国盛証券は、現在の鉄鋼セクターの絶対評価水準が絶対的に過小評価から中程度の低評価に修正されており、バブルはそれほど多くなく、利益のさらなる回帰を織り込んでいないため、依然として絶対的なリターンの余地があると報告しています。供給側は市場化調整に単純に依存すると緩やかに進行するプロセスとなるが、工業化成熟期の国々ではこの時期に周期の底で重資産産業の供給制御や業界内の合併・再編を促進し、従来の生産モデルを再構築する傾向がある。これらの政策が厳格に実行されれば、資本回収率がさらに向上し、セクター全体に超過収益が期待できる。国盛証券の主な見解は以下の通り：2026年1-2月の鉄鋼業界および前期の税関輸出入データ2026年1-2月の粗鋼生産量は16,034万トンで、前年同期比3.6%減少。日平均粗鋼生産量は271.8万トンで、2025年12月の平均に比べて23.6%増加。1-2月の生鉄生産量は13,770万トン、前年同期比2.7%減少。鋼材生産量は22,119万トン、前年同期比1.1%減。輸出鋼材は1,559万トン、前年同期比8.1%減。輸入鋼材は83万トン、前年同期比21.7%減。鉄鉱石輸入量は2,100万トン、前年同期比10.0%増。粗鋼生産量は前年同期比で減少した一方、月次比較では大幅に増加2025年5月以降の鉄鋼生産統計のデータ品質は良くなく、鋼連の鉄水生産量との整合性も低い。2025年の生産量圧縮の圧力により、統計データの信頼性が低下した可能性があり、一部地域では実際の生産量と統計値に乖離が見られるため、2025年の鉄鋼需要評価にも影響を与えている。例えば、2026年1-2月の中国の鋼材表層消費量は2.0643億トンで、前年同期比0.8%減少。月次比較では、2026年1-2月の鋼材日平均生産量は2025年12月比0.8%増加し、247の鋼鉄工場の高炉稼働率は約85%で安定しているが、粗鋼の月平均生産量は23.6%増と大きく変動しており、データの信頼性に対する懸念を再確認させる結果となった。粗鋼の前年同期比の基準値が低いため、鋼材の増産速度を実体経済の成長と切り離して評価した方が実態に近いと考えられる。経済の移行期における変動は、粗鋼の統計的な変動ほど激しくない。今年の二会（全国人民代表大会と全国政協）の政府報告では、総量経済は引き続き安定を重視し、経済構造の調整に焦点を当てている。経済の移行には一定の時間を要し、その間のシステムリスクは大きくなく、成長の加速も期待できない。今後は景気後退と回復の間を行き来する収束型の経済形態に慣れていくことになるだろう。経済の収束が進む中、安定を確保しつつ構造改革を進める必要がある。過去2ヶ月の国債純融資額は8289億元、地方債純融資額は1.77兆元と高い伸びを維持。構造的には、2026年1-2月の全国固定資産投資（農家除く）は52721億元、前年比1.8%増、社会消費財小売総額は86079億元、前年比2.8%増、規模以上工業増加値は実質6.3%増と、投資から消費への経済成長の牽引が続いている。中国の工業化は成熟期に入り、全体の経済は引き続き安定的にコントロールされていると考えられる。前月までの鋼材純輸出はやや減少、外需の堅調維持が期待される2026年1-2月の鋼材純輸出は1476万トンで、前年同期比7.3%減少。2月の純輸出は747万トンで、ほぼ横ばい。2025年以来、自動車や家電などの製造業の輸出が好調で、間接的に鉄鋼の輸出も増加している。2026年1-2月の中国の貨物貿易総額は7.73兆元で、前年比18.3%増。輸出は4.62兆元、19.2%増。構造的には、東南アジア諸国連合（ASEAN）との貿易総額は1.24兆元で20.3%増、欧州連合（EU）との貿易は9989.4億元で19.9%増、米国との貿易は6097.1億元で16.9%減となっている。同証券は、現状の関税政策は中国経済に大きな影響を与えていないと指摘。歴史的に見て、コンドラチェフの長期停滞期において主要国がデカップリングを志向しても結果は変わらず、世界貿易の総量は、主要国の貿易赤字が継続する限り、追いかける国の貿易黒字も減少しない。むしろ、貿易の流れが変わることで追いかける国の貿易黒字は減少せず、直接貿易から間接貿易へと変換され、貿易効率が低下し、インフレ圧力が高まる。中国の輸出圧力は米国の関税や貿易政策ではなく、米国の財政政策に根ざしている。