銀河証券は、香港株の粘り強さは割安な水準にあることに起因しており、低評価が確実性を求めるリスク回避資金を惹きつけていると指摘している。外資は香港株に進出することを選択しており、その大きな理由は、香港株と世界の主要市場（米国株、日本株など）との間に存在する評価の剪刀差を見ているからだ。香港株の低評価は一般的に高配当利回りと伴っており、安定したキャッシュフローを求めるリスク回避資金にとって非常に魅力的である。今後半年間を見通すと、選択的消費は香港株の全セクターの中で最も成績の伸びと収益性が高い方向性であり、金融セクターは十分な安全余裕を持っている。テクノロジーセクターは今回の動揺の中で二重の性質を示している。全文は以下の通りである。【中国銀河戦略】資金の「避風港」効果？—米イラン紛争下における香港株の流動性再構築分析核心的見解米イラン紛争は世界市場に激しい衝撃を与えている。もし今後、米イラン紛争が長期化する場合、ホルムズ海峡の航行は名目上維持されるものの、安全リスクは著しく上昇し、エネルギー市場には「地政学的リスクプレミアム」が顕著に上昇する。原油価格の中心値は上昇し、高水準での変動となり、物流や運営コストを押し上げる。これにより世界的なインフレの沈静化は妨げられ、主要中央銀行の利下げペースは遅れ、場合によっては利上げも検討される。世界経済は低成長、高金利、インフレの粘着性を伴う局面に向かう。世界的な通貨環境の同時引き締めは各国の政策空間をさらに圧迫し、ドル高を促進、非米通貨国は圧力を受け、資金はドル資産に回帰し、世界の金利中心は上昇、株式資産の評価は抑制される。非米資産は圧迫を受ける。こうした中、3月16日の香港株は逆に1.45%上昇し、非米資産の圧迫というマクロのストーリーと矛盾するように見えるが、実際には資金が「避風港」を探し、非米資産内での再配置を行っていることを示している。南向き資金に明確な変化はあるのか？2月27日から3月13日まで、国際仲介機関の株式保有時価総額は約7000億香港ドル減少した。これは、グローバルなリスク回避やドル流動性の補充を目的とした欧米のアクティブファンドを中心に、国際資金が一時的に香港株市場から撤退したことを直接反映している。一方、中国本土の資金による港股通の総時価総額比率は逆に10.88%から10.92%に上昇している。これは、3月9日に南向き資金が史上最大の3億2994万香港ドルの純買いを記録したこととも一致している。この逆張りの増持行動は、今回の調整局面において南向き資金が市場の「バッファー」として機能したことを示している。国際的な流動性には逆鞘効果があるのか？3月16日、南向き資金は11.01億香港ドルの純売りを行い、3月17日には日本株式市場の外資の純流入は24.43億円となったが、これは2026年2月25日と比較して84.11%の減少である。南向き資金の純売りの背景にもかかわらず、ハンセン指数は依然として力強く上昇しており、これは外資が当日の香港株反発の主な牽引役であったことを直接証明している。これらの資金の一部は、ドバイなど中東の金融市場からの資金が安全な「避風港」を急ぎ求めている可能性や、日本株から撤退した外資の資金も含まれる。日本からの外資撤退の主な理由は、その脆弱な経済構造にある。原油価格の上昇は、日本にとって資源不足による輸入インフレと経済成長の鈍化を同時に引き起こすスタグフレーションのリスクを高める。米イラン紛争は、主にインフレ期待とリスク回避の二つの軸を通じて香港株の業界構造を再形成している。まず、エネルギー業界は外資と内資の唯一の共通認識となっている。次に、インターネット大手を中心とした情報技術業は、香港株のテクノロジー株（例：テンセント、アリババ、メイトゥアン）が前期の下落後、評価が非常に魅力的になったことが大きな理由だ。リスク回避の主線から見ると、資金のポートフォリオ調整は、景気循環株から防御株へのシフトに主に現れている。現在のグローバルファンドは「リスクオフ」モードを主流とし、地政学的リスクが世界的なスタグフレーション懸念をもたらしている。グローバルファンド、特にパッシブファンドは、資金引き揚げやリスクエクスポージャー縮小に対応するため、短期間で大幅にポジションを縮小し、業界のローテーションを促進し、高ベータ資産を捨てて防御的資産を取り込む動きが加速している。投資展望：香港株の粘り強さは、割安な水準にあることに由来し、低評価が確実性を求めるリスク回避資金を惹きつけている。外資は香港株に進出することを選択しており、その大きな理由は、香港株と世界の主要市場（米国株、日本株など）との間に存在する評価の剪刀差を見ているからだ。香港株の低評価は一般的に高配当利回りと伴っており、安定したキャッシュフローを求めるリスク回避資金にとって非常に魅力的である。今後半年間を見通すと、選択的消費は香港株の全セクターの中で最も成績の伸びと収益性が高い方向性であり、金融セクターは十分な安全余裕を持っている。テクノロジーセクターは今回の動揺の中で二重の性質を示している。リスク提示国内政策の強度と効果が予想を下回るリスク；海外の利下げが予想を下回るリスク；市場の感情が不安定になるリスク。（出典：第一财经）
銀河証券：今後半年の展望として、選択的消費は現在の香港株式市場のすべてのセクターの中で、業績の成長率と収益性が最も高い分野です。
