世界の資本市場は現在、地政学的リスクとAI産業の変革が複合的に交錯している。一方で米国・イスラエル・イランの軍事衝突がリスクプレミアムを押し上げ、世界のサプライチェーンを攪乱している。もう一方で、AIによる破壊的イノベーションが市場の認識を再構築している。このマクロ背景の下、A株の動向が証券会社の春季戦略会議の焦点となっている。3月19日、中信証券の2026年春季資本市場フォーラムにおいて、中信証券のA株戦略のトップ、裘翔は次のように述べた。地政学的動揺は指数が重要な節目に達しているタイミングと重なり、春は信頼回復と指数の判断期である。世界的なエネルギーコストの上昇と金融条件の弱化を背景に、低評価と価格決定権が最も重要な二つの要素だ。資産配分においては、中国の優位な製造業の価格決定権を中心に再評価を進めるべきだ。**地政学的衝突はA株の中期的な上昇トレンドを妨げない**最近の中東情勢の激化に対し、多くの証券会社は短期的にはA株のリスク志向が揺らぐとみるものの、相対的な堅牢性は明らかであり、中期的な上昇トレンドを妨げないと指摘している。「中長期的には、国際秩序の再構築と我が国の産業革新の潮流が共振し、今回のA株上昇と中国資産の再評価を促進している」と、申万宏源の戦略チームの李求索は述べる。中東の衝突による短期的な衝撃は、上述の中期的ロジックを揺るがしていない。地政学的な変化が国際通貨秩序の再構築を加速させるならば、中国資産の再評価の論理を強化する可能性もある。さらに、マクロパラダイムの変換と資本市場制度改革が進む中、A株の基盤環境は構造的に改善されつつある。市場の運営メカニズムや投資者構造の進化により、「安定的な進展」パターンを形成しやすくなり、中長期的には堅実な上昇を続ける見込みだ。「国別の相対的な力関係の変化は資産価格に潜在的な影響を与えている」と、申万宏源の戦略チームは指摘する。中国はもはや輸入インフレの受動的な受け手ではなく、地政学的な駆け引きの中でより積極的に対応・適応し、ショックの緩衝能力を高めている。広発証券の戦略トップ、刘晨明は流動性の観点から、東中東情勢の悪化前に、A株を含む非米国市場は歴史的な最高値を更新し続けており、非米資産の流動性は非常に潤沢であると指摘。今後も非米資産の強気相場が続く可能性が高いと予測している。華泰証券の方正韬チームは、過去の地政学的リスクの影響を振り返った上で、突発的な軍事衝突はリスクプレミアムを押し上げ、サプライチェーンやコストに影響を与えるが、衝突が拡大しなければ、市場は1～2週間以内に安定し反発する傾向があり、最大のドローダウンからの回復には平均20日程度かかると述べている。ただし、米国・イスラエル・イランの軍事衝突の行方は予測困難であり、対応を優先し、一方的な賭けは避けるべきだとも助言している。「今回の中東のエネルギーコストへの影響は、中国の優位な製造業の価格決定権が本当に構造的に反映されるかどうかを観察・検証する良い機会だ」と裘翔は述べる。中東の衝突は今年のスタイル変化の触媒であり、世界的なコスト上昇と金融条件の弱化を背景に、低評価と価格決定権が最も重要な要素だ。**「HALO」と中国製造業の再評価の共鳴**地政学リスクと並行して、AI産業の加速的な進展も市場の注目を集めている。現在、市場はAI技術に対して楽観的な受け止めからより合理的な視点へと移行し、意見の分かれが拡大している。李求索は、AIの創造的破壊が株式市場全体の価値に与える影響は限定的だとしつつも、内部構造の明確な調整をもたらし、一部銘柄のボラティリティを拡大させる可能性があると指摘。したがって、AIの代替性が低い分野は、引き続き一定の恩恵を受けるとみている。市場の動きとしては、「HALO」（資産重視、淘汰率低）銘柄の取引が活発化し、A株の石油化学、石炭、基礎化学、有色金属、公共事業などのセクターが好調だ。李求索は、投資の論理が成長追求から確実性と希少性へとシフトしていると強調。伝統的な防御資産をカバーしつつ、成長性の高いコア銘柄も併せて選定し、防御と成長のバランスを取ることが重要だと述べる。具体的には、重資産・低淘汰率・安定したキャッシュフローを持つ典型的なHALO分野に加え、AI技術革新を支えるインフラや上流戦略資源、すなわちAI「売り手」領域も投資の主軸となる。産業トレンドの観点から、裘翔は、世界的に「コード膨張・実物希少」の取引トレンドが続く一方で、中米の重点分野は異なると指摘。「HALOは単純にA株に当てはめられるものではない」と述べる。彼は、中国市場においては、取引の核心は既に市場シェアと競争優位を持つ資源・製造業企業が未来の資本支出を積極的にコントロールし、既存の競争優位を価格決定権の向上と利益率の回復に変換し、低リターンの資本支出後に自由キャッシュフローを再拡大させることにあると分析。