招股書公開、国内で最も熱い具身知能企業である宇樹科技の「実力」が明らかに。 3月20日、宇樹科技股份有限公司の科創板IPO申請が受理状態に更新され、また一つ科創板IPOの「事前審査通過」案件として実現した。 招股書申告稿によると、今回のIPOで宇樹科技は42億2000万元の資金調達を計画しており、その資金はスマートロボットモデルの研究開発、ロボット本体の開発、新型スマートロボット製品の開発、スマートロボット製造基地の建設の4つの主要プロジェクトに充てられる。 招股書申告稿には、今回の初期発行株数は4044.6434万株以上（超過配分選択権行使前）、発行後の総株式の少なくとも10%、1株あたりの額面は1元と記されている。これにより、宇樹の発行時の時価総額は少なくとも420億元に達することになる。 2026年2月28日、宇樹科技のヒューマノイドロボットが浙江省桐廬県の中心広場でダンスを披露している。本文の写真はすべて新華社の資料写真。 **年収250万元の王興興が宇樹の支配権を握る** 招股書申告稿によると、宇樹科技の創業者であり会長の王興興は、直接8671.4964万株を保有し、これは会社の株式総数の23.8216%に相当する。同時に、議決権差異措置の下、王興興の直接保有部分の議決権比率は63.5457%、上海宇翼の株式インセンティブ持株プラットフォームを通じて、合計で会社の議決権比率は68.7816%となる。これにより、王興興は会社の実質的な支配者、支配株主となっている。 さらに、宇樹には44人の株主がおり、そのうち5%以上の持株比率を持つのは、メイトゥーン傘下の漢海信息、Galaxy Z、成都龍珠であり、これらの株主は持株に関して一致行動関係にある。これらの合計持株比率は9.6488%。また、寧波紅杉と厦門雅恒は一致行動人であり、合計持株比率は7.1149%。経緯壹号と經緯叁號も一致行動人で、合計持株比率は5.4528%。 金石成長、中信、順為資本、騰訊、阿里、吉利、中国移動、深創投、初心資本、光合、北京ロボット産業投資基金、中関村科学城、上海科創基金などの著名な資本も名を連ねている。 また、招股書申告稿によると、2024年において、宇樹と労働契約を締結した取締役、監査役（監査委員会廃止前）、上級管理職およびコア技術者は、合計で863.89万元の報酬を受け取っている。 その中で、王興興の報酬は249.52万元。 **ヒューマノイドロボットの収益は四足を超え、優位性を築くために価格を引き下げ** 招股書申告稿によると、2023年から2025年までの期間、宇樹科技の営業収入はそれぞれ15913.44万元、39237.06万元、170820.87万元、純利益は-1114.51万元、9450.18万元、2.88億元となった。主な事業の粗利益率は、2022年の44.18%から2025年1-9月には59.45%に向上している。 宇樹の主要な財務データ 生産販売面では、宇樹の四足ロボットは報告期間中に合計3万台以上を販売し、世界の四足ロボット市場で優位な地位を築いている。また、2023年に最初のヒューマノイドロボットH1を発売し、2024年には中型のG1を導入して以来、ヒューマノイドロボットの販売は急速に伸びており、2025年度の出荷台数はすでに5500台超（純粋なヒューマノイド、車輪式の両腕ロボットは除く）となり、世界一の出荷台数を記録している。さらに、2025年の1-9月のヒューマノイドロボットの収益は四足ロボットを超え、新たな成長点となっている。 その中で、2025年1-9月の四足ロボットの生産販売率は84.96%、ヒューマノイドロボットは95.95%に達している。収益ベースでは、昨年の前九ヶ月間における宇樹科技の売上高は11.67億元、そのうち四足ロボットは4.88億元を占め、平均単価は2.72万元。ヒューマノイドロボットは5.95億元を占め、全体の半数以上を占め、平均単価は16.76万元。 