株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的な情報で、潜在的なテーマチャンスを掘り起こすお手伝いをします！出典：証券之星複合調味料のトップ企業である天味食品（603317.SH）は、3月11日の夜に2025年の年次報告書を発表しました。第三四半期の業績回復にもかかわらず、通年の売上高は前年同期比0.79％減の34.49億元にとどまり、純利益は8.79％減の5.7億元となりました。特に注目すべきは、主業の収益性を反映する非特別項目純利益が前年同期比10.22％減の5.0億元に落ち込み、これはこの指標が3年ぶりに二桁の減少を記録したことを意味します。外部の消費環境やチャネルの変革などの要因により、天味食品の内生事業は大きな圧力に直面し、主要な三つのカテゴリーすべてで2025年の収入減少を示しました。同時に、同社は外延的な買収による業績の増加も図っていますが、報告期間中に合弁企業「墨比優創」への長期株式投資の減損損失として2840万元を計上し、年間資産減損の大部分を占め、利益面に直接的な重荷をもたらしました。01．販売代理店の純増は300社超も、オフラインの低迷を挽回できず天味食品の主な製品は、火鍋調味料、レシピ調味料、ソーセージや腊肉用調味料、鶏精などです。四半期ごとに見ると、2025年の第3四半期は、精密な運営とコスト最適化により、業績が二重に増加しました。しかし、第4四半期の伝統的な繁忙期に入ると、業績は予想外に「冷え込み」ました。単四半期の売上高は前年同期比6.69％減の10.38億元となり、純利益も前年同期比7.65％減、前四半期比12.2％減と二重の圧力に直面し、2024年の同時期の二桁成長予想とは明らかに対照的です。製品構成別に見ると、主要製品の市場パフォーマンスは第4四半期に差異を見せ、火鍋調味料とレシピ調味料の収入はそれぞれ4.22億元と4.28億元で、前年同期比で10.4％と14.1％の減少となりました。一方、ソーセージや腊肉用調味料は前年同期比18.2％増の1.3億元に達しました。これについて、広大証券のリサーチレポートは、火鍋調味料の第4四半期の業績下落は、春節の時期ずれと前年同期の高い基準によるものと分析しています。レシピ調味料の収入も同様に春節の時期ずれと消費の低迷、既存の競争激化による圧力により抑えられました。一方、ソーセージや腊肉用調味料の増加は、同社が早期に市場展開を行い、販売ピークを捉えたことによるものです。ただし、ソーセージや腊肉用調味料の単一四半期の増加は、年間の下落傾向を覆すには至りませんでした。上半期にこのカテゴリーの収入が半減した影響で、通年の売上高は前年同期比12.52％減の2.88億元となり、火鍋調味料（-2.87％）やレシピ調味料（-0.20％）よりも大きな落ち込みとなっています。チャネル面から見ると、天味食品はオフラインチャネルに依存しており、2025年の売上高は25.07億元で、全体の70％超を占めています。しかし、年間を通じて販売代理店数は346社純増したにもかかわらず、オフラインチャネルの成長率は前年同期比12.76％減少し、チャネル拡大が売上増に十分に結びついていない状況です。同社の董事長兼総裁の邓文は、2025年の業績説明会で、販売代理店数の増加は、下層市場や未開拓エリアの拡大と、低効率代理店の淘汰・最適化によるものだと説明しました。オフライン収入の圧迫は、業界の競争激化、チャネルの在庫調整、伝統的カテゴリーの需要鈍化などの要因によるものです。02．売上高と純利益の両方の増加目標未達成天味食品の利益面の圧迫は、報告期間中の販売費の増加と資産減損損失の影響によるものです。証券之星は、2025年の天味食品の粗利益率は、原材料コストの低下とサプライチェーンの最適化により前年比0.9ポイント増の40.7％となったことを指摘していますが、この好材料が利益面に完全に反映されたわけではありません。報告期間中、会社の期間費用率は前年比1ポイント上昇し20.2％となり、その主な要因は販売費の増加です。年間の販売費は4.90億元で、前年比8.67％増、販売費率は前年同期比1.2ポイント上昇し14.2％となっています。費用の堅さは、従業員給与や出張・会議費の増加、また子会社の“加点滋味”のオンラインチャネルマーケティング投資拡大によるものです。“加点滋味”は、天味食品が2024年末に1億元超を投じて買収したオンライン複合調味料ブランドで、若者向けの家庭用調味料を中心に革新的な商品を展開しています。