（出典：CSC研究 海外＆大類資産チーム）
米イラン紛争後、金価格は大幅に下落し、4つの観点から理解できる：
① 歴史的経験によると、地政学的紛争の勃発後、金価格のパフォーマンスは全体的に弱く、下落が常態化し、上昇はむしろ紛争前に多く見られる。
② 金の米株に対するヘッジ効果は想像ほど強くなく、実際、近年は金価格と米株の相関性は高い。現在の米株下落の背景では、金を保有しても保護効果は期待できない。
③ 短期的には、ドル指数と米国債利回りの上昇が金価格に一定の圧力をかけている。
④ 金は年初に急騰・急落を繰り返し、ボラティリティは史上高水準に達し、現在も昨年中枢を大きく上回っている。短期的には市場のセンチメントに対して警戒感がある。
長期的なストーリーが未だ否定されていないため、金価格の調整後も市場は引き続き買いを優先する傾向にあり、今後の介入タイミングを判断する際に注目すべき3つの要素は以下の通り：
① 2つのイラン戦争後の金価格下落幅の歴史的極値を参考に、現状は約5％程度の調整余地が残っている。
② 米株が安定し、全体的な市場センチメントの回復基盤を築くこと。具体的には、米株の大幅下落の底打ちや、紛争の緩和兆候が含まれる。
③ ボラティリティが正常水準に修復しつつあり、市場が短期的な大きな値動きリスクを気にしなくなること。
金は過去1年間で最も注目された資産の一つであり、優れたリスクヘッジ資産や、グローバルな格局再編の恩恵を受ける銘柄と広く見なされている。しかし、米イラン紛争の勃発以降、金価格は累計で10％超下落している。最近の金の弱さはどう理解すればよいのか？
（1）歴史的経験によると、地政学的紛争の勃発後、金価格は全体的に弱く、下落が常態化し、上昇はむしろ紛争前に多い。
直感に反し、地政学的紛争は金価格の好材料にはならない。中東に関連した重要な紛争事件を振り返ると、結果は次の通り：紛争発生の1か月前には金価格の上昇確率が高く、平均上昇幅は約4％に達する。一方、紛争後の3か月間では、金価格の動きは大きく異なり、明確な上昇傾向は見られず、むしろ1か月以内に下落する確率の方が高く、平均パフォーマンスは下落に転じる。
期間別の動きを見ると、紛争前は全体的に上昇方向に動きやすく、紛争後は横ばいまたは調整局面に入る傾向が明らかだ。イラク戦争、海外戦争、2つのイラン戦争、ロシア・ウクライナ戦争など、特に中東情勢に密接な紛争では、金価格が下落しやすく、2つのイラン戦争後には最大15％の下落を記録した例もある。
その理由は二つ考えられる。一つは、戦争勃発後、市場のリスク許容度が大きく低下し、流動性ショックが生じる可能性があり、その際に金も売られること。もう一つは、紛争前に金価格がすでに上昇しており、紛争後にその上昇要因が実現するケース。
（2）金の米株に対するヘッジ効果は想像ほど強くなく、実際、近年は金価格と米株の正の相関性が高まっている。現在の米株下落の背景では、金を持つだけでは保護にならない。
金とS&P500の歴史的相関を見ると、2013年から2015年前後には長期的に負の相関を維持していたが、過去10年でその負の相関はほぼ消失し、正の相関が増加している。特に2025年には、両者の相関係数はほぼ1に近づいている。これは、米株に重大なリスクが生じた場合、金はヘッジとして機能しないことを意味する。イラン・米国紛争の勃発後、米株や世界株式市場は明らかに圧力を受けており、これも金価格が動きにくい一因と考えられる。
この背景には流動性の視点もある。株式が下落すると、全体の流動性が逼迫し、金を売ることで流動性を確保しようとする動きもある。
（3）短期的には、ドル指数と米国債利回りの上昇が金価格に一定の圧力をかけている（ただし、これが主因ではない）
伝統的なドルと金利の論理では、過去数年の金価格動向を説明できないが、短期的な特定の局面では一定の影響を及ぼす。最近、ドル指数は明らかに上昇し、米国債利回りも高値に近づいており、伝統的な枠組みでは金にとって明確な逆風となる。
（4）年初の金価格は急騰し、ボラティリティは一時史上高に達した。短期的には市場のセンチメントに懸念がある。
金は年初に最大の上昇と最大の調整を経験した資産の一つであり、ボラティリティは一時史上高に達した。その後やや落ち着いたものの、依然として昨年末を大きく上回っており、市場は今後の動きに対して一定の見解の相違を持っている。紛争の背景では、リスク許容度が低下し、市場の態度も慎重になっている。
（5）今後の展望：再び金に介入するには、3つの要素に注目
長期的なストーリーは未だ否定されていないため、中期的には買い姿勢を維持しつつ、短期的には慎重さを保ちながら、潜在的な介入タイミングを見極めるために以下の3つの要素を追う。
第一に、2つのイラン戦争後の金価格下落幅の歴史的極値を参考に、現状は約5％の下落余地がある。
第二に、米株が安定し、全体的な市場センチメントの回復基盤を築くこと。これには、紛争の緩和兆候が必要。
第三に、ボラティリティが正常水準に修復しつつあること。
出典
証券研究レポート名：「米イラン紛争、なぜ金は上がらないのか？」
公開日：2026年3月19日
発行機関：中信建投証券股份有限公司
本レポートのアナリスト：錢偉
資格証番号：S1440521110002
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CITIC Securities Overseas | US-Iran Conflict: Why Isn't Gold Rising?