宇樹の四足ロボットとヒューマノイドロボットの生産販売台数と収益状況 宇樹科技は、四足ロボットについて、報告期間の過去3年間は全体的に高い生産販売率を維持してきたと述べている。2025年1-9月の四足ロボットの生産販売率は一時的に低下したが、これは主に2024年末から京東の自営と提携し、主に消費者向け四足ロボットの販売を開始したためである。取引方式は先に出荷し、後に決済し、決済後に収益を認識する方式だ。2025年9月末時点で、京東自営倉庫にある出荷済み商品数が多いため、一時的に生産販売率が低下した。 ヒューマノイドロボットについては、製品の生産販売は年々増加している。2023年と2024年には、H1とG1のヒューマノイドロボットが次々と市場に登場し、大量生産と販売が開始されたことで、生産販売率も上昇している。2025年の1-9月には、ヒューマノイドロボットの生産販売率は高水準に達している。 ヒューマノイドロボットの価格低下について、宇樹は主に製品構造と技術進歩の二つの要因によると説明している。製品構造の面では、2024年に量産された第二のヒューマノイドG1は、中型のロボットであり、コストと販売価格はフルサイズのH1よりも低い。販売規模の拡大に伴い、全体の平均販売価格も下落している。技術進歩の面では、製造技術の継続的な改良とコスト構造の最適化により、単位コストも着実に低下している。この基盤の上で、業界内での地位をさらに強化し、長期的な競争優位を築くために、宇樹は2025年に市場の状況、コスト削減のトレンド、収益性を総合的に評価した結果、製品価格を適度に引き下げた。 2025年8月11日、世界ロボット大会の会場内で、観客が宇樹ロボットの展示台を見学し、ロボットによるボクシングのデモンストレーションを観賞している。 **産業応用は依然遅く、宇樹は自らの優劣を明かす** 宇樹は、革新的な自主開発のアルゴリズムと知能運動制御、全スタックの自主設計の機械構造体系とハードウェア、コスト管理と規模化の納品、そして製品の迅速なイテレーションと継続的な革新能力を併せ持ち、先行優位性と豊富な製品ラインナップ、さらに先進的な産業チェーンとのオープンな協力関係が、競争優位の源泉となっていると述べている。 一方で、競争の劣勢も明らかで、現状では資金調達のチャネルが比較的限定的であり、資金投入は主に一次市場の株式調達と自己資本の蓄積に依存している。また、産業応用の深化も課題だ。 宇樹は強調する。高性能汎用ロボットは最先端技術の分野として、近年、資本市場、産業界、メディアから広く高い注目を集めており、市場の期待も概ね楽観的だ。しかし、全体の産業は技術的な突破と商業化の探索段階にあり、今後、重要技術の突破やコスト管理、シナリオ適用の進展が遅れると、現行の市場熱と資本の関心も著しく低下し、産業全体の発展速度は予想を下回る可能性がある。これにより、企業の市場拡大や業績に悪影響を及ぼす恐れもある。 長期的には、ヒューマノイドロボットの大規模な商業化には、技術の信頼性、生産コスト、市場の受容性、法規制など多くの課題を克服する必要がある。将来的に下流の応用市場の需要育成が遅れたり、段階的・周期的な需要変動が生じたりすれば、産業や企業の生産能力の消化や収益実現に直接影響を与える。 宇樹は述べる。国内外の主要メーカーの応用計画を見ると、中短期的にはヒューマノイドロボットは主に科学研究、応用開発、教育、文化パフォーマンス、インテリジェントサービスなどの分野に集中する見込みだ。中長期的には、工場や家庭、社会のさまざまなシーンに進出し、工業、家庭、社会の場面でサービスを提供することを目標としている。技術の進歩、コストの低減、応用シナリオの拡大に伴い、今後数年で工業製造、消費者サービス、公共サービスなど多くの下流分野での浸透率が高まり、応用シナリオの展開順序も、シナリオの構造化度やタスクの複雑さによって決まると予測している。 宇樹は第二次事前審査の質問回答でも、2025年1-9月において、同社のヒューマノイドロボットは業界での応用を開始し、その収益比率はわずか9.01%にとどまると述べている。