炭素号、電力新産業の価値を再構築
最近、高圧変頻器事業を手掛ける上場企業・合康新能の株価は好調だが、これは典型的な北米の電力不足銘柄とは異なり、その事業は北米の電力不足の恩恵を受ける主線とは極めて低い関連性しかない。現在、同社は国内の太陽光発電EPCを主軸とし、昨年上半期の売上比率は90%以上、海外収入は10%未満であり、北米市場への実質的な展開や受注はない。
公開資料によると、2020年4月29日に株式の名義変更を完了し、美的グループが合康新能の支配権を正式に取得した。当時、合康新能は高圧変頻器分野で市場シェアトップ2に位置していた。では、私たちはこの5年間の美的グループによる合康新能の支配をどう評価すべきか？
同社の高圧変頻器分野における優位性も、当時美的グループが合康新能を選んだ重要な理由の一つだった。買収発表時に美的は「合康新能は当時、国内高圧変頻器業界の第一線企業であり、20年の技術蓄積と成熟した研究開発チーム、全出力段階の製品展開を有している。買収後は美的の高圧制御産業の短所を補完し、低圧変頻器、サーボから高圧変頻器までの全産業チェーンを整備し、工業自動化の道に迅速に進出し、新基建、工業省エネ改造、国産代替の産業恩恵を掴む」と述べている。
しかしながら、美的グループは当時の約束通りに合康新能の高圧変頻器事業を重視しなかった。むしろ、支配後は新エネルギー事業に経営資源を集中させ、高圧変頻器事業への投資は縮小の一途をたどった。過去5年で、合康新能の売上規模拡大を「面子工程」として重視し、コア競争力の構築や株主への利益創出といった「内面」の課題は二の次だったようだ。
2023年、合康新能は事業戦略として、「高低圧変頻器の自主開発・生産、家庭用蓄電池と太陽光逆変器の自主開発・生産、太陽光EPCの三大主力事業の推進」を掲げた。
2025年には、「グリーンエネルギーソリューション、家庭用蓄電池と太陽光ネットワーク逆変器、高圧変頻器の三大主力事業に集中」と表明している。
現在、太陽光発電EPC事業の売上比率は90%に達し、経営幹部やコアチームの株式インセンティブはもはや役に立たない状態だ。
内部に意見の相違があったとしても、少なくとも合康新能は文化的価値観の面で美的グループに絶対的に共感していることを示している。会社の公式ウェブサイトのトップページには、やや歪んだ美的本社ビルの写真が掲載されている。
合康新能の公式サイトは、「2020年に美的グループが合康新能の支配株主となり、社内管理の向上と産業資源の深度連携と付加価値創出を促進した」と紹介している。
0****1
太陽光発電EPCに全力投球、果たして誰のニーズか？
太陽光発電EPC事業に全力を注ぐのは、企業の業績拡大のためか、それとも経営陣のKPIや責任の履行のためか、再考の余地がある。
美的グループの支配前、合康新能の主力は高圧変頻器だったが、現在の売上の約9割を占めるのは太陽光発電EPCだ。合康新能の太陽光EPC事業は、家庭用分散型、産業用分散型、集中型太陽光発電の順に展開を拡大している。
炭素号は、この事業自体には技術的なハードルはなく、典型的なレッドオーシャン市場と考える。もしハードルを挙げるなら、企業の案件獲得能力（チャネル力）や、資金力（資金調達能力）だ。
しかし、美的グループが合康新能を支配した後、この事業を宝物のように扱っている。
2023年、合康新能の新エネルギー事業（主に太陽光EPC）の売上は6.40億元、粗利益は8.62%。高級製造（主に高圧変頻器）の売上は6.48億元だった。
1年以上経った2025年上半期、合康新能の太陽光EPCは売上404.66億元に達し、総売上の90.41%を占めるも、粗利益率は6.84%に低下。一方、同時期の高圧変頻器は粗利益率30.41%で、売上は2.81億元に減少している。これが、合康新能の成長はしても利益が伸び悩む理由だ。
なぜ合康新能はこうした戦略を取るのか？
2020年に美的グループが合康新能を支配して間もなく、合康新能は一輪の株式インセンティブを実施した。奇妙なことに、このインセンティブは売上だけを評価基準とし、利益は考慮しなかった。これは非常に稀なケースで、多くのスタートアップが規模拡大のために利益を犠牲にしている例外的なケースとも言える。
