AI・方源资本の投資戦略は吉香居の上場をどのように支援しているのか？
5年の上場未達成、今回こそ夢を叶えることができるか？
著者｜孫夢円
編集｜于婞
出典｜野馬财经
天眼查の工商情報によると、最近、吉香居食品有限公司の工商変更が行われ、創業者の丁文軍は法定代表人・董事長・総経理を退任し、徐陳と周志毅がそれぞれ法定代表人と董事長に就任した。また、旧株主の丁文軍や四川骐汇达科技有限公司などが退出し、吉香居の企業形態も「股份有限公司」から「有限责任公司」に変更された。
図源：天眼查
今年1月、重慶市市場監督管理局の公式サイトにて、方源资本は全額出資子会社の「川香四溢」を通じて、16.8億元の対価で吉香居の92％の株式を買収することを公示した。当時、吉香居の創業者丁文軍は「封面新闻」に対し、秘密保持契約のため詳細は控えるが、川渝地区の泡菜産業にとっては好材料だと語った。
今回の工商変更は、上述の買収が実行段階に入ったことを示している。
浙江大学都市学院の副教授・林先平は、方源资本が吉香居を買収した後、ブランドのアップグレードや販路拡大、産業チェーンの統合などの変革を推進しつつ、基本的な市場の安定も図る必要があると指摘している。 方源资本が16.8億元で吉香居の92％株式を取得した背景には、そのリーディングポジション、希少な販路、ガバナンス基盤、産業の潜在力を重視し、運営の最適化を通じて価値を解放し、資本の増価を目指す狙いがある。
01
草の根逆襲の「泡菜大王」
工商変更の完了に伴い、吉香居の創業者丁文軍は完全に退出し、20年以上にわたり泡菜業界のリーダーとして君臨してきたこの四川味のトップ企業は、正式に創業時代を終えた。
吉香居は2000年12月に設立され、資本金は3.6億元。食品の製造・販売とインターネット販売を主な事業とし、企業形態も「股份有限公司」から「其他有限责任公司」に変更された。現在は川香四溢（上海）食品有限公司、眉山未来里科技合伙企业（有限合伙）、眉山吉瑞企业管理合伙企业（有限合伙）などが共同出資している。
彼は17歳の時、自転車で眉州と成都を往復しながら野菜を売り、後にトラクターを使って野菜を運び、村の中で最初の「万元户」になった。1990年代には贵州に食品加工工場を持ち、菜農の売菜難を目の当たりにして泡菜業界に身を投じ、全財産150万元を投じて工場を建てた。
2000年、吉香居食品股份有限公司が誕生。眉山の泡菜工場が林立する中、丁文軍は「蔬菜基地＋協同組合」のモデルを採用し、保護価格で原料を調達し、峨眉山や瓦屋山などに野菜栽培基地を築いた。
丁文軍のリーダーシップのもと、吉香居は業界での地位を確立：2011年に国内泡菜業界の標準を起草し、2013年には博士後期研究基地と国家泡菜加工技術研究センターの設立を認められた。丁文軍本人も四川省泡菜協会会長に選出され、「泡菜」の国際標準策定に関わるなど、細分化された市場の「隠れたチャンピオン」として成長した。
20年以上の発展を経て、吉香居は研究開発・生産・販売を一体化した現代食品企業へと成長し、「吉香居」「川至美」「暴下饭」の三大ブランドを持ち、味付け泡菜や紅油豇豆などの製品は国内外で販売され、泡菜・飯のお供のリーディング企業として君臨している。
データによると、吉香居は酱腌菜の分野でリードしている。第三者機関「马上赢情报站」の統計によると、**2025年第3四半期には、酱腌菜カテゴリーで涪陵榨菜に次ぐ第2位となった。**また、2024年11月に発表されたグローバル新経済産業の第三者機関・艾媒咨询の市場地位認証によると、吉香居は「全国下飯泡菜販売数第一」の称号を獲得し、ブランド「暴下饭」は「下飯酱の全ネット販売で5年連続第一」の称号も得ている。
02
後継者は誰か？
吉香居が草の根からの「泡菜王者」だとすれば、その後継者である方源资本は、消費者界で最も「買い・整え・持ち上げ・売る」の達人だ。