主な用途は企業案内、インテリジェント製造、インテリジェント巡回などであり、その中でも企業案内の比率が高く、約50%～70%を占めている。 **ヒューマノイドロボットの産業応用状況** **リスクを正直に認める** 宇樹はまた、国際貿易摩擦や規制政策の強化、産業競争の激化や無秩序な不当競争がもたらすリスク、株主の特別議決権制度に関わる企業統治のリスク、そして高い収益成長率と毛利率の低下リスクも指摘している。 招股書申告稿によると、2022年から2025年1-9月までの海外の主要事業収入は、それぞれ6935.28万元、8764.24万元、21570.73万元、45278.62万元であり、売上高に占める割合はそれぞれ57.21%、55.63%、55.70%、39.20%となっている。2025年の1-9月には、国内収入規模の大幅な拡大により、海外収入の比率はやや低下したものの、売上金額と前年比増加率は依然として良好であり、会社の主な事業収入に占める割合は35%以上を維持している。海外販売の決済通貨は主に米ドルだ。 宇樹は述べる。2022年から2024年にかけて、海外収入の比率は国内販売よりやや高い状態が続いており、同社の製品は海外市場で高い認知度を持っていることを示している。2025年の1-9月には、国内収入の比率が大きく上昇し、60.80%に達した。これは、2025年初頭の春節コンサートの成功や、全国的なブランド知名度と関心度の継続的な向上によるものだ。また、2025年以降、国内の人工知能とロボット産業の急速な発展と政策支援により、研究教育、商業消費、産業応用分野の顧客の通用ロボットに対する購買需要と応用展開が促進され、国内販売収入も大きく伸びている。 宇樹はさらに、今後、産業市場の競争激化や技術革新、製品のアップデートなどの変化があれば、より複雑な経営環境に直面する可能性も指摘している。例えば、商業化の展開が予想通り進まなかったり、製品技術が下流市場のニーズを満たさなかったりすれば、収益の伸びが鈍化する恐れがある。技術の継続的なリードを維持できなかった場合、類似品との競争や在庫の滞留により、価格が下落する可能性もある。生産ラインの自動化改造や資金調達プロジェクトの効果が期待通りでなかった場合、コスト削減と効率向上が持続できず、新たな設備投資の減価償却がコスト上昇を招くこともあり、これらの状況は将来的な毛利率の低下や収益性の悪化につながる可能性がある。 招股書には、各期末の棚卸資産の帳簿価額はそれぞれ77,537.4万元、78,957.7万元、140,580.5万元、278,036.6万元であり、流動資産に占める割合はそれぞれ24.12%、24.20%、11.07%、11.14%と記されている。金額は継続的に増加し、比率も高めだ。棚卸資産の減損準備残高はそれぞれ652.5万元、971.07万元、1679.37万元、2281.06万元で、計上比率は7.76%、10.95%、10.67%、7.58%となっている。 また、宇樹は労務外包の利用も大きく増加させている。報告期間中、外注スタッフは主に生産組立工程の中で、繰り返し作業や技術要求の比較的低い組立・検査作業、倉庫管理や清掃などの補助作業に従事している。各期の外注費用はそれぞれ1,400.39万元、1,161.69万元、1,922.26万元、5,040.11万元となった。 宇樹は述べる。報告期間中、受注規模は引き続き高い伸びを示しており、自社採用だけでは急速な人員増加に対応できないため、製品の納期確保のために外注を拡大した。今後は自動化生産ラインの構築を通じて生産人員の需要を緩和し、外注規模も生産ラインの整備に伴い段階的に縮小していく見込みだ。 宇樹の販売・管理・研究開発費用の状況 研究開発面では、宇樹には175人の研究開発スタッフがおり、総従業員の30%以上を占めている。