注目された米連邦準備制度の3月利上げ決定が「ついに実現」しました。日本時間3月19日未明、米連邦準備制度はフェデラルファンド金利の目標範囲を3.5%から3.75%のまま維持すると発表しました。しかし、パウエル議長が何度も様子見の姿勢を強調したことや、2026年のインフレ予測を引き上げたことは、今年の利下げ路線に多くの不確実性をもたらし、米国株式市場の下落や国際金価格の大きな調整を引き起こしました。今年の米連邦準備制度は何回の利下げ余地があるのか？米国経済のスタグフレーションリスクはどの程度か？これについて、多くのインタビューを受けた専門家は、中国証券報に対し、国際的な原油価格の高騰が今後の利下げ路線に実質的な制約をもたらすかどうかは、高油価が中長期的なインフレ期待の明確な上昇を引き起こすかどうかにかかっていると述べました。資産配分については、トレンド追随からリスクコントロールとオッズの両立へと重点を移すべきであり、価格設定能力と安定したキャッシュフローを持つエネルギー、金融、必需品セクターの投資価値がより優位であると指摘しています。金は短期的に打撃を受けましたが、中長期的な戦略的見通しは変わりません。**スタグフレーション懸念が利下げ期待を抑制**米連邦準備制度のこの据え置き金利決定に対して、市場は以前からかなり明確な予測を持っていました。外部要因としては、中東の地政学的緊張による国際原油価格の高騰が米国のインフレ反発への懸念を高めていること、国内経済については、米国の経済拡大速度が比較的堅調であることなどがあり、市場は短期的に米連邦準備制度が様子見の立場を維持すると基本的に判断していました。3月の議決結果を見ると、米連邦準備制度はすでに中東情勢と原油価格の高騰を利上げ判断に織り込んでいます。これについて、信達証券の首席マクロ分析家の解運亮氏は、「米連邦準備制度は全体として慎重に観察段階にある」と述べています。「声明では中東情勢の影響に言及していますが、『中東情勢の展開が米国経済に与える影響は不確定である』としています。米連邦準備制度の当局者は、今後2年間の米国の個人消費支出（PCE）インフレ率予測をわずかに引き上げ、GDP成長率予測もわずかに上方修正しました。これは、当局者の基本的な見通しは、原油価格の上昇がインフレをわずかに押し上げるものの、スタグフレーションを引き起こすほどではないと考えていることを示しています」と述べました。雇用と物価安定の両方を使命とする米連邦準備制度にとって、雇用状況は利率調整の重要な要素です。華創証券の首席エコノミストの張瑜氏は、「米国の雇用市場の回復傾向はまだ安定していませんが、国際的な原油価格のショックによりインフレが明らかに上昇する可能性があり、これが米国経済のスタグフレーション懸念を高めています。難しい選択を迫られる中、米連邦準備制度は『二害を選ぶ』しかないかもしれません」と述べました。今後については、国際原油価格の高騰が米連邦準備制度の今後の利下げ路線に実質的な制約をもたらすかどうかは、高油価が中長期的なインフレ期待の明確な上昇を引き起こすかどうかにかかっています。中航証券の首席エコノミストの董忠雲氏は、「米連邦準備制度の決定にとって、現在の国際原油価格の影響は単なる変数を超え、主導的な不確実性要因となっています。もし紛争が長期化し、原油価格が長期間高止まりすれば、米連邦準備制度はスタグフレーションに陥る可能性があり、その結果、インフレ圧力が利下げを遅らせるか、利下げ余地を消し去ることになり、景気後退リスクが逆に緩和策を促すことになります。『地政学的緊張の不確実性が原油価格の上昇をもたらし、消費と雇用の両面に圧力をかける』ため、米連邦準備制度の政策路線も不確実性に満ちている」と述べました。**原油価格が決定要因となる可能性**前述の懸念は、必ずしも今年の米連邦準備制度の利下げが「失敗」することを意味しません。日本時間3月19日未明に発表された米連邦準備制度の利率予測「ドットチャート」では、2026年と2027年に各1回の利下げを示唆しています。