油日次純不足は約800万バレル/日と推定されます。

貯蔵圧力により産油国は生産能力を削減、今後の復産と在庫解消の需要が期待される

ホルムズ海峡が完全封鎖された場合、中東の陸上および海上の貯蔵能力は合計で約25日分の滞留生産を吸収できるだけであり、その後は貯蔵容量の制約により全面的な生産停止を余儀なくされる可能性があります。現在、貯蔵能力の制約により、一部中東諸国は生産量を削減しています。2026年3月10日時点で、サウジアラビア、アラブ首長国連邦、イラク、クウェートは最大で670万バレル/日の原油生産を削減しています。中東諸国の主要な財政収入源を考慮すると、ホルムズ海峡の封鎖解除後に早期に生産を再開し、キャッシュフローを回復させる動機付けがあります。そのため、復産初期には旺盛な在庫解消需要が価格を高水準に維持させる可能性があります。

IEAは戦略備蓄の放出による原油不足のヘッジを提案、疤痕効果による下流の超過補充需要が超過補庫をもたらす可能性

IEAは加盟国に対し、前年の純輸入量の少なくとも90日分の戦略石油備蓄を保有することを求めています。米国とイスラエルによるイラン攻撃により世界的な石油供給の緊張が高まることを受け、2026年3月11日にIEAは32加盟国が一致して4億バレルの戦略備蓄を放出することに合意しました。そのうち米国は1.72億バレルを放出し、完了には約120日を要します。現在、世界の原油日次純不足は約800万バレルであり、ホルムズ海峡封鎖が1ヶ月続いた場合、世界の原油不足は約2.4億バレルに達すると予測されます。この不足分を海峡封鎖解除後の6ヶ月以内に補うには、約40隻のVLCC（超大型原油タンカー）が必要となり、これは現在のVLCC総量の約4.4%、規制対象のVLCCの約5.3%に相当します。さらに、疤痕効果による下流の超過補充需要を考慮すると、中期的にはVLCCの需要が予想以上に増加する可能性があります。

リスク提示：原油需要の大幅な減少、OPEC+の増産が予想を下回る場合や減産に転じる場合、制裁の予想外の進展、環境規制の遅れ、戦争リスクなど。