中小保険資金の売却による大幅下落？各方面のデマを否定 真実は何か？

“中小保険会社は本当に責任を負わされている。”3月20日、一人の保険業界関係者は、その日に広く注目された分析意見に対してこう述べた。

最近の数日間、A株市場の下落について、市場分析家は主な原因を中小保険資金の縮小に帰している。すなわち、償二代（保険資産の規制）全面施行や最近の株式・債券の同時下落の状況下で、中小保険会社は第1四半期末の支払能力圧力に直面し、資産縮小を行い、年金などの資産縮小を促したという。この見解はすぐに資本市場の広範な関心を集めた。

しかし、券商中国の記者は、保険業界の関係者や、新财富に掲載された非銀（非銀行金融）チームを含む調査機関から、最近の市場下落の主な原因は保険資金だけに帰せないと理解している。

一人の保険関係者は、中小保険会社の四半期末の操作行動とその実際の影響について説明した。彼は、「中小保険会社の支払能力には多かれ少なかれ圧力があり、株式資産の支払能力リスク係数は高いため、必要な最低資本も多い。そのため、一部の会社は四半期末に適度に株式比率を下げ、資本を解放し、支払能力を向上させている」と述べた。「しかし、全体として見ると、最近の市場の調整幅はそれほど大きくなく、影響も軽微だ。」

複数の調査機関も、データや調査情報など多角的な視点から分析し、これらの下落の主因は保険資金ではないと明言または否定している。

東吴証券の非銀チームは、次の三つの理由を挙げている。

一つは、噂されている新しい支払能力規制の政策は未だ実施されていないことだ。以前に実施された償二代二期の一部移行期政策は終了予定だが、新しい会計基準に基づく償二代三期の政策はテスト段階にあり、未だ施行されておらず、保険資金の行動に影響を与えない。

二つ目は、一部の中小保険会社が確かに資産縮小を行っているが、これは正常な範囲であり、保険資金全体への影響は非常に小さい。保険業界の集中度は高く、トップクラスの大手企業が投資資産の大部分を占めており、経営と投資行動も堅実だ。現在、支払能力の圧力により縮小行動を取る中小企業もあるが、これは業界の正常範囲内であり、全体の資金に占める比率も非常に低いため、市場に大きな影響を与えることは難しい。

三つ目は、業界全体の負債側の増加資金規模が大きく、保険資金の増加が縮小を上回っていることだ。2025年には保険業界の投資資産は5兆元増加し、2026年以降、「預金の移動」背景の下で新規保険料の増速が顕著となり、全体の増加保険料規模も大きく、新たな資金供給が十分に形成されている。これにより、保険資金の増加規模は縮小を上回ると予測され、市場の下落の主因ではない。

華創金融チームは、下落の「責任」は中小保険会社にあるべきではないと断言し、三つの観点から分析している。

一つは情報面で、保険の株式持ち分は主に中大型保険会社に集中している。これは、頭部企業の支払能力がより十分であり、規制も非常に明確で長期資金の市場参入を継続的に促しているためだ。同チームの頻繁な調査によると、年初から大中小保険会社の明らかな縮小は見られず、一部の機関はわずかに増加している。

二つ目は政策面で、2021年末に償二代二期が既に発表されており、規制当局は2022年から2024年までの三年間の移行期を設けている（この期間には支払能力を向上させる緩和政策も含まれる）。2025年にはさらに一年延期された。今年に入り、規制当局はこの移行期の継続について明確な通知を出しておらず、業界はこれに対して一定の準備をしているため、最近の評価による突然の株式売却は論理的に成立しない。

三つ目は取引面で、同チームの推計によると、業界全体の株式規模は約3.5兆元と見積もられ、その中でトップの中大手企業が約3兆元を占め、残りの中小企業は約5000億元と推定される。支払能力に問題があり株式を売却すべき企業を抽出すると、その割合は非常に低い。仮に極端に10%売却した場合、500億元に相当し、これは十分に大きい。日平均の売却量をもとに、2月28日以降の指数全体の下落（市場の毎日の取引高は2兆元以上）と比較しても、データ上は成立しない。

中泰非銀チームは、最近の株式・債券市場の変動が保険資金の行動に与えた影響を分析している。彼らは、昨年初めに証券監督管理委員会が国有大手保険会社に対し、毎年新規保険料の30%をA株投資に充てるよう指導したと述べている。同チームの推計によると、2025年には保険資金の株式・基金の累計増加額は約1.6兆元に達し、指数の変動を考慮した仮定では、その約2/3が時価総額の上昇による寄与、1/3が積極的な増資による寄与とされる。さらに、2026年の中立的な仮定の下で、年間の増加資金は約7133億元と見積もられる。

最近の中小保険資金の行動についての懸念に対し、彼らは、ある大手生命保険会社の開示によると、株式資産の公正価値が10%下落した場合、コア支払能力に約8.7ポイントの影響を与えると述べている。2025年第4四半期末時点で、生命保険業界の平均コア支払能力充足率は約115%（規制の最低ラインは50%）だった。客観的に見て、一部の中小保険会社は一定の業績実現圧力に直面している可能性があるが、償二代が株式投資のリスク因子に逆周期調整を導入しており、「追いかけて売り」や「損切り」の衝動を抑制している。

中泰非銀チームは、資金量の70%以上を占め、2025年末に新基準を適用済みの中大型保険会社にとって、実際の縮小圧力はそれほど大きくないと考えている。