2025年1-9月の研究開発費は9,020.94万元で、2024年通年の水準を上回ったが、売上高に対する比率は17.84%から7.73%に低下した。宇樹は今後も研究開発投資をさらに強化し、技術優位性の維持と強化を図る方針だ。 **金山、銀河通用などの大口顧客が登場** 顧客面では、宇樹は北京金山雲ネットワーク技術有限公司からクラウドサービスを調達し、注文額はほぼ1億元に迫る。 銀河通用は宇樹の「大口顧客」であり、1,637.1万元の注文を締結している。同時に、京東（北京京東世紀貿易有限公司）、中国移動（中移信息技術有限公司）も顧客リストに名を連ねている。 銀河通用は、多モーダルの汎用ロボットの企業であり、その創業者の王鶴は、以前、王興興とともにNVIDIAの黄仁勳CEOの晩餐会に出席し、注目を集めた。また、宇樹の取締役梁望南も銀河通用の取締役を務めている。 宇樹は述べる。銀河通用が調達した製品は、主に自社の技術研究開発や二次開発後の外販に用いられ、取引価格は市場価格と大きな差はなく、公正な価格で取引されている。 また、宇樹は他の関連当事者への販売金額と比率も比較的小さく、取引価格は市場価格と大きな差はなく、公正な価格であると述べている。 **具身大モデルに集中投資、スマート製造基地の年間生産能力は19万台超を見込む** 宇樹科技は今回の募集資金計画において、最大の投資割合を占めるのは48.13%（超20億元）であり、これはロボットの「頭脳」や「小脳」といった基盤技術の攻防に集中したスマートロボットモデルの研究開発プロジェクトに投入される。 また、製造基地の建設もIPOの重点投資プロジェクトに位置付けられている。完成後は、年間7.5万台のヒューマノイドロボットと11.5万台の四足ロボットの生産能力を実現する見込みだ。 さらに、招股書では、業界の将来展望について、頭脳・小脳・本体の三つの側面から分析・予測を行っている。 頭脳面では、現在、世界的に具身大モデルは技術の急速な発展段階にあり、業界内での統一的・成熟した技術コンセンサスや競争構造は未だ形成されていない。VLA（Vision-Language-Action、視覚・言語・行動）モデル、WMA（World-Model–Action、「世界モデル＋行動戦略」）モデル、二重システムなど、多様な技術路線が並行して発展し、具身知能の未来を模索している。この状況は、業界内の企業にとって、より広いイノベーションの空間と差別化競争の機会を提供している。 小脳面では、現段階の技術水準は、従来の正確な解析モデルや事前プログラムされた動作ライブラリに依存した制御技術を大きく超え、データ駆動と最適化理論を融合したハイブリッドな知能制御の新段階に入っている。 2025年6月11日にフランスの「テクノロジー万歳」科技革新展で撮影された宇樹科技の展示品。 本体面では、現在の本体技術の発展動向は、高性能追求と産業化の実現性の間での相互作用と融合の明確な特徴を示している。今後は、人形ロボットの本体技術の進化は、産業チェーンの標準化と全ライフサイクルコストの最適化、新素材と先進的な製造技術の深度的な支援、二足歩行の人型構造のバイオニック最適化などの方向に展開していく。 王興興はかつて述べた。人形ロボットの最大の課題はモデルの側にあると。過去一年間、彼は何度も強調している。具身知能はまだGPTの時代には到達しておらず、汎化能力も十分ではないと。もし、80%の未知環境下で、ロボットが指示に従って約80%のタスクを完遂できれば、それはほぼChatGPTの到達点に達していると考えている。 「もちろん、宇樹がこれを実現してほしいと願っている。しかし、正直なところ、多くは運次第だ。運が良ければ、優先的に実現できることもある。もし今後1～2年の間に誰かがこの目標を達成できれば、それは間違いなく世界最高の具身知能モデルになるだろう」と王興興は語る。 今回のIPO挑戦は、まさに宇樹がこの「運」を勝ち取るための重要な一歩とも言える。