米国は世界最大の貿易赤字国であり、過去5年間にわたり財政支出と赤字を大幅に拡大し、輸入額も増加。米国の貿易赤字は財政支出の増減に完全に連動して変動している。もし米国が本当に貿易赤字を削減したいなら、唯一の効果的な手段は国内の財政支出を大幅に削減することだ。財政赤字と貿易赤字は「親子関係」にあり、国際収支の赤字を解消するには、財政赤字の根本的な解決が必要だ。しかし、国家のライフサイクルの末期において国内の格差拡大と民衆の不満が高まる中、政府や政治家は福祉削減の余裕がなく、米国の財政赤字が解消されない限り、関税や貿易政策は貿易の流れを変えるだけで、最終的な結果には大きな影響を与えない。今後の見通し短期的には米伊の地政学的緊張が続き、長引けばエネルギー価格の急騰が世界経済に打撃を与える可能性がある。すべての周期メカニズムは、価格が成長に対して反作用を起こすこととして理解できる。コンドラチェフの長期波動が資源制約段階に入り、資源価格の急騰と資本回収率の低下が重なると、経済に衝撃が走る。以前の見解では、「米国政府債務は次第に大きな引き受け手を見つけにくくなり、そのバブル的な均衡は非常に脆弱になる。毎年2兆ドルの財政赤字を、より大きな債務資金に確実に融資できなければ、中央銀行の買い入れの可能性と緊急性が高まる。新たな財政赤字の貨幣化が市場予想を超える可能性もあり、その実施はドルの価値下落を加速させ、世界的な資本流動を引き起こす」と指摘している。エネルギー価格の衝撃による破壊的結果は、米国が財政赤字の貨幣化を始める契機となる可能性があり、貨幣システムに対する懸念がある場合、最も泡沫化しやすいのは貴金属である。関連銘柄引き続き華菱鋼鉄、南鋼股份、宝鋼股份、方大特鋼、新鋼股份を推奨。油ガスや原子力景気周期の恩恵を受ける久立特材、管網改造や普通鋼の収益弾力性に寄与する新興鋳管、石炭火力新設や油ガス景気周期の恩恵を受ける常宝股份、需要回復とニッケルメッキ鋼殻事業の恩恵を受ける甬金股份、そして煤炭火力新設や輸入代替のトレンドに乗る武進不銹に注目。リスク提示：国内生産調整政策の超過期待、下流需要の不振、原料価格の予想外の上昇。
国盛証券：鉄鋼セクターは絶対的リターンの余地があり、政策も超過リターンをもたらす可能性がある
国盛証券は、現在の鉄鋼セクターの絶対評価水準が絶対的に過小評価から中程度の低評価に修正されており、バブルはそれほど多くなく、利益のさらなる回帰を織り込んでいないため、依然として絶対的なリターンの余地があると報告しています。供給側は市場化調整に単純に依存すると緩やかに進行するプロセスとなるが、工業化成熟期の国々ではこの時期に周期の底で重資産産業の供給制御や業界内の合併・再編を促進し、従来の生産モデルを再構築する傾向がある。これらの政策が厳格に実行されれば、資本回収率がさらに向上し、セクター全体に超過収益が期待できる。
国盛証券の主な見解は以下の通り：
2026年1-2月の鉄鋼業界および前期の税関輸出入データ
2026年1-2月の粗鋼生産量は16,034万トンで、前年同期比3.6%減少。日平均粗鋼生産量は271.8万トンで、2025年12月の平均に比べて23.6%増加。1-2月の生鉄生産量は13,770万トン、前年同期比2.7%減少。鋼材生産量は22,119万トン、前年同期比1.1%減。輸出鋼材は1,559万トン、前年同期比8.1%減。輸入鋼材は83万トン、前年同期比21.7%減。鉄鉱石輸入量は2,100万トン、前年同期比10.0%増。
粗鋼生産量は前年同期比で減少した一方、月次比較では大幅に増加
2025年5月以降の鉄鋼生産統計のデータ品質は良くなく、鋼連の鉄水生産量との整合性も低い。2025年の生産量圧縮の圧力により、統計データの信頼性が低下した可能性があり、一部地域では実際の生産量と統計値に乖離が見られるため、2025年の鉄鋼需要評価にも影響を与えている。例えば、2026年1-2月の中国の鋼材表層消費量は2.0643億トンで、前年同期比0.8%減少。月次比較では、2026年1-2月の鋼材日平均生産量は2025年12月比0.8%増加し、247の鋼鉄工場の高炉稼働率は約85%で安定しているが、粗鋼の月平均生産量は23.6%増と大きく変動しており、データの信頼性に対する懸念を再確認させる結果となった。粗鋼の前年同期比の基準値が低いため、鋼材の増産速度を実体経済の成長と切り離して評価した方が実態に近いと考えられる。