資料図**21世紀経済報道特約記者 陳嘉玲 日本福岡報道**160関門が再び市場の注目を集める。米国とイスラエルによるイランへの軍事攻撃の影響で、3月以降、円ドル為替レートは軟化し、一時は1ドル＝159.76円に達し、2024年7月以降の日本政府の為替介入以来最も弱い水準を記録し、160の「関門」以下で推移している。160は市場では日本政府の為替介入の警戒ラインと広く見なされている。3月18日、東京時間午後5時時点で、円ドル為替レートは1ドル＝158.79円だった。欧州取引時間に入ると円はさらに下落し、一時は159の水準に戻った。この状況は、2024年の為替市場の動揺を改めて思い起こさせる。当時、円が160を割った後、日本財務省は5.5兆円を投入して市場介入を行った。しかし、2024年夏と比べて、関係者は今回の円安はエネルギー価格の上昇やリスク回避のドル需要の増加、日本の貿易構造の脆弱性などのファンダメンタルズ要因によるものだと指摘している。現在、円は再び圧迫されており、東京の対応策は以前よりも限定的で、政策介入の余地は明らかに狭まっている。市場の視線は日本銀行に向かっている。今週の金融政策会合で日銀が政策金利を据え置くとの見方が大勢を占める一方、マクロ環境の複雑化や金融緩和策の継続、円の下落圧力の中、今後の利上げのタイミングが早まる可能性も懸念されている。中東情勢の緊迫化に伴うドルのリスク回避買いの背景の中、ドル円は一時160に迫った。3月18日の東京市場では、円は一時158円台に回復した。市場情報によると、封鎖状態にあったホルムズ海峡で油船の通航が再開し、原油価格の上昇ペースが一時緩和されたことで、一部投資家が円の空売りポジションを買い戻し、円は短期的に反発したとされる。しかし、市場関係者はこの反発は短期的な技術的調整に過ぎないと見ている。「今回の円安は、エネルギー価格の上昇がファンダメンタルズに与える影響によるものだ」と、スタンダードチャータード中国ウェルスソリューション部のチーフ投資戦略家・王昕杰は21世紀経済報道の取材に答えた。高市早苗氏の当選後、日本株は積極的な財政刺激策により上昇し、年初から世界の株式市場を上回った。イラン情勢の悪化を背景にエネルギー価格が高騰し、日本のインフレ期待が上昇したことで、2月21日以降、日本株は世界株指数に遅れをとっている。さらに、日本の財政計画に資金源が不足している影響もあり、日本国債の利回りは上昇を続けている。円はドルのリスク回避の資金流入を背景に下落しており、これは単なる投機的な円売りだけでなく、ファンダメンタルズの構造的な下落を反映している可能性もある。日本総合研究所の調査部マクロ経済センターの研究員・吉田剛士は、21世紀経済報道の取材に対し、「最近の円安は、地政学リスクによる『危機時のドル買い（リスク回避のドル買い）』と、日本の『貿易構造の脆弱性』の二つの要因によるものだ」と述べた。「中東情勢の緊迫化によりドルは主要通貨に対して一般的に強含みだが、原油輸入に高度に依存する日本にとっては円の弱含みを促している。また、輸入価格の高騰により貿易収支悪化への懸念が深まり、実需面から円売り圧力が増している」と吉田は語った。対照的に、ドルは最近明らかに強含みで推移している。ステート・ストリートの戦略家・リー・フェリッジは以前、「機関投資家によるドル買いの勢いは過去2年で最も強い」と述べている。また、G10通貨の中で、円とユーロは最も弱い通貨となっている。市場では、これら二つの通貨は商品価格の変動に対してより敏感であると一般的に考えられている。しかし、一部の資源国通貨は異なる動きを見せている。米商品先物取引委員会（CFTC）の最新データによると、イラン攻撃前の2月末と比べて、豪ドルやカナダドルなど資源国通貨のドルに対するネット買いポジションは増加している。例えば、2月24日時点で、投機資金は豪ドル／ドルのネット買いポジションを5.2万ロット保有し、3月10日には5.4万ロットに拡大した。カナダドル／ドルも2.7万ロットから3.6万ロットに増加している。モネックス証券のチーフ外国為替アドバイザー・吉田恒は、レポートで「これはドルの観点から見ると、資源国通貨（豪ドル、カナダドル）に対して売り圧力がかかっていることを意味する」と指摘している。