AIの実質的な支配者の売却や担保設定は、どのような潜在的リスクを示唆しているのか？3月6日、合盛硅業（SH:603260）は増資の公告を発表し、最大35名の特定投資者に対して非公開で最大3.55億株のA株を発行し、総調達額は58億元を超える見込みです。そのうち41億元は鄯善硅基新材料産業基地の8×75MWバックプレッシャー発電機の一期プロジェクトに充てられ、残りの17億元は流動資金の補充と銀行借入の返済に充てられます。バックプレッシャー発電機プロジェクトの総投資額は57.28億元で、熱電併給施設です。合盛硅業は、発電、蒸気、合成ガス、タールなどの産品を産業全体の内部で効率的かつ閉ループの消費ネットワークに形成し、資源の価値最大化を実現すると述べています。この投資判断は一見問題なさそうに見えます。低コストの優位性は市場競争力を高めることにつながります。しかし、負債圧力が巨大で負債比率が高い合盛硅業にとって、業界の低迷期に逆風を受けてプロジェクトを進めることは、将来的により大きな圧力をもたらす可能性があります。特に注目すべきは、今回の調達資金の約3分の1が流動資金の補充と銀行借入の返済に充てられる点です。これは、合盛硅業が直面している財務圧力の大きさを示しています。短期的な債務危機がすでに顕在化している中で、今回の増資が資本市場や規制当局の承認を得られるかどうかは不確実性に満ちています。**無謀な拡大がもたらす混乱**「世界最完整の硅基産業チェーン」を目指すため、2021年から2023年にかけて合盛硅業は2回の増資を行い、合計で95億元を調達しました。同社は連続して11の拡張プロジェクトを打ち出し、投資総額は805億元を超え、総資産の90%以上を占めています。その中で、太陽光発電一体化関連の投資は630億元に達し、多結硅、単結硅棒、シリコンウェハー、太陽電池セル、モジュールなどを含み、付随産業チェーンには、はんだ帯、フレーム、接着膜、ガラスなども含まれます。当時、太陽光発電産業は絶好調で、拡張ブームが全業界を席巻していました。しかし、合盛新疆中部の太陽光発電一体化産業園（年産20万トンの高純度多結硅、20GWの太陽電池モジュール、150万トンの太陽光ガラスを含む）の最初のラインが量産を開始したのは2024年2月のことです。すでに太陽光産業は冬の時代に入り、シリコンウェハー、電池、モジュールの各セクターは全体的に赤字に陥り、多結硅もコスト逆転が始まっていました。合盛硅業新疆（鄯善）硅基新材料産業基地2024年第2四半期、合盛硅業はわずか1770トンの多結硅を販売し、売上高は7719万元にとどまりました。その後、2025年末までに関連の売上情報は一切開示されていません。これについて、合盛硅業は生産した多結硅の外販から自用へと切り替えたと説明しています。実際、過剰拡大後に生産された製品の多くは在庫となっています。2024年末時点で、合盛硅業の在庫高は95.09億元に達し、当期の総資産の10.48%を占めています。合盛硅業は、主に太陽光パネル部門の一部製品の生産開始に伴う在庫増加によるものだと述べています。しかし、これらの在庫の減価償却により、2024年から2025年前三半期までに合計11億元超の損失を計上しています。在庫処理のため、合盛硅業は2024年10月以降、業界協会のコスト指導価格を下回る価格で新疆の複数の太陽光発電プロジェクトに入札し続けています。その中で、中国電力巴州プロジェクトの低価格入札は、中国光伏業界協会（CPIA）による典型例として批判されています。最近では、合盛硅業がコンポーネント製品を抵当に入れて債務を返済しようとしたとの報道もあり、そのコンポーネントの価格は0.53元/Wから0.6元/Wと非常に低い水準です。2025年、合盛硅業は巨額の赤字に陥っています。1月31日、同社は業績予想を発表し、2025年の純損失は28億～33億元と見込まれるとしています。これは2012年以来、初めての年間業績赤字です。赤字の原因は、工業用シリコンや有機シリコンの市場需要の縮小と価格下落圧力に加え、主に太陽光発電事業に集中しています。合盛硅業は、「多結硅市場は政策と市場の協調作用により徐々に回復しているが、短期的な需要不足や在庫過多などの課題に直面している」と述べています。2024年と比較して、2025年は多結硅の生産ライン停止や太陽光パネルの生産能力利用率の低下などの要因が重なり、操業停止や運営損失が大きくなったとしています。また、合盛硅業は、上述の太陽光事業の大きな変化を踏まえ、関連の長期資産の減損テストを実施し、約11億～13億元の減損準備を計上しました。**高い債務リスクの露呈**過去数年の無謀な拡大により、合盛硅業の財務圧力は非常に高まっています。2023年には、建設中の工程が382億元に達し、固定資産（約224億元）を上回る規模となっています。2025年第3四半期末時点では、固定資産は約313億元に増加していますが、建設中の工程は依然として357億元にのぼります。2025年第3四半期末の資産負債率は62.89%。