ただし、今後2年間の利下げを見送る委員の数は前回よりも明らかに増加しており、米連邦準備制度の緩和期待は明らかに弱まっています。インタビューを受けた専門家は一様に、国際原油価格の動向が米連邦準備制度の政策ペースを決定する主導変数となっており、インフレ期待が今後の決定に大きな影響を与えると指摘しています。「現状、雇用市場は米連邦準備制度がさらなる利下げを必要とする状況にあります。中東の地政学的緊張が緩和し、原油価格が徐々に下落すれば、米連邦準備制度の利下げの論理はよりスムーズになり、下半期には2〜3回の利下げもあり得ます。一方、原油価格が高止まりし続けても、中長期的なインフレ期待がほぼ横ばいであれば、米連邦準備制度は『全体的なインフレ反発』の圧力に耐えつつ、利下げを行うことも可能です」と張瑜氏は述べました。董忠雲氏は、今後の原油価格の展望について、2つのシナリオを示しています。1つは、原油価格が長期的に1バレル90ドル以上を維持した場合、米国経済は「スタグフレーション類似」状態に入り、インフレリスクと雇用リスクが同時に上昇し、米連邦準備制度の政策余地が大きく縮小されることです。この場合、米連邦準備制度は最終的に受動的な利下げを余儀なくされる可能性があります。もう1つは、原油価格が一時的に高騰した後、1バレル80〜85ドルの範囲に下落した場合、米連邦準備制度はコアインフレと雇用データに再び焦点を当て、9月や12月に「一度だけ」の予防的な利下げを実施し、経済成長の鈍化に対処する見込みです。**リスクコントロールとオッズの両立**海外市場のリスク回避ムードは国内にも伝播し、3月19日にはA株市場が大きく調整し、非鉄金属や鉄鋼など資源株の下落が目立ちました。多くの不確実性に直面する中、投資家は資産配分をどのように調整すればリスクヘッジできるのでしょうか。「現在の地政学的緊張が未解決のままで、米連邦準備制度の利下げ路線が後退し、不確実性が高まる環境では、資産配分の核心はトレンド追随からリスクコントロールとオッズの両立にシフトすべきです」と董忠雲氏は提言します。株式市場では、高評価の成長株の比重を減らし、バリュー株を増やすこと、価格設定能力と安定したキャッシュフローを持つエネルギー、金融、必需品セクターの魅力が高まるほか、リスクオッズの高い資産に先行して配置し、すでに大きく調整された、ネガティブな価格が十分に織り込まれた銘柄を狙うのも一案です。高油価の持続と輸入インフレリスクの高まりを前提とし、解運亮氏は今後の資産展望として三つのカテゴリーを挙げています。第一に、油価上昇に伴いコストが下流に伝播し、下半期には農産物価格の上昇が見込まれること。第二に、国内の「反内巻き」やグローバルな再工業化の流れと共振し、重化学工業に追い風が吹くこと。第三に、国内の要素市場の改革、特に電力体制改革の深化により、公益事業セクターの価格上昇と収益回復が期待できることです。中東の地政学的緊張の激化により、伝統的な安全資産とされる金は値上がりしないどころか下落しています。日本時間3月19日21:10時点で、COMEX金先物価格とロンドン金現物価格はともに1オンス4600ドルを割り込みました。金価格の調整理由について、張瑜氏は、「一つは、米連邦準備制度の利下げ期待の急速な後退とドル指数の明確な反発によるもの、もう一つは、リスク選好の急落による流動性のショックです。ただし、短期的なショックは中長期的な戦略的見通しの強気を変えません。『今や世界は百年に一度の秩序再構築の時期に入りつつあり、資産ポートフォリオに金の比率を高めることは、リスクとリターンの改善に大きく寄与します』と述べました。米国株や米国債など、米連邦準備制度の金利変動の影響を受けやすい資産について、中国銀河証券のストラテジスト、杨超氏は、「金利の中枢上昇とリスクプレミアムの上昇が米株の評価を抑制し、エネルギー・資源セクターが相対的に優位となる一方、成長株のボラティリティは増大しています。米国債の利回りについては、利下げ期待の遅れとインフレ期待の上方修正により、短期金利は高止まりし、長期金利の中枢も上昇しています」と述べました。
FRBの決定が主要資産の配置にどのような影響を与えるか
