この新聞（chinatimes.net.cn）の記者、張蓓と陳炳衡が北京から報告純資産がマイナスとなり、上場廃止のリスクが迫る中、西安観光股份有限公司（証券コード：000610.SZ、以下「西安観光」）は、決算発表前の緊急資産処分を開始した。会社は最近の公告で、西安紅土創新投資有限公司（以下「紅土公司」）の50％の株式と、西安西旅創新投資管理有限公司（以下「西旅創投」）の30％の株式を、支配株主の西安観光グループ有限責任公司の子会社に譲渡する予定であり、取引総額は約1581.25万元と発表した。この利益を生む資産の売却に関する関連取引は、市場から「保壳」（企業存続のための措置）と解釈されたが、実際に上場廃止の危機を解消できるかどうかについては、市場は見守っている。執筆時点で、西安観光は《華夏時報》の記者からの取材に対して何のコメントも出していない。純資産がマイナスに傾くリスクが迫る西北地区で最初の国有資本による観光関連上場企業として、西安観光は1996年の上場以来最も厳しい試練に直面している。2025年1月末に発表された業績予告によると、財務部門の初期見積もりでは、2025年度の期末純資産は-5331.74万元から-31.74万元の範囲に落ち込む可能性がある。深圳証券取引所の「株式上場規則」に基づき、監査後の期末純資産が負の値と認定された場合、2025年の年次報告書の開示後に上場廃止のリスク警告が実施され、株式の略称の前に「*ST」が付される。この年次報告書は4月24日に開示予定であり、西安観光に残された時間はわずか一ヶ月となった。業績予告によると、2025年の売上高は5.15億元から5.95億元と見込まれる一方、株主に帰属する純利益は2.37億元から2.9億元の赤字となる見込みだ。業績の変動について、西安観光は消費者の需要低迷とコストの硬直性による二重の圧力に起因すると説明している。消費環境の影響で、ホテル部門の稼働率と平均客室単価はともに下落し、固定費である物件賃料などは縮小できず、また、アウトレット（奥莱）部門の非効率な資産の減損や扎尕那（扎尕那）プロジェクトの大規模な減損準備の計上により、当期の利益はさらに圧迫されている。3月17日、華信東方（北京）国際旅行社の運営マネージャー、李伯軒は、「飲鸩止渴」（毒を飲んで渇きをしのぐ）という四字熟語を用いて、《華夏時報》の記者に簡潔に要約した。「外部の機会がなければ、西安観光の見通しは楽観できない。」利益を生む資産の突発売却純資産のマイナスリスクが明らかになった後、西安観光は迅速に資産処分の手続きを開始した。公告によると、同社は関係会社の西安観光グループ実業投資有限公司に対し、紅土公司の50％の株式と、西旅創投の30％の株式を譲渡する予定であり、譲渡価格はそれぞれ1398.16万元と183.09万元とされた。取引完了後、西安観光はこれら二つの会社の株式を一切保有しなくなり、得られた資金はすべて日常運営に充てられる。注目すべきは、売却対象の二つの資産の中に、依然として安定的に利益をもたらしている「現金牛」（キャッシュカウ）が含まれている点だ。公告に示された2025年の監査済み財務データによると、紅土公司の営業収入はゼロ、純利益は-153.36万元、期末純資産は2551.00万元であった。一方、西旅創投は、営業収入628.79万元、純利益375.74万元、期末純資産610.29万元を記録している。もう一方の株主は「深創投」（深セン創投）系の企業であり、優先購入権を放棄しているものの、利益を生む子会社の株式を売却することに対して、市場からは取引の動機に疑問の声も上がっている。3月16日、ある証券会社の責任者、李マネージャーは、《華夏時報》の記者に対し、「これは典型的な『東の壁を壊して西の壁を補う』保壳のための操作だ」と述べた。利益を生む資産を売却することで短期的な息継ぎは得られるかもしれないが、上場廃止の危機を本当に解決できるかどうかは、4月24日の年次報告書の開示時に、監査済みの純資産が奇跡的に黒字に転じるかどうかにかかっている。連続赤字の主力事業の回復は困難今回の資産売却や一連の関連取引によって一時的に「星マーク」をつけられる危機を回避できたとしても、西安観光の根本的な困難は解消されていない。財務データによると、2013年以降、西安観光の非経常項目を除く純利益は12年連続で赤字であり、主力事業の「造血」能力は著しく不足している。