出典：21世紀経済報道 著者：呉斌
2022年、新型コロナウイルスのパンデミックによる供給の不安は依然続き、ロシア・ウクライナ紛争が突如勃発し、インフレの衝撃が鮮明に記憶されている。当時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達したものの、米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）などは一時「一時的なインフレ論」に固執し、最終的には対応が遅れ、インフレは高止まりし、多くの中央銀行が広く批判された。
4年後、類似の事態が再び起こりつつある。米イラン紛争により原油価格が急騰し、インフレの嵐が一触即発となっている。今週、世界の約20の中央銀行が金融政策会議を開催し、これは世界経済の約3分の2に相当する経済圏をカバーし、G10の中央銀行のうち8つが今週議決を行う予定だ。米イラン紛争による新たなインフレ脅威により、多くの中央銀行は利下げを遅らせるか、場合によっては利上げを検討せざるを得なくなる可能性もある。
しかし、現時点では政策の調整は差し迫った状況ではない。オーストラリア準備銀行（RBA）の再度の利上げを除き、FRB、ECB、イングランド銀行（BOE）などは金利を据え置く見込みであり、エネルギーコストの急騰が消費者物価や経済成長にどの程度影響を及ぼすかを評価している。今後の金融政策は、中東紛争の長期化次第で大きく左右される。もし中東情勢が再び物価を押し上げ、経済成長を妨げ、通貨の激しい変動を引き起こす場合、各国の中央銀行はいつでも介入できる準備を整えている。
今回、2022年のインフレの悪夢が再現するのか？世界の中央銀行は同じ過ちを繰り返すのか？
米イラン紛争が新たなインフレ迷宮を引き起こす
原油価格の高騰を背景に、今週、FRB、ECB、日本銀行（BOJ）などが金利決定を発表し、投資家は重要なシグナルに注目している。
源達情報証券研究所所長の呉起涤は、21世紀経済報道の記者に対し、米イラン紛争による原油価格の高騰を背景に、各国の中央銀行はインフレ抑制と経済安定の二律背反に直面していると分析した。現在、「データ依存型」政策が各中央銀行の共通の選択肢となっており、今週の主要中央銀行はおそらく金利を据え置くが、政策の指針は一斉に「ハト派」から「タカ派」へとシフトし、今後の金融引き締めに備える。
市場は、FRBは今回金利を維持すると予想しているが、利下げの期待は大きく後退し、ドットチャートでは年内に1回の利下げにとどまる可能性を示唆している。関係者は「スタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）」リスクも評価している。ECBもおそらく金利を据え置く見込みだが、タカ派のシグナルを出し、インフレ目標への信頼を維持しつつ、年内に一度の利上げを行う可能性もある。日本銀行も金利据え置きと予想されるが、エネルギー価格の上昇による輸入インフレが加速し、今後の利上げペースに影響を与える可能性がある。
中航証券の首席エコノミスト、董忠雲は、米イラン紛争の激化により、世界の原油価格とその予想が大きく高騰していると分析した。ブレント原油の現物価格は既に100ドル/バレルを突破し、5月先物も100ドル超を維持している。わずか2か月前、昨年の最終日には63ドルだったことを考えると、原油価格の急騰は、すでに鈍化しつつあった世界のインフレ動向に大きな不確実性をもたらしている。
さらに重要なのは、今回の原油価格高騰の直接的な引き金はイランによるホルムズ海峡封鎖だが、その後の航行再開の見通しは、米国・イラン・イスラエルの地政学的駆け引きの進展次第である。地政学的な不確実性は、ホルムズ海峡封鎖の期間を「伝導ツール」として、世界のインフレの推移を予測困難にしている。董忠雲は、今回の紛争発生からわずか半月であり、実際のインフレへの影響はまだ十分に現れていないと指摘し、各国中央銀行は「様子見」の姿勢を維持し、実際のインフレデータを見極めてから金融政策を決定すべきだと述べている。