注目された米連邦準備制度の3月利上げ決定が「ついに実現」しました。
日本時間3月19日未明、米連邦準備制度はフェデラルファンド金利の目標範囲を3.5%から3.75%のまま維持すると発表しました。しかし、パウエル議長が何度も様子見の姿勢を強調したことや、2026年のインフレ予測を引き上げたことは、今年の利下げ路線に多くの不確実性をもたらし、米国株式市場の下落や国際金価格の大きな調整を引き起こしました。
今年の米連邦準備制度は何回の利下げ余地があるのか？米国経済のスタグフレーションリスクはどの程度か？これについて、多くのインタビューを受けた専門家は、中国証券報に対し、国際的な原油価格の高騰が今後の利下げ路線に実質的な制約をもたらすかどうかは、高油価が中長期的なインフレ期待の明確な上昇を引き起こすかどうかにかかっていると述べました。資産配分については、トレンド追随からリスクコントロールとオッズの両立へと重点を移すべきであり、価格設定能力と安定したキャッシュフローを持つエネルギー、金融、必需品セクターの投資価値がより優位であると指摘しています。金は短期的に打撃を受けましたが、中長期的な戦略的見通しは変わりません。
スタグフレーション懸念が利下げ期待を抑制
米連邦準備制度のこの据え置き金利決定に対して、市場は以前からかなり明確な予測を持っていました。外部要因としては、中東の地政学的緊張による国際原油価格の高騰が米国のインフレ反発への懸念を高めていること、国内経済については、米国の経済拡大速度が比較的堅調であることなどがあり、市場は短期的に米連邦準備制度が様子見の立場を維持すると基本的に判断していました。
3月の議決結果を見ると、米連邦準備制度はすでに中東情勢と原油価格の高騰を利上げ判断に織り込んでいます。これについて、信達証券の首席マクロ分析家の解運亮氏は、「米連邦準備制度は全体として慎重に観察段階にある」と述べています。「声明では中東情勢の影響に言及していますが、『中東情勢の展開が米国経済に与える影響は不確定である』としています。米連邦準備制度の当局者は、今後2年間の米国の個人消費支出（PCE）インフレ率予測をわずかに引き上げ、GDP成長率予測もわずかに上方修正しました。これは、当局者の基本的な見通しは、原油価格の上昇がインフレをわずかに押し上げるものの、スタグフレーションを引き起こすほどではないと考えていることを示しています」と述べました。
雇用と物価安定の両方を使命とする米連邦準備制度にとって、雇用状況は利率調整の重要な要素です。華創証券の首席エコノミストの張瑜氏は、「米国の雇用市場の回復傾向はまだ安定していませんが、国際的な原油価格のショックによりインフレが明らかに上昇する可能性があり、これが米国経済のスタグフレーション懸念を高めています。難しい選択を迫られる中、米連邦準備制度は『二害を選ぶ』しかないかもしれません」と述べました。今後については、国際原油価格の高騰が米連邦準備制度の今後の利下げ路線に実質的な制約をもたらすかどうかは、高油価が中長期的なインフレ期待の明確な上昇を引き起こすかどうかにかかっています。
中航証券の首席エコノミストの董忠雲氏は、「米連邦準備制度の決定にとって、現在の国際原油価格の影響は単なる変数を超え、主導的な不確実性要因となっています。もし紛争が長期化し、原油価格が長期間高止まりすれば、米連邦準備制度はスタグフレーションに陥る可能性があり、その結果、インフレ圧力が利下げを遅らせるか、利下げ余地を消し去ることになり、景気後退リスクが逆に緩和策を促すことになります。『地政学的緊張の不確実性が原油価格の上昇をもたらし、消費と雇用の両面に圧力をかける』ため、米連邦準備制度の政策路線も不確実性に満ちている」と述べました。
原油価格が決定要因となる可能性
前述の懸念は、必ずしも今年の米連邦準備制度の利下げが「失敗」することを意味しません。日本時間3月19日未明に発表された米連邦準備制度の利率予測「ドットチャート」では、2026年と2027年に各1回の利下げを示唆しています。ただし、今後2年間の利下げを見送る委員の数は前回よりも明らかに増加しており、米連邦準備制度の緩和期待は明らかに弱まっています。