要は、世界で簡単に模倣できない生産能力を持ち、政府が意図的に生産能力をコントロールしている企業や産業（化学、有色金属、電力設備、新エネルギーなど）が、外部への価格転嫁を進め、利益率とキャッシュフローを高める方向に進む。「海外投資家が苦労して探しているHALO資産は、中国市場ではより良い代替が存在する可能性が高い。『生産力＝富』が現実のものとなっている」と、国金証券の首席戦略官・常務副所長の牟一凌は述べる。海外の巨額評価プレミアムの主な源泉はソフトウェアやサービスなどの無形資産だが、これらはAIにより最も破壊されやすい分野でもある。中国の製造業の純粋な実物資産は、むしろそこから恩恵を受けやすい。**企業のファンダメンタルの検証が今後の展望を左右**今後の市場動向については、各証券会社の見解は異なる。中信証券は、指数レベルでは評価の修復余地は限定的とし、次の段階のA株の上昇には企業の利益率の回復が鍵になると指摘。華泰証券は、春節後から二会期のカレンダー効果がピークを迎えたことで、市場の上昇には3月中下旬の経済データや決算・1Q決算の堅調さが必要とみる。外部の不確実性が高まる中、市場は調整局面に入る可能性もあるが、短期的な調整後には一部銘柄の上昇余地が広がると予測している。開源証券の戦略トップ、韋冀星も、2026年のA株は「収益構造＋資金構造」による構造的な緩やかな上昇局面に移行すると見ている。DDM（配当割引モデル）を用いた新たな「牛市のリズム」の価格形成論では、収益成長の変化が評価に与える影響と、資金エコシステムの再構築により、市場構造が変化し、不動産の投資性が弱まり、間接的に資金が流入し続けることで、持続的な資金増加が見込まれる。申万宏源のチームは、従来の「二段階上昇論」を維持し、2026年後半に次の上昇局面が始まり、2027年前半まで続くと予測。これは、ファンダメンタルの非線形変化と増加する資金の流入が共振する局面だ。業種配分については、各証券会社の見解を総合すると、「上流資源＋先進製造＋AIテクノロジー」の三本柱が中心となる。その中でも、有色金属と化学は複数の機関が推奨リストの「最大公約数」として挙げている。中信証券は、引き続き中国の優位な製造業の価格決定権を重視し、化学、有色金属、電力設備、新エネルギーにおいて評価を進めることを提案。値上げが重要な取引の軸であり、低評価因子のエクスポージャーも増やすべきだ（保険、証券、電力など）。
A株の動向を見極める！証券会社が相次いで春季戦略会議を開催
世界の資本市場は現在、地政学的リスクとAI産業の変革が複合的に交錯している。一方で米国・イスラエル・イランの軍事衝突がリスクプレミアムを押し上げ、世界のサプライチェーンを攪乱している。もう一方で、AIによる破壊的イノベーションが市場の認識を再構築している。このマクロ背景の下、A株の動向が証券会社の春季戦略会議の焦点となっている。
3月19日、中信証券の2026年春季資本市場フォーラムにおいて、中信証券のA株戦略のトップ、裘翔は次のように述べた。地政学的動揺は指数が重要な節目に達しているタイミングと重なり、春は信頼回復と指数の判断期である。世界的なエネルギーコストの上昇と金融条件の弱化を背景に、低評価と価格決定権が最も重要な二つの要素だ。資産配分においては、中国の優位な製造業の価格決定権を中心に再評価を進めるべきだ。
地政学的衝突はA株の中期的な上昇トレンドを妨げない
最近の中東情勢の激化に対し、多くの証券会社は短期的にはA株のリスク志向が揺らぐとみるものの、相対的な堅牢性は明らかであり、中期的な上昇トレンドを妨げないと指摘している。
「中長期的には、国際秩序の再構築と我が国の産業革新の潮流が共振し、今回のA株上昇と中国資産の再評価を促進している」と、申万宏源の戦略チームの李求索は述べる。中東の衝突による短期的な衝撃は、上述の中期的ロジックを揺るがしていない。地政学的な変化が国際通貨秩序の再構築を加速させるならば、中国資産の再評価の論理を強化する可能性もある。さらに、マクロパラダイムの変換と資本市場制度改革が進む中、A株の基盤環境は構造的に改善されつつある。市場の運営メカニズムや投資者構造の進化により、「安定的な進展」パターンを形成しやすくなり、中長期的には堅実な上昇を続ける見込みだ。
「国別の相対的な力関係の変化は資産価格に潜在的な影響を与えている」と、申万宏源の戦略チームは指摘する。中国はもはや輸入インフレの受動的な受け手ではなく、地政学的な駆け引きの中でより積極的に対応・適応し、ショックの緩衝能力を高めている。
広発証券の戦略トップ、刘晨明は流動性の観点から、東中東情勢の悪化前に、A株を含む非米国市場は歴史的な最高値を更新し続けており、非米資産の流動性は非常に潤沢であると指摘。今後も非米資産の強気相場が続く可能性が高いと予測している。
