問AI · 不動産低迷の中、工事事業は縮小、リテールチャネルが新たな推進力となるか？
不動産の下降局面において、企業の工事事業は新たなバランスを模索する必要がある。
この画像はAI生成の可能性があります。
投資タイムネット、ピリオドファイナンス研究員 王子西
板材大手企業の2025年業績見通しは喜びと不安が入り混じる。
先日、兔宝宝（002043.SZ）は2025年度の業績速報を発表した。期間中、同社の売上高は88.87億元で前年同期比3.29％減少した一方、親会社に帰属する純利益は7.22億元で23.29％大幅増加した。売上減少の主な原因は、工事のカスタマイズ事業におけるリスク管理のためであり、子会社の青島裕豊漢唐木業有限公司（以下、裕豊漢唐）の工事カスタマイズ事業収入は前年同期比3.62億元減少した。
しかしながら、親会社に帰属する純利益の大幅増は、主に参画企業の悍高グループ（001221.SZ）が2025年7月に上場したことによる公正価値変動益の増加によるものである。非経常的損益を除くと、親会社に帰属する純利益は3.92億元で、20.06％減少した。これは、兔宝宝が連続2年、非経常項目を除いた純利益の減少に直面していることを示している。
投資タイムネット、ピリオドファイナンス研究員は、裕豊漢唐に関連した非経常利益の減少もこの傾向に関係していると指摘している。兔宝宝側は、主に子会社の工事カスタマイズ事業収入減少により粗利益が低下し、管理費と販売費が増加したことが原因と説明している。
兔宝宝は1992年に設立され、2005年に深交所に上場した、中国の装飾板業界で最初の上場企業である。現在、装飾材料とカスタム家具の二大事業セグメントを展開しており、装飾材料事業は板材、補助材、装飾材料ブランド使用料から構成される。一方、カスタム家具事業は本部の家具（フルハウスカスタマイズ、木製ドア、床材など）と工事カスタマイズを含む。
工事カスタマイズの主要事業主体は裕豊漢唐であり、主に不動産顧客に焦点を当てている。近年、不動産業界の低迷に伴い、この子会社の不動産高級仕上げカスタマイズ事業は大きな影響を受けている。データによると、裕豊漢唐の売上高は2021年の18.94億元から2023年には11.47億元に減少し、2024年には6.10億元にまで縮小した。上述の業績速報によると、2025年の同子会社の売上高は3億元未満に縮小し、2021年の約1割に過ぎない見込みである。
また、2021年には裕豊漢唐の純利益は1億元超だったが、2022年から2024年まで連続赤字であり、2024年には1.59億元の大赤字を計上している。
上場企業の観点から見ると、裕豊漢唐の2022年の工事カスタマイズ事業規模の急縮小により、兔宝宝の全体売上高の成長が妨げられたため、同年度の売上高は前年同期比5.40％減の89.17億元となった。その後の2年間、裕豊漢唐の売上は依然下落したが、上場企業の装飾材料および本部の家具事業の成長がこれを相殺し、兔宝宝の売上は再びプラス成長に転じた。2023年と2024年の売上高増加率はともに2％未満である。
さらに、2022年と2024年には、裕豊漢唐に関連した信用減損や商誉減損の計上も多く、最終的な決算利益に影響を与えた。データによると、2022年と2024年の非経常項目を除いた親会社に帰属する純利益はそれぞれ3.46億元と4.90億元であり、いずれも二桁の減少を示している。
現在、兔宝宝はカスタマイズ工事事業の経営戦略を転換しており、基本方針は「規模抑制、リスク低減、転換模索」である。リスク管理を重視し、カスタム家具のリテール事業は、板材のブランド力と環境配慮の優位性を活かし、中高価格帯をターゲットに、地域に強いブランドを構築している。今後、この事業は同社のカスタム家具セグメントの主導的地位を占める可能性が高い。
兔宝宝の過去数年の非経常項目除外後の親会社帰属純利益と前年比増減率（億元、％）