同時点で、合盛硅業の1年以内に満期を迎える非流動負債は66.49億元、短期借入金は49.70億元、支払手形は5.93億元で、短期負債は合計122.12億元に達しています。一方、手元の現金はわずか11.42億元です。2025年中間報告によると、合盛硅業は供給業者に対して工程設備費用として137億元の未払いもあります。巨額の債務圧力の下、合盛硅業はさまざまな自助策を講じています。2025年2月、合盛硅業は公告を出し、最大40億元のABS発行を申請し、既存資産の流動化と資金調達の多角化を図るとしました。しかし、この議案は株主総会で承認された後、進展はなく、上海証券取引所の承認を得られなかった可能性があります。一方、合盛硅業の実質的支配者である羅立国とその子女は、担保や株式抵当を通じて資金調達を行っています。2025年末時点で、合盛硅業とその子会社の対外保証残高は205.1億元にのぼり、直近の監査済み純資産の62.43%を占めています。2026年3月7日現在、合盛硅業の支配株主である合盛グループと、羅立国、羅燚、羅烨栋の一族は、合計で71.86%の株式を保有しています。そのうち、38658.51万株は担保に入っており、保有株式の45.50%、総株式の32.70%に相当します。**合盛硅業の支配者羅立国の動向**特に注目すべきは、羅立国一族が合盛グループを通じて継続的に株式を売却し、資金を引き出している点です。合盛グループは羅立国一族の企業です。天眼査によると、現在の合盛グループの株主は羅立国の子供たちである羅烨栋、羅燚、羅烨栋の3名のみで、それぞれ57.53%、24.93%、17.72%を保有しています。また、合盛グループは合盛硅業の最大株主であり、減持前は41.16%の株式を保有していました。合盛硅業の公告によると、2026年2月11日から3月4日までの間に、合盛グループは二次市場で1843.21万株を売却し、9億元超を現金化しました。合盛硅業はこれについて、資金需要によるものと説明しています。華夏エネルギー網は、これが合盛グループの初めての売却ではないと指摘しています。2025年8月には、合盛グループは協議による株式譲渡で肖秀艮に6000万株（総株式の5.08%）を譲渡し、26.34億元を現金化しています。この2回の売却で、合盛グループは合計35.34億元を現金化しています。現在も、合盛硅業の株式の39.61%を保有しています。著者の声明：個人の見解であり、参考程度にしてください。
左手減持、右手担保、「シリコン業界のリーダー」58億の増資で自救
AIの実質的な支配者の売却や担保設定は、どのような潜在的リスクを示唆しているのか？
3月6日、合盛硅業（SH:603260）は増資の公告を発表し、最大35名の特定投資者に対して非公開で最大3.55億株のA株を発行し、総調達額は58億元を超える見込みです。そのうち41億元は鄯善硅基新材料産業基地の8×75MWバックプレッシャー発電機の一期プロジェクトに充てられ、残りの17億元は流動資金の補充と銀行借入の返済に充てられます。
バックプレッシャー発電機プロジェクトの総投資額は57.28億元で、熱電併給施設です。合盛硅業は、発電、蒸気、合成ガス、タールなどの産品を産業全体の内部で効率的かつ閉ループの消費ネットワークに形成し、資源の価値最大化を実現すると述べています。
この投資判断は一見問題なさそうに見えます。低コストの優位性は市場競争力を高めることにつながります。しかし、負債圧力が巨大で負債比率が高い合盛硅業にとって、業界の低迷期に逆風を受けてプロジェクトを進めることは、将来的により大きな圧力をもたらす可能性があります。
特に注目すべきは、今回の調達資金の約3分の1が流動資金の補充と銀行借入の返済に充てられる点です。これは、合盛硅業が直面している財務圧力の大きさを示しています。短期的な債務危機がすでに顕在化している中で、今回の増資が資本市場や規制当局の承認を得られるかどうかは不確実性に満ちています。
無謀な拡大がもたらす混乱
「世界最完整の硅基産業チェーン」を目指すため、2021年から2023年にかけて合盛硅業は2回の増資を行い、合計で95億元を調達しました。同社は連続して11の拡張プロジェクトを打ち出し、投資総額は805億元を超え、総資産の90%以上を占めています。その中で、太陽光発電一体化関連の投資は630億元に達し、多結硅、単結硅棒、シリコンウェハー、太陽電池セル、モジュールなどを含み、付随産業チェーンには、はんだ帯、フレーム、接着膜、ガラスなども含まれます。
当時、太陽光発電産業は絶好調で、拡張ブームが全業界を席巻していました。しかし、合盛新疆中部の太陽光発電一体化産業園（年産20万トンの高純度多結硅、20GWの太陽電池モジュール、150万トンの太陽光ガラスを含む）の最初のラインが量産を開始したのは2024年2月のことです。すでに太陽光産業は冬の時代に入り、シリコンウェハー、電池、モジュールの各セクターは全体的に赤字に陥り、多結硅もコスト逆転が始まっていました。
合盛硅業新疆（鄯善）硅基新材料産業基地