華泰証券の方正韬チームは、過去の地政学的リスクの影響を振り返った上で、突発的な軍事衝突はリスクプレミアムを押し上げ、サプライチェーンやコストに影響を与えるが、衝突が拡大しなければ、市場は1～2週間以内に安定し反発する傾向があり、最大のドローダウンからの回復には平均20日程度かかると述べている。ただし、米国・イスラエル・イランの軍事衝突の行方は予測困難であり、対応を優先し、一方的な賭けは避けるべきだとも助言している。
「今回の中東のエネルギーコストへの影響は、中国の優位な製造業の価格決定権が本当に構造的に反映されるかどうかを観察・検証する良い機会だ」と裘翔は述べる。中東の衝突は今年のスタイル変化の触媒であり、世界的なコスト上昇と金融条件の弱化を背景に、低評価と価格決定権が最も重要な要素だ。
「HALO」と中国製造業の再評価の共鳴
地政学リスクと並行して、AI産業の加速的な進展も市場の注目を集めている。現在、市場はAI技術に対して楽観的な受け止めからより合理的な視点へと移行し、意見の分かれが拡大している。李求索は、AIの創造的破壊が株式市場全体の価値に与える影響は限定的だとしつつも、内部構造の明確な調整をもたらし、一部銘柄のボラティリティを拡大させる可能性があると指摘。したがって、AIの代替性が低い分野は、引き続き一定の恩恵を受けるとみている。
市場の動きとしては、「HALO」（資産重視、淘汰率低）銘柄の取引が活発化し、A株の石油化学、石炭、基礎化学、有色金属、公共事業などのセクターが好調だ。
李求索は、投資の論理が成長追求から確実性と希少性へとシフトしていると強調。伝統的な防御資産をカバーしつつ、成長性の高いコア銘柄も併せて選定し、防御と成長のバランスを取ることが重要だと述べる。具体的には、重資産・低淘汰率・安定したキャッシュフローを持つ典型的なHALO分野に加え、AI技術革新を支えるインフラや上流戦略資源、すなわちAI「売り手」領域も投資の主軸となる。
産業トレンドの観点から、裘翔は、世界的に「コード膨張・実物希少」の取引トレンドが続く一方で、中米の重点分野は異なると指摘。「HALOは単純にA株に当てはめられるものではない」と述べる。
彼は、中国市場においては、取引の核心は既に市場シェアと競争優位を持つ資源・製造業企業が未来の資本支出を積極的にコントロールし、既存の競争優位を価格決定権の向上と利益率の回復に変換し、低リターンの資本支出後に自由キャッシュフローを再拡大させることにあると分析。要は、世界で簡単に模倣できない生産能力を持ち、政府が意図的に生産能力をコントロールしている企業や産業（化学、有色金属、電力設備、新エネルギーなど）が、外部への価格転嫁を進め、利益率とキャッシュフローを高める方向に進む。
「海外投資家が苦労して探しているHALO資産は、中国市場ではより良い代替が存在する可能性が高い。『生産力＝富』が現実のものとなっている」と、国金証券の首席戦略官・常務副所長の牟一凌は述べる。海外の巨額評価プレミアムの主な源泉はソフトウェアやサービスなどの無形資産だが、これらはAIにより最も破壊されやすい分野でもある。中国の製造業の純粋な実物資産は、むしろそこから恩恵を受けやすい。
企業のファンダメンタルの検証が今後の展望を左右
今後の市場動向については、各証券会社の見解は異なる。中信証券は、指数レベルでは評価の修復余地は限定的とし、次の段階のA株の上昇には企業の利益率の回復が鍵になると指摘。華泰証券は、春節後から二会期のカレンダー効果がピークを迎えたことで、市場の上昇には3月中下旬の経済データや決算・1Q決算の堅調さが必要とみる。外部の不確実性が高まる中、市場は調整局面に入る可能性もあるが、短期的な調整後には一部銘柄の上昇余地が広がると予測している。
開源証券の戦略トップ、韋冀星も、2026年のA株は「収益構造＋資金構造」による構造的な緩やかな上昇局面に移行すると見ている。DDM（配当割引モデル）を用いた新たな「牛市のリズム」の価格形成論では、収益成長の変化が評価に与える影響と、資金エコシステムの再構築により、市場構造が変化し、不動産の投資性が弱まり、間接的に資金が流入し続けることで、持続的な資金増加が見込まれる。
申万宏源のチームは、従来の「二段階上昇論」を維持し、2026年後半に次の上昇局面が始まり、2027年前半まで続くと予測。これは、ファンダメンタルの非線形変化と増加する資金の流入が共振する局面だ。
業種配分については、各証券会社の見解を総合すると、「上流資源＋先進製造＋AIテクノロジー」の三本柱が中心となる。その中でも、有色金属と化学は複数の機関が推奨リストの「最大公約数」として挙げている。
中信証券は、引き続き中国の優位な製造業の価格決定権を重視し、化学、有色金属、電力設備、新エネルギーにおいて評価を進めることを提案。値上げが重要な取引の軸であり、低評価因子のエクスポージャーも増やすべきだ（保険、証券、電力など）。