決算後、バークシャー・ハサウェイの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

バークシャー・ハサウェイ BRK.B は、2024年2月28日に第4四半期の収益報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるバークシャー・ハサウェイの収益と株式に関する見解です。

バークシャー・ハサウェイの主要モーニングスターメトリクス

• 公正価値推定額

  : $510.00

• モーニングスター評価

  : ★★★

• モーニングスター経済的堀評価

  : 狭い

• モーニングスター不確実性評価

  : 低

バークシャー・ハサウェイの第4四半期収益についての見解

バークシャー・ハサウェイが2024年2月28日に第4四半期の収益結果を発表するとともに、新CEOのグレッグ・エイベルは、ウォーレン・バフェット退任後の時代についての考えを初の年次株主レターで共有しました。

なぜ重要か：エイベルの株主向け初の年次レターは、前CEOのバフェットのものと比べてやや異なり、同社の過去と未来についての考えを示しています。

• エイベルは、バークシャーの文化、分散型ビジネスモデル、誠実さ、財務の強さ、資本規律の維持の重要性を強調しました。多くのバークシャーの事業を称賛しつつも、BNSFなど一部の事業については、彼の監督下で改善が必要だと指摘しました。
• また、エイベルは株式投資ポートフォリオの変化にも触れ、ケープ・ハインツが期待外れとされた一方で、テッド・ウェッシュラーが引き続き一部のポートフォリオを監督すると述べました。
• さらに、エイベルは、長年の信念である内部留保利益は内部成長や買収により有効に使われるべきだと再確認し、配当は当面見送るとし、自己株式買い戻しは割引価格で慎重に行うと強調しました。

結論：エイベルは、保守的な姿勢を崩さず、バークシャーの良好な状態を維持し、継続性を重視した内容となっています。

主な統計データ：バフェットの指導の下、バークシャーは素晴らしい成果を上げてきましたが、過去10年のリターンはやや平凡です。

• 1965年から2025年までの1株当たり簿価は年平均18.1%の成長を示し、S&P 500 TR指数の年率10.5%を上回っています。ただし、過去10年では、1株当たり簿価の年率成長は12.4%で、指数の14.8%には及びませんでした。
• 1965年から2025年までの株式の年率リターンは19.8%でしたが、過去10年の株価パフォーマンスは平均14.3%とやや指数を下回っています。

バークシャー・ハサウェイ バフェット後の展望：投資家は何を期待できるか

そして、バフェット不在でもバークシャー株は買い続ける価値があるのか。

2026年3月4日 33分32秒

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バークシャー・ハサウェイの公正価値推定額

3つ星評価を持つ当社の見解では、バークシャー・ハサウェイの株価は、長期的な公正価値推定額の$510とほぼ同等と考えています。これは、2025年末の簿価の推定値の1.53倍、2026年の推定値の1.38倍に相当します。参考までに、過去5年（10年）では、株価は平均1.49（1.46）倍の簿価で取引されてきました。当社の評価には9%の自己資本コストを用い、バークシャーが調整後財務諸表利益に対して最低15%の法人代替最低税を支払っていると仮定しています。

バークシャー・ハサウェイの公正価値推定について詳しく読む

経済的堀評価

私たちはこれまで、バークシャーの経済的堀は、その構成要素の合計以上のものであると考えてきました。構成要素それぞれは堀があるものの、全体としての堀も堅固です。ジーコ、バークシャー・ハサウェイ・リインシュアランス・グループ、バークシャー・ハサウェイ・プライマリー・グループの保険事業は、引き続き重要な収益源です。これらは、今後5年間の税引前利益の平均46%、当社全体の評価の52%を占めると予測されており、過剰資本化されており（損害保険会社として通常より大きな株式投資ポートフォリオを維持）、競争優位性の持続には課題もあります。

保険業界は、持続可能な競争優位の構築に適しているとは考えにくいです。高品質な企業もありますが（バークシャーは競合するセグメントで最高の運営者を擁しています）、保険商品は基本的にコモディティであり、超過リターンを安定的に得るのは難しいです。保険の購入者はブランドにプレミアムを払う傾向がなく、商品自体も模倣しやすいためです。

バークシャー・ハサウェイの経済的堀について詳しく読む

財務の強さ

バークシャーの堅固なバランスシートと流動性は、最も持続的な競争優位の一つです。同社の保険事業は過剰資本化されており、準備金に対して株式、固定収入、現金の比率が高いです。2025年6月末時点で、バークシャーは3441億ドルの現金と現金同等物を保有し、大きなフリーキャッシュフローを生み出しています。

バークシャーは、保険事業のバックストップとして少なくとも300億ドルの現金を保持し、各事業は年間収益の少なくとも2%を運転資金として必要とし、資本支出のための予備も確保しています。その結果、2025年第3四半期には、約3020億ドルの余剰現金を保有しており、買収や投資、自己株式買い戻し、配当に充てることが可能です。

バークシャー・ハサウェイの財務の強さについて詳しく読む

リスクと不確実性

バークシャーの不確実性評価は「低」です。環境・社会・ガバナンス（ESG）に関する問題は、当社の評価に大きな影響を与えるほど重要ではないと考えています。これは、同社が競合する業界における主要なESGリスクへの露出が比較的低いためです。ただし、ガバナンスの面では、取締役会や委員会の構成、AクラスとBクラス株の投票構造の不均衡、ガバナンス問題への関与や透明性の欠如により、低評価となっています。

バークシャーは、保険金支払いが引き当て金を超過したり、投資ポートフォリオに重大な損失が生じたりするリスクに直面しています。いくつかの主要事業は、規制の監督が厳しい業界で運営されており、将来の事業買収や料金設定に影響を与える可能性があります。多くの非保険事業は米国経済の景気循環に左右され、景気後退時には結果が悪化します。

また、バークシャーは、さまざまな投資や運営会社を通じて、外国為替、株価、信用デフォルトリスクにさらされています。デリバティブ契約は、市場の変動が激しい時期に収益や資本に影響を与える可能性がありますが、これらの契約はほぼすべて（2019年から2025年末まで）満期を迎えており、将来の損失リスクは比較的小さいと見られます。

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BRK.B 強気派の意見

• 株価純資産倍率（簿価）は、1965年から2024年までの推定年平均18.3%の成長を示し、S&P 500 TR指数の10.4%を上回っています。
• 株価パフォーマンスは概ね堅調で、2020-24年（2015-24年）にそれぞれ14.9%（11.7%）の年平均成長を記録し、S&P 500 TR指数の平均14.5%（13.1%）を上回っています。
• 2025年6月末時点で、バークシャーは1740億ドルの保険フロートを保有しています。過去20年の間、同社のフロートコストは概ねマイナスでした。

BRK.B 弱気派の意見

• その規模から、バークシャーの最大の課題は、価値を生み出し、かつ十分に大きな取引を継続的に見つける能力です。
• 保険事業は競争が激しく、景気循環の影響を受けやすく、大きな損失を出すこともあります。また、多くの非保険事業は米国市場に依存し、経済の変動に敏感です。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。