公式サイトによると、**方源资本はアジアをリードする市場志向の独立プライベート・エクイティ投資機関であり、**この地域の中産階級の拡大、国内消費の増加、より専門的な工業化のトレンドから恩恵を受ける業界に投資し、サイクルを超えた投資経験、深い業界知識、運営管理の専門性を駆使して企業の変革と潜在能力の最大化を支援している。
**投資市場では、「正確な捕捉者」として知られる。**シンガポールの国家基金・テマセクの旧部隊が率いるこの機関は、資金力、投資視野、産業資源の面でトップクラスだ。
公開情報によると、方源资本は消費、メディア・テクノロジー、医療・ヘルスケア、工業、金融サービスなどの分野に重点投資しており、特に消費分野に深く関わっている。投資先は中国の消費者インターネットの半分以上を占め、CFBグループ、分众传媒、美团点评、智联招聘、猫眼娱乐、老百姓大药房、朗迪制药など、主要な企業が名を連ねる。
図源：会社公式サイト
**方源资本の最も著名な投資例は、アウトドアブランドの先駆者・アムファン体育（AS.US）の買収と資本運営だ。**2019年、方源资本はアントフィナンシャル、テンセイ・インベストメント、Lululemon創業者のチップ・ウィルソンらと共同で、約360億元（46億ユーロ）で買収を完了した。うち、方源资本の出資比率は約21.40％、コストは約9.8億ドル（当時の為替レートで約70億元）だった。
買収後、方源资本は深く企業統治と戦略再編に関与し、グローバル展開を推進。2024年にアムファン体育はニューヨーク証券取引所に上場した。上場後、方源资本は段階的に売却を開始し、2021年に約66億人民元、2023年のIPOで約18.8億人民元、2025年には約93.4億人民元を現金化し、投資から数年で総リターンは約178.2億元に達し、当初の投資額の2.5倍を超えた。
この画像はAI生成の可能性あり
図源：罐头图库
なお、売却後も方源资本はアムファン体育の株式約6.2％を保有している。2026年3月18日時点の株価33.66ドル/株で計算すると、この残存株式の時価は約12.07億ドル（約83億元）に上る。
**国内消費分野でのもう一つの著名な運営例は、CFB（中国食品飲料グループ）の買収だ。**このグループは大中華圏でDQと棒約翰（Papa John’s）の2大国際ブランドのフランチャイズ権を持ち、西洋融合レストランのBrut Eatery悦璞食堂や中華麺店の金玡居も展開している。
2022年、方源资本はスウェーデンのPE大手・EQT ABから約1.6億ドル（約10億元）でCFBの支配権を取得し、資本運営により、2025年末には中国市場（CFBが運営する南方地域中心）のDQ店舗数は1800店を突破し、「氷雪の女王」と呼ばれるまでに成長した。2026年初、方源资本はCFBの売却を計画し、評価額は約5億ドル（約35億元）と報じられた。この「買いと売り」の操作により、方源资本は少なくとも25億元の利益を得たとみられる。
03
「IPO絶望の壁」を越え、上場夢は叶うのか？
吉香居と千禾味业（603027.SH）は深い縁があり、「同根の関係」とも言える。
千禾味业の招股書によると、2000年に吉香居が設立された際、丁文軍と李文学はそれぞれ30％と20％の株を持ち、千禾味业の実質的な支配者・伍超群、伍学明、伍超全がそれぞれ17％、17％、16％を保有していた。
**2011年、**伍氏兄弟は全ての吉香居株式を譲渡し退出。伍超全は16％の株を丁文軍に譲渡し、李文学も5％を譲渡した。これにより、伍超群、伍学明、李文学が合計49％を保有していた株式は、韓国の希杰第一制糖株式会社に約3188.92万円で売却され、吉香居と千禾味业の関係は終了した。
同時に、同じ招股書には、株式譲渡前の2010年の吉香居の売上は1.23億元、純利益は2452.44万元と記されている。