人型ロボットの出荷数、世界一！ユニツリーのIPO招股書から見る王興興の「技術的野心」と「拡大計画」
招股書公開、国内で最も熱い具身知能企業である宇樹科技の「実力」が明らかに。
3月20日、宇樹科技股份有限公司の科創板IPO申請が受理状態に更新され、また一つ科創板IPOの「事前審査通過」案件として実現した。
招股書申告稿によると、今回のIPOで宇樹科技は42億2000万元の資金調達を計画しており、その資金はスマートロボットモデルの研究開発、ロボット本体の開発、新型スマートロボット製品の開発、スマートロボット製造基地の建設の4つの主要プロジェクトに充てられる。
招股書申告稿には、今回の初期発行株数は4044.6434万株以上（超過配分選択権行使前）、発行後の総株式の少なくとも10%、1株あたりの額面は1元と記されている。これにより、宇樹の発行時の時価総額は少なくとも420億元に達することになる。
2026年2月28日、宇樹科技のヒューマノイドロボットが浙江省桐廬県の中心広場でダンスを披露している。本文の写真はすべて新華社の資料写真。
年収250万元の王興興が宇樹の支配権を握る
招股書申告稿によると、宇樹科技の創業者であり会長の王興興は、直接8671.4964万株を保有し、これは会社の株式総数の23.8216%に相当する。同時に、議決権差異措置の下、王興興の直接保有部分の議決権比率は63.5457%、上海宇翼の株式インセンティブ持株プラットフォームを通じて、合計で会社の議決権比率は68.7816%となる。これにより、王興興は会社の実質的な支配者、支配株主となっている。
さらに、宇樹には44人の株主がおり、そのうち5%以上の持株比率を持つのは、メイトゥーン傘下の漢海信息、Galaxy Z、成都龍珠であり、これらの株主は持株に関して一致行動関係にある。これらの合計持株比率は9.6488%。また、寧波紅杉と厦門雅恒は一致行動人であり、合計持株比率は7.1149%。経緯壹号と經緯叁號も一致行動人で、合計持株比率は5.4528%。
金石成長、中信、順為資本、騰訊、阿里、吉利、中国移動、深創投、初心資本、光合、北京ロボット産業投資基金、中関村科学城、上海科創基金などの著名な資本も名を連ねている。
また、招股書申告稿によると、2024年において、宇樹と労働契約を締結した取締役、監査役（監査委員会廃止前）、上級管理職およびコア技術者は、合計で863.89万元の報酬を受け取っている。
その中で、王興興の報酬は249.52万元。
ヒューマノイドロボットの収益は四足を超え、優位性を築くために価格を引き下げ
招股書申告稿によると、2023年から2025年までの期間、宇樹科技の営業収入はそれぞれ15913.44万元、39237.06万元、170820.87万元、純利益は-1114.51万元、9450.18万元、2.88億元となった。主な事業の粗利益率は、2022年の44.18%から2025年1-9月には59.45%に向上している。
宇樹の主要な財務データ
生産販売面では、宇樹の四足ロボットは報告期間中に合計3万台以上を販売し、世界の四足ロボット市場で優位な地位を築いている。また、2023年に最初のヒューマノイドロボットH1を発売し、2024年には中型のG1を導入して以来、ヒューマノイドロボットの販売は急速に伸びており、2025年度の出荷台数はすでに5500台超（純粋なヒューマノイド、車輪式の両腕ロボットは除く）となり、世界一の出荷台数を記録している。さらに、2025年の1-9月のヒューマノイドロボットの収益は四足ロボットを超え、新たな成長点となっている。
その中で、2025年1-9月の四足ロボットの生産販売率は84.96%、ヒューマノイドロボットは95.95%に達している。収益ベースでは、昨年の前九ヶ月間における宇樹科技の売上高は11.67億元、そのうち四足ロボットは4.88億元を占め、平均単価は2.72万元。ヒューマノイドロボットは5.95億元を占め、全体の半数以上を占め、平均単価は16.76万元。