2020年の株式インセンティブは売上のみを評価し、利益を考慮しなかったため、粗利益率の低い、より売上拡大しやすい太陽光EPC事業が自然と重点となった。
理論的には、売上だけを追求し利益を無視すれば、どのチームも目標達成は容易だ。損をしてでも事業規模を拡大し、流量を増やすだけで良い。
2021年1月の北京合康新能科技股份有限公司の2020年制限付株式インセンティブ計画によると、
炭素号は合康新能の年次報告書を調査し、2023年、2024年、2025年上半期の太陽光EPCの粗利益率はそれぞれ8.62%、9.17%、6.84%だった。
一方、能辉科技、永福股份、芯能科技、林洋能源の2024年の太陽光EPCの粗利益率は全て10%以上を記録している。
売上に貢献できれば、経営陣の報酬も自然とついてくる。美的グループの支配後、合康新能の一人当たり給与は直接増加し、2024年の一人当たり給与は2021年比で122%増となった。
単位：万元
しかし、過去5年間の合康新能の純利益は合計で赤字であり、株主に一銭も利益をもたらしていない。
0****2
過去5年間で、美的グループはどのようにして合康新能の高圧変頻器事業を遅れさせたのか？
売上拡大と規模拡大に全力を注ぎ、粗利益率の低い太陽光EPC事業を積極的に展開すれば、合康新能のコア事業だった高圧変頻器は自然に疎外されていく。
買収後、合康新能は高圧変頻器事業で低迷を始めた。これは多くの投資家が予想しなかった事態だ。
高圧変頻器は、3kVから10kVの高電圧環境下で動作する電動機用のインバーターであり、工業自動化の中核制御装置だ。高圧変頻器は、電動機の速度調整により正確な制御を実現し、風機、水ポンプ、圧縮機などの負荷で平均30%以上の省電率を達成し、工業分野の省エネ・炭素削減の重要技術となっている。
この分野のリーディング企業は大白馬の汇川技术だ。睿工业の2024年統計によると、中国市場における中高圧変頻器のシェアは約18.6%、トップに位置している。次点は施耐德13.6%、ABB10.2%となる。
合康新能はかつて高圧変頻器業界の第2位で、2022年の市場占有率は約18%だったが、2023年には12〜15%に下落。2024年の高圧変頻器事業の売上は5.47億元にとどまり、業界の第2層に落ちている。とはいえ、合康新能は今も「高圧変頻器分野で国内第一線に位置している」と自己評価している。
高圧変頻器のこの競争路線は、もはや収益性が悪化したのか？
確かに、汇川技术の粗利益率は約30%、純利益率は13%だが、合康新能は少なくともこう考えている——自社の高圧変頻器の売上と粗利益の両方が低迷しているのは、外部環境の変化によるものだと。
実際には：
（1）智研咨询のデータによると、中国の高圧変頻器市場規模は2017年の108億元から2024年の216億元へと、年平均成長率は10.41%に達している。このデータは合康新能の公告でも引用されており、同業界の将来性を示している。今やどの業界も競争が激しいが、10%以上の年複合成長率はかなり良好といえる。
（2）同時に、汇川技术や智光电气の市場シェアは拡大している。2024年、汇川技术は18.4%のシェアで国内トップの国産ブランドとなり、合康新能のシェアは約10%に低下し、国内トップ2から外れている。
（3）現在、高圧変頻器の高端市場はABBやシーメンスなどの国際企業が支配しており、国内メーカーは生産能力不足や製品構造の単一さから高級分野での競争力が弱い。言い換えれば、高圧変頻器市場には大きな国産代替の余地とチャンスが存在している。
しかし、合康新能は遅れをとった。太陽光EPC事業に資源を集中させたためだ。
利益志向の違いにより、経営戦略も異なる。過去5年、2023年を除き、合康新能の研究開発投資比率は同行の汇川技术よりも低く、競争力を欠く一因となっている。
0****3
最近、合康新能は増資を進めているが、その目的は不明瞭だ。
かつて合康新能は資源をすべて太陽光発電EPCに投入したが、今やその事業は会社の重点分野ではなくなった。
最近、合康新能は再び計画を発表した。特定の対象者に対し、美的グループに1株あたり5.7元で288,234,136株のA株普通株を発行し、資金調達額は16.52億元とする。
