時価総額約800億円の赤峰黄金、創業者の43歳未亡人が「急流勇退」し、支配権が移る可能性

赤峰黄金は業績史上最高を記録したが、実質的な支配者は突然の退任を選択した。

3月19日、赤峰黄金は取引停止となり、前夜の公告によると、李金陽およびその一致行動者が保有株式の譲渡を計画している重大事項を進行中であり、これにより実質的な支配者の交代が生じる可能性がある。

李金陽は43歳で、赤峰黄金の創業者である赵美光の遺族であり、夫婦ともに吉林省吉林市出身。2021年12月、赵美光が病気で亡くなった後、彼の遺産すべてを李金陽に相続させ、その中には赤峰黄金の株式も含まれている。

2025年第3四半期末時点で、李金陽とその一致行動者は赤峰黄金の株式の12.73%を保有している。取引停止前の時価総額は776億元であり、終値から計算すると、これらの株式の総価値は98.7億元に達していた。

もし李金陽が保有株式をすべて譲渡し、かつ支配権取得のプレミアムを考慮すると、その譲渡規模は百億元を超える可能性が高い。

取引停止当日、21世紀経済報道の記者が投資者として会社に電話したところ、赤峰黄金の関係者は「会社も株主の通知を待っている段階であり、関連取引に明確な進展があれば、後日公告で詳細を開示する」と回答した。

実際、外部資金調達を考慮しない場合、国内の鉱業企業の中でこれほどの百億元規模の株式を買い取れる企業は少なく、紫金鉱業、山东黄金、中金黄金、洛陽鉼業などの少数の大手企業に限られる。

その中には、金鉱資産を買収の重点とし、過去2年で百億元規模の外部買収を行った企業もある。

「創業者の遺志」

赤峰黄金の創業者は赵美光であり、破産した銀鉱や金鉱の買収を通じて、地域の小規模鉱山企業を徐々に大手の金鉱企業へと育て上げた。

2012年12月、赵美光は赤峰吉隆鉱業（赤峰黄金の主要子会社）を東方宝龍（ST宝龍）に吸収合併し、上場を果たし、会社名も赤峰黄金に変更された。

その後、遼寧五龍金鉱や雄風環保の買収を進め、有色金属のリサイクルや多金属鉱山などの分野にも進出したが、これらは規模拡大に寄与したものの、最も収益性の高い事業は依然として金製品だった。

2019年頃、社内のガバナンスと経営戦略に変化が生じた。

山东黄金グループの元会長や紫金鉱業の総裁を務めた王建華が2018年9月に赤峰黄金に加入し、2019年12月に取締役会長に就任した。

専門家の参入により、赤峰黄金の事業はより集中化された。全体戦略も2019年の「鉱山中心」から2020年の「金中心」へと静かにシフトした。

2021年12月11日、赵美光は59歳で死去。遺言により、彼の個人資産は配偶者の李金陽に全て相続され、実質的な支配者は李金陽に変わった。

翌日、李金陽は赤峰黄金の取締役会に書面を送り、王建華董事長を中心とした経営陣の各種業務を全面的に支援し、赤峰黄金の戦略的発展計画に従うことを表明した。

王建華の指導の下、赤峰黄金は過去数年間、内部技術改良と生産能力拡大を推進しつつ、海外資源の買収も積極的に進めてきた。

歴史的なデータによると、2019年の赤峰黄金の金鉱生産量は2.07トンだったが、2024年には15.16トンに増加した。

生産量の増加と金価格の上昇に伴い、赤峰黄金の業績は爆発的に拡大し、赵美光の生前も達成できなかった高みに到達した。

業績予告によると、2025年の純利益は30億～32億元に達し、前年比70%～81%増となり、過去最高記録を更新する見込みだ。

また、赤峰黄金は紫金黄金に先駆けて2025年3月にH株上場を通じて「価値再評価」を完了し、その株価は同年に118%上昇した。

赤峰黄金は、すでに「低金利負債＋強いキャッシュフロー」の優良財務体質を形成しており、有利子負債は世界的に見ても低水準で、利息支出も大幅に減少、キャッシュフローも潤沢だ。

定期報告のデータによると、2025年第3四半期末時点で、赤峰黄金の負債比率は33.58%に過ぎず、鉱業企業の中でも低水準にある。

全体として、王建華の改革を経て、赤峰黄金は鉱山事業に集中し、経営の安全性も高く、国際展開も一定の成果を上げている大型鉱業企業へと成長した。

しかし、今後の支配権の変動の可能性は、新たな不確実性をもたらしている。

李金陽の退意再燃

株式の増加だけでは満足できず、現金の動きがより魅力的だ。

相続開始当初から、李金陽は早くも退きたい意向を示していた。実質的な支配者になってからわずか3ヶ月後の2022年3月、李金陽は华能信托・元和5号集合資金信託計画と株式譲渡契約を締結し、1株あたり16.79元で、合計5.77%の株式を譲渡する計画を立てた。