子会社の「西旅万澳」などの地域有名ホテルブランドを持ち、旅行代理店やホテルのネットワークも拡大し続けているが、その拡大は逆に負担を増やす結果となっている。2024年上半期には、ホテル事業の毛利率はすでに-12.54％にまで低下し、「店舗を増やすほど赤字も拡大する」悪循環に陥っている。3月18日、投資家の一人は記者に対し、「これは本質的に『保壳』を目的とした緊急の生き残り策であり、その短期的効果と長期的な代償には大きな矛盾がある」と述べた。積極的な側面から見ると、支配株主が関係会社を通じて赤字子会社の経営を引き継ぎ、現金で利益資産を買収することは、確かに年次報告書の開示前に必要な流動性を提供し、純資産が負の状態からの脱却に役立つ。しかし、問題の核心は、目先の息継ぎのために、依然として安定的に利益をもたらす「現金牛」資産である西旅創投を売却せざるを得なかったことであり、これにより将来的にこの収益源を永久に失い、すでに弱体化している自己資本の回復力をさらに弱めることになる。記者は公開情報から、2025年第3四半期末時点で、同社の負債比率は93.55％に達し、現金はわずか1.106億元、短期借入金は6.27億元にのぼり、流動性のギャップは約5.7億元に迫っていることを把握した。この状況に直面し、支配株主の西安観光グループは何度も「血を流す」支援を行っており、2025年末には資金調達のための定向増資を計画し、最大3億元の株式を発行して流動資金の補充や銀行借入金の返済に充てる予定だ。また、今回の子会社株式譲渡も含まれる。会社の開示によると、過去12ヶ月間に株主総会の承認を得ずに行われた関係会社との取引の累計金額は3481.95万元に達し、これは最近の監査済み純資産の14.71％に相当する。年次報告書の開示が近づく中、この老舗の観光企業が資産売却と株主の支援を通じて目前の危機を乗り切れるかどうか、市場は注視している。3月18日、銀行投資に従事する業界関係者は記者に対し、「資産の売却と株主からの『血を流す』支援に頼るのは長続きしない。新しい取締役会の下でビジネスモデルを再構築し、コア競争力を取り戻すことこそ、西安観光が本当に直面すべき生死の大きな試練だ」と述べた。責任者：張蓓 編集：張豫寧
老舗旅行会社が上場廃止の危機に直面、「東の壁を壊して西の壁を補う」方式の保壳では根本的な問題は解決できない
この新聞（chinatimes.net.cn）の記者、張蓓と陳炳衡が北京から報告
純資産がマイナスとなり、上場廃止のリスクが迫る中、西安観光股份有限公司（証券コード：000610.SZ、以下「西安観光」）は、決算発表前の緊急資産処分を開始した。会社は最近の公告で、西安紅土創新投資有限公司（以下「紅土公司」）の50％の株式と、西安西旅創新投資管理有限公司（以下「西旅創投」）の30％の株式を、支配株主の西安観光グループ有限責任公司の子会社に譲渡する予定であり、取引総額は約1581.25万元と発表した。この利益を生む資産の売却に関する関連取引は、市場から「保壳」（企業存続のための措置）と解釈されたが、実際に上場廃止の危機を解消できるかどうかについては、市場は見守っている。執筆時点で、西安観光は《華夏時報》の記者からの取材に対して何のコメントも出していない。
純資産がマイナスに傾くリスクが迫る
西北地区で最初の国有資本による観光関連上場企業として、西安観光は1996年の上場以来最も厳しい試練に直面している。2025年1月末に発表された業績予告によると、財務部門の初期見積もりでは、2025年度の期末純資産は-5331.74万元から-31.74万元の範囲に落ち込む可能性がある。深圳証券取引所の「株式上場規則」に基づき、監査後の期末純資産が負の値と認定された場合、2025年の年次報告書の開示後に上場廃止のリスク警告が実施され、株式の略称の前に「*ST」が付される。
この年次報告書は4月24日に開示予定であり、西安観光に残された時間はわずか一ヶ月となった。業績予告によると、2025年の売上高は5.15億元から5.95億元と見込まれる一方、株主に帰属する純利益は2.37億元から2.9億元の赤字となる見込みだ。業績の変動について、西安観光は消費者の需要低迷とコストの硬直性による二重の圧力に起因すると説明している。消費環境の影響で、ホテル部門の稼働率と平均客室単価はともに下落し、固定費である物件賃料などは縮小できず、また、アウトレット（奥莱）部門の非効率な資産の減損や扎尕那（扎尕那）プロジェクトの大規模な減損準備の計上により、当期の利益はさらに圧迫されている。