宇樹の四足ロボットとヒューマノイドロボットの生産販売台数と収益状況
宇樹科技は、四足ロボットについて、報告期間の過去3年間は全体的に高い生産販売率を維持してきたと述べている。2025年1-9月の四足ロボットの生産販売率は一時的に低下したが、これは主に2024年末から京東の自営と提携し、主に消費者向け四足ロボットの販売を開始したためである。取引方式は先に出荷し、後に決済し、決済後に収益を認識する方式だ。2025年9月末時点で、京東自営倉庫にある出荷済み商品数が多いため、一時的に生産販売率が低下した。
ヒューマノイドロボットについては、製品の生産販売は年々増加している。2023年と2024年には、H1とG1のヒューマノイドロボットが次々と市場に登場し、大量生産と販売が開始されたことで、生産販売率も上昇している。2025年の1-9月には、ヒューマノイドロボットの生産販売率は高水準に達している。
ヒューマノイドロボットの価格低下について、宇樹は主に製品構造と技術進歩の二つの要因によると説明している。製品構造の面では、2024年に量産された第二のヒューマノイドG1は、中型のロボットであり、コストと販売価格はフルサイズのH1よりも低い。販売規模の拡大に伴い、全体の平均販売価格も下落している。技術進歩の面では、製造技術の継続的な改良とコスト構造の最適化により、単位コストも着実に低下している。この基盤の上で、業界内での地位をさらに強化し、長期的な競争優位を築くために、宇樹は2025年に市場の状況、コスト削減のトレンド、収益性を総合的に評価した結果、製品価格を適度に引き下げた。
2025年8月11日、世界ロボット大会の会場内で、観客が宇樹ロボットの展示台を見学し、ロボットによるボクシングのデモンストレーションを観賞している。
産業応用は依然遅く、宇樹は自らの優劣を明かす
宇樹は、革新的な自主開発のアルゴリズムと知能運動制御、全スタックの自主設計の機械構造体系とハードウェア、コスト管理と規模化の納品、そして製品の迅速なイテレーションと継続的な革新能力を併せ持ち、先行優位性と豊富な製品ラインナップ、さらに先進的な産業チェーンとのオープンな協力関係が、競争優位の源泉となっていると述べている。
一方で、競争の劣勢も明らかで、現状では資金調達のチャネルが比較的限定的であり、資金投入は主に一次市場の株式調達と自己資本の蓄積に依存している。また、産業応用の深化も課題だ。
宇樹は強調する。高性能汎用ロボットは最先端技術の分野として、近年、資本市場、産業界、メディアから広く高い注目を集めており、市場の期待も概ね楽観的だ。しかし、全体の産業は技術的な突破と商業化の探索段階にあり、今後、重要技術の突破やコスト管理、シナリオ適用の進展が遅れると、現行の市場熱と資本の関心も著しく低下し、産業全体の発展速度は予想を下回る可能性がある。これにより、企業の市場拡大や業績に悪影響を及ぼす恐れもある。
長期的には、ヒューマノイドロボットの大規模な商業化には、技術の信頼性、生産コスト、市場の受容性、法規制など多くの課題を克服する必要がある。将来的に下流の応用市場の需要育成が遅れたり、段階的・周期的な需要変動が生じたりすれば、産業や企業の生産能力の消化や収益実現に直接影響を与える。
宇樹は述べる。国内外の主要メーカーの応用計画を見ると、中短期的にはヒューマノイドロボットは主に科学研究、応用開発、教育、文化パフォーマンス、インテリジェントサービスなどの分野に集中する見込みだ。中長期的には、工場や家庭、社会のさまざまなシーンに進出し、工業、家庭、社会の場面でサービスを提供することを目標としている。技術の進歩、コストの低減、応用シナリオの拡大に伴い、今後数年で工業製造、消費者サービス、公共サービスなど多くの下流分野での浸透率が高まり、応用シナリオの展開順序も、シナリオの構造化度やタスクの複雑さによって決まると予測している。