当時、李金陽の説明は「上場会社の株式構造の最適化を進め、信頼できる投資者を導入するため」とされていた。

公告によると、2022年3月末時点で、李金陽の保有株式には質入れはなかった。

しかし、その後、譲渡条件を満たさなかったため、双方の合意により2022年11月にこの株式譲渡契約は破棄された。

面白いことに、譲渡が成立しなかった後、李金陽は売るのではなく買う側に回った。

2022年12月、赵美光の姉妹である赵桂香と赵桂媛は、保有する赤峰黄金の少数株式を一括取引で李金陽に譲渡した。

当時、ロンドン金の現物価格は1800ドル/オンス程度であり、彼女たちの株式譲渡価格も1株あたり18.64元に過ぎなかった。

その後、国際金価格は3年連続で大きく上昇し、赤峰黄金の経営指標も顕著に改善されたが、2023年・2024年の株価は目立った上昇を見せず、2022年末と比べて下落する場面もあった。

2025年に入り、国際金価格の高騰が注目を集めると、赤峰黄金の株価は倍増し、一時51.5元まで上昇した。

これにより、すでに退きたい意向を持っていた李金陽にとって、絶好のタイミングとなった。

さらに、最近の国際金価格の高値変動もあり、赤峰黄金の株価は前期の高値から約20%下落しており、長らく取締役に就任していなかった李金陽は再び退く決断をした。

注意すべきは、株式譲渡を行わなければ、李金陽は上場会社からより多くの現金を得ることは難しいという点だ。

Windのデータによると、2017年の赤峰黄金の期末未分配利益は黒字化し、2019年以降は黒字を維持しているが、上場以来の純利益は77.02億元に達し、配当金はわずか3.87億元にとどまる。主に2023年・2024年に集中している。

当期純利益と比較すると、2023年・2024年の配当総額は純利益の10.25%、17.23%に過ぎない。

これは、赤峰黄金の業界特性とも関係している。鉱業企業は本質的に「投資会社」であり、資源買収やプロジェクト開発に多額の資金を必要とする。

特に、急速に拡大している鉱業企業は、自社資金の不足を常に感じている。

赤峰黄金の新たな「主役」

2022年と異なり、今回は李金陽の株式譲渡は直接的に支配権の変動を伴い、その規模も前回を上回る可能性が高い。

2025年第3四半期末時点で、李金陽は直接1.9億株を保有し、浙江瀚豊創投（李金陽が99%出資）を通じて間接的に0.52億株を保有しており、合計2.42億株、全体の12.73%を占める。

取引停止前の株価40.82元/株で計算すると、これらの株式の総価値は98.75億元に達する。

一般的に、大株主が株式を譲渡し、支配権の移行を伴う場合、10%～20%またはそれ以上のプレミアムが付くことが多い。

これにより、李金陽が保有株式をすべて譲渡すれば、今回の取引は百億元超となる可能性が高く、その株式を買い取れる黄金鉱業企業は多くない。

2024年の生産量データを例にとると、当期の赤峰黄金の鉱産金生産量は15.16トンであり、全国で第5位の規模だ。

それより上位の同業企業は、紫金鉱業（72.94トン）、山东黄金（46.17トン）、中金黄金（18.35トン）、招金鉱業（18.34トン）である。

これらの企業は、一般的に支払い能力が高く、さらなる金生産拡大を志向している。

例えば紫金鉱業は、2025年に137億元を投じて藏格鉱業の支配権を買収し、その後、今年1月には約280億元を投じてカナダの金鉱企業ユナイテッド・ゴールドを買収した。

また、当初の年間100～110トンの金生産目標を前倒しで達成し、2028年の生産目標を130～140トンに引き上げている。

2015年以降、同社の資本化も明らかに加速し、海外の金鉱山資産を香港株に分拆し、価値再評価に成功している。一方、国内の金資産については公開された資本運用計画はない。

山东黄金や中金黄金の親会社である中国黄金グループも、今後数年間の生産目標を明確にしており、その中でも中国黄金グループの金鉱生産増加の見通しが最も強い。

中国鉱業ネットの報道によると、2024年1月21日の中国黄金グループの2026年事業会議では、「第十五次五カ年計画」の最終年度に「三倍増、三倍超」の目標を掲げており、「三倍超」とは、鉱産金の生産量を2倍に、鉱山銅の生産量を1倍に、従業員一人当たり収入も2倍にすることを意味している。

上記の主要金鉱企業以外にも、近年急成長し、買収市場で活発な民間鉱業企業の中にも、買収の可能性は排除できない。

例えば、2025年に101.45億元を投じて南米の複数の金鉱山を獲得した洛陽鉼業は、「銅・金を中心とした資源買収戦略」を明確にしている。

また、赤峰黄金と同じ内モンゴルに位置し、事業内容も類似する大中鉱業は、資金力は劣るものの、近年買収市場で積極的に動いている。2022～2023年には四川のマルカン・ガダリ鉱山や湖南のチージャオ山リチウム鉱山に81億元を投じており、実質的な支配者も今年、飲食企業の西贝に少額投資を行った。

もちろん、今回の李金陽の株式譲渡が最終的に成立するか、譲渡規模はどれほどか、どの企業や非同業の企業が引き継ぐのかは、多くの変数に左右される。

赤峰黄金の新たな支配者は誰になるのか？今後の上場企業の発表次第であり、迅速な動き次第では来週には明らかになる可能性もある。

（作者：董鹏　編集：郑世凤）