具体的に、FRB、ECB、日本銀行の三つの中央銀行は、それぞれ異なる状況に直面している。
FRBについて、董忠雲は、労働市場の弱さと油価の上昇が、インフレ抑制と経済安定の両立を難しくしていると指摘する。今週の声明は、極めて慎重な姿勢と二重の目標の再調整を示す可能性が高い。パウエル議長は、2月の非農業部門雇用者数の弱さはトレンド変化かどうかを引き続き観察すべきだと強調し、油価上昇によるインフレリスクも無視できないと述べるだろう。このように、雇用とインフレの両面を見極める姿勢は、市場の利下げ期待を後退させる。さらに、FRBは当面の間、利上げを見送ると表明し、タカ派とハト派の間のバランスを取る可能性が高い。
ECBについては、外部エネルギー依存度が高いことと、2022年のロシア・ウクライナ紛争によるエネルギー危機の記憶が新しいことから、今回の中東紛争による輸入インフレ圧力に対して、よりタカ派的な姿勢を示すと予想される。エネルギー価格が高止まりすれば、ECBはインフレリスクに対してより警戒を強め、将来的な金融引き締めの余地を残す可能性がある。
日本銀行については、油価上昇は典型的なスタグフレーションの衝撃であり、輸入コストの上昇がインフレを押し上げる一方、経済成長と企業収益には悪影響を及ぼす。董忠雲は、日本銀行の声明は最も矛盾と慎重さを伴うと予測し、円安と輸入インフレのリスクに対し、「一時的な供給ショック」として説明し、政府の財政補助に頼る方針を示すとみている。外為市場で円安を抑制する口頭警告も予想される。
主要中央銀行の分化の背景
オーストラリア準備銀行（RBA）は2月に今年最初の利上げを行い、主要先進国の中で最も早い利上げとなった。3月17日、RBAは基準金利を25ベーシスポイント引き上げて4.10％とした。これは今年2回目の利上げだ。
呉起涤は、加息決定の背景には、オーストラリア経済の堅調さがあると指摘する。2025年第4四半期のGDPは前年比2.6％増と潜在成長率を上回り、1月のCPIは前年比3.8％と2～3％の目標範囲を超えている。労働市場も低失業率を維持している。
ただし、内部の意見は一致していない。今回の利上げは5対4の僅差で決定され、経済見通しに対する意見の分裂を示している。ハト派は過度な利上げが既に疲弊しつつある消費と経済成長を阻害すると懸念している。今後の利上げは「データ依存」になり、経済指標次第で政策の方向性が揺れる可能性が高い。
董忠雲は、オーストラリアの利上げ先行は、他の主要国と異なり、国内の堅調な経済とインフレの再燃に基づくと分析する。国内のインフレは、輸入エネルギー価格だけでなく、国内の企業投資や景気の良さによっても駆動されており、中東の地政学的緊張はその必要性を高める一方、主因ではないと述べている。
市場は、今後もオーストラリアの中央銀行が利上げを続けると予想している一方、日本銀行やECBは今年も利上げの可能性があるとみているが、FRBは利上げを行わない見込みだ。こうした中央銀行の政策展望の差異は、現在のグローバルな金融政策の多次元的な分化を示している。
オーストラリアの例は、現在の世界の中央銀行の金融政策が単純なタカ派・ハト派の二分法ではなく、多様な方向性を持つことを浮き彫りにしている。
董忠雲は、米連邦準備制度について、オーストラリアのような高金利維持の経済基盤もなく、ECBのような輸入インフレ圧力に対する緊急対応も必要としないため、インフレリスクと景気後退リスクの二重困難に直面し、「データ観察型」の中央銀行にとどまると分析している。
ECBについては、米国より経済成長の見通しは劣るものの、エネルギーショックの影響はより直接的であり、もし成長鈍化の中で輸入インフレ圧力により利上げを余儀なくされれば、それは典型的な供給ショックによるスタグフレーションの状況に似ている。需要のファンダメンタルはより弱くなるだろう。
日本銀行については、円安と輸入インフレの二重の状況が最も分裂的だ。円安は輸入コストを押し上げ、利上げが必要とされる一方、政府債務の高止まりが激しい利上げを阻む。結果として、為替と財政の両面でジレンマに直面している。
