二度にわたり香港株式市場への上場を断念し、科創板への挑戦も失敗に終わったバイオ医薬企業のアイコバイファは、再び香港証券取引所の主板上場を目指し、第四次の上場挑戦を開始した。3月16日、アイコバイファは正式に香港株の募集要項を更新し、中信証券とJPモルガン・チェースが共同保薦人として支援している。この粘り強い資本への挑戦の背後には、同社の厳しいキャッシュフロー圧力と資金調達の切望がある。現在、香港株の18Aセクターの審査は厳格化しており、未収益のバイオテクノロジー企業への投資姿勢はより合理的になっている。アイコバイファが今回三度目の香港IPOに挑むことは、何度も失敗を繰り返す状況を打破し、資本市場への上陸を果たせるのか注目される。困難な資本の道のりアイコバイファは2013年に設立され、呼吸器系および小児疾患分野に焦点を当て、革新的な治療法の研究と突破を追求している。創業者兼CEOの邬征博士は20年以上の薬剤研究開発経験を持ち、同社の研究開発の中核を担っている。これまでに、アイコバイファは6つの候補薬を含む研究パイプラインを構築しており、その中核製品には呼吸器合胞体ウイルス（RSV）治療薬の齐瑞索韦（きずいさくい）や、II期後の概念検証段階にある特発性肺線維症（IPF）治療薬のAK3280がある。その他にも、AK0610、AK0901、AK0705、AK0406など複数の研究中の品種が並行して推進されている。募集要項によると、齐瑞索韦は世界で最も先進的かつ潜在力のあるRSV治療候補薬であり、重要な第III相臨床試験で陽性反応を得た可能性のある世界初のRSV特異的抗ウイルス薬となる見込みだ。しかしながら、アイコバイファはこれまでいかなる製品も商業化に成功していない。最も進展している齐瑞索韦も、現在国家薬品監督管理局の新薬申請（NDA）審査段階にあり、上市はまだ承認されていない。複数の資金調達ラウンドを経て、IPOによる資金調達の道に踏み出したものの、連続して挫折を経験している。五年間にわたり、三度香港株式市場に挑戦し、一度は科創板に転戦したが、いずれも申請の撤回や募集要項の失効に終わった。上市のタイムラインを振り返ると、最初は2021年7月に募集要項を提出し、香港証券取引所への上場を目指したが、最終的には自主的に上場を中止した。2023年4月にはA株市場に転戦し、科創板上場を申請、資金調達額は約19.97億元だったが、7か月の審査と三回の質問回答を経て、再び申請を撤回した。その後、アイコバイファは再び香港株に戻り、2025年9月に申請を行ったが、6か月の有効期限が満了し失効。その後、再び募集要項を更新した。こうして、アイコバイファは「二度の香港株失敗と一度の科創板撤回」という困難な資本の道を歩んできた。収益減少と損失拡大アイコバイファのIPO失敗は、外部の規制強化だけでなく、同社の経営圧力や商業化の遅れも要因となっている。2013年設立の革新的医薬品企業として、6つの候補薬を持ちながら、13年の歴史の中で一つも商業化に成功していない。主な事業収入は長年ゼロであり、他の収入に頼って運営している。最新の募集要項によると、2024年と2025年の2会計年度において、アイコバイファの売上高は継続的に減少し、その他の収入と利益は2630.5万元から757.4万元に減少し、前年比71.2％の大幅減となった。損失も拡大し、2024年の純損失は約1.974億元、2025年には2.278億元に増加、2年間で合計約4.25億元の赤字となっている。新京報の記者・段文平が作成した図表より深刻なのはキャッシュフローの状況だ。アイコバイファは経営活動によるキャッシュフローが2年連続で大きくマイナスとなっており、2024年は-1.887億元、2025年は-1.519億元だった。2025年末時点で、現金及び現金同等物はわずか3900.4万元に過ぎない。アイコバイファは、候補薬の研究開発に伴う巨額の研究費用が原因で、年間の営業活動に必要な現金が大きく減少していると説明している。2025年12月には、国家薬品監督管理局からAK0901のNDA承認を得ており、齐瑞索韦も中国でNDA審査中で、2026年に承認される見込みだ。