出典：「合康新能：2026年度特定対象者向けA株発行計画」
調達資金はすべて以下の五つのプロジェクトに充てられる：高圧変頻器の研究開発と産業化（4,3850.67万元）、太陽光ネット逆変器の研究開発と産業化（4,3696.32万元）、家庭用蓄電システムの研究開発と産業化（2,9230.48万元）、分散型太陽光標準電站建設（1,8380.69万元）、流動資金の補充（3億元）。
高圧変頻器の研究開発と産業化は、ラインの自動化・知能化を推進し、旧式低効率設備を淘汰、装置の自動組立やスマート検査システムを導入し、高圧変頻器のスマート製造ラインを構築し、供給能力を向上させることを目的とする。
このプロジェクトの経済効果はどうか？
合康新能は「経済性の分析と収益予測に基づき、本プロジェクトは良好な経済効果を持つ」と述べている。
果たして、合康新能は今や非常に競争の激しい高圧変頻器業界に本当に重きを置いているのか？
実際には、合康新能は募投の各プロジェクトの経済効果について曖昧な表現しかしておらず、具体的な予測は避けている。
どの程度の収益率が「良好」とみなされるのか？例えば、毛利率6〜8%の太陽光EPCのような事業は、合康新能の経営層にとって「良好」と言えるのか？また、同行の汇川技术より十数ポイント低い毛利率は、果たして「良好」と言えるのか？
合康新能の再資金調達に対する勇気は、私たちの太陽光企業ほどではない。太陽光企業の再資金調達では、事業の経済性予測は非常に明確だ。たとえ将来市場が変動しても、計画時には根拠を持ち、堂々と旗を掲げる。
なお、これは美的グループが合康新能を支配した後の2回目の増資計画だ。2023年6月に合康新能は約14.73億元の増資計画を披露したが、経営戦略の変更や資本市場の環境変化により、2025年に中止された。調達額は14.73億元だが、各プロジェクトの総投資額は16.11億元だった。
この2つの計画を比較すると、投資家は次のように考えるかもしれない：美的グループは合康新能の支配権を強化し続けるつもりだ。資金支援もおおよそ16億元程度にとどまる。
美的にとって、合康新能への増資の意図は明確だが、どのような企業に育てたいのかは美的自身も明確にしていない、あるいは理解していないのかもしれない。
炭素号は増資計画の中で、逆変器や家庭用蓄電池などのプロジェクトも含まれていることに気づいた。これらの事業を推進した場合、合康新能はどのような企業に変貌し、また美的グループのエネルギー戦略全体の中でどの位置にいるのか？
エネルギー新分野において、美的グループは合康新能のほかに科陸電子も支配している。これらの企業の役割や事業戦略の分担、協働の価値は何か？噂では、科陸電子は大規模蓄電に、合康新能は家庭用蓄電に責任を持つとされる。現在、製品の境界はますます曖昧になり、各社の主要蓄電企業は家庭用、工業用、大規模と何でもやる。もしこの分担が本当なら、その背後にはどんな考えがあるのか？将来的に同業間の競合は起きるのか？美的はどちらの企業に蓄電資源を導入すべきか？
0****4
美的グループ、ついに目覚める
誰もが知る通り、太陽光発電EPCの高成長期は完全に終わった……
彭博新能源财经の予測によると、2026年の中国の太陽光発電新規設置容量は減少し、交流側は264GWと予想される。分散型太陽光は市場飽和と政策調整の影響で、設置容量の減少の中心的要因の一つとなる。
ゴールドマン・サックスは2026年の世界の太陽光発電業界全体に悲観的見解を示し、中国の新規設置容量は235GWと予測、前年比17%減少。特に分散型は、非技術的コスト高、収益圧縮、家庭・工業需要の低迷により、減少の主因となる。
中国の太陽光発電業界の主要公式協会は、2026年の国内総新規設置容量は2025年の315.07GWから180〜240GWに減少すると予測。分散型は新規管理規則の施行や電力価格の市場化改革、見送りムードの影響で、減少を招く要因となる。
したがって、合康新能の業績評価もついに変化の兆しを見せている。
もしかすると、美的グループはついに気づいたのかもしれない。売上だけを評価し、利益を考慮しなければ、経営管理は歪み、変形してしまうと。だからこそ、2023年と2025年に合康新能は2回の株式インセンティブを実施し、純利益指標も加えた。