根本的に、董忠雲は、世界の中央銀行のこうした分化の核心は、各国の経済が地政学的ショックに対して異なる需求サイクルにあることにあると指摘している。
金融政策の分化の背景は、経済構造の違いに由来する。呉起涤は、現在の世界の中央銀行の分化の根源は、各経済圏のインフレ圧力と成長動力の違いにあると分析する。欧州はエネルギー輸入国として油価の影響を強く受けやすく、インフレ抑制のために利上げ圧力が高まっている。一方、米国は「スタグフレーション」の兆候に苦しみ、利下げと利上げのジレンマに陥っており、待機状態を続けている。日本は、エネルギー価格の上昇と円安による輸入インフレにより、正常化のための利上げを模索している。
2022年のインフレ悪夢は再び訪れるのか？
2022年のロシア・ウクライナ紛争発生時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達した。今回の米イラン紛争が長引けば、2022年のインフレ悪夢は再現されるのか？
比較すると、董忠雲は、両者にはいくつかの類似点があると指摘する。一つは、両者とも世界の中央銀行の金融政策サイクルの重要な転換点付近で起きていること。2022年は引き締め局面の始まりにあり、今回は緩和局面の中盤にある。もう一つは、エネルギー供給の衝撃が伝導メカニズムの中心であり、世界的なインフレ期待を押し上げている点だ。
しかし、両者の背景には大きな違いもある。董忠雲は、まず需要側の基盤が異なると指摘する。2022年の紛争時、世界はすでにパンデミック後の過熱と高インフレの段階にあり、供給ショックは需要側の過熱を前提にしていたため、インフレを加速させた。一方、現在の世界経済は需要がやや鈍化しており、供給側の要因の伝導は抑制される可能性が高い。次に、政策の余地も異なる。2022年は、痛みを伴う利上げを行いながらも、各国は必要に応じて積極的に引き締めを続けられたが、今は多くの国が既に複数回の利下げを経験し、過熱した需要はなく、追加の利上げ余地は狭まっている。最後に、協調性も異なる。2022年は高インフレに対し、各国がほぼ一斉に利上げを行ったが、今回は経済の状況や外部環境の違いから、各国の金融政策は分散している。
したがって、董忠雲は、今回の危機が2022年のインフレ悪夢の再来をもたらす可能性は低く、むしろ主要国が「利上げできないスタグフレーション」に陥るシナリオの方が現実的だと見ている。ただし、ホルムズ海峡封鎖の長期化や地政学的緊張の激化があれば、超予期的なインフレ期待の高まりを招くリスクもあり、尾部リスクには注意が必要だ。
呉起涤も、今回の状況は2022年のロシア・ウクライナ紛争時と比べて、マクロ環境が根本的に変化しているため、2022年のインフレ悪夢の再現確率は低いと考えている。
初期のインフレ環境も大きく異なる。2022年の紛争前は、パンデミックによる供給網の混乱と米国の大規模財政刺激策により、インフレは過去40年で最高水準にあったが、現在は2025年末以降、米国のCPIは下落傾向にあり、環境は全く異なる。
エネルギーのインフレに占める比重も低下している。過去数年、サービス業のインフレ比率が高まり、エネルギーの比重は低下し、エネルギー転換も油価変動の弾力性を弱めている。2022年の経験は、エネルギーショックによるインフレに対し、欧州を中心に各国の警戒感を高めており、過去の経験が市場の期待や中央銀行の行動を変えている。
今後の展望として、呉起涤は、最も重要な変数は米イラン紛争の長期化と激化だと指摘する。もし長期封鎖となれば、深刻なエネルギー供給危機に発展し、インフレを押し上げつつ経済成長を抑制することになり、各国の金融政策はより複雑な局面に入るだろう。
4年前の「インフレ一時論」の誤りを思い出すと、世界の中央銀行は再び岐路に立たされている。今回は、滞留するスタグフレーションの崖っぷちで、経済のソフトランディングを実現する狭い道を見つけられるのか。挑戦はすでに始まっている。
（編集：文静）