その後、売上は増加し、2016年に希杰第一は吉香居の株式を60％まで増持し、買収価格は385億韓国ウォン（約1.82億元）となった。
7年後の2023年7月、韓国の《アジア日報》によると、希杰第一は吉香居の全株式を約3000億韓国ウォン（約16.8億元）で売却し、買い手はセコイア・キャピタル、テンセイ・インベストメント、吉香居の経営陣だった。取引完了後、創業者の丁文軍は再び実質的な支配者となり、株式比率は約31.24％に回復。セコイア・キャピタルはHSGを通じて23％を保有し、第二位の株主となった。テンセイは約8.43％を持つ。希杰第一は、売却後は韓国の韓食品事業に注力し、資金は財務の健全化に充てるとした。
一方、吉香居の売上高は決して低くないが、資本市場からは忘れられつつある。韓国の希杰食品は退出時に、2022年の吉香居の売上高は約2091億韓国ウォン（約9.89億元）だったと明らかにしている。
希杰食品の退出時に披露されたデータによると、2022年の吉香居の売上は約2091億韓国ウォン（約9.89億元）。しかし、同じ川味調味料の競合他社と比べると、その資本化の進展は遅れている。
2016年3月7日、千禾味业（603027.SH）は上海証券取引所の主板に上場。2019年4月16日には天味食品（603317.SH）も同じく上場し、2025年10月には香港証券取引所への上場を目指している。一方、同じ川味三巨頭の一角である吉香居の上場への道はややつまずき気味だ。
吉香居のIPO長期戦は2020年10月に始まり、当時、華興証券と上場支援契約を結び、2021年2月に証券引受機関を民生証券に変更した。しかし、5年間にわたり19回の支援報告書を提出したものの、資本市場への上場は実現しなかった。**民生証券が2026年1月に公開した最新の支援進捗報告によると、株主の変動や役員の調整、資金調達計画の未定、財務内部統制の問題など、多くの課題が残っている。**上場の見通しは不透明だ。
また、吉香居が直面する課題も多い。
第三者機関「马上赢情报站」が発表した《2025食品カテゴリー動向レポート》によると、調味料市場の成長は著しく鈍化しており、2025年の全体売上高の前年比増加率はほぼゼロに近い。特に、酱腌菜と中華調味料は最も下落が顕著なサブカテゴリーで、売上高の前年比減少率は5％を超えるものもある。この背景には、「三減三健」健康志向の食事トレンドがあり、消費者は低塩・低ナトリウム製品にシフトしており、伝統的な高塩工芸を用いた酱腌菜産業に打撃を与えている。
競争も激化しており、2024年には競合の天味食品が「良人家」レシピ調味料シリーズの販売を制限する通知を出し、販売チャネルの二者択一を促す措置を取った。これは、チャネルの集中と市場シェアの防衛を狙ったものと見られる。
また、福建華策ブランドコンサルティング創始者の詹軍豪は、「吉香居と天味食品の製品ラインは重複しており、特にレシピ調味料分野での競争が激しい」と分析している。天味食品の禁令は、自社製品へのチャネル集中を促すとともに、吉香居が一部地域やチャネルで市場シェアを侵食するのを防ぐ狙いもある。
河南の泽槿弁護士事務所長・付建は、「今後、吉香居はブランドの高級化や商品革新、チャネルの最適化により、全国展開や国際化を加速させる可能性がある」と指摘。だが、調味料業界の競争は激しく、吉香居は伝統的な強みと変革のリズムのバランスを取る必要がある。
彼はさらに、「吉香居は細分化されたリーダー企業として、資本注入によりリソースを迅速に統合し、市場シェアを拡大できる」と述べており、今回の方源资本の支配により、意思決定の内紛を減らし、上場に向けた重要な規範的障壁を取り除くことが期待される。
あなたは吉香居の「国民的下飯料理」を食べたことがありますか？方源资本の支援後、吉香居はIPOの夢を叶えられると思いますか？コメント欄で教えてください！
著者声明：個人の意見であり、参考程度です。