2025年の売上高は3.13億元、純利益は1793.44万元で、約束した業績を超過達成しましたが、その高投資モデルは全体の販売費を押し上げる要因ともなっています。同時に、同社は資産減損損失として3100万元を計上し、そのうち長期株式投資の減損損失は2840万元にのぼります。公開情報によると、天味食品は2023年3月に墨比優創のAラウンドにリード投資し、現在約9.95％の株式を保有しています。墨比優創は、「馬路邊邊串串香」「老街稱盤麻辣烫」などの飲食ブランドを展開しています。2025年には、「増益はあるが収入は増えず」の状況に陥り、純利益は1427.14万元と微増の0.78％にとどまる一方、売上高は前年比38％減の1.24億元に落ち込みました。したがって、売上規模の縮小が今回の資産減損の主な要因と考えられます。この投資の減損計上は当期の純利益に直接的なマイナス影響を与えましたが、同社の外延的買収戦略は引き続き推進されています。2025年9月には、「一品味享」の支配権取得も完了し、ニンニクやショウガのペーストなど即席調味料の高成長分野に進出しています。ただし、外延戦略に伴うのれんの増加もあり、2025年末時点でののれん残高は4.45億元に達しています。全体として、2025年の年次報告書には一部の経営上の明るい点も見られるものの、全体の業績は2024年の年次報告書で掲げた売上高と純利益の前年比15％増という目標を達成できず、「2024年社員持株計画」の2025年業績評価目標も未達となりました。今回の業績説明会で、経営陣は、2026年は内生成長と外延拡大の両輪を堅持し、C端小売を基盤とし、B端のカスタマイズを突破口とし、海外事業の拡大も並行して進めると述べました。製品のアップグレード、チャネルの深耕、買収の連携を通じて、経営の質と株主リターンの継続的な向上を目指すとのことです。この「内生＋外延」のダブルドライバー戦略が本当に業績の回復を促すかどうかは、市場の評価を待つ必要があります。（本稿は証券之星にて初公開、著者：吴凡）
Peak Season Loses Steam! Tianwei Food Q4 Performance Declines on Both Fronts, Full-Year "Double Growth" Target Missed
株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的な情報で、潜在的なテーマチャンスを掘り起こすお手伝いをします！
出典：証券之星
複合調味料のトップ企業である天味食品（603317.SH）は、3月11日の夜に2025年の年次報告書を発表しました。第三四半期の業績回復にもかかわらず、通年の売上高は前年同期比0.79％減の34.49億元にとどまり、純利益は8.79％減の5.7億元となりました。特に注目すべきは、主業の収益性を反映する非特別項目純利益が前年同期比10.22％減の5.0億元に落ち込み、これはこの指標が3年ぶりに二桁の減少を記録したことを意味します。
外部の消費環境やチャネルの変革などの要因により、天味食品の内生事業は大きな圧力に直面し、主要な三つのカテゴリーすべてで2025年の収入減少を示しました。同時に、同社は外延的な買収による業績の増加も図っていますが、報告期間中に合弁企業「墨比優創」への長期株式投資の減損損失として2840万元を計上し、年間資産減損の大部分を占め、利益面に直接的な重荷をもたらしました。
01．販売代理店の純増は300社超も、オフラインの低迷を挽回できず
天味食品の主な製品は、火鍋調味料、レシピ調味料、ソーセージや腊肉用調味料、鶏精などです。四半期ごとに見ると、2025年の第3四半期は、精密な運営とコスト最適化により、業績が二重に増加しました。しかし、第4四半期の伝統的な繁忙期に入ると、業績は予想外に「冷え込み」ました。単四半期の売上高は前年同期比6.69％減の10.38億元となり、純利益も前年同期比7.65％減、前四半期比12.2％減と二重の圧力に直面し、2024年の同時期の二桁成長予想とは明らかに対照的です。
製品構成別に見ると、主要製品の市場パフォーマンスは第4四半期に差異を見せ、火鍋調味料とレシピ調味料の収入はそれぞれ4.22億元と4.28億元で、前年同期比で10.4％と14.1％の減少となりました。一方、ソーセージや腊肉用調味料は前年同期比18.2％増の1.3億元に達しました。
