一週間で7％下落した金の「安全資産の光環」が失われた理由は何か？
◎記者 黄冰玉
最近、金と銀は世界的な「売り浴びせ」に見舞われている。3月19日、国際金価格と銀価格は大幅に急落し、現物金は一時4500ドル/オンスに下落し、6週間ぶりの安値を記録した。現物銀も取引中に12％急落した。その日の取引終了時点で、金価格は連続7営業日下落を記録している。なぜ金の「安全資産の光環」は失われたのか？
利率の論理が安全資産の論理を抑制
北京時間3月20日18時現在、国際金価格は4665ドル/オンス付近で推移し、今週の下落幅はすでに7％に達し、2020年3月以来最大の週次下落となった。
安全資産とされる金は、今回の中東地政学的緊張以降、非常に弱いパフォーマンスを示しており、金価格は累計で10％超下落している。一見「逆直感的」な急落の背後には、「滞涨取引」と安全資産へのリスク回避感情の衝突がある。
「このような‘逆直感的’な動きは、主に利率の論理が安全資産の論理を著しく抑制していることに起因している」と、東方金誠研究発展部の高級副部長である瞿瑞は上海証券報に語った。
一つの重要な背景は、多くの中央銀行が集中して利率決定を発表する「スーパー中央銀行週」において、中東情勢の悪化が原油価格の上昇を促し、米連邦準備制度理事会（FRB）からイングランド銀行に至るまで、政策のトーンが「ハト派」から「タカ派」へと変化しつつあることだ。世界の金融市場は通貨政策の見通しも急速に「タカ派」へとシフトしている。
米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長は3月の政策会合後、エネルギー価格の上昇がインフレを直接押し上げており、消費を抑制し、企業利益を圧迫し、サプライチェーンを混乱させることで経済活動に連鎖的な影響を及ぼす可能性があると述べた。インフレが明確に改善されるまでは利下げは考えられず、利上げも主流の予想ではないが、議論の範囲に含まれている。
さらに、イングランド銀行も「ハト派」的なシグナルを発している。「もしより大きな規模やより長期的なショックが発生すれば、より引き締め的な政策を採る必要がある」とのことだ。
瞿瑞は、「市場の利下げ期待は大きく後退し、米国債の利回りとドル指数はともに強含みとなった。最近の米国プライベートクレジットの流動性逼迫もあり、ドルは安全資産と収益の両面で優位性を持つため、安全資金の流れが分散されている」と指摘した。
紫金天風期貨の貴金属研究員、劉詩瑶は上海証券報に対し、「一方で、原油価格の急騰がインフレ期待を再燃させ、米連邦準備制度の年内利下げ期待を大きく後退させている。利差の面ではドルに堅固な支えとなっている。もう一方で、原油価格の上昇は世界的により多くのドルを必要とし、エネルギー決済を行うため、‘石油ドル’体系下でドル需要が受動的に拡大している」と述べた。通常、ドル指数と金は逆相関関係にあるが、ドルが大幅に強くなると、伝統的な安全資産の論理に反して金は逆に圧迫されて下落し、ドル高が金価格を押し下げる力は地政学的プレミアムの支援を超えていることを示している。
市場はより高く長く続く金利の見通しを再評価し、2022年の逆‘金髪の少女’構造に似た形を呈している。「市場構造が劇的に変化すると、資産間の相関性も逆転する。安全資産の内部で格付けの再編が起きる：ドルが金に取って代わり、最優先の安全資産となる。不確実性が高まると、資金は無利子資産の金や銀ではなく、ドル体系に優先的に流入する」と、安邦智庫のマクロ研究センターの関係者は上海証券報に語った。
金銀は「流動性危機」に陥る
流動性の衝撃により、金銀の「入手可能性」が今回の異常な相場のもう一つの推進要因となっている。さらに、前期の利益確定売りの集中も金銀価格の下押し要因となった。
最近、金と株式は高い同時上昇・同時下落の特徴を示しており、伝統的な株債ヘッジや株金ヘッジ戦略は、尾部リスクが発生した際に一時的に機能しなくなる。「このような差別のない一斉売却は、市場の極端な流動性圧力の表れであり、市場が深刻なリスク除去を進めていることを示している」と、安邦智庫の関係者は述べた。
株式市場の下落時には、全体の流動性が逼迫し、金や銀の売却は流動性を確保する手段として行われる。「3月19日の市場の反応は、景気後退の見通しと流動性縮小の価格設定に明らかに表れている。金銀は、これまでに大きく上昇し、ボラティリティも高かった品種であり、最初に売られる対象となった」と、国泰君安期貨の貴金属研究員、劉雨萱は述べた。