宇樹は第二次事前審査の質問回答でも、2025年1-9月において、同社のヒューマノイドロボットは業界での応用を開始し、その収益比率はわずか9.01%にとどまると述べている。主な用途は企業案内、インテリジェント製造、インテリジェント巡回などであり、その中でも企業案内の比率が高く、約50%～70%を占めている。
ヒューマノイドロボットの産業応用状況
リスクを正直に認める
宇樹はまた、国際貿易摩擦や規制政策の強化、産業競争の激化や無秩序な不当競争がもたらすリスク、株主の特別議決権制度に関わる企業統治のリスク、そして高い収益成長率と毛利率の低下リスクも指摘している。
招股書申告稿によると、2022年から2025年1-9月までの海外の主要事業収入は、それぞれ6935.28万元、8764.24万元、21570.73万元、45278.62万元であり、売上高に占める割合はそれぞれ57.21%、55.63%、55.70%、39.20%となっている。2025年の1-9月には、国内収入規模の大幅な拡大により、海外収入の比率はやや低下したものの、売上金額と前年比増加率は依然として良好であり、会社の主な事業収入に占める割合は35%以上を維持している。海外販売の決済通貨は主に米ドルだ。
宇樹は述べる。2022年から2024年にかけて、海外収入の比率は国内販売よりやや高い状態が続いており、同社の製品は海外市場で高い認知度を持っていることを示している。2025年の1-9月には、国内収入の比率が大きく上昇し、60.80%に達した。これは、2025年初頭の春節コンサートの成功や、全国的なブランド知名度と関心度の継続的な向上によるものだ。また、2025年以降、国内の人工知能とロボット産業の急速な発展と政策支援により、研究教育、商業消費、産業応用分野の顧客の通用ロボットに対する購買需要と応用展開が促進され、国内販売収入も大きく伸びている。
宇樹はさらに、今後、産業市場の競争激化や技術革新、製品のアップデートなどの変化があれば、より複雑な経営環境に直面する可能性も指摘している。例えば、商業化の展開が予想通り進まなかったり、製品技術が下流市場のニーズを満たさなかったりすれば、収益の伸びが鈍化する恐れがある。技術の継続的なリードを維持できなかった場合、類似品との競争や在庫の滞留により、価格が下落する可能性もある。生産ラインの自動化改造や資金調達プロジェクトの効果が期待通りでなかった場合、コスト削減と効率向上が持続できず、新たな設備投資の減価償却がコスト上昇を招くこともあり、これらの状況は将来的な毛利率の低下や収益性の悪化につながる可能性がある。
招股書には、各期末の棚卸資産の帳簿価額はそれぞれ77,537.4万元、78,957.7万元、140,580.5万元、278,036.6万元であり、流動資産に占める割合はそれぞれ24.12%、24.20%、11.07%、11.14%と記されている。金額は継続的に増加し、比率も高めだ。棚卸資産の減損準備残高はそれぞれ652.5万元、971.07万元、1679.37万元、2281.06万元で、計上比率は7.76%、10.95%、10.67%、7.58%となっている。
また、宇樹は労務外包の利用も大きく増加させている。報告期間中、外注スタッフは主に生産組立工程の中で、繰り返し作業や技術要求の比較的低い組立・検査作業、倉庫管理や清掃などの補助作業に従事している。各期の外注費用はそれぞれ1,400.39万元、1,161.69万元、1,922.26万元、5,040.11万元となった。
宇樹は述べる。報告期間中、受注規模は引き続き高い伸びを示しており、自社採用だけでは急速な人員増加に対応できないため、製品の納期確保のために外注を拡大した。今後は自動化生産ラインの構築を通じて生産人員の需要を緩和し、外注規模も生産ラインの整備に伴い段階的に縮小していく見込みだ。
宇樹の販売・管理・研究開発費用の状況
