東呉証券が東海証券を吸収合併し、総資産は2700億円を超える見込み

AI・M&A統合が直面する主要な課題は何か？

易趣君

「東吴証券が東海証券の83.77%を保有、合併の事前発行価格は9.46元/株、社名を『蘇超証券』に変更？」

最近、東吴証券による東海証券の大規模資産再編計画が正式に発表され、市場の注目を集めている。このM&Aは近年の証券会社業界の規模拡大・統合の中でも特に大きなケースであり、取引の背後に潜む「蘇超証券」への憶測も相まって、話題となっている。

統合の確定と計画の詳細

現在、東吴証券による東海証券の統合は実行段階に入っている。

3月13日、東吴証券は公告を出し、第4期取締役会の第35回（臨時）会議で、「東吴証券株式の発行と現金支払いによる資産取得および関連取引計画」の議案とその要約を承認した。これ以前の3月1日、東吴証券は、常投グループが保有する東海証券の26.68%の株式を株式発行によって取得する意向を表明している。

3月13日の公告によると、東吴証券は常州投資グループなど複数の株主と、「株式発行と現金支払いによる資産取得の枠組み協定書」に署名した。東吴証券は、株式発行と現金支払いの両方を用いて、合計1,554,487,189株の株式を受け取る予定だ。この株式譲渡が完了すれば、東吴証券の東海証券に対する持株比率は26.68%から83.77%に引き上げられる。

公告では、合併の事前発行価格は9.46元/株と明示されている。ただし、最終的な取引価格は、双方の資産監査・評価・正式契約締結後に確定される。取引方式は二つの選択肢がある：一つは東吴証券が株式発行で92%の取引価格を支払い、残り8%を現金で支払う方式、もう一つは株式発行のみで全取引価格を支払う方式だ。

また、統合に伴う人員配置についても計画がある。東吴証券は東海証券の従業員の雇用調整を予定していないが、今後12ヶ月以内に必要に応じて調整を行う場合は、関連法規に従い適切な手続きを履行する。

この統合は双方の調整戦略を採用し、株式構造の最適化を目指す。東海証券の実質的な支配者は常州投資グループ（同グループの株式構成は90%が常州市人民政府、10%が江苏省財政厅）であり、取引完了後、常州投資グループは東吴証券の重要な株主となり、戦略的協力の基盤がより堅固になる見込みだ。

戦略的ポジショニングと実施の意義

現在、証券業界の競争は激化しており、規制当局は市場化による合併・買収を促進し、優良なトップクラスの機関の育成を推奨している。今回の東吴証券と東海証券の合併は、業界の質と効率を向上させるための戦略的な布石であり、中型証券会社の逆襲・突破の重要な試みといえる。円滑に統合が進めば、新たな法人は業界のトップクラスに躍進し、今後の市場構造において有利な競争位置を占める可能性が高い。

合併後は、事業と地域の補完関係が期待される。東吴証券は資産管理や投資銀行などの分野で特色を持ち、東海証券は資産運用や固定収益などの分野で一定の蓄積がある。両者の事業ラインが補完し合うことで、よりバランスの取れた総合的なサービス体制を築き、リスク耐性やサービスの質を向上させることができる。

また、サービスネットワークの拡大と規模効果の強化も見込まれる。東吴証券の拠点は蘇州や長三角地域に集中し、東海証券は江苏省内および一部外省に営業拠点を持つ。統合後は、新法人の営業拠点はより広範囲にわたり、特に江苏省内のチャネル優位性と顧客基盤が強化され、資産管理などの事業の浸透も促進される。

資源の統合により、資本力も実質的に向上する見込みだ。2025年第3四半期の報告によると、東吴証券の総資産は2169.59億元、東海証券は570.98億元であり、両者の資源を統合すれば総資産は2700億元を超える可能性がある。これにより、信用格付やリスク耐性の向上に寄与し、今後の資本仲介、投資取引、イノベーション事業の拡大に向けた堅固な基盤となる。

さらに、業績の再向上も期待される。東吴証券の2025年の業績予想では、純利益は約34.31億～36.68億元、前年比45%～55%増、純資産は8.51元、1株あたりの利益は0.59元と見込まれる。一方、東海証券の2025年上半期報告では、売上高は8.15億元、前年比38.07%、純利益は前年比231.01%増と大きく伸びている。両者の統合により、業績はさらに向上する見込みだ。

資源の統合に伴うコストシナジーも大きい。情報技術システムやバックオフィス、支店ネットワークなどの重複部分を整理・統合することで、長期的には管理・運営コストの削減と運営効率の向上が期待できる。

Windのデータによると、2026年1-2月の東吴証券の債券引き受け金額は236.33億元で、業界第6位（中信証券、国泰海通、中信建投、中金公司、華泰証券に次ぐ）となっている。東海証券の関連事業や顧客資源を統合すれば、「投資銀行＋投資」や「引き受け＋販売」のシナジー効果も期待できる。

M&Aの課題と注目点

上述の積極的な意義を認めつつも、以下の三つの潜在的な課題も見逃せない。

① 統合の実行リスク。成功の鍵は、企業文化の融合、経営陣の協力、業務システムの統合といった実行面の詳細にかかっている。過去の経験から、証券会社の合併・買収の統合は複雑であり、「1+1>2」の効果を実現できるかどうかは不確実性を伴う。

② 規制当局の承認と市場環境。今回の取引は、社内決定手続きと中国証券監督管理委員会などの規制当局の承認を必要とする。また、市場環境や株価の変動など、多くの外的要因も最終的な合意に影響を与える。

③ 評価と対価の設定。計画中の取引対価や支払い方式（株式・現金）、発行価格などの詳細は、双方の株主利益に直接影響を及ぼす可能性がある。9.46元の事前発行価格は、市場価値のプレミアムやディスカウントの有無に関わる問題だ。現金と株式の併用支払いは、東吴証券の資本や負債に潜在的な影響を及ぼす可能性もある。これらは統合過程で正面から対処すべき課題だ。

さらに、次の二つのポイントも市場の注目点だ。

① 江苏省内の他の証券会社と差別化できるか？現在、江苏省内には華泰証券、東吴証券、国联民生証券、南京証券、東海証券の5社が存在する。東海証券と統合した後、地域の優位性を持つ証券会社になれるかが重要な焦点だ。

②「蘇超証券」への社名変更？今回の合併後の新法人名も市場の関心を集めている。蘇超の人気により、ネット上では「蘇超証券」に改名すべきとの意見も出ているが、最終的な命名は規制に従い、企業戦略を反映したものとなる必要がある。過去には、国联証券が民生証券と合併し、「国联民生証券」に改名された例もある。

総じて、東吴証券が東海証券を買収・統合することで、「強みの融合」「優位性の補完」といった業界のメリットが期待される。規模拡大や地域深化、事業連携の潜在力も高まり、証券業界の集中化の流れとともに、中型証券会社の変革・突破の戦略的意図も示されている。

この合併が円滑に進めば、総資産は2700億元超の新たな証券勢力が誕生し、江苏の経済拠点から「全国トップの華泰証券と地域のリーダー新東吴証券」が共に牽引する構図が形成されるだろう。今後の動向に市場は注目し続け、特に「蘇超証券」がネットの話題から実体化し、統合証券会社が「1+1>2」の効果を実現できるかどうかを見守ることになる。

展望は明るいものの、成功には時間と努力が必要であり、その統合効果の実現には引き続き注視が求められる。市場は取引の進展や具体的な条件、統合の道筋を注視し続けるだろう。

出典：機関研究