後記
美的グループの家電分野における管理運営の細やかさは、炭素号も多く耳にしており、敬意を抱いている。しかし、新エネルギー分野の買収・統合や経営層の評価はあまりにも粗雑で、戦略も曖昧であることには驚かされる。
実際、家電分野での買収・統合の実績は素晴らしい。2008年に小天鹅を買収し、3年で利益倍増、最終的に私有化と白物家電との深い連携を実現した。2011年には東芝白物家電を買収し、短期間で黒字化と収益改善を達成。サプライチェーンの連携やチャネルの再利用、管理のアウトソーシングといった成熟した手法で、買収先をコア競争力に変えた。
しかし、異業種となると話は別だ。美的は家電の知識と経験が豊富だが、BtoBのクロスセクター買収の統合には短所も露呈している。2017年に買収したクーカは、コンプライアンスの制約で統合に7年も要した。2020年に支配した合康新能は、主業の縮小と光伏蓄電への転換を進めたが、業界トップには届かず、主業も失いかけている。2022年に支配した科陸電子も、2年かけて過去の負債を清算し、苦労して黒字化した。
経験しなければわからないこともある。格力の董大姐が、あるSNEC大会で太陽光企業の経営者たちに冗談を言ったことも記憶に新しい。彼女自身はどうか？格力は銀隆新能源に約30億元を投じて支配したが、非主流技術（チタニウム酸リチウム）への賭けと過去の負債の重さにより、近年のリチウム電池ブームにもかかわらず、未だに赤字から抜け出せていない。
太陽光の再編は終盤に差し掛かり、業界の買収・統合はますます増えるだろう。成功例も多いが、最も有名なのは通威の赛维買収で、世界最大の太陽電池メーカーに成長した。しかし、レバレッジや負債の高い今の太陽光業界では、買収は容易だが、統合は難しい。これこそ、炭素号が合康新能に注目する意義であり、今後の太陽光業界の買収・統合を「雀の解剖」として見つめる価値がある。
編集：侦碳
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美的集团控制下的合康新能は、どのようにして業績評価の抜け穴を利用したのか？
炭素号、電力新産業の価値を再構築
最近、高圧変頻器事業を手掛ける上場企業・合康新能の株価は好調だが、これは典型的な北米の電力不足銘柄とは異なり、その事業は北米の電力不足の恩恵を受ける主線とは極めて低い関連性しかない。現在、同社は国内の太陽光発電EPCを主軸とし、昨年上半期の売上比率は90%以上、海外収入は10%未満であり、北米市場への実質的な展開や受注はない。
公開資料によると、2020年4月29日に株式の名義変更を完了し、美的グループが合康新能の支配権を正式に取得した。当時、合康新能は高圧変頻器分野で市場シェアトップ2に位置していた。では、私たちはこの5年間の美的グループによる合康新能の支配をどう評価すべきか？
同社の高圧変頻器分野における優位性も、当時美的グループが合康新能を選んだ重要な理由の一つだった。買収発表時に美的は「合康新能は当時、国内高圧変頻器業界の第一線企業であり、20年の技術蓄積と成熟した研究開発チーム、全出力段階の製品展開を有している。買収後は美的の高圧制御産業の短所を補完し、低圧変頻器、サーボから高圧変頻器までの全産業チェーンを整備し、工業自動化の道に迅速に進出し、新基建、工業省エネ改造、国産代替の産業恩恵を掴む」と述べている。
しかしながら、美的グループは当時の約束通りに合康新能の高圧変頻器事業を重視しなかった。むしろ、支配後は新エネルギー事業に経営資源を集中させ、高圧変頻器事業への投資は縮小の一途をたどった。過去5年で、合康新能の売上規模拡大を「面子工程」として重視し、コア競争力の構築や株主への利益創出といった「内面」の課題は二の次だったようだ。
2023年、合康新能は事業戦略として、「高低圧変頻器の自主開発・生産、家庭用蓄電池と太陽光逆変器の自主開発・生産、太陽光EPCの三大主力事業の推進」を掲げた。
2025年には、「グリーンエネルギーソリューション、家庭用蓄電池と太陽光ネットワーク逆変器、高圧変頻器の三大主力事業に集中」と表明している。