研究開発面では、宇樹には175人の研究開発スタッフがおり、総従業員の30%以上を占めている。2025年1-9月の研究開発費は9,020.94万元で、2024年通年の水準を上回ったが、売上高に対する比率は17.84%から7.73%に低下した。宇樹は今後も研究開発投資をさらに強化し、技術優位性の維持と強化を図る方針だ。
金山、銀河通用などの大口顧客が登場
顧客面では、宇樹は北京金山雲ネットワーク技術有限公司からクラウドサービスを調達し、注文額はほぼ1億元に迫る。
銀河通用は宇樹の「大口顧客」であり、1,637.1万元の注文を締結している。同時に、京東（北京京東世紀貿易有限公司）、中国移動（中移信息技術有限公司）も顧客リストに名を連ねている。
銀河通用は、多モーダルの汎用ロボットの企業であり、その創業者の王鶴は、以前、王興興とともにNVIDIAの黄仁勳CEOの晩餐会に出席し、注目を集めた。また、宇樹の取締役梁望南も銀河通用の取締役を務めている。
宇樹は述べる。銀河通用が調達した製品は、主に自社の技術研究開発や二次開発後の外販に用いられ、取引価格は市場価格と大きな差はなく、公正な価格で取引されている。
また、宇樹は他の関連当事者への販売金額と比率も比較的小さく、取引価格は市場価格と大きな差はなく、公正な価格であると述べている。
具身大モデルに集中投資、スマート製造基地の年間生産能力は19万台超を見込む
宇樹科技は今回の募集資金計画において、最大の投資割合を占めるのは48.13%（超20億元）であり、これはロボットの「頭脳」や「小脳」といった基盤技術の攻防に集中したスマートロボットモデルの研究開発プロジェクトに投入される。
また、製造基地の建設もIPOの重点投資プロジェクトに位置付けられている。完成後は、年間7.5万台のヒューマノイドロボットと11.5万台の四足ロボットの生産能力を実現する見込みだ。
さらに、招股書では、業界の将来展望について、頭脳・小脳・本体の三つの側面から分析・予測を行っている。
頭脳面では、現在、世界的に具身大モデルは技術の急速な発展段階にあり、業界内での統一的・成熟した技術コンセンサスや競争構造は未だ形成されていない。VLA（Vision-Language-Action、視覚・言語・行動）モデル、WMA（World-Model–Action、「世界モデル＋行動戦略」）モデル、二重システムなど、多様な技術路線が並行して発展し、具身知能の未来を模索している。この状況は、業界内の企業にとって、より広いイノベーションの空間と差別化競争の機会を提供している。
小脳面では、現段階の技術水準は、従来の正確な解析モデルや事前プログラムされた動作ライブラリに依存した制御技術を大きく超え、データ駆動と最適化理論を融合したハイブリッドな知能制御の新段階に入っている。
2025年6月11日にフランスの「テクノロジー万歳」科技革新展で撮影された宇樹科技の展示品。
本体面では、現在の本体技術の発展動向は、高性能追求と産業化の実現性の間での相互作用と融合の明確な特徴を示している。今後は、人形ロボットの本体技術の進化は、産業チェーンの標準化と全ライフサイクルコストの最適化、新素材と先進的な製造技術の深度的な支援、二足歩行の人型構造のバイオニック最適化などの方向に展開していく。
王興興はかつて述べた。人形ロボットの最大の課題はモデルの側にあると。過去一年間、彼は何度も強調している。具身知能はまだGPTの時代には到達しておらず、汎化能力も十分ではないと。もし、80%の未知環境下で、ロボットが指示に従って約80%のタスクを完遂できれば、それはほぼChatGPTの到達点に達していると考えている。
「もちろん、宇樹がこれを実現してほしいと願っている。しかし、正直なところ、多くは運次第だ。運が良ければ、優先的に実現できることもある。もし今後1～2年の間に誰かがこの目標を達成できれば、それは間違いなく世界最高の具身知能モデルになるだろう」と王興興は語る。
今回のIPO挑戦は、まさに宇樹がこの「運」を勝ち取るための重要な一歩とも言える。