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5年の上場未達成、今回こそ夢を叶えることができるか？
著者｜孫夢円
編集｜于婞
出典｜野馬财经
天眼查の工商情報によると、最近、吉香居食品有限公司の工商変更が行われ、創業者の丁文軍は法定代表人・董事長・総経理を退任し、徐陳と周志毅がそれぞれ法定代表人と董事長に就任した。また、旧株主の丁文軍や四川骐汇达科技有限公司などが退出し、吉香居の企業形態も「股份有限公司」から「有限责任公司」に変更された。
図源：天眼查
今年1月、重慶市市場監督管理局の公式サイトにて、方源资本は全額出資子会社の「川香四溢」を通じて、16.8億元の対価で吉香居の92％の株式を買収することを公示した。当時、吉香居の創業者丁文軍は「封面新闻」に対し、秘密保持契約のため詳細は控えるが、川渝地区の泡菜産業にとっては好材料だと語った。
今回の工商変更は、上述の買収が実行段階に入ったことを示している。
浙江大学都市学院の副教授・林先平は、方源资本が吉香居を買収した後、ブランドのアップグレードや販路拡大、産業チェーンの統合などの変革を推進しつつ、基本的な市場の安定も図る必要があると指摘している。 方源资本が16.8億元で吉香居の92％株式を取得した背景には、そのリーディングポジション、希少な販路、ガバナンス基盤、産業の潜在力を重視し、運営の最適化を通じて価値を解放し、資本の増価を目指す狙いがある。
01
草の根逆襲の「泡菜大王」
工商変更の完了に伴い、吉香居の創業者丁文軍は完全に退出し、20年以上にわたり泡菜業界のリーダーとして君臨してきたこの四川味のトップ企業は、正式に創業時代を終えた。
吉香居は2000年12月に設立され、資本金は3.6億元。食品の製造・販売とインターネット販売を主な事業とし、企業形態も「股份有限公司」から「其他有限责任公司」に変更された。現在は川香四溢（上海）食品有限公司、眉山未来里科技合伙企业（有限合伙）、眉山吉瑞企业管理合伙企业（有限合伙）などが共同出資している。
彼は17歳の時、自転車で眉州と成都を往復しながら野菜を売り、後にトラクターを使って野菜を運び、村の中で最初の「万元户」になった。1990年代には贵州に食品加工工場を持ち、菜農の売菜難を目の当たりにして泡菜業界に身を投じ、全財産150万元を投じて工場を建てた。
2000年、吉香居食品股份有限公司が誕生。眉山の泡菜工場が林立する中、丁文軍は「蔬菜基地＋協同組合」のモデルを採用し、保護価格で原料を調達し、峨眉山や瓦屋山などに野菜栽培基地を築いた。
丁文軍のリーダーシップのもと、吉香居は業界での地位を確立：2011年に国内泡菜業界の標準を起草し、2013年には博士後期研究基地と国家泡菜加工技術研究センターの設立を認められた。丁文軍本人も四川省泡菜協会会長に選出され、「泡菜」の国際標準策定に関わるなど、細分化された市場の「隠れたチャンピオン」として成長した。
20年以上の発展を経て、吉香居は研究開発・生産・販売を一体化した現代食品企業へと成長し、「吉香居」「川至美」「暴下饭」の三大ブランドを持ち、味付け泡菜や紅油豇豆などの製品は国内外で販売され、泡菜・飯のお供のリーディング企業として君臨している。
データによると、吉香居は酱腌菜の分野でリードしている。第三者機関「马上赢情报站」の統計によると、**2025年第3四半期には、酱腌菜カテゴリーで涪陵榨菜に次ぐ第2位となった。**また、2024年11月に発表されたグローバル新経済産業の第三者機関・艾媒咨询の市場地位認証によると、吉香居は「全国下飯泡菜販売数第一」の称号を獲得し、ブランド「暴下饭」は「下飯酱の全ネット販売で5年連続第一」の称号も得ている。
02
後継者は誰か？
吉香居が草の根からの「泡菜王者」だとすれば、その後継者である方源资本は、消費者界で最も「買い・整え・持ち上げ・売る」の達人だ。
