制度の包容性と適応性を強化し、資本市場が科技创新を力強く支援

北京、2023年3月18日 — 新華社北京発の報道によると、「中国証券報」は18日に「制度の包容性と適応性を強化し、資本市場が科技革新を支援」と題した記事を掲載した。記事は、「第十四五」計画の概要において、資本市場の制度の包容性と適応性を強化することが明記されていると述べている。この表現は、今後五年間の資本市場の改革と発展の明確なロードマップを描いている。

最近の動きとして、証券監督管理委員会（証監会）は、創業板改革の深化と再融资メカニズムの最適化を明確にしている。長期的には、高品質な債券市場「科技板」の構築、合併・再編の市場化改革の深化、多層的資本市場体系の機能の効果的な発揮を促進する一連の施策が、産業変革と高品質な発展を支える新たな「加速度」を資本市場にもたらすことになる。

「新経済」への的確な支援

資本市場の制度の包容性と適応性を高めることは、科技企業の「新」への追求と「質」の向上を支援する上で重要な意義を持つ。

証監会主席の呉清氏が述べたように、近年、新たな科技革命と産業変革が加速して進行しており、世界の主要な資本市場は積極的に改革を進めている。これは、イノベーションの発展傾向に適応するためだ。我国の実情を見ても、新興産業の育成と拡大、未来産業の先行的な展望、伝統産業の革新やグリーン化、スマート化への転換など、資本市場の機能をさらに発揮し、科技革新と産業革新の融合を加速させる必要がある。

（資料写真。新華社発）

しかし、現在の利益追求を重視した上場基準は、新経済企業の成長経路を完全にカバーしきれていない。業界関係者の分析によると、現状、新産業、新業態、新技術企業や新型消費、現代サービス業の優良企業は急速に成長しているが、そのビジネスモデル、収益リズム、資産の特徴は伝統的な製造業と明確に異なる。そのため、より正確で包容力のある上場基準を新たに設け、制度の適用範囲を拡大し、直接資金調達のサービス能力を向上させ、包容性改革を継続的に推進し、「新経済」への的確な支援を強化する必要がある。

また、ツール面の最適化改革も差し迫っている。例えば、現在のA株の再融资制度には、資金調達効率、発行価格設定、中長期資金の参加などの面で改善の余地がある。産業拡大や合併・再編、継続的な研究開発投資の過程で、より柔軟で市場化された資金調達ツールの需要が明らかに高まっている。

華創証券のチーフストラテジスト、姚佩氏は、「第十四五」計画の概要において、「科技の自立と強化の水準を大幅に向上させる」を発展目標の一つとして掲げ、資本市場の制度の包容性と適応性といった長期的な課題に直結すると指摘している。これにより、要素資源が新たな生産力の分野に集積される土台が築かれると予測される。今後も、資本市場による科技革新支援の包容性改革は着実に推進される見込みだ。

イノベーション資本の形成を加速

視点を近づけてみると、「第十四五」計画のスタート年にあたり、改革の具体的な展開が既に始まっている。新たな生産力の発展を支援することに焦点を当て、証監会は最近、二つの具体的施策を提案した。一つは、創業板改革の深化計画の発表と実施、もう一つは再融资メカニズムの最適化だ。

創業板改革の深化は、資本市場の各セクターの機能をより良く定義し、制度の役割を強化するための増分政策である。多くの市場関係者は、改革の核心は我国の科技革新支援の道筋と未来産業の発展ニーズに適応することにあると見ている。

東海証券の非銀金融部チーフアナリスト、陶聖禹氏は、「創業板改革の深化は、2026年の資本市場にとって最重要課題であり、改革の重点は『ポジショニングの突出、経験の模倣、全鏈の監督』にある」と述べている。具体的には、より包容力のある上場基準の設置、伝統的な利益制約の弱化、新消費や現代サービス業などの軽資産・高成長企業のカバー、優良な革新企業の「上場難」問題の解決、科創板の成熟した経験の全面的な模倣、IPOの事前審査制度や既存株主の増資政策の導入により、審査期間の大幅短縮と企業の資金前倒し負担の軽減を図る。これにより、創業板はハードテクノロジー支援から経済全体への広範なサービスへと変革し、科創板と相補的な役割を果たしながら、イノベーション資本の形成を加速させる。