出典：choice、2025年度業績速報
以前、国盛証券のリサーチレポートでは、2024年の中国の合成板材消費量は3.3億立方メートル、市場規模は約7253億元と推定されている。同証券会社の推計によると、家具製造向けの合成板材市場規模は約2500億元である。全体として、合成板材産業は安定成長段階に入りつつあり、パーティクルボードはカスタム家具産業の急速な発展により、引き続き構造的成長の機会を持つ。
また、全国各地で木材の好みや板材の輸送コスト、エンドユーザーの分散などの理由から、合成板材産業は長期にわたり高度に分散した競争構造を維持している。2024年末時点で、事業者数は8600社超に達し、OEM資源は豊富だが、知名ブランドは少ない。兔宝宝は業界のリーディング企業として、今後は板材消費者のB2B化トレンドの恩恵を受ける見込みである。
投資タイムネット、ピリオドファイナンス研究員は、兔宝宝の売上の大部分を占める装飾材料のチャネル運営が多様化していることに注目している。店舗小売のほか、住宅リフォーム会社や家具工場などのB2Bチャネルも展開している。2025年6月末時点で、装飾材料の店舗数は4673店に上り、その半数以上が地方の店舗である。家具工場向けの販売代理店は2万社以上にのぼる。さらに、同社は住宅リフォーム運営会社も設立し、全国のトップ30、省レベルのトップ6、地級市のトップ3の住宅リフォーム大手企業との協力を目指している。
今後、兔宝宝の次の段階の成長を左右するのは、店舗数だけでなく、B2Bの浸透と業界の再編のスピードである。業界の分散とブランド不足の状況下で、チャネルと市場構造の再構築は始まったばかりかもしれない。
投資キーワード：兔宝宝（002043.SZ）|悍高グループ（001221.SZ）
著者声明：個人の見解であり、参考程度にしてください。
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非経常項目を除いた純利益が2年連続で減少している兔宝宝（トゥーバオ）は、何によってその面子を保っているのか？
問AI · 不動産低迷の中、工事事業は縮小、リテールチャネルが新たな推進力となるか？
不動産の下降局面において、企業の工事事業は新たなバランスを模索する必要がある。
この画像はAI生成の可能性があります。
投資タイムネット、ピリオドファイナンス研究員 王子西
板材大手企業の2025年業績見通しは喜びと不安が入り混じる。
先日、兔宝宝（002043.SZ）は2025年度の業績速報を発表した。期間中、同社の売上高は88.87億元で前年同期比3.29％減少した一方、親会社に帰属する純利益は7.22億元で23.29％大幅増加した。売上減少の主な原因は、工事のカスタマイズ事業におけるリスク管理のためであり、子会社の青島裕豊漢唐木業有限公司（以下、裕豊漢唐）の工事カスタマイズ事業収入は前年同期比3.62億元減少した。
しかしながら、親会社に帰属する純利益の大幅増は、主に参画企業の悍高グループ（001221.SZ）が2025年7月に上場したことによる公正価値変動益の増加によるものである。非経常的損益を除くと、親会社に帰属する純利益は3.92億元で、20.06％減少した。これは、兔宝宝が連続2年、非経常項目を除いた純利益の減少に直面していることを示している。
投資タイムネット、ピリオドファイナンス研究員は、裕豊漢唐に関連した非経常利益の減少もこの傾向に関係していると指摘している。兔宝宝側は、主に子会社の工事カスタマイズ事業収入減少により粗利益が低下し、管理費と販売費が増加したことが原因と説明している。
兔宝宝は1992年に設立され、2005年に深交所に上場した、中国の装飾板業界で最初の上場企業である。現在、装飾材料とカスタム家具の二大事業セグメントを展開しており、装飾材料事業は板材、補助材、装飾材料ブランド使用料から構成される。一方、カスタム家具事業は本部の家具（フルハウスカスタマイズ、木製ドア、床材など）と工事カスタマイズを含む。