公式サイトによると、**方源资本はアジアをリードする市場志向の独立プライベート・エクイティ投資機関であり、**この地域の中産階級の拡大、国内消費の増加、より専門的な工業化のトレンドから恩恵を受ける業界に投資し、サイクルを超えた投資経験、深い業界知識、運営管理の専門性を駆使して企業の変革と潜在能力の最大化を支援している。
**投資市場では、「正確な捕捉者」として知られる。**シンガポールの国家基金・テマセクの旧部隊が率いるこの機関は、資金力、投資視野、産業資源の面でトップクラスだ。
公開情報によると、方源资本は消費、メディア・テクノロジー、医療・ヘルスケア、工業、金融サービスなどの分野に重点投資しており、特に消費分野に深く関わっている。投資先は中国の消費者インターネットの半分以上を占め、CFBグループ、分众传媒、美团点评、智联招聘、猫眼娱乐、老百姓大药房、朗迪制药など、主要な企業が名を連ねる。
図源：会社公式サイト
**方源资本の最も著名な投資例は、アウトドアブランドの先駆者・アムファン体育（AS.US）の買収と資本運営だ。**2019年、方源资本はアントフィナンシャル、テンセイ・インベストメント、Lululemon創業者のチップ・ウィルソンらと共同で、約360億元（46億ユーロ）で買収を完了した。うち、方源资本の出資比率は約21.40％、コストは約9.8億ドル（当時の為替レートで約70億元）だった。
買収後、方源资本は深く企業統治と戦略再編に関与し、グローバル展開を推進。2024年にアムファン体育はニューヨーク証券取引所に上場した。上場後、方源资本は段階的に売却を開始し、2021年に約66億人民元、2023年のIPOで約18.8億人民元、2025年には約93.4億人民元を現金化し、投資から数年で総リターンは約178.2億元に達し、当初の投資額の2.5倍を超えた。
この画像はAI生成の可能性あり
図源：罐头图库
なお、売却後も方源资本はアムファン体育の株式約6.2％を保有している。2026年3月18日時点の株価33.66ドル/株で計算すると、この残存株式の時価は約12.07億ドル（約83億元）に上る。
**国内消費分野でのもう一つの著名な運営例は、CFB（中国食品飲料グループ）の買収だ。**このグループは大中華圏でDQと棒約翰（Papa John’s）の2大国際ブランドのフランチャイズ権を持ち、西洋融合レストランのBrut Eatery悦璞食堂や中華麺店の金玡居も展開している。
2022年、方源资本はスウェーデンのPE大手・EQT ABから約1.6億ドル（約10億元）でCFBの支配権を取得し、資本運営により、2025年末には中国市場（CFBが運営する南方地域中心）のDQ店舗数は1800店を突破し、「氷雪の女王」と呼ばれるまでに成長した。2026年初、方源资本はCFBの売却を計画し、評価額は約5億ドル（約35億元）と報じられた。この「買いと売り」の操作により、方源资本は少なくとも25億元の利益を得たとみられる。
03
「IPO絶望の壁」を越え、上場夢は叶うのか？
吉香居と千禾味业（603027.SH）は深い縁があり、「同根の関係」とも言える。
千禾味业の招股書によると、2000年に吉香居が設立された際、丁文軍と李文学はそれぞれ30％と20％の株を持ち、千禾味业の実質的な支配者・伍超群、伍学明、伍超全がそれぞれ17％、17％、16％を保有していた。
**2011年、**伍氏兄弟は全ての吉香居株式を譲渡し退出。伍超全は16％の株を丁文軍に譲渡し、李文学も5％を譲渡した。これにより、伍超群、伍学明、李文学が合計49％を保有していた株式は、韓国の希杰第一制糖株式会社に約3188.92万円で売却され、吉香居と千禾味业の関係は終了した。
同時に、同じ招股書には、株式譲渡前の2010年の吉香居の売上は1.23億元、純利益は2452.44万元と記されている。
その後、売上は増加し、2016年に希杰第一は吉香居の株式を60％まで増持し、買収価格は385億韓国ウォン（約1.82億元）となった。