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グローバル中央銀行は十字路に立つ：2022年のインフレの悪夢は再び訪れるのか？
出典：21世紀経済報道 著者：呉斌
2022年、新型コロナウイルスのパンデミックによる供給の不安は依然続き、ロシア・ウクライナ紛争が突如勃発し、インフレの衝撃が鮮明に記憶されている。当時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達したものの、米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）などは一時「一時的なインフレ論」に固執し、最終的には対応が遅れ、インフレは高止まりし、多くの中央銀行が広く批判された。
4年後、類似の事態が再び起こりつつある。米イラン紛争により原油価格が急騰し、インフレの嵐が一触即発となっている。今週、世界の約20の中央銀行が金融政策会議を開催し、これは世界経済の約3分の2に相当する経済圏をカバーし、G10の中央銀行のうち8つが今週議決を行う予定だ。米イラン紛争による新たなインフレ脅威により、多くの中央銀行は利下げを遅らせるか、場合によっては利上げを検討せざるを得なくなる可能性もある。
しかし、現時点では政策の調整は差し迫った状況ではない。オーストラリア準備銀行（RBA）の再度の利上げを除き、FRB、ECB、イングランド銀行（BOE）などは金利を据え置く見込みであり、エネルギーコストの急騰が消費者物価や経済成長にどの程度影響を及ぼすかを評価している。今後の金融政策は、中東紛争の長期化次第で大きく左右される。もし中東情勢が再び物価を押し上げ、経済成長を妨げ、通貨の激しい変動を引き起こす場合、各国の中央銀行はいつでも介入できる準備を整えている。
今回、2022年のインフレの悪夢が再現するのか？世界の中央銀行は同じ過ちを繰り返すのか？
米イラン紛争が新たなインフレ迷宮を引き起こす
原油価格の高騰を背景に、今週、FRB、ECB、日本銀行（BOJ）などが金利決定を発表し、投資家は重要なシグナルに注目している。
源達情報証券研究所所長の呉起涤は、21世紀経済報道の記者に対し、米イラン紛争による原油価格の高騰を背景に、各国の中央銀行はインフレ抑制と経済安定の二律背反に直面していると分析した。現在、「データ依存型」政策が各中央銀行の共通の選択肢となっており、今週の主要中央銀行はおそらく金利を据え置くが、政策の指針は一斉に「ハト派」から「タカ派」へとシフトし、今後の金融引き締めに備える。
市場は、FRBは今回金利を維持すると予想しているが、利下げの期待は大きく後退し、ドットチャートでは年内に1回の利下げにとどまる可能性を示唆している。関係者は「スタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）」リスクも評価している。ECBもおそらく金利を据え置く見込みだが、タカ派のシグナルを出し、インフレ目標への信頼を維持しつつ、年内に一度の利上げを行う可能性もある。日本銀行も金利据え置きと予想されるが、エネルギー価格の上昇による輸入インフレが加速し、今後の利上げペースに影響を与える可能性がある。
中航証券の首席エコノミスト、董忠雲は、米イラン紛争の激化により、世界の原油価格とその予想が大きく高騰していると分析した。ブレント原油の現物価格は既に100ドル/バレルを突破し、5月先物も100ドル超を維持している。わずか2か月前、昨年の最終日には63ドルだったことを考えると、原油価格の急騰は、すでに鈍化しつつあった世界のインフレ動向に大きな不確実性をもたらしている。
さらに重要なのは、今回の原油価格高騰の直接的な引き金はイランによるホルムズ海峡封鎖だが、その後の航行再開の見通しは、米国・イラン・イスラエルの地政学的駆け引きの進展次第である。地政学的な不確実性は、ホルムズ海峡封鎖の期間を「伝導ツール」として、世界のインフレの推移を予測困難にしている。董忠雲は、今回の紛争発生からわずか半月であり、実際のインフレへの影響はまだ十分に現れていないと指摘し、各国中央銀行は「様子見」の姿勢を維持し、実際のインフレデータを見極めてから金融政策を決定すべきだと述べている。
