最近、米連邦準備制度理事会（FRB）は、フェデラルファンド金利の誘導目標レンジを3.50％から3.75％のまま維持することを発表しました。中東の紛争とそのホルムズ海峡への影響は、世界の石油市場を混乱させ、インフレがFRBの2％目標を上回り続ける可能性を高めています。FRBの声明は、この紛争が新たな不確実性をもたらしていることを明確に示しています。実際のところ、米国のインフレ抑制の進行は以前より明らかに鈍化しており、短期的なインフレ期待はここ数週間で再び上昇しています。パウエル議長は、米国の関税による価格圧力が徐々にコアインフレに伝わりつつあることを認めており、中東情勢によるエネルギー価格の上昇は新たな上昇リスクを加えています。彼はまた、現時点ではこのショックがどれくらい続くのか、どの程度の影響を及ぼすのかを判断するのは依然難しいと強調しつつも、その潜在的な脅威を過小評価してはならないと述べています。それ以前、市場は一般的に、2026年前半に予防的な利下げを開始し、潜在的な景気後退に備えると予想していました。しかし、最近の経済データの激しい変動と地政学的リスクの急激な高まりにより、その予想は急速に冷え込んでいます。短期的な利下げの可能性は大きく後退し、市場の焦点は米国経済が「スタグフレーション」に陥るかどうかに移っています。2022年を振り返ると、半導体不足は米国の自動車価格を大きく押し上げ、インフレサイクルの始まりを示す早期の兆候となりました。その後、ロシア・ウクライナ紛争が世界のエネルギー価格を暴走させ、供給網の継続的な混乱や米国内の財政刺激策による過熱した需要と相まって、数年にわたる高インフレサイクルを築き上げました。現在、米国の供給側も再び圧力を受けています。中東情勢によるエネルギー価格の高騰に加え、半導体などの重要原材料の価格も上昇しています。同時に、米国の関税政策による価格伝達も継続しています。しかし、2022年と異なるのは、現在の米国の需要側は明らかに冷え込んでおり、当時のような「過熱」状態にはありません。そのため、2022年のような「物価の全面的な高騰」が再現される可能性は低いと考えられます。ただし、これは警報が解除されたことを意味しません。今回のインフレ圧力は、全く異なるマクロ経済環境の中にあり、真のリスクは「スタグフレーション」状態の形成にあります。以前、市場はこのエネルギー価格の上昇は一時的なショックに過ぎないと楽観的に見ていました。その理由は、ホルムズ海峡の輸送問題は地政学的不確実性に起因し、交渉の余地も残されていると考えられていたからです。しかし、3月18日に両側が互いの油・ガス生産施設を攻撃し、関連の生産能力は短期的に回復しにくくなりました。これは、エネルギー供給の実質的なギャップが拡大していることを意味し、単なる輸送の障害以上の問題となっています。したがって、エネルギーショックの性質は、「一時的な混乱」から「持続的な圧力」へと変化しています。もし米国のインフレが再び上昇すれば、FRBは2022年よりも厄介な局面に直面することになるでしょう。当時は物価上昇とともに経済は堅調に成長し、雇用市場も繁栄していたため、FRBは連続利上げの余地を持っていました。しかし、今や2025年第4四半期の米国実質GDPの季調済み年率成長率は0.7％に大きく下方修正され、当初の1.4％や市場予想の1.5％を大きく下回っています。同時に、2月の非農業雇用者数は9.2万人減少し、失業率は4.4％に上昇、過去2か月のデータも合計で6.9万人下方修正されています。これらのデータは、「インフレの反発と成長の鈍化」が同時に進行する典型的なスタグフレーションのリスクを示しています。この状況は、利下げのタイミングが急速に狭まるだけでなく、FRBの政策運営の主導権を失う可能性も高めています。もしインフレが急速に再燃すれば、過去数年間に蓄積された米国株のバブルも大きな打撃を受けるでしょう。同時に、インフレの再燃は、すでに脆弱な米国の「K字型回復」をさらに断裂させることになります。資産価格の下落は高所得層に打撃を与え、中低所得層は物価上昇による生活圧迫を引き続き受けるため、最終的には消費に大きく依存する米国経済の動力が弱まることになります。世界的に見ても、今回のエネルギーショックが中国に与える影響は比較的限定的と予想されます。欧米や日本、韓国などの経済圏と異なり、中国の電力構造において石油や天然ガスの比率は低く、また中国は大規模な戦略備蓄と比較的多様で安定した輸入源を持っています。ただし、商品市況の不確実性が期待を通じて国内市場に影響を及ぼす可能性には注意が必要であり、最近の株式市場の変動もその一例です。過去の経済の弾力性を見ると、中国は外部の価格ショックを吸収できる能力を備えています。政策面でも、中国はそれを実現できる余地があります。3月18日に中国人民銀行は、関連会議で「適度な緩和的金融政策を継続し、株式、債券、外為などの金融市場の安定運営を堅持する」と明言しました。これは、中国が十分な政策手段と制度的基盤を持ち、経済と資本市場の安定的な運営を確保できることを示しています。
21Commentary | China has sufficient policy tools to address external price shocks