今後、これらの薬剤の販売が増加すれば、経営活動のキャッシュアウトフローは改善される見込みだ。もちろん、香港証券取引所の18A政策により、未収益・無収入のバイオテク企業の上場が可能となったことも、アイコバイファのような企業にとってはチャンスとなっている。しかし、政策の恩恵だけでは、同社の経営上の課題を覆い隠すことはできない。三度目の香港株上場の見通しは？アイコバイファにとって、今回の三度目の香港IPO挑戦は、規制当局を説得し、投資家の関心を引きつけるために、規制審査、資本の認知度、製品の競争力など多くの課題に直面している。上場の見通しは不透明だ。規制当局も、申請資料の質や保薦機関のコンプライアンスに対して、より厳格な姿勢を示している。2025年10月31日、中国証券監督管理委員会は、「海外上場の申請補足資料の要件」において、アイコバイファに対し、既に実施している株式報酬制度の適法性や、前回の承認後に未完了の海外上場の理由について追加説明を求めている。資本の認知度の観点から見ると、現在の香港株18Aセクターの破綻率は高い。昨年12月、バイオテクノロジー企業の華芢生物が上場したが、初日の株価は冷え込み、下落した。ほかにも、明基医院、印象大紅袍、南華期貨なども初日での株価下落を経験している。また、核心製品の齐瑞索韦の将来の市場展望を見ると、呼吸器合胞体ウイルス感染症に特化した新薬申請段階の最初の治療薬として、上市後は短期間で規模効果を実現する見込みだが、同類の競合品の迅速な展開により、市場シェアと収益性は圧迫され続ける。齐瑞索韦は競争激化の局面に直面し、AK3280の商業化は遠い未来の話であり、単一のパイプラインに依存するリスクは非常に高い。差別化された資本ストーリーを構築することも難しい。このIPOでアイコバイファが資本ストーリーをうまく語り、逆境を打破し、成功裏に上場できるかどうかは、時間が答えを出すだろう。新京報の記者・段文平編集：楊娟娟校正：王心
三度の挫折を経て再び香港株に挑む：アイコ百発の資本難と生死を賭けた闘い
二度にわたり香港株式市場への上場を断念し、科創板への挑戦も失敗に終わったバイオ医薬企業のアイコバイファは、再び香港証券取引所の主板上場を目指し、第四次の上場挑戦を開始した。3月16日、アイコバイファは正式に香港株の募集要項を更新し、中信証券とJPモルガン・チェースが共同保薦人として支援している。この粘り強い資本への挑戦の背後には、同社の厳しいキャッシュフロー圧力と資金調達の切望がある。
現在、香港株の18Aセクターの審査は厳格化しており、未収益のバイオテクノロジー企業への投資姿勢はより合理的になっている。アイコバイファが今回三度目の香港IPOに挑むことは、何度も失敗を繰り返す状況を打破し、資本市場への上陸を果たせるのか注目される。
困難な資本の道のり
アイコバイファは2013年に設立され、呼吸器系および小児疾患分野に焦点を当て、革新的な治療法の研究と突破を追求している。創業者兼CEOの邬征博士は20年以上の薬剤研究開発経験を持ち、同社の研究開発の中核を担っている。
これまでに、アイコバイファは6つの候補薬を含む研究パイプラインを構築しており、その中核製品には呼吸器合胞体ウイルス（RSV）治療薬の齐瑞索韦（きずいさくい）や、II期後の概念検証段階にある特発性肺線維症（IPF）治療薬のAK3280がある。その他にも、AK0610、AK0901、AK0705、AK0406など複数の研究中の品種が並行して推進されている。
募集要項によると、齐瑞索韦は世界で最も先進的かつ潜在力のあるRSV治療候補薬であり、重要な第III相臨床試験で陽性反応を得た可能性のある世界初のRSV特異的抗ウイルス薬となる見込みだ。
しかしながら、アイコバイファはこれまでいかなる製品も商業化に成功していない。最も進展している齐瑞索韦も、現在国家薬品監督管理局の新薬申請（NDA）審査段階にあり、上市はまだ承認されていない。
複数の資金調達ラウンドを経て、IPOによる資金調達の道に踏み出したものの、連続して挫折を経験している。五年間にわたり、三度香港株式市場に挑戦し、一度は科創板に転戦したが、いずれも申請の撤回や募集要項の失効に終わった。