具体的に、FRB、ECB、日本銀行の三つの中央銀行は、それぞれ異なる状況に直面している。
FRBについて、董忠雲は、労働市場の弱さと油価の上昇が、インフレ抑制と経済安定の両立を難しくしていると指摘する。今週の声明は、極めて慎重な姿勢と二重の目標の再調整を示す可能性が高い。パウエル議長は、2月の非農業部門雇用者数の弱さはトレンド変化かどうかを引き続き観察すべきだと強調し、油価上昇によるインフレリスクも無視できないと述べるだろう。このように、雇用とインフレの両面を見極める姿勢は、市場の利下げ期待を後退させる。さらに、FRBは当面の間、利上げを見送ると表明し、タカ派とハト派の間のバランスを取る可能性が高い。
ECBについては、外部エネルギー依存度が高いことと、2022年のロシア・ウクライナ紛争によるエネルギー危機の記憶が新しいことから、今回の中東紛争による輸入インフレ圧力に対して、よりタカ派的な姿勢を示すと予想される。エネルギー価格が高止まりすれば、ECBはインフレリスクに対してより警戒を強め、将来的な金融引き締めの余地を残す可能性がある。
日本銀行については、油価上昇は典型的なスタグフレーションの衝撃であり、輸入コストの上昇がインフレを押し上げる一方、経済成長と企業収益には悪影響を及ぼす。董忠雲は、日本銀行の声明は最も矛盾と慎重さを伴うと予測し、円安と輸入インフレのリスクに対し、「一時的な供給ショック」として説明し、政府の財政補助に頼る方針を示すとみている。外為市場で円安を抑制する口頭警告も予想される。
主要中央銀行の分化の背景
オーストラリア準備銀行（RBA）は2月に今年最初の利上げを行い、主要先進国の中で最も早い利上げとなった。3月17日、RBAは基準金利を25ベーシスポイント引き上げて4.10％とした。これは今年2回目の利上げだ。
呉起涤は、加息決定の背景には、オーストラリア経済の堅調さがあると指摘する。2025年第4四半期のGDPは前年比2.6％増と潜在成長率を上回り、1月のCPIは前年比3.8％と2～3％の目標範囲を超えている。労働市場も低失業率を維持している。
ただし、内部の意見は一致していない。今回の利上げは5対4の僅差で決定され、経済見通しに対する意見の分裂を示している。ハト派は過度な利上げが既に疲弊しつつある消費と経済成長を阻害すると懸念している。今後の利上げは「データ依存」になり、経済指標次第で政策の方向性が揺れる可能性が高い。
董忠雲は、オーストラリアの利上げ先行は、他の主要国と異なり、国内の堅調な経済とインフレの再燃に基づくと分析する。国内のインフレは、輸入エネルギー価格だけでなく、国内の企業投資や景気の良さによっても駆動されており、中東の地政学的緊張はその必要性を高める一方、主因ではないと述べている。
市場は、今後もオーストラリアの中央銀行が利上げを続けると予想している一方、日本銀行やECBは今年も利上げの可能性があるとみているが、FRBは利上げを行わない見込みだ。こうした中央銀行の政策展望の差異は、現在のグローバルな金融政策の多次元的な分化を示している。
オーストラリアの例は、現在の世界の中央銀行の金融政策が単純なタカ派・ハト派の二分法ではなく、多様な方向性を持つことを浮き彫りにしている。
董忠雲は、米連邦準備制度について、オーストラリアのような高金利維持の経済基盤もなく、ECBのような輸入インフレ圧力に対する緊急対応も必要としないため、インフレリスクと景気後退リスクの二重困難に直面し、「データ観察型」の中央銀行にとどまると分析している。
ECBについては、米国より経済成長の見通しは劣るものの、エネルギーショックの影響はより直接的であり、もし成長鈍化の中で輸入インフレ圧力により利上げを余儀なくされれば、それは典型的な供給ショックによるスタグフレーションの状況に似ている。需要のファンダメンタルはより弱くなるだろう。
日本銀行については、円安と輸入インフレの二重の状況が最も分裂的だ。円安は輸入コストを押し上げ、利上げが必要とされる一方、政府債務の高止まりが激しい利上げを阻む。結果として、為替と財政の両面でジレンマに直面している。