現在、太陽光発電EPC事業の売上比率は90%に達し、経営幹部やコアチームの株式インセンティブはもはや役に立たない状態だ。
内部に意見の相違があったとしても、少なくとも合康新能は文化的価値観の面で美的グループに絶対的に共感していることを示している。会社の公式ウェブサイトのトップページには、やや歪んだ美的本社ビルの写真が掲載されている。
合康新能の公式サイトは、「2020年に美的グループが合康新能の支配株主となり、社内管理の向上と産業資源の深度連携と付加価値創出を促進した」と紹介している。
0****1
太陽光発電EPCに全力投球、果たして誰のニーズか？
太陽光発電EPC事業に全力を注ぐのは、企業の業績拡大のためか、それとも経営陣のKPIや責任の履行のためか、再考の余地がある。
美的グループの支配前、合康新能の主力は高圧変頻器だったが、現在の売上の約9割を占めるのは太陽光発電EPCだ。合康新能の太陽光EPC事業は、家庭用分散型、産業用分散型、集中型太陽光発電の順に展開を拡大している。
炭素号は、この事業自体には技術的なハードルはなく、典型的なレッドオーシャン市場と考える。もしハードルを挙げるなら、企業の案件獲得能力（チャネル力）や、資金力（資金調達能力）だ。
しかし、美的グループが合康新能を支配した後、この事業を宝物のように扱っている。
2023年、合康新能の新エネルギー事業（主に太陽光EPC）の売上は6.40億元、粗利益は8.62%。高級製造（主に高圧変頻器）の売上は6.48億元だった。
1年以上経った2025年上半期、合康新能の太陽光EPCは売上404.66億元に達し、総売上の90.41%を占めるも、粗利益率は6.84%に低下。一方、同時期の高圧変頻器は粗利益率30.41%で、売上は2.81億元に減少している。これが、合康新能の成長はしても利益が伸び悩む理由だ。
なぜ合康新能はこうした戦略を取るのか？
2020年に美的グループが合康新能を支配して間もなく、合康新能は一輪の株式インセンティブを実施した。奇妙なことに、このインセンティブは売上だけを評価基準とし、利益は考慮しなかった。これは非常に稀なケースで、多くのスタートアップが規模拡大のために利益を犠牲にしている例外的なケースとも言える。
2020年の株式インセンティブは売上のみを評価し、利益を考慮しなかったため、粗利益率の低い、より売上拡大しやすい太陽光EPC事業が自然と重点となった。
理論的には、売上だけを追求し利益を無視すれば、どのチームも目標達成は容易だ。損をしてでも事業規模を拡大し、流量を増やすだけで良い。
2021年1月の北京合康新能科技股份有限公司の2020年制限付株式インセンティブ計画によると、
炭素号は合康新能の年次報告書を調査し、2023年、2024年、2025年上半期の太陽光EPCの粗利益率はそれぞれ8.62%、9.17%、6.84%だった。
一方、能辉科技、永福股份、芯能科技、林洋能源の2024年の太陽光EPCの粗利益率は全て10%以上を記録している。
売上に貢献できれば、経営陣の報酬も自然とついてくる。美的グループの支配後、合康新能の一人当たり給与は直接増加し、2024年の一人当たり給与は2021年比で122%増となった。
単位：万元
しかし、過去5年間の合康新能の純利益は合計で赤字であり、株主に一銭も利益をもたらしていない。
0****2
かつての主力事業はなぜ遅れをとったのか？
過去5年間で、美的グループはどのようにして合康新能の高圧変頻器事業を遅れさせたのか？
売上拡大と規模拡大に全力を注ぎ、粗利益率の低い太陽光EPC事業を積極的に展開すれば、合康新能のコア事業だった高圧変頻器は自然に疎外されていく。
買収後、合康新能は高圧変頻器事業で低迷を始めた。これは多くの投資家が予想しなかった事態だ。
高圧変頻器は、3kVから10kVの高電圧環境下で動作する電動機用のインバーターであり、工業自動化の中核制御装置だ。高圧変頻器は、電動機の速度調整により正確な制御を実現し、風機、水ポンプ、圧縮機などの負荷で平均30%以上の省電率を達成し、工業分野の省エネ・炭素削減の重要技術となっている。
この分野のリーディング企業は大白馬の汇川技术だ。睿工业の2024年統計によると、中国市場における中高圧変頻器のシェアは約18.6%、トップに位置している。次点は施耐德13.6%、ABB10.2%となる。