経済の移行期における変動は、粗鋼の統計的な変動ほど激しくない。今年の二会（全国人民代表大会と全国政協）の政府報告では、総量経済は引き続き安定を重視し、経済構造の調整に焦点を当てている。経済の移行には一定の時間を要し、その間のシステムリスクは大きくなく、成長の加速も期待できない。今後は景気後退と回復の間を行き来する収束型の経済形態に慣れていくことになるだろう。経済の収束が進む中、安定を確保しつつ構造改革を進める必要がある。過去2ヶ月の国債純融資額は8289億元、地方債純融資額は1.77兆元と高い伸びを維持。構造的には、2026年1-2月の全国固定資産投資（農家除く）は52721億元、前年比1.8%増、社会消費財小売総額は86079億元、前年比2.8%増、規模以上工業増加値は実質6.3%増と、投資から消費への経済成長の牽引が続いている。中国の工業化は成熟期に入り、全体の経済は引き続き安定的にコントロールされていると考えられる。
前月までの鋼材純輸出はやや減少、外需の堅調維持が期待される
2026年1-2月の鋼材純輸出は1476万トンで、前年同期比7.3%減少。2月の純輸出は747万トンで、ほぼ横ばい。2025年以来、自動車や家電などの製造業の輸出が好調で、間接的に鉄鋼の輸出も増加している。2026年1-2月の中国の貨物貿易総額は7.73兆元で、前年比18.3%増。輸出は4.62兆元、19.2%増。構造的には、東南アジア諸国連合（ASEAN）との貿易総額は1.24兆元で20.3%増、欧州連合（EU）との貿易は9989.4億元で19.9%増、米国との貿易は6097.1億元で16.9%減となっている。
同証券は、現状の関税政策は中国経済に大きな影響を与えていないと指摘。歴史的に見て、コンドラチェフの長期停滞期において主要国がデカップリングを志向しても結果は変わらず、世界貿易の総量は、主要国の貿易赤字が継続する限り、追いかける国の貿易黒字も減少しない。むしろ、貿易の流れが変わることで追いかける国の貿易黒字は減少せず、直接貿易から間接貿易へと変換され、貿易効率が低下し、インフレ圧力が高まる。中国の輸出圧力は米国の関税や貿易政策ではなく、米国の財政政策に根ざしている。米国は世界最大の貿易赤字国であり、過去5年間にわたり財政支出と赤字を大幅に拡大し、輸入額も増加。米国の貿易赤字は財政支出の増減に完全に連動して変動している。もし米国が本当に貿易赤字を削減したいなら、唯一の効果的な手段は国内の財政支出を大幅に削減することだ。財政赤字と貿易赤字は「親子関係」にあり、国際収支の赤字を解消するには、財政赤字の根本的な解決が必要だ。しかし、国家のライフサイクルの末期において国内の格差拡大と民衆の不満が高まる中、政府や政治家は福祉削減の余裕がなく、米国の財政赤字が解消されない限り、関税や貿易政策は貿易の流れを変えるだけで、最終的な結果には大きな影響を与えない。
今後の見通し
短期的には米伊の地政学的緊張が続き、長引けばエネルギー価格の急騰が世界経済に打撃を与える可能性がある。すべての周期メカニズムは、価格が成長に対して反作用を起こすこととして理解できる。コンドラチェフの長期波動が資源制約段階に入り、資源価格の急騰と資本回収率の低下が重なると、経済に衝撃が走る。以前の見解では、「米国政府債務は次第に大きな引き受け手を見つけにくくなり、そのバブル的な均衡は非常に脆弱になる。毎年2兆ドルの財政赤字を、より大きな債務資金に確実に融資できなければ、中央銀行の買い入れの可能性と緊急性が高まる。新たな財政赤字の貨幣化が市場予想を超える可能性もあり、その実施はドルの価値下落を加速させ、世界的な資本流動を引き起こす」と指摘している。エネルギー価格の衝撃による破壊的結果は、米国が財政赤字の貨幣化を始める契機となる可能性があり、貨幣システムに対する懸念がある場合、最も泡沫化しやすいのは貴金属である。
関連銘柄
引き続き華菱鋼鉄、南鋼股份、宝鋼股份、方大特鋼、新鋼股份を推奨。油ガスや原子力景気周期の恩恵を受ける久立特材、管網改造や普通鋼の収益弾力性に寄与する新興鋳管、石炭火力新設や油ガス景気周期の恩恵を受ける常宝股份、需要回復とニッケルメッキ鋼殻事業の恩恵を受ける甬金股份、そして煤炭火力新設や輸入代替のトレンドに乗る武進不銹に注目。
リスク提示：国内生産調整政策の超過期待、下流需要の不振、原料価格の予想外の上昇。