工事カスタマイズの主要事業主体は裕豊漢唐であり、主に不動産顧客に焦点を当てている。近年、不動産業界の低迷に伴い、この子会社の不動産高級仕上げカスタマイズ事業は大きな影響を受けている。データによると、裕豊漢唐の売上高は2021年の18.94億元から2023年には11.47億元に減少し、2024年には6.10億元にまで縮小した。上述の業績速報によると、2025年の同子会社の売上高は3億元未満に縮小し、2021年の約1割に過ぎない見込みである。
また、2021年には裕豊漢唐の純利益は1億元超だったが、2022年から2024年まで連続赤字であり、2024年には1.59億元の大赤字を計上している。
上場企業の観点から見ると、裕豊漢唐の2022年の工事カスタマイズ事業規模の急縮小により、兔宝宝の全体売上高の成長が妨げられたため、同年度の売上高は前年同期比5.40％減の89.17億元となった。その後の2年間、裕豊漢唐の売上は依然下落したが、上場企業の装飾材料および本部の家具事業の成長がこれを相殺し、兔宝宝の売上は再びプラス成長に転じた。2023年と2024年の売上高増加率はともに2％未満である。
さらに、2022年と2024年には、裕豊漢唐に関連した信用減損や商誉減損の計上も多く、最終的な決算利益に影響を与えた。データによると、2022年と2024年の非経常項目を除いた親会社に帰属する純利益はそれぞれ3.46億元と4.90億元であり、いずれも二桁の減少を示している。
現在、兔宝宝はカスタマイズ工事事業の経営戦略を転換しており、基本方針は「規模抑制、リスク低減、転換模索」である。リスク管理を重視し、カスタム家具のリテール事業は、板材のブランド力と環境配慮の優位性を活かし、中高価格帯をターゲットに、地域に強いブランドを構築している。今後、この事業は同社のカスタム家具セグメントの主導的地位を占める可能性が高い。
兔宝宝の過去数年の非経常項目除外後の親会社帰属純利益と前年比増減率（億元、％）
出典：choice、2025年度業績速報
以前、国盛証券のリサーチレポートでは、2024年の中国の合成板材消費量は3.3億立方メートル、市場規模は約7253億元と推定されている。同証券会社の推計によると、家具製造向けの合成板材市場規模は約2500億元である。全体として、合成板材産業は安定成長段階に入りつつあり、パーティクルボードはカスタム家具産業の急速な発展により、引き続き構造的成長の機会を持つ。
また、全国各地で木材の好みや板材の輸送コスト、エンドユーザーの分散などの理由から、合成板材産業は長期にわたり高度に分散した競争構造を維持している。2024年末時点で、事業者数は8600社超に達し、OEM資源は豊富だが、知名ブランドは少ない。兔宝宝は業界のリーディング企業として、今後は板材消費者のB2B化トレンドの恩恵を受ける見込みである。
投資タイムネット、ピリオドファイナンス研究員は、兔宝宝の売上の大部分を占める装飾材料のチャネル運営が多様化していることに注目している。店舗小売のほか、住宅リフォーム会社や家具工場などのB2Bチャネルも展開している。2025年6月末時点で、装飾材料の店舗数は4673店に上り、その半数以上が地方の店舗である。家具工場向けの販売代理店は2万社以上にのぼる。さらに、同社は住宅リフォーム運営会社も設立し、全国のトップ30、省レベルのトップ6、地級市のトップ3の住宅リフォーム大手企業との協力を目指している。
今後、兔宝宝の次の段階の成長を左右するのは、店舗数だけでなく、B2Bの浸透と業界の再編のスピードである。業界の分散とブランド不足の状況下で、チャネルと市場構造の再構築は始まったばかりかもしれない。
投資キーワード：兔宝宝（002043.SZ）|悍高グループ（001221.SZ）
著者声明：個人の見解であり、参考程度にしてください。