再融资改革も重要な役割を果たす。例えば、「戦略投資者認定基準の最適化」「ストック・エクスチェンジ方式の導入」「ロックイン価格の増資メカニズムの改善」などの施策が重要だ。

中泰証券研究所の戦略チーフアナリスト、徐驰氏は、ストック・エクスチェンジ方式と簡素化された手続きの最適化により、資金調達効率の向上が期待でき、継続的な資金調達や合併・再編、産業チェーンの拡大を必要とする上場企業にとって有利になると分析している。また、ロックイン価格の増資メカニズムの改善と市場価格への近づきにより、過度な割引の縮小や二次市場の株主利益の希薄化を抑制し、資金調達者と投資者の関係のバランスを取ることができる。さらに、戦略投資者の認定の最適化や、社会保険基金などの中長期資金の参加促進により、再融资資金の出所を短期のアービトラージ資金から長期の資産配分資金へとシフトさせ、市場の価格形成の質を向上させ、「長期投資」の資本市場の特性を強化する。

A株の「科技ストーリー」ロジックの確立

短期的な改革の実現は目前だが、中長期的な制度構築はより全体的かつ体系的な取り組みが必要だ。中長期的には、A株の「科技ストーリー」ロジックを確立するために、セクターの位置付けと境界をさらに明確にし、IPOと合併・再編の市場化改革を同時に深化させ、より包容力のある市場エコシステムを育成し、科技企業の成長を全サイクル・全側面から支援する必要がある。

株式による資金調達の面では、多層的資本市場体系の継続的な整備が求められる。

「差別化された発展の手法を掴み、制度の包容性と適応性を高めることが重要だ」と、北京大学の博雅特聘教授、田轩氏は提言している。具体的には、科創板、創業板、北交所の役割と境界をさらに明確にし、科技型・革新型中小企業の上場基準を最適化し、審査手続きを簡素化し、上場効率を向上させることで、さまざまなタイプの企業に適した資金調達チャネルを提供することだ。また、多層市場の相互接続を促進し、転換制度を整備し、企業が成長段階に応じて柔軟にセクターを選択できるよう支援し、創業から成熟までの段階的成長を実現させる。

田轩氏は、IPOと合併・再編の市場化改革を同時に深化させ、IPOの価格設定を市場の需給に回帰させること、合併・再編を新たな生産力の重点産業に傾斜させ、特別基金を設立して買収コストを削減し、産業の統合とアップグレードを加速させることも必要だと述べている。これらの施策により、「効率的な参入と市場化された統合」により、投資・融資の機能を高効率で連携させ、直接資金調達ルートを円滑にし、産業資源の最適配置を促進し、資本市場による新たな生産力の育成支援を強化する。

制度の包容性と適応性を高めるには、株式市場だけに頼るのではなく、債券、先物、オプションなど多層的資本市場の機能も積極的に促進する必要がある。

債券市場の「科技板」も推進が期待される。銀河証券は、科技革新と産業革新の融合に関して、「第十四五」計画の概要において、科技革新と産業革新の深度融合を推進する具体的な道筋を詳細に示しており、今後、科技企業による科創債の発行が新たな活力をもたらす可能性が高いと見ている。

「先物、デリバティブ、資産証券化の分野では、関連法規や監督制度を不断に改善し、商品ラインナップを段階的に整備し、投資者の多様なリスク管理と投資ニーズに応えるとともに、金融サービスの実体経済とリスク管理能力を向上させ、科技革新の全サイクルにわたる金融支援を提供する必要がある」と、CICC（中国国際金融公司）研究部の国内トップ戦略アナリスト、李求索氏は述べている。（完）