合康新能はかつて高圧変頻器業界の第2位で、2022年の市場占有率は約18%だったが、2023年には12〜15%に下落。2024年の高圧変頻器事業の売上は5.47億元にとどまり、業界の第2層に落ちている。とはいえ、合康新能は今も「高圧変頻器分野で国内第一線に位置している」と自己評価している。
高圧変頻器のこの競争路線は、もはや収益性が悪化したのか？
確かに、汇川技术の粗利益率は約30%、純利益率は13%だが、合康新能は少なくともこう考えている——自社の高圧変頻器の売上と粗利益の両方が低迷しているのは、外部環境の変化によるものだと。
実際には：
（1）智研咨询のデータによると、中国の高圧変頻器市場規模は2017年の108億元から2024年の216億元へと、年平均成長率は10.41%に達している。このデータは合康新能の公告でも引用されており、同業界の将来性を示している。今やどの業界も競争が激しいが、10%以上の年複合成長率はかなり良好といえる。
（2）同時に、汇川技术や智光电气の市場シェアは拡大している。2024年、汇川技术は18.4%のシェアで国内トップの国産ブランドとなり、合康新能のシェアは約10%に低下し、国内トップ2から外れている。
（3）現在、高圧変頻器の高端市場はABBやシーメンスなどの国際企業が支配しており、国内メーカーは生産能力不足や製品構造の単一さから高級分野での競争力が弱い。言い換えれば、高圧変頻器市場には大きな国産代替の余地とチャンスが存在している。
しかし、合康新能は遅れをとった。太陽光EPC事業に資源を集中させたためだ。
利益志向の違いにより、経営戦略も異なる。過去5年、2023年を除き、合康新能の研究開発投資比率は同行の汇川技术よりも低く、競争力を欠く一因となっている。
0****3
信頼不足の増資計画
最近、合康新能は増資を進めているが、その目的は不明瞭だ。
かつて合康新能は資源をすべて太陽光発電EPCに投入したが、今やその事業は会社の重点分野ではなくなった。
最近、合康新能は再び計画を発表した。特定の対象者に対し、美的グループに1株あたり5.7元で288,234,136株のA株普通株を発行し、資金調達額は16.52億元とする。
出典：「合康新能：2026年度特定対象者向けA株発行計画」
調達資金はすべて以下の五つのプロジェクトに充てられる：高圧変頻器の研究開発と産業化（4,3850.67万元）、太陽光ネット逆変器の研究開発と産業化（4,3696.32万元）、家庭用蓄電システムの研究開発と産業化（2,9230.48万元）、分散型太陽光標準電站建設（1,8380.69万元）、流動資金の補充（3億元）。
高圧変頻器の研究開発と産業化は、ラインの自動化・知能化を推進し、旧式低効率設備を淘汰、装置の自動組立やスマート検査システムを導入し、高圧変頻器のスマート製造ラインを構築し、供給能力を向上させることを目的とする。
このプロジェクトの経済効果はどうか？
合康新能は「経済性の分析と収益予測に基づき、本プロジェクトは良好な経済効果を持つ」と述べている。
果たして、合康新能は今や非常に競争の激しい高圧変頻器業界に本当に重きを置いているのか？
実際には、合康新能は募投の各プロジェクトの経済効果について曖昧な表現しかしておらず、具体的な予測は避けている。
どの程度の収益率が「良好」とみなされるのか？例えば、毛利率6〜8%の太陽光EPCのような事業は、合康新能の経営層にとって「良好」と言えるのか？また、同行の汇川技术より十数ポイント低い毛利率は、果たして「良好」と言えるのか？
合康新能の再資金調達に対する勇気は、私たちの太陽光企業ほどではない。太陽光企業の再資金調達では、事業の経済性予測は非常に明確だ。たとえ将来市場が変動しても、計画時には根拠を持ち、堂々と旗を掲げる。
なお、これは美的グループが合康新能を支配した後の2回目の増資計画だ。2023年6月に合康新能は約14.73億元の増資計画を披露したが、経営戦略の変更や資本市場の環境変化により、2025年に中止された。調達額は14.73億元だが、各プロジェクトの総投資額は16.11億元だった。