さらに、安邦智庫の関係者は、「中東の地政学的緊張の激化と株式のボラティリティの急上昇の初期段階では、金は‘すべてを売る’レバレッジ解消の波に巻き込まれ、投資家は保証金を補うために金を売却し、流動性の源泉とすることが多い。VIX恐怖指数が大きく上昇し、保証金の圧力やリスク価値の衝撃、ポートフォリオのリバランス需要に直面したとき、流動性の高い資産を優先的に売却して現金を調達する。金は流動性が非常に高いため、最も売却されやすい資産となる」と述べた。
短期的な変動は長期的な資産配分の論理を変えない
今後の展望について、インタビューを受けた専門家は、短期的には流動性逼迫と強いドルが金を圧迫するが、中長期的には、米ドルの去勢、中央銀行の金購入、利下げサイクルが金価格の長期的な上昇を支える基本的な論理は変わっていないと考えている。
東方汇理資産運用投資研究院のアジア高級投資戦略家、姚遠は、「中長期的な見通しから見ると、金は地政学的リスクやマクロ・政策リスクに対して歴史的に優れた防御力を示してきた。まず、ドルは構造的な下落局面にあり、金は主権信用に依存しないハード資産として、ドルの価値下落に対するヘッジ機能を自然に備えている。次に、地政学的リスクは常態化しており、多国の中央銀行が‘去ドル化’を戦略的選択とする背景の中で、金は究極の安全資産としての地位を再構築しつつある」と述べた。
瞿瑞は、「今後の金価格の動きは‘短期は圧迫され、中長期は好転’の態勢を示すだろう。短期的には、原油価格の高止まりによりFRBの高金利維持が長引き、ドルもさらに強くなり、金価格を押し下げ続けるだろう。しかし、紛争が長引けば、インフレと経済成長はより顕著な影響を受け、市場は引き続き金への需要を高めるだろう。中長期的には、油価上昇の効果が薄れ、インフレが徐々に収束し、FRBの利下げサイクルは遅れるものの欠席しないだろう。さらに、世界的な‘去ドル化’の潮流、中央銀行の金購入需要の安定、ドル信用の弱化といった要素が重なり、金価格は震荡しながらも回復基調に向かう可能性が高い」と予測している。
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一週間で7％下落、なぜ金の「安全資産の光輪」は色あせてしまったのか？
一週間で7％下落した金の「安全資産の光環」が失われた理由は何か？
◎記者 黄冰玉
最近、金と銀は世界的な「売り浴びせ」に見舞われている。3月19日、国際金価格と銀価格は大幅に急落し、現物金は一時4500ドル/オンスに下落し、6週間ぶりの安値を記録した。現物銀も取引中に12％急落した。その日の取引終了時点で、金価格は連続7営業日下落を記録している。なぜ金の「安全資産の光環」は失われたのか？
利率の論理が安全資産の論理を抑制
北京時間3月20日18時現在、国際金価格は4665ドル/オンス付近で推移し、今週の下落幅はすでに7％に達し、2020年3月以来最大の週次下落となった。
安全資産とされる金は、今回の中東地政学的緊張以降、非常に弱いパフォーマンスを示しており、金価格は累計で10％超下落している。一見「逆直感的」な急落の背後には、「滞涨取引」と安全資産へのリスク回避感情の衝突がある。
「このような‘逆直感的’な動きは、主に利率の論理が安全資産の論理を著しく抑制していることに起因している」と、東方金誠研究発展部の高級副部長である瞿瑞は上海証券報に語った。
一つの重要な背景は、多くの中央銀行が集中して利率決定を発表する「スーパー中央銀行週」において、中東情勢の悪化が原油価格の上昇を促し、米連邦準備制度理事会（FRB）からイングランド銀行に至るまで、政策のトーンが「ハト派」から「タカ派」へと変化しつつあることだ。世界の金融市場は通貨政策の見通しも急速に「タカ派」へとシフトしている。
米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長は3月の政策会合後、エネルギー価格の上昇がインフレを直接押し上げており、消費を抑制し、企業利益を圧迫し、サプライチェーンを混乱させることで経済活動に連鎖的な影響を及ぼす可能性があると述べた。インフレが明確に改善されるまでは利下げは考えられず、利上げも主流の予想ではないが、議論の範囲に含まれている。
さらに、イングランド銀行も「ハト派」的なシグナルを発している。「もしより大きな規模やより長期的なショックが発生すれば、より引き締め的な政策を採る必要がある」とのことだ。