インタビューを受けた専門家は一様に、国際原油価格の動向が米連邦準備制度の政策ペースを決定する主導変数となっており、インフレ期待が今後の決定に大きな影響を与えると指摘しています。
「現状、雇用市場は米連邦準備制度がさらなる利下げを必要とする状況にあります。中東の地政学的緊張が緩和し、原油価格が徐々に下落すれば、米連邦準備制度の利下げの論理はよりスムーズになり、下半期には2〜3回の利下げもあり得ます。一方、原油価格が高止まりし続けても、中長期的なインフレ期待がほぼ横ばいであれば、米連邦準備制度は『全体的なインフレ反発』の圧力に耐えつつ、利下げを行うことも可能です」と張瑜氏は述べました。
董忠雲氏は、今後の原油価格の展望について、2つのシナリオを示しています。1つは、原油価格が長期的に1バレル90ドル以上を維持した場合、米国経済は「スタグフレーション類似」状態に入り、インフレリスクと雇用リスクが同時に上昇し、米連邦準備制度の政策余地が大きく縮小されることです。この場合、米連邦準備制度は最終的に受動的な利下げを余儀なくされる可能性があります。もう1つは、原油価格が一時的に高騰した後、1バレル80〜85ドルの範囲に下落した場合、米連邦準備制度はコアインフレと雇用データに再び焦点を当て、9月や12月に「一度だけ」の予防的な利下げを実施し、経済成長の鈍化に対処する見込みです。
リスクコントロールとオッズの両立
海外市場のリスク回避ムードは国内にも伝播し、3月19日にはA株市場が大きく調整し、非鉄金属や鉄鋼など資源株の下落が目立ちました。多くの不確実性に直面する中、投資家は資産配分をどのように調整すればリスクヘッジできるのでしょうか。
「現在の地政学的緊張が未解決のままで、米連邦準備制度の利下げ路線が後退し、不確実性が高まる環境では、資産配分の核心はトレンド追随からリスクコントロールとオッズの両立にシフトすべきです」と董忠雲氏は提言します。株式市場では、高評価の成長株の比重を減らし、バリュー株を増やすこと、価格設定能力と安定したキャッシュフローを持つエネルギー、金融、必需品セクターの魅力が高まるほか、リスクオッズの高い資産に先行して配置し、すでに大きく調整された、ネガティブな価格が十分に織り込まれた銘柄を狙うのも一案です。
高油価の持続と輸入インフレリスクの高まりを前提とし、解運亮氏は今後の資産展望として三つのカテゴリーを挙げています。第一に、油価上昇に伴いコストが下流に伝播し、下半期には農産物価格の上昇が見込まれること。第二に、国内の「反内巻き」やグローバルな再工業化の流れと共振し、重化学工業に追い風が吹くこと。第三に、国内の要素市場の改革、特に電力体制改革の深化により、公益事業セクターの価格上昇と収益回復が期待できることです。
中東の地政学的緊張の激化により、伝統的な安全資産とされる金は値上がりしないどころか下落しています。日本時間3月19日21:10時点で、COMEX金先物価格とロンドン金現物価格はともに1オンス4600ドルを割り込みました。
金価格の調整理由について、張瑜氏は、「一つは、米連邦準備制度の利下げ期待の急速な後退とドル指数の明確な反発によるもの、もう一つは、リスク選好の急落による流動性のショックです。ただし、短期的なショックは中長期的な戦略的見通しの強気を変えません。『今や世界は百年に一度の秩序再構築の時期に入りつつあり、資産ポートフォリオに金の比率を高めることは、リスクとリターンの改善に大きく寄与します』と述べました。
米国株や米国債など、米連邦準備制度の金利変動の影響を受けやすい資産について、中国銀河証券のストラテジスト、杨超氏は、「金利の中枢上昇とリスクプレミアムの上昇が米株の評価を抑制し、エネルギー・資源セクターが相対的に優位となる一方、成長株のボラティリティは増大しています。米国債の利回りについては、利下げ期待の遅れとインフレ期待の上方修正により、短期金利は高止まりし、長期金利の中枢も上昇しています」と述べました。