つまり、「現在の為替市場のテーマは、『中東紛争』よりもホルムズ海峡のリスクによるエネルギー供給の不確実性にある」と述べている。ドル円が一時160に迫る中、市場では「介入準備を整えるべきだ」との見方も出ている。3月17日、東京外国為替市場では、円は小幅に上昇した。前日、日本財務大臣の片山皋月は円相場について、「最大限の緊張感をもって対応し、断固たる措置を含む行動を取る準備がある」と表明した。この発言は円安抑制の意図と見なされ、17日には円買いが入った。しかし、市場は依然として中東情勢に高い敏感さを持ち続けている。ただし、多くの市場分析者は、現状の為替変動は介入の条件には達していないと考えている。歴史的に見て、日本当局は特定の為替レート水準に対して介入を行うことは少なく、長期的なトレンドからの乖離度に注目している。2022年と2024年には、日本政府は円安抑制のために複数回市場介入を行った。2022年の介入はドル円約145円付近で、2024年の介入は160円付近で行われた。「同じ160でも、現在の市場環境は2024年とは明らかに異なる」と、外為ディーラーは述べている。吉田恒は、「過去の介入は、ドル円が5年移動平均線から20～30％乖離し、かつ120日移動平均線から5％以上乖離した場合に多く見られた。現在、為替レートは160に近いが、5年平均線からの乖離は約15％にとどまる。120日平均線からの乖離も、5％に達するにはドル円は162円近くまで上昇する必要がある。この論理に従えば、ドル円は170円近く、あるいはそれ以上に上昇しなければ、日本当局が再び介入に踏み切る可能性は低い」と指摘している。また、現在の市場構造も2024年と大きく異なる。2024年7月には、ドル円は一時161円に達し、約38年ぶりの高値を記録した。当時、CFTCのデータによると、投機資金の円のネットショートは約18万ロットに達し、過去最高に近かった。一方、3月10日時点では、投機資金の円のネットショートは約4万ロットにとどまっている。「先物市場の売りポジションは、2024年7月時の水準を大きく下回っており、現在の円安は投機的な売りから来ているわけではない」と王昕杰は述べている。さらに、ドルのポジションも2024年と大きく異なる。当時、ドル円が160を突破した際、ドルのネット買いポジションは約38万ロットに達し、過去最高に近かった。今年2月には、逆にドルは21万ロットのネット売りに転じ、3月10日時点でも約6万ロットのネット売りを維持している。吉田恒は、「現状、市場で投機資金がさらに拡大し、『円売り・ドル買い』のポジションが増えれば、日本当局の介入があっても、為替レートの動きは変わりにくいだろう」と述べている。吉田剛士も、「2024年夏のように投機資金のポジションを抑制し、投機筋の決済を促すことを目的とした介入とは異なり、現在の円売り圧力は貿易収支などの『実需資金の流れ』に由来している」と指摘した。「需給構造による円安局面では、単純に外為介入だけで持続的な効果を得るのは難しい可能性が高い」と述べている。市場関係者は、現在の円安はマクロのファンダメンタルズ要因をより反映しており、政策面でも介入の正当性が弱まっていると見ている。政策の成功可能性、国際的な協調の余地、市場構造の三つの観点から、2022年や2024年の介入と比べて、日本財務省の「有効な介入の余地」や「閾値」は明らかに制限されている。「もし今、日本が介入すれば、投機的な空売りを誘発し、介入の効果が大きく損なわれる恐れがある」と王昕杰は述べている。今後の円安逆転のためには、日本経済の耐性を高めることが重要だと指摘している。エネルギー危機の影響と外為介入の余地縮小の中、市場の焦点は日本銀行に移っている。3月17日、オーストラリア準備銀行は政策金利を引き上げた。今週は米連邦準備制度、欧州中央銀行、日本銀行を含む主要中央銀行が金融政策会合を開催する予定だ。市場では、エネルギー価格上昇によるインフレ圧力の中、各中央銀行は比較的「ハト派的」な姿勢を維持すると予想されている。吉田剛士は、「もし日本銀行が今回の会合で、さらなる利上げに慎重な姿勢を示すなら、政策の立場の差から円は引き続き弱含む可能性がある」と指摘した。