瞿瑞は、「市場の利下げ期待は大きく後退し、米国債の利回りとドル指数はともに強含みとなった。最近の米国プライベートクレジットの流動性逼迫もあり、ドルは安全資産と収益の両面で優位性を持つため、安全資金の流れが分散されている」と指摘した。
紫金天風期貨の貴金属研究員、劉詩瑶は上海証券報に対し、「一方で、原油価格の急騰がインフレ期待を再燃させ、米連邦準備制度の年内利下げ期待を大きく後退させている。利差の面ではドルに堅固な支えとなっている。もう一方で、原油価格の上昇は世界的により多くのドルを必要とし、エネルギー決済を行うため、‘石油ドル’体系下でドル需要が受動的に拡大している」と述べた。通常、ドル指数と金は逆相関関係にあるが、ドルが大幅に強くなると、伝統的な安全資産の論理に反して金は逆に圧迫されて下落し、ドル高が金価格を押し下げる力は地政学的プレミアムの支援を超えていることを示している。
市場はより高く長く続く金利の見通しを再評価し、2022年の逆‘金髪の少女’構造に似た形を呈している。「市場構造が劇的に変化すると、資産間の相関性も逆転する。安全資産の内部で格付けの再編が起きる：ドルが金に取って代わり、最優先の安全資産となる。不確実性が高まると、資金は無利子資産の金や銀ではなく、ドル体系に優先的に流入する」と、安邦智庫のマクロ研究センターの関係者は上海証券報に語った。
金銀は「流動性危機」に陥る
流動性の衝撃により、金銀の「入手可能性」が今回の異常な相場のもう一つの推進要因となっている。さらに、前期の利益確定売りの集中も金銀価格の下押し要因となった。
最近、金と株式は高い同時上昇・同時下落の特徴を示しており、伝統的な株債ヘッジや株金ヘッジ戦略は、尾部リスクが発生した際に一時的に機能しなくなる。「このような差別のない一斉売却は、市場の極端な流動性圧力の表れであり、市場が深刻なリスク除去を進めていることを示している」と、安邦智庫の関係者は述べた。
株式市場の下落時には、全体の流動性が逼迫し、金や銀の売却は流動性を確保する手段として行われる。「3月19日の市場の反応は、景気後退の見通しと流動性縮小の価格設定に明らかに表れている。金銀は、これまでに大きく上昇し、ボラティリティも高かった品種であり、最初に売られる対象となった」と、国泰君安期貨の貴金属研究員、劉雨萱は述べた。
さらに、安邦智庫の関係者は、「中東の地政学的緊張の激化と株式のボラティリティの急上昇の初期段階では、金は‘すべてを売る’レバレッジ解消の波に巻き込まれ、投資家は保証金を補うために金を売却し、流動性の源泉とすることが多い。VIX恐怖指数が大きく上昇し、保証金の圧力やリスク価値の衝撃、ポートフォリオのリバランス需要に直面したとき、流動性の高い資産を優先的に売却して現金を調達する。金は流動性が非常に高いため、最も売却されやすい資産となる」と述べた。
短期的な変動は長期的な資産配分の論理を変えない
今後の展望について、インタビューを受けた専門家は、短期的には流動性逼迫と強いドルが金を圧迫するが、中長期的には、米ドルの去勢、中央銀行の金購入、利下げサイクルが金価格の長期的な上昇を支える基本的な論理は変わっていないと考えている。
東方汇理資産運用投資研究院のアジア高級投資戦略家、姚遠は、「中長期的な見通しから見ると、金は地政学的リスクやマクロ・政策リスクに対して歴史的に優れた防御力を示してきた。まず、ドルは構造的な下落局面にあり、金は主権信用に依存しないハード資産として、ドルの価値下落に対するヘッジ機能を自然に備えている。次に、地政学的リスクは常態化しており、多国の中央銀行が‘去ドル化’を戦略的選択とする背景の中で、金は究極の安全資産としての地位を再構築しつつある」と述べた。
瞿瑞は、「今後の金価格の動きは‘短期は圧迫され、中長期は好転’の態勢を示すだろう。短期的には、原油価格の高止まりによりFRBの高金利維持が長引き、ドルもさらに強くなり、金価格を押し下げ続けるだろう。しかし、紛争が長引けば、インフレと経済成長はより顕著な影響を受け、市場は引き続き金への需要を高めるだろう。中長期的には、油価上昇の効果が薄れ、インフレが徐々に収束し、FRBの利下げサイクルは遅れるものの欠席しないだろう。さらに、世界的な‘去ドル化’の潮流、中央銀行の金購入需要の安定、ドル信用の弱化といった要素が重なり、金価格は震荡しながらも回復基調に向かう可能性が高い」と予測している。