上市のタイムラインを振り返ると、最初は2021年7月に募集要項を提出し、香港証券取引所への上場を目指したが、最終的には自主的に上場を中止した。2023年4月にはA株市場に転戦し、科創板上場を申請、資金調達額は約19.97億元だったが、7か月の審査と三回の質問回答を経て、再び申請を撤回した。
その後、アイコバイファは再び香港株に戻り、2025年9月に申請を行ったが、6か月の有効期限が満了し失効。その後、再び募集要項を更新した。
こうして、アイコバイファは「二度の香港株失敗と一度の科創板撤回」という困難な資本の道を歩んできた。
収益減少と損失拡大
アイコバイファのIPO失敗は、外部の規制強化だけでなく、同社の経営圧力や商業化の遅れも要因となっている。
2013年設立の革新的医薬品企業として、6つの候補薬を持ちながら、13年の歴史の中で一つも商業化に成功していない。主な事業収入は長年ゼロであり、他の収入に頼って運営している。
最新の募集要項によると、2024年と2025年の2会計年度において、アイコバイファの売上高は継続的に減少し、その他の収入と利益は2630.5万元から757.4万元に減少し、前年比71.2％の大幅減となった。損失も拡大し、2024年の純損失は約1.974億元、2025年には2.278億元に増加、2年間で合計約4.25億元の赤字となっている。
新京報の記者・段文平が作成した図表
より深刻なのはキャッシュフローの状況だ。アイコバイファは経営活動によるキャッシュフローが2年連続で大きくマイナスとなっており、2024年は-1.887億元、2025年は-1.519億元だった。2025年末時点で、現金及び現金同等物はわずか3900.4万元に過ぎない。
アイコバイファは、候補薬の研究開発に伴う巨額の研究費用が原因で、年間の営業活動に必要な現金が大きく減少していると説明している。2025年12月には、国家薬品監督管理局からAK0901のNDA承認を得ており、齐瑞索韦も中国でNDA審査中で、2026年に承認される見込みだ。今後、これらの薬剤の販売が増加すれば、経営活動のキャッシュアウトフローは改善される見込みだ。
もちろん、香港証券取引所の18A政策により、未収益・無収入のバイオテク企業の上場が可能となったことも、アイコバイファのような企業にとってはチャンスとなっている。しかし、政策の恩恵だけでは、同社の経営上の課題を覆い隠すことはできない。
三度目の香港株上場の見通しは？
アイコバイファにとって、今回の三度目の香港IPO挑戦は、規制当局を説得し、投資家の関心を引きつけるために、規制審査、資本の認知度、製品の競争力など多くの課題に直面している。上場の見通しは不透明だ。
規制当局も、申請資料の質や保薦機関のコンプライアンスに対して、より厳格な姿勢を示している。
2025年10月31日、中国証券監督管理委員会は、「海外上場の申請補足資料の要件」において、アイコバイファに対し、既に実施している株式報酬制度の適法性や、前回の承認後に未完了の海外上場の理由について追加説明を求めている。
資本の認知度の観点から見ると、現在の香港株18Aセクターの破綻率は高い。昨年12月、バイオテクノロジー企業の華芢生物が上場したが、初日の株価は冷え込み、下落した。ほかにも、明基医院、印象大紅袍、南華期貨なども初日での株価下落を経験している。
また、核心製品の齐瑞索韦の将来の市場展望を見ると、呼吸器合胞体ウイルス感染症に特化した新薬申請段階の最初の治療薬として、上市後は短期間で規模効果を実現する見込みだが、同類の競合品の迅速な展開により、市場シェアと収益性は圧迫され続ける。
齐瑞索韦は競争激化の局面に直面し、AK3280の商業化は遠い未来の話であり、単一のパイプラインに依存するリスクは非常に高い。差別化された資本ストーリーを構築することも難しい。このIPOでアイコバイファが資本ストーリーをうまく語り、逆境を打破し、成功裏に上場できるかどうかは、時間が答えを出すだろう。
新京報の記者・段文平
編集：楊娟娟
校正：王心