7年後の2023年7月、韓国の《アジア日報》によると、希杰第一は吉香居の全株式を約3000億韓国ウォン（約16.8億元）で売却し、買い手はセコイア・キャピタル、テンセイ・インベストメント、吉香居の経営陣だった。取引完了後、創業者の丁文軍は再び実質的な支配者となり、株式比率は約31.24％に回復。セコイア・キャピタルはHSGを通じて23％を保有し、第二位の株主となった。テンセイは約8.43％を持つ。希杰第一は、売却後は韓国の韓食品事業に注力し、資金は財務の健全化に充てるとした。
一方、吉香居の売上高は決して低くないが、資本市場からは忘れられつつある。韓国の希杰食品は退出時に、2022年の吉香居の売上高は約2091億韓国ウォン（約9.89億元）だったと明らかにしている。
この画像はAI生成の可能性あり
図源：罐头图库
希杰食品の退出時に披露されたデータによると、2022年の吉香居の売上は約2091億韓国ウォン（約9.89億元）。しかし、同じ川味調味料の競合他社と比べると、その資本化の進展は遅れている。
2016年3月7日、千禾味业（603027.SH）は上海証券取引所の主板に上場。2019年4月16日には天味食品（603317.SH）も同じく上場し、2025年10月には香港証券取引所への上場を目指している。一方、同じ川味三巨頭の一角である吉香居の上場への道はややつまずき気味だ。
吉香居のIPO長期戦は2020年10月に始まり、当時、華興証券と上場支援契約を結び、2021年2月に証券引受機関を民生証券に変更した。しかし、5年間にわたり19回の支援報告書を提出したものの、資本市場への上場は実現しなかった。**民生証券が2026年1月に公開した最新の支援進捗報告によると、株主の変動や役員の調整、資金調達計画の未定、財務内部統制の問題など、多くの課題が残っている。**上場の見通しは不透明だ。
また、吉香居が直面する課題も多い。
第三者機関「马上赢情报站」が発表した《2025食品カテゴリー動向レポート》によると、調味料市場の成長は著しく鈍化しており、2025年の全体売上高の前年比増加率はほぼゼロに近い。特に、酱腌菜と中華調味料は最も下落が顕著なサブカテゴリーで、売上高の前年比減少率は5％を超えるものもある。この背景には、「三減三健」健康志向の食事トレンドがあり、消費者は低塩・低ナトリウム製品にシフトしており、伝統的な高塩工芸を用いた酱腌菜産業に打撃を与えている。
競争も激化しており、2024年には競合の天味食品が「良人家」レシピ調味料シリーズの販売を制限する通知を出し、販売チャネルの二者択一を促す措置を取った。これは、チャネルの集中と市場シェアの防衛を狙ったものと見られる。
また、福建華策ブランドコンサルティング創始者の詹軍豪は、「吉香居と天味食品の製品ラインは重複しており、特にレシピ調味料分野での競争が激しい」と分析している。天味食品の禁令は、自社製品へのチャネル集中を促すとともに、吉香居が一部地域やチャネルで市場シェアを侵食するのを防ぐ狙いもある。
河南の泽槿弁護士事務所長・付建は、「今後、吉香居はブランドの高級化や商品革新、チャネルの最適化により、全国展開や国際化を加速させる可能性がある」と指摘。だが、調味料業界の競争は激しく、吉香居は伝統的な強みと変革のリズムのバランスを取る必要がある。
彼はさらに、「吉香居は細分化されたリーダー企業として、資本注入によりリソースを迅速に統合し、市場シェアを拡大できる」と述べており、今回の方源资本の支配により、意思決定の内紛を減らし、上場に向けた重要な規範的障壁を取り除くことが期待される。
あなたは吉香居の「国民的下飯料理」を食べたことがありますか？方源资本の支援後、吉香居はIPOの夢を叶えられると思いますか？コメント欄で教えてください！
著者声明：個人の意見であり、参考程度です。