根本的に、董忠雲は、世界の中央銀行のこうした分化の核心は、各国の経済が地政学的ショックに対して異なる需求サイクルにあることにあると指摘している。
金融政策の分化の背景は、経済構造の違いに由来する。呉起涤は、現在の世界の中央銀行の分化の根源は、各経済圏のインフレ圧力と成長動力の違いにあると分析する。欧州はエネルギー輸入国として油価の影響を強く受けやすく、インフレ抑制のために利上げ圧力が高まっている。一方、米国は「スタグフレーション」の兆候に苦しみ、利下げと利上げのジレンマに陥っており、待機状態を続けている。日本は、エネルギー価格の上昇と円安による輸入インフレにより、正常化のための利上げを模索している。
2022年のインフレ悪夢は再び訪れるのか？
2022年のロシア・ウクライナ紛争発生時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達した。今回の米イラン紛争が長引けば、2022年のインフレ悪夢は再現されるのか？
比較すると、董忠雲は、両者にはいくつかの類似点があると指摘する。一つは、両者とも世界の中央銀行の金融政策サイクルの重要な転換点付近で起きていること。2022年は引き締め局面の始まりにあり、今回は緩和局面の中盤にある。もう一つは、エネルギー供給の衝撃が伝導メカニズムの中心であり、世界的なインフレ期待を押し上げている点だ。
しかし、両者の背景には大きな違いもある。董忠雲は、まず需要側の基盤が異なると指摘する。2022年の紛争時、世界はすでにパンデミック後の過熱と高インフレの段階にあり、供給ショックは需要側の過熱を前提にしていたため、インフレを加速させた。一方、現在の世界経済は需要がやや鈍化しており、供給側の要因の伝導は抑制される可能性が高い。次に、政策の余地も異なる。2022年は、痛みを伴う利上げを行いながらも、各国は必要に応じて積極的に引き締めを続けられたが、今は多くの国が既に複数回の利下げを経験し、過熱した需要はなく、追加の利上げ余地は狭まっている。最後に、協調性も異なる。2022年は高インフレに対し、各国がほぼ一斉に利上げを行ったが、今回は経済の状況や外部環境の違いから、各国の金融政策は分散している。
したがって、董忠雲は、今回の危機が2022年のインフレ悪夢の再来をもたらす可能性は低く、むしろ主要国が「利上げできないスタグフレーション」に陥るシナリオの方が現実的だと見ている。ただし、ホルムズ海峡封鎖の長期化や地政学的緊張の激化があれば、超予期的なインフレ期待の高まりを招くリスクもあり、尾部リスクには注意が必要だ。
呉起涤も、今回の状況は2022年のロシア・ウクライナ紛争時と比べて、マクロ環境が根本的に変化しているため、2022年のインフレ悪夢の再現確率は低いと考えている。
初期のインフレ環境も大きく異なる。2022年の紛争前は、パンデミックによる供給網の混乱と米国の大規模財政刺激策により、インフレは過去40年で最高水準にあったが、現在は2025年末以降、米国のCPIは下落傾向にあり、環境は全く異なる。
エネルギーのインフレに占める比重も低下している。過去数年、サービス業のインフレ比率が高まり、エネルギーの比重は低下し、エネルギー転換も油価変動の弾力性を弱めている。2022年の経験は、エネルギーショックによるインフレに対し、欧州を中心に各国の警戒感を高めており、過去の経験が市場の期待や中央銀行の行動を変えている。
今後の展望として、呉起涤は、最も重要な変数は米イラン紛争の長期化と激化だと指摘する。もし長期封鎖となれば、深刻なエネルギー供給危機に発展し、インフレを押し上げつつ経済成長を抑制することになり、各国の金融政策はより複雑な局面に入るだろう。
4年前の「インフレ一時論」の誤りを思い出すと、世界の中央銀行は再び岐路に立たされている。今回は、滞留するスタグフレーションの崖っぷちで、経済のソフトランディングを実現する狭い道を見つけられるのか。挑戦はすでに始まっている。
（編集：文静）