特に注目すべきは欧州中央銀行の動向だ。吉田は、「先月末以降、ユーロドルの下落幅は円を上回っている。もし欧州中央銀行がインフレ抑制のためのハト派的な姿勢をより明確に示せば、ユーロと円の相対的な強弱関係が逆転し、『ユーロが円より強い』局面に変わる可能性がある」と警告した。「金融政策会合はむしろ、ドル円の160突破リスクを高める可能性もある」と、市場関係者は述べている。米日欧の中央銀行会合後、三つの通貨の強弱関係は『ドル強、ユーロ次、円最弱』の構図になると予想されている。日本銀行の年内利上げの見通しについて、王昕杰は、「市場では、年内に日本銀行が2回の利上げを行うとの見方が依然として多い」と述べた。三井住友アセットマネジメントのチーフ・マーケットストラテジスト・市川雅浩は、「米国とイラン・イラクの軍事衝突がどれだけ続くか、油価がいつ安定するかは予測困難だ。したがって、日本銀行は政策決定にあたって、より多くのデータ観察が必要だ」と述べた。「注目すべきポイントは、3月の春季労使交渉の結果、4月に発表される日本銀行短観調査、各地の経済状況だ」と市川は述べ、「これらの情報から、賃金の高い伸びや油価の上昇が企業の景気や地域経済にどの程度影響を与えるかを判断できる。これらの要素は、日本銀行の今後の政策決定にとって重要な指標となる」と語った。JPモルガンのレポートによると、日本銀行は不確実性と円安の二重の困難に直面しており、金融政策の正常化の道は容易に退くことができないと指摘している。レポートは、「日本銀行の立場は、米連邦準備制度や欧州中央銀行と比べて明らかに異なる。後者はすでに中立金利に近い水準にあり、余裕を持って待つことができるが、日本の金融政策は依然として高い緩和状態にあり、世界的なインフレ懸念が再燃すれば、さらに引き延ばしとなり、円の下落圧力を一層強めるだろう」と述べている。「日本銀行の待機時間は、同業他国よりも短い」とも指摘している。
円安が160円の大台に迫る中、エネルギーショックが為替市場の取引ロジックを変える
資料図
21世紀経済報道特約記者 陳嘉玲 日本福岡報道
160関門が再び市場の注目を集める。
米国とイスラエルによるイランへの軍事攻撃の影響で、3月以降、円ドル為替レートは軟化し、一時は1ドル＝159.76円に達し、2024年7月以降の日本政府の為替介入以来最も弱い水準を記録し、160の「関門」以下で推移している。160は市場では日本政府の為替介入の警戒ラインと広く見なされている。3月18日、東京時間午後5時時点で、円ドル為替レートは1ドル＝158.79円だった。欧州取引時間に入ると円はさらに下落し、一時は159の水準に戻った。
この状況は、2024年の為替市場の動揺を改めて思い起こさせる。当時、円が160を割った後、日本財務省は5.5兆円を投入して市場介入を行った。しかし、2024年夏と比べて、関係者は今回の円安はエネルギー価格の上昇やリスク回避のドル需要の増加、日本の貿易構造の脆弱性などのファンダメンタルズ要因によるものだと指摘している。
現在、円は再び圧迫されており、東京の対応策は以前よりも限定的で、政策介入の余地は明らかに狭まっている。市場の視線は日本銀行に向かっている。今週の金融政策会合で日銀が政策金利を据え置くとの見方が大勢を占める一方、マクロ環境の複雑化や金融緩和策の継続、円の下落圧力の中、今後の利上げのタイミングが早まる可能性も懸念されている。
中東情勢の緊迫化に伴うドルのリスク回避買いの背景の中、ドル円は一時160に迫った。
3月18日の東京市場では、円は一時158円台に回復した。市場情報によると、封鎖状態にあったホルムズ海峡で油船の通航が再開し、原油価格の上昇ペースが一時緩和されたことで、一部投資家が円の空売りポジションを買い戻し、円は短期的に反発したとされる。しかし、市場関係者はこの反発は短期的な技術的調整に過ぎないと見ている。