銀河証券は、香港株の粘り強さは割安な水準にあることに起因しており、低評価が確実性を求めるリスク回避資金を惹きつけていると指摘している。外資は香港株に進出することを選択しており、その大きな理由は、香港株と世界の主要市場（米国株、日本株など）との間に存在する評価の剪刀差を見ているからだ。香港株の低評価は一般的に高配当利回りと伴っており、安定したキャッシュフローを求めるリスク回避資金にとって非常に魅力的である。今後半年間を見通すと、選択的消費は香港株の全セクターの中で最も成績の伸びと収益性が高い方向性であり、金融セクターは十分な安全余裕を持っている。テクノロジーセクターは今回の動揺の中で二重の性質を示している。
全文は以下の通りである。
【中国銀河戦略】資金の「避風港」効果？—米イラン紛争下における香港株の流動性再構築分析
核心的見解
米イラン紛争は世界市場に激しい衝撃を与えている。もし今後、米イラン紛争が長期化する場合、ホルムズ海峡の航行は名目上維持されるものの、安全リスクは著しく上昇し、エネルギー市場には「地政学的リスクプレミアム」が顕著に上昇する。原油価格の中心値は上昇し、高水準での変動となり、物流や運営コストを押し上げる。これにより世界的なインフレの沈静化は妨げられ、主要中央銀行の利下げペースは遅れ、場合によっては利上げも検討される。世界経済は低成長、高金利、インフレの粘着性を伴う局面に向かう。世界的な通貨環境の同時引き締めは各国の政策空間をさらに圧迫し、ドル高を促進、非米通貨国は圧力を受け、資金はドル資産に回帰し、世界の金利中心は上昇、株式資産の評価は抑制される。非米資産は圧迫を受ける。こうした中、3月16日の香港株は逆に1.45%上昇し、非米資産の圧迫というマクロのストーリーと矛盾するように見えるが、実際には資金が「避風港」を探し、非米資産内での再配置を行っていることを示している。
南向き資金に明確な変化はあるのか？2月27日から3月13日まで、国際仲介機関の株式保有時価総額は約7000億香港ドル減少した。これは、グローバルなリスク回避やドル流動性の補充を目的とした欧米のアクティブファンドを中心に、国際資金が一時的に香港株市場から撤退したことを直接反映している。一方、中国本土の資金による港股通の総時価総額比率は逆に10.88%から10.92%に上昇している。これは、3月9日に南向き資金が史上最大の3億2994万香港ドルの純買いを記録したこととも一致している。この逆張りの増持行動は、今回の調整局面において南向き資金が市場の「バッファー」として機能したことを示している。
国際的な流動性には逆鞘効果があるのか？3月16日、南向き資金は11.01億香港ドルの純売りを行い、3月17日には日本株式市場の外資の純流入は24.43億円となったが、これは2026年2月25日と比較して84.11%の減少である。南向き資金の純売りの背景にもかかわらず、ハンセン指数は依然として力強く上昇しており、これは外資が当日の香港株反発の主な牽引役であったことを直接証明している。これらの資金の一部は、ドバイなど中東の金融市場からの資金が安全な「避風港」を急ぎ求めている可能性や、日本株から撤退した外資の資金も含まれる。日本からの外資撤退の主な理由は、その脆弱な経済構造にある。原油価格の上昇は、日本にとって資源不足による輸入インフレと経済成長の鈍化を同時に引き起こすスタグフレーションのリスクを高める。
米イラン紛争は、主にインフレ期待とリスク回避の二つの軸を通じて香港株の業界構造を再形成している。まず、エネルギー業界は外資と内資の唯一の共通認識となっている。次に、インターネット大手を中心とした情報技術業は、香港株のテクノロジー株（例：テンセント、アリババ、メイトゥアン）が前期の下落後、評価が非常に魅力的になったことが大きな理由だ。リスク回避の主線から見ると、資金のポートフォリオ調整は、景気循環株から防御株へのシフトに主に現れている。現在のグローバルファンドは「リスクオフ」モードを主流とし、地政学的リスクが世界的なスタグフレーション懸念をもたらしている。グローバルファンド、特にパッシブファンドは、資金引き揚げやリスクエクスポージャー縮小に対応するため、短期間で大幅にポジションを縮小し、業界のローテーションを促進し、高ベータ資産を捨てて防御的資産を取り込む動きが加速している。
投資展望：香港株の粘り強さは、割安な水準にあることに由来し、低評価が確実性を求めるリスク回避資金を惹きつけている。外資は香港株に進出することを選択しており、その大きな理由は、香港株と世界の主要市場（米国株、日本株など）との間に存在する評価の剪刀差を見ているからだ。香港株の低評価は一般的に高配当利回りと伴っており、安定したキャッシュフローを求めるリスク回避資金にとって非常に魅力的である。今後半年間を見通すと、選択的消費は香港株の全セクターの中で最も成績の伸びと収益性が高い方向性であり、金融セクターは十分な安全余裕を持っている。テクノロジーセクターは今回の動揺の中で二重の性質を示している。
リスク提示
国内政策の強度と効果が予想を下回るリスク；海外の利下げが予想を下回るリスク；市場の感情が不安定になるリスク。
（出典：第一财经）