最近、米連邦準備制度理事会（FRB）は、フェデラルファンド金利の誘導目標レンジを3.50％から3.75％のまま維持することを発表しました。中東の紛争とそのホルムズ海峡への影響は、世界の石油市場を混乱させ、インフレがFRBの2％目標を上回り続ける可能性を高めています。FRBの声明は、この紛争が新たな不確実性をもたらしていることを明確に示しています。
実際のところ、米国のインフレ抑制の進行は以前より明らかに鈍化しており、短期的なインフレ期待はここ数週間で再び上昇しています。パウエル議長は、米国の関税による価格圧力が徐々にコアインフレに伝わりつつあることを認めており、中東情勢によるエネルギー価格の上昇は新たな上昇リスクを加えています。彼はまた、現時点ではこのショックがどれくらい続くのか、どの程度の影響を及ぼすのかを判断するのは依然難しいと強調しつつも、その潜在的な脅威を過小評価してはならないと述べています。
それ以前、市場は一般的に、2026年前半に予防的な利下げを開始し、潜在的な景気後退に備えると予想していました。しかし、最近の経済データの激しい変動と地政学的リスクの急激な高まりにより、その予想は急速に冷え込んでいます。短期的な利下げの可能性は大きく後退し、市場の焦点は米国経済が「スタグフレーション」に陥るかどうかに移っています。
2022年を振り返ると、半導体不足は米国の自動車価格を大きく押し上げ、インフレサイクルの始まりを示す早期の兆候となりました。その後、ロシア・ウクライナ紛争が世界のエネルギー価格を暴走させ、供給網の継続的な混乱や米国内の財政刺激策による過熱した需要と相まって、数年にわたる高インフレサイクルを築き上げました。
現在、米国の供給側も再び圧力を受けています。中東情勢によるエネルギー価格の高騰に加え、半導体などの重要原材料の価格も上昇しています。同時に、米国の関税政策による価格伝達も継続しています。しかし、2022年と異なるのは、現在の米国の需要側は明らかに冷え込んでおり、当時のような「過熱」状態にはありません。そのため、2022年のような「物価の全面的な高騰」が再現される可能性は低いと考えられます。ただし、これは警報が解除されたことを意味しません。今回のインフレ圧力は、全く異なるマクロ経済環境の中にあり、真のリスクは「スタグフレーション」状態の形成にあります。
以前、市場はこのエネルギー価格の上昇は一時的なショックに過ぎないと楽観的に見ていました。その理由は、ホルムズ海峡の輸送問題は地政学的不確実性に起因し、交渉の余地も残されていると考えられていたからです。しかし、3月18日に両側が互いの油・ガス生産施設を攻撃し、関連の生産能力は短期的に回復しにくくなりました。これは、エネルギー供給の実質的なギャップが拡大していることを意味し、単なる輸送の障害以上の問題となっています。
したがって、エネルギーショックの性質は、「一時的な混乱」から「持続的な圧力」へと変化しています。もし米国のインフレが再び上昇すれば、FRBは2022年よりも厄介な局面に直面することになるでしょう。当時は物価上昇とともに経済は堅調に成長し、雇用市場も繁栄していたため、FRBは連続利上げの余地を持っていました。しかし、今や2025年第4四半期の米国実質GDPの季調済み年率成長率は0.7％に大きく下方修正され、当初の1.4％や市場予想の1.5％を大きく下回っています。同時に、2月の非農業雇用者数は9.2万人減少し、失業率は4.4％に上昇、過去2か月のデータも合計で6.9万人下方修正されています。
これらのデータは、「インフレの反発と成長の鈍化」が同時に進行する典型的なスタグフレーションのリスクを示しています。この状況は、利下げのタイミングが急速に狭まるだけでなく、FRBの政策運営の主導権を失う可能性も高めています。もしインフレが急速に再燃すれば、過去数年間に蓄積された米国株のバブルも大きな打撃を受けるでしょう。同時に、インフレの再燃は、すでに脆弱な米国の「K字型回復」をさらに断裂させることになります。資産価格の下落は高所得層に打撃を与え、中低所得層は物価上昇による生活圧迫を引き続き受けるため、最終的には消費に大きく依存する米国経済の動力が弱まることになります。
世界的に見ても、今回のエネルギーショックが中国に与える影響は比較的限定的と予想されます。欧米や日本、韓国などの経済圏と異なり、中国の電力構造において石油や天然ガスの比率は低く、また中国は大規模な戦略備蓄と比較的多様で安定した輸入源を持っています。ただし、商品市況の不確実性が期待を通じて国内市場に影響を及ぼす可能性には注意が必要であり、最近の株式市場の変動もその一例です。
過去の経済の弾力性を見ると、中国は外部の価格ショックを吸収できる能力を備えています。政策面でも、中国はそれを実現できる余地があります。3月18日に中国人民銀行は、関連会議で「適度な緩和的金融政策を継続し、株式、債券、外為などの金融市場の安定運営を堅持する」と明言しました。これは、中国が十分な政策手段と制度的基盤を持ち、経済と資本市場の安定的な運営を確保できることを示しています。