「今回の円安は、エネルギー価格の上昇がファンダメンタルズに与える影響によるものだ」と、スタンダードチャータード中国ウェルスソリューション部のチーフ投資戦略家・王昕杰は21世紀経済報道の取材に答えた。高市早苗氏の当選後、日本株は積極的な財政刺激策により上昇し、年初から世界の株式市場を上回った。イラン情勢の悪化を背景にエネルギー価格が高騰し、日本のインフレ期待が上昇したことで、2月21日以降、日本株は世界株指数に遅れをとっている。さらに、日本の財政計画に資金源が不足している影響もあり、日本国債の利回りは上昇を続けている。円はドルのリスク回避の資金流入を背景に下落しており、これは単なる投機的な円売りだけでなく、ファンダメンタルズの構造的な下落を反映している可能性もある。
日本総合研究所の調査部マクロ経済センターの研究員・吉田剛士は、21世紀経済報道の取材に対し、「最近の円安は、地政学リスクによる『危機時のドル買い（リスク回避のドル買い）』と、日本の『貿易構造の脆弱性』の二つの要因によるものだ」と述べた。
「中東情勢の緊迫化によりドルは主要通貨に対して一般的に強含みだが、原油輸入に高度に依存する日本にとっては円の弱含みを促している。また、輸入価格の高騰により貿易収支悪化への懸念が深まり、実需面から円売り圧力が増している」と吉田は語った。
対照的に、ドルは最近明らかに強含みで推移している。ステート・ストリートの戦略家・リー・フェリッジは以前、「機関投資家によるドル買いの勢いは過去2年で最も強い」と述べている。
また、G10通貨の中で、円とユーロは最も弱い通貨となっている。市場では、これら二つの通貨は商品価格の変動に対してより敏感であると一般的に考えられている。
しかし、一部の資源国通貨は異なる動きを見せている。米商品先物取引委員会（CFTC）の最新データによると、イラン攻撃前の2月末と比べて、豪ドルやカナダドルなど資源国通貨のドルに対するネット買いポジションは増加している。
例えば、2月24日時点で、投機資金は豪ドル／ドルのネット買いポジションを5.2万ロット保有し、3月10日には5.4万ロットに拡大した。カナダドル／ドルも2.7万ロットから3.6万ロットに増加している。
モネックス証券のチーフ外国為替アドバイザー・吉田恒は、レポートで「これはドルの観点から見ると、資源国通貨（豪ドル、カナダドル）に対して売り圧力がかかっていることを意味する」と指摘している。つまり、「現在の為替市場のテーマは、『中東紛争』よりもホルムズ海峡のリスクによるエネルギー供給の不確実性にある」と述べている。
ドル円が一時160に迫る中、市場では「介入準備を整えるべきだ」との見方も出ている。
3月17日、東京外国為替市場では、円は小幅に上昇した。前日、日本財務大臣の片山皋月は円相場について、「最大限の緊張感をもって対応し、断固たる措置を含む行動を取る準備がある」と表明した。この発言は円安抑制の意図と見なされ、17日には円買いが入った。しかし、市場は依然として中東情勢に高い敏感さを持ち続けている。
ただし、多くの市場分析者は、現状の為替変動は介入の条件には達していないと考えている。歴史的に見て、日本当局は特定の為替レート水準に対して介入を行うことは少なく、長期的なトレンドからの乖離度に注目している。
2022年と2024年には、日本政府は円安抑制のために複数回市場介入を行った。2022年の介入はドル円約145円付近で、2024年の介入は160円付近で行われた。
「同じ160でも、現在の市場環境は2024年とは明らかに異なる」と、外為ディーラーは述べている。
吉田恒は、「過去の介入は、ドル円が5年移動平均線から20～30％乖離し、かつ120日移動平均線から5％以上乖離した場合に多く見られた。現在、為替レートは160に近いが、5年平均線からの乖離は約15％にとどまる。120日平均線からの乖離も、5％に達するにはドル円は162円近くまで上昇する必要がある。この論理に従えば、ドル円は170円近く、あるいはそれ以上に上昇しなければ、日本当局が再び介入に踏み切る可能性は低い」と指摘している。
また、現在の市場構造も2024年と大きく異なる。2024年7月には、ドル円は一時161円に達し、約38年ぶりの高値を記録した。当時、CFTCのデータによると、投機資金の円のネットショートは約18万ロットに達し、過去最高に近かった。一方、3月10日時点では、投機資金の円のネットショートは約4万ロットにとどまっている。