この2つの計画を比較すると、投資家は次のように考えるかもしれない：美的グループは合康新能の支配権を強化し続けるつもりだ。資金支援もおおよそ16億元程度にとどまる。
美的にとって、合康新能への増資の意図は明確だが、どのような企業に育てたいのかは美的自身も明確にしていない、あるいは理解していないのかもしれない。
炭素号は増資計画の中で、逆変器や家庭用蓄電池などのプロジェクトも含まれていることに気づいた。これらの事業を推進した場合、合康新能はどのような企業に変貌し、また美的グループのエネルギー戦略全体の中でどの位置にいるのか？
エネルギー新分野において、美的グループは合康新能のほかに科陸電子も支配している。これらの企業の役割や事業戦略の分担、協働の価値は何か？噂では、科陸電子は大規模蓄電に、合康新能は家庭用蓄電に責任を持つとされる。現在、製品の境界はますます曖昧になり、各社の主要蓄電企業は家庭用、工業用、大規模と何でもやる。もしこの分担が本当なら、その背後にはどんな考えがあるのか？将来的に同業間の競合は起きるのか？美的はどちらの企業に蓄電資源を導入すべきか？
0****4
美的グループ、ついに目覚める
誰もが知る通り、太陽光発電EPCの高成長期は完全に終わった……
彭博新能源财经の予測によると、2026年の中国の太陽光発電新規設置容量は減少し、交流側は264GWと予想される。分散型太陽光は市場飽和と政策調整の影響で、設置容量の減少の中心的要因の一つとなる。
ゴールドマン・サックスは2026年の世界の太陽光発電業界全体に悲観的見解を示し、中国の新規設置容量は235GWと予測、前年比17%減少。特に分散型は、非技術的コスト高、収益圧縮、家庭・工業需要の低迷により、減少の主因となる。
中国の太陽光発電業界の主要公式協会は、2026年の国内総新規設置容量は2025年の315.07GWから180〜240GWに減少すると予測。分散型は新規管理規則の施行や電力価格の市場化改革、見送りムードの影響で、減少を招く要因となる。
したがって、合康新能の業績評価もついに変化の兆しを見せている。
もしかすると、美的グループはついに気づいたのかもしれない。売上だけを評価し、利益を考慮しなければ、経営管理は歪み、変形してしまうと。だからこそ、2023年と2025年に合康新能は2回の株式インセンティブを実施し、純利益指標も加えた。
後記
美的グループの家電分野における管理運営の細やかさは、炭素号も多く耳にしており、敬意を抱いている。しかし、新エネルギー分野の買収・統合や経営層の評価はあまりにも粗雑で、戦略も曖昧であることには驚かされる。
実際、家電分野での買収・統合の実績は素晴らしい。2008年に小天鹅を買収し、3年で利益倍増、最終的に私有化と白物家電との深い連携を実現した。2011年には東芝白物家電を買収し、短期間で黒字化と収益改善を達成。サプライチェーンの連携やチャネルの再利用、管理のアウトソーシングといった成熟した手法で、買収先をコア競争力に変えた。
しかし、異業種となると話は別だ。美的は家電の知識と経験が豊富だが、BtoBのクロスセクター買収の統合には短所も露呈している。2017年に買収したクーカは、コンプライアンスの制約で統合に7年も要した。2020年に支配した合康新能は、主業の縮小と光伏蓄電への転換を進めたが、業界トップには届かず、主業も失いかけている。2022年に支配した科陸電子も、2年かけて過去の負債を清算し、苦労して黒字化した。
経験しなければわからないこともある。格力の董大姐が、あるSNEC大会で太陽光企業の経営者たちに冗談を言ったことも記憶に新しい。彼女自身はどうか？格力は銀隆新能源に約30億元を投じて支配したが、非主流技術（チタニウム酸リチウム）への賭けと過去の負債の重さにより、近年のリチウム電池ブームにもかかわらず、未だに赤字から抜け出せていない。
太陽光の再編は終盤に差し掛かり、業界の買収・統合はますます増えるだろう。成功例も多いが、最も有名なのは通威の赛维買収で、世界最大の太陽電池メーカーに成長した。しかし、レバレッジや負債の高い今の太陽光業界では、買収は容易だが、統合は難しい。これこそ、炭素号が合康新能に注目する意義であり、今後の太陽光業界の買収・統合を「雀の解剖」として見つめる価値がある。
編集：侦碳