3月17日、華信東方（北京）国際旅行社の運営マネージャー、李伯軒は、「飲鸩止渴」（毒を飲んで渇きをしのぐ）という四字熟語を用いて、《華夏時報》の記者に簡潔に要約した。「外部の機会がなければ、西安観光の見通しは楽観できない。」
利益を生む資産の突発売却
純資産のマイナスリスクが明らかになった後、西安観光は迅速に資産処分の手続きを開始した。公告によると、同社は関係会社の西安観光グループ実業投資有限公司に対し、紅土公司の50％の株式と、西旅創投の30％の株式を譲渡する予定であり、譲渡価格はそれぞれ1398.16万元と183.09万元とされた。取引完了後、西安観光はこれら二つの会社の株式を一切保有しなくなり、得られた資金はすべて日常運営に充てられる。
注目すべきは、売却対象の二つの資産の中に、依然として安定的に利益をもたらしている「現金牛」（キャッシュカウ）が含まれている点だ。公告に示された2025年の監査済み財務データによると、紅土公司の営業収入はゼロ、純利益は-153.36万元、期末純資産は2551.00万元であった。一方、西旅創投は、営業収入628.79万元、純利益375.74万元、期末純資産610.29万元を記録している。もう一方の株主は「深創投」（深セン創投）系の企業であり、優先購入権を放棄しているものの、利益を生む子会社の株式を売却することに対して、市場からは取引の動機に疑問の声も上がっている。
3月16日、ある証券会社の責任者、李マネージャーは、《華夏時報》の記者に対し、「これは典型的な『東の壁を壊して西の壁を補う』保壳のための操作だ」と述べた。利益を生む資産を売却することで短期的な息継ぎは得られるかもしれないが、上場廃止の危機を本当に解決できるかどうかは、4月24日の年次報告書の開示時に、監査済みの純資産が奇跡的に黒字に転じるかどうかにかかっている。
連続赤字の主力事業の回復は困難
今回の資産売却や一連の関連取引によって一時的に「星マーク」をつけられる危機を回避できたとしても、西安観光の根本的な困難は解消されていない。財務データによると、2013年以降、西安観光の非経常項目を除く純利益は12年連続で赤字であり、主力事業の「造血」能力は著しく不足している。子会社の「西旅万澳」などの地域有名ホテルブランドを持ち、旅行代理店やホテルのネットワークも拡大し続けているが、その拡大は逆に負担を増やす結果となっている。2024年上半期には、ホテル事業の毛利率はすでに-12.54％にまで低下し、「店舗を増やすほど赤字も拡大する」悪循環に陥っている。
3月18日、投資家の一人は記者に対し、「これは本質的に『保壳』を目的とした緊急の生き残り策であり、その短期的効果と長期的な代償には大きな矛盾がある」と述べた。積極的な側面から見ると、支配株主が関係会社を通じて赤字子会社の経営を引き継ぎ、現金で利益資産を買収することは、確かに年次報告書の開示前に必要な流動性を提供し、純資産が負の状態からの脱却に役立つ。しかし、問題の核心は、目先の息継ぎのために、依然として安定的に利益をもたらす「現金牛」資産である西旅創投を売却せざるを得なかったことであり、これにより将来的にこの収益源を永久に失い、すでに弱体化している自己資本の回復力をさらに弱めることになる。
記者は公開情報から、2025年第3四半期末時点で、同社の負債比率は93.55％に達し、現金はわずか1.106億元、短期借入金は6.27億元にのぼり、流動性のギャップは約5.7億元に迫っていることを把握した。この状況に直面し、支配株主の西安観光グループは何度も「血を流す」支援を行っており、2025年末には資金調達のための定向増資を計画し、最大3億元の株式を発行して流動資金の補充や銀行借入金の返済に充てる予定だ。また、今回の子会社株式譲渡も含まれる。会社の開示によると、過去12ヶ月間に株主総会の承認を得ずに行われた関係会社との取引の累計金額は3481.95万元に達し、これは最近の監査済み純資産の14.71％に相当する。
年次報告書の開示が近づく中、この老舗の観光企業が資産売却と株主の支援を通じて目前の危機を乗り切れるかどうか、市場は注視している。3月18日、銀行投資に従事する業界関係者は記者に対し、「資産の売却と株主からの『血を流す』支援に頼るのは長続きしない。新しい取締役会の下でビジネスモデルを再構築し、コア競争力を取り戻すことこそ、西安観光が本当に直面すべき生死の大きな試練だ」と述べた。
責任者：張蓓 編集：張豫寧