「先物市場の売りポジションは、2024年7月時の水準を大きく下回っており、現在の円安は投機的な売りから来ているわけではない」と王昕杰は述べている。
さらに、ドルのポジションも2024年と大きく異なる。当時、ドル円が160を突破した際、ドルのネット買いポジションは約38万ロットに達し、過去最高に近かった。今年2月には、逆にドルは21万ロットのネット売りに転じ、3月10日時点でも約6万ロットのネット売りを維持している。
吉田恒は、「現状、市場で投機資金がさらに拡大し、『円売り・ドル買い』のポジションが増えれば、日本当局の介入があっても、為替レートの動きは変わりにくいだろう」と述べている。
吉田剛士も、「2024年夏のように投機資金のポジションを抑制し、投機筋の決済を促すことを目的とした介入とは異なり、現在の円売り圧力は貿易収支などの『実需資金の流れ』に由来している」と指摘した。
「需給構造による円安局面では、単純に外為介入だけで持続的な効果を得るのは難しい可能性が高い」と述べている。
市場関係者は、現在の円安はマクロのファンダメンタルズ要因をより反映しており、政策面でも介入の正当性が弱まっていると見ている。政策の成功可能性、国際的な協調の余地、市場構造の三つの観点から、2022年や2024年の介入と比べて、日本財務省の「有効な介入の余地」や「閾値」は明らかに制限されている。
「もし今、日本が介入すれば、投機的な空売りを誘発し、介入の効果が大きく損なわれる恐れがある」と王昕杰は述べている。今後の円安逆転のためには、日本経済の耐性を高めることが重要だと指摘している。
エネルギー危機の影響と外為介入の余地縮小の中、市場の焦点は日本銀行に移っている。
3月17日、オーストラリア準備銀行は政策金利を引き上げた。今週は米連邦準備制度、欧州中央銀行、日本銀行を含む主要中央銀行が金融政策会合を開催する予定だ。市場では、エネルギー価格上昇によるインフレ圧力の中、各中央銀行は比較的「ハト派的」な姿勢を維持すると予想されている。
吉田剛士は、「もし日本銀行が今回の会合で、さらなる利上げに慎重な姿勢を示すなら、政策の立場の差から円は引き続き弱含む可能性がある」と指摘した。
特に注目すべきは欧州中央銀行の動向だ。吉田は、「先月末以降、ユーロドルの下落幅は円を上回っている。もし欧州中央銀行がインフレ抑制のためのハト派的な姿勢をより明確に示せば、ユーロと円の相対的な強弱関係が逆転し、『ユーロが円より強い』局面に変わる可能性がある」と警告した。
「金融政策会合はむしろ、ドル円の160突破リスクを高める可能性もある」と、市場関係者は述べている。米日欧の中央銀行会合後、三つの通貨の強弱関係は『ドル強、ユーロ次、円最弱』の構図になると予想されている。
日本銀行の年内利上げの見通しについて、王昕杰は、「市場では、年内に日本銀行が2回の利上げを行うとの見方が依然として多い」と述べた。
三井住友アセットマネジメントのチーフ・マーケットストラテジスト・市川雅浩は、「米国とイラン・イラクの軍事衝突がどれだけ続くか、油価がいつ安定するかは予測困難だ。したがって、日本銀行は政策決定にあたって、より多くのデータ観察が必要だ」と述べた。
「注目すべきポイントは、3月の春季労使交渉の結果、4月に発表される日本銀行短観調査、各地の経済状況だ」と市川は述べ、「これらの情報から、賃金の高い伸びや油価の上昇が企業の景気や地域経済にどの程度影響を与えるかを判断できる。これらの要素は、日本銀行の今後の政策決定にとって重要な指標となる」と語った。
JPモルガンのレポートによると、日本銀行は不確実性と円安の二重の困難に直面しており、金融政策の正常化の道は容易に退くことができないと指摘している。レポートは、「日本銀行の立場は、米連邦準備制度や欧州中央銀行と比べて明らかに異なる。後者はすでに中立金利に近い水準にあり、余裕を持って待つことができるが、日本の金融政策は依然として高い緩和状態にあり、世界的なインフレ懸念が再燃すれば、さらに引き延ばしとなり、円の下落圧力を一層強めるだろう」と述べている。「日本銀行の待機時間は、同業他国よりも短い」とも指摘している。