2024年第2四半期、合盛硅業はわずか1770トンの多結硅を販売し、売上高は7719万元にとどまりました。その後、2025年末までに関連の売上情報は一切開示されていません。これについて、合盛硅業は生産した多結硅の外販から自用へと切り替えたと説明しています。
実際、過剰拡大後に生産された製品の多くは在庫となっています。2024年末時点で、合盛硅業の在庫高は95.09億元に達し、当期の総資産の10.48%を占めています。合盛硅業は、主に太陽光パネル部門の一部製品の生産開始に伴う在庫増加によるものだと述べています。しかし、これらの在庫の減価償却により、2024年から2025年前三半期までに合計11億元超の損失を計上しています。
在庫処理のため、合盛硅業は2024年10月以降、業界協会のコスト指導価格を下回る価格で新疆の複数の太陽光発電プロジェクトに入札し続けています。その中で、中国電力巴州プロジェクトの低価格入札は、中国光伏業界協会（CPIA）による典型例として批判されています。最近では、合盛硅業がコンポーネント製品を抵当に入れて債務を返済しようとしたとの報道もあり、そのコンポーネントの価格は0.53元/Wから0.6元/Wと非常に低い水準です。
2025年、合盛硅業は巨額の赤字に陥っています。1月31日、同社は業績予想を発表し、2025年の純損失は28億～33億元と見込まれるとしています。これは2012年以来、初めての年間業績赤字です。
赤字の原因は、工業用シリコンや有機シリコンの市場需要の縮小と価格下落圧力に加え、主に太陽光発電事業に集中しています。合盛硅業は、「多結硅市場は政策と市場の協調作用により徐々に回復しているが、短期的な需要不足や在庫過多などの課題に直面している」と述べています。2024年と比較して、2025年は多結硅の生産ライン停止や太陽光パネルの生産能力利用率の低下などの要因が重なり、操業停止や運営損失が大きくなったとしています。
また、合盛硅業は、上述の太陽光事業の大きな変化を踏まえ、関連の長期資産の減損テストを実施し、約11億～13億元の減損準備を計上しました。
高い債務リスクの露呈
過去数年の無謀な拡大により、合盛硅業の財務圧力は非常に高まっています。
2023年には、建設中の工程が382億元に達し、固定資産（約224億元）を上回る規模となっています。2025年第3四半期末時点では、固定資産は約313億元に増加していますが、建設中の工程は依然として357億元にのぼります。
2025年第3四半期末の資産負債率は62.89%。同時点で、合盛硅業の1年以内に満期を迎える非流動負債は66.49億元、短期借入金は49.70億元、支払手形は5.93億元で、短期負債は合計122.12億元に達しています。一方、手元の現金はわずか11.42億元です。
2025年中間報告によると、合盛硅業は供給業者に対して工程設備費用として137億元の未払いもあります。
巨額の債務圧力の下、合盛硅業はさまざまな自助策を講じています。
2025年2月、合盛硅業は公告を出し、最大40億元のABS発行を申請し、既存資産の流動化と資金調達の多角化を図るとしました。しかし、この議案は株主総会で承認された後、進展はなく、上海証券取引所の承認を得られなかった可能性があります。
一方、合盛硅業の実質的支配者である羅立国とその子女は、担保や株式抵当を通じて資金調達を行っています。2025年末時点で、合盛硅業とその子会社の対外保証残高は205.1億元にのぼり、直近の監査済み純資産の62.43%を占めています。
2026年3月7日現在、合盛硅業の支配株主である合盛グループと、羅立国、羅燚、羅烨栋の一族は、合計で71.86%の株式を保有しています。そのうち、38658.51万株は担保に入っており、保有株式の45.50%、総株式の32.70%に相当します。
合盛硅業の支配者羅立国の動向
特に注目すべきは、羅立国一族が合盛グループを通じて継続的に株式を売却し、資金を引き出している点です。
合盛グループは羅立国一族の企業です。天眼査によると、現在の合盛グループの株主は羅立国の子供たちである羅烨栋、羅燚、羅烨栋の3名のみで、それぞれ57.53%、24.93%、17.72%を保有しています。また、合盛グループは合盛硅業の最大株主であり、減持前は41.16%の株式を保有していました。
合盛硅業の公告によると、2026年2月11日から3月4日までの間に、合盛グループは二次市場で1843.21万株を売却し、9億元超を現金化しました。合盛硅業はこれについて、資金需要によるものと説明しています。
華夏エネルギー網は、これが合盛グループの初めての売却ではないと指摘しています。2025年8月には、合盛グループは協議による株式譲渡で肖秀艮に6000万株（総株式の5.08%）を譲渡し、26.34億元を現金化しています。
この2回の売却で、合盛グループは合計35.34億元を現金化しています。現在も、合盛硅業の株式の39.61%を保有しています。
著者の声明：個人の見解であり、参考程度にしてください。