これについて、広大証券のリサーチレポートは、火鍋調味料の第4四半期の業績下落は、春節の時期ずれと前年同期の高い基準によるものと分析しています。レシピ調味料の収入も同様に春節の時期ずれと消費の低迷、既存の競争激化による圧力により抑えられました。一方、ソーセージや腊肉用調味料の増加は、同社が早期に市場展開を行い、販売ピークを捉えたことによるものです。
ただし、ソーセージや腊肉用調味料の単一四半期の増加は、年間の下落傾向を覆すには至りませんでした。上半期にこのカテゴリーの収入が半減した影響で、通年の売上高は前年同期比12.52％減の2.88億元となり、火鍋調味料（-2.87％）やレシピ調味料（-0.20％）よりも大きな落ち込みとなっています。
チャネル面から見ると、天味食品はオフラインチャネルに依存しており、2025年の売上高は25.07億元で、全体の70％超を占めています。しかし、年間を通じて販売代理店数は346社純増したにもかかわらず、オフラインチャネルの成長率は前年同期比12.76％減少し、チャネル拡大が売上増に十分に結びついていない状況です。
同社の董事長兼総裁の邓文は、2025年の業績説明会で、販売代理店数の増加は、下層市場や未開拓エリアの拡大と、低効率代理店の淘汰・最適化によるものだと説明しました。オフライン収入の圧迫は、業界の競争激化、チャネルの在庫調整、伝統的カテゴリーの需要鈍化などの要因によるものです。
02．売上高と純利益の両方の増加目標未達成
天味食品の利益面の圧迫は、報告期間中の販売費の増加と資産減損損失の影響によるものです。
証券之星は、2025年の天味食品の粗利益率は、原材料コストの低下とサプライチェーンの最適化により前年比0.9ポイント増の40.7％となったことを指摘していますが、この好材料が利益面に完全に反映されたわけではありません。報告期間中、会社の期間費用率は前年比1ポイント上昇し20.2％となり、その主な要因は販売費の増加です。年間の販売費は4.90億元で、前年比8.67％増、販売費率は前年同期比1.2ポイント上昇し14.2％となっています。費用の堅さは、従業員給与や出張・会議費の増加、また子会社の“加点滋味”のオンラインチャネルマーケティング投資拡大によるものです。
“加点滋味”は、天味食品が2024年末に1億元超を投じて買収したオンライン複合調味料ブランドで、若者向けの家庭用調味料を中心に革新的な商品を展開しています。2025年の売上高は3.13億元、純利益は1793.44万元で、約束した業績を超過達成しましたが、その高投資モデルは全体の販売費を押し上げる要因ともなっています。
同時に、同社は資産減損損失として3100万元を計上し、そのうち長期株式投資の減損損失は2840万元にのぼります。公開情報によると、天味食品は2023年3月に墨比優創のAラウンドにリード投資し、現在約9.95％の株式を保有しています。墨比優創は、「馬路邊邊串串香」「老街稱盤麻辣烫」などの飲食ブランドを展開しています。2025年には、「増益はあるが収入は増えず」の状況に陥り、純利益は1427.14万元と微増の0.78％にとどまる一方、売上高は前年比38％減の1.24億元に落ち込みました。したがって、売上規模の縮小が今回の資産減損の主な要因と考えられます。
この投資の減損計上は当期の純利益に直接的なマイナス影響を与えましたが、同社の外延的買収戦略は引き続き推進されています。2025年9月には、「一品味享」の支配権取得も完了し、ニンニクやショウガのペーストなど即席調味料の高成長分野に進出しています。ただし、外延戦略に伴うのれんの増加もあり、2025年末時点でののれん残高は4.45億元に達しています。
全体として、2025年の年次報告書には一部の経営上の明るい点も見られるものの、全体の業績は2024年の年次報告書で掲げた売上高と純利益の前年比15％増という目標を達成できず、「2024年社員持株計画」の2025年業績評価目標も未達となりました。
今回の業績説明会で、経営陣は、2026年は内生成長と外延拡大の両輪を堅持し、C端小売を基盤とし、B端のカスタマイズを突破口とし、海外事業の拡大も並行して進めると述べました。製品のアップグレード、チャネルの深耕、買収の連携を通じて、経営の質と株主リターンの継続的な向上を目指すとのことです。この「内生＋外延」のダブルドライバー戦略が本当に業績の回復を促すかどうかは、市場の評価を待つ必要があります。（本稿は証券之星にて初公開、著者：吴凡）