（出典：CSC研究 海外＆大類資産チーム）
米イラン紛争後、金価格は大幅に下落し、4つの観点から理解できる：
① 歴史的経験によると、地政学的紛争の勃発後、金価格のパフォーマンスは全体的に弱く、下落が常態化し、上昇はむしろ紛争前に多く見られる。
② 金の米株に対するヘッジ効果は想像ほど強くなく、実際、近年は金価格と米株の相関性は高い。現在の米株下落の背景では、金を保有しても保護効果は期待できない。
③ 短期的には、ドル指数と米国債利回りの上昇が金価格に一定の圧力をかけている。
④ 金は年初に急騰・急落を繰り返し、ボラティリティは史上高水準に達し、現在も昨年中枢を大きく上回っている。短期的には市場のセンチメントに対して警戒感がある。
長期的なストーリーが未だ否定されていないため、金価格の調整後も市場は引き続き買いを優先する傾向にあり、今後の介入タイミングを判断する際に注目すべき3つの要素は以下の通り：
① 2つのイラン戦争後の金価格下落幅の歴史的極値を参考に、現状は約5％程度の調整余地が残っている。
② 米株が安定し、全体的な市場センチメントの回復基盤を築くこと。具体的には、米株の大幅下落の底打ちや、紛争の緩和兆候が含まれる。
③ ボラティリティが正常水準に修復しつつあり、市場が短期的な大きな値動きリスクを気にしなくなること。
金は過去1年間で最も注目された資産の一つであり、優れたリスクヘッジ資産や、グローバルな格局再編の恩恵を受ける銘柄と広く見なされている。しかし、米イラン紛争の勃発以降、金価格は累計で10％超下落している。最近の金の弱さはどう理解すればよいのか？
（1）歴史的経験によると、地政学的紛争の勃発後、金価格は全体的に弱く、下落が常態化し、上昇はむしろ紛争前に多い。
直感に反し、地政学的紛争は金価格の好材料にはならない。中東に関連した重要な紛争事件を振り返ると、結果は次の通り：紛争発生の1か月前には金価格の上昇確率が高く、平均上昇幅は約4％に達する。一方、紛争後の3か月間では、金価格の動きは大きく異なり、明確な上昇傾向は見られず、むしろ1か月以内に下落する確率の方が高く、平均パフォーマンスは下落に転じる。
期間別の動きを見ると、紛争前は全体的に上昇方向に動きやすく、紛争後は横ばいまたは調整局面に入る傾向が明らかだ。イラク戦争、海外戦争、2つのイラン戦争、ロシア・ウクライナ戦争など、特に中東情勢に密接な紛争では、金価格が下落しやすく、2つのイラン戦争後には最大15％の下落を記録した例もある。
その理由は二つ考えられる。一つは、戦争勃発後、市場のリスク許容度が大きく低下し、流動性ショックが生じる可能性があり、その際に金も売られること。もう一つは、紛争前に金価格がすでに上昇しており、紛争後にその上昇要因が実現するケース。
（2）金の米株に対するヘッジ効果は想像ほど強くなく、実際、近年は金価格と米株の正の相関性が高まっている。現在の米株下落の背景では、金を持つだけでは保護にならない。
金とS&P500の歴史的相関を見ると、2013年から2015年前後には長期的に負の相関を維持していたが、過去10年でその負の相関はほぼ消失し、正の相関が増加している。特に2025年には、両者の相関係数はほぼ1に近づいている。これは、米株に重大なリスクが生じた場合、金はヘッジとして機能しないことを意味する。イラン・米国紛争の勃発後、米株や世界株式市場は明らかに圧力を受けており、これも金価格が動きにくい一因と考えられる。
この背景には流動性の視点もある。株式が下落すると、全体の流動性が逼迫し、金を売ることで流動性を確保しようとする動きもある。
（3）短期的には、ドル指数と米国債利回りの上昇が金価格に一定の圧力をかけている（ただし、これが主因ではない）
伝統的なドルと金利の論理では、過去数年の金価格動向を説明できないが、短期的な特定の局面では一定の影響を及ぼす。最近、ドル指数は明らかに上昇し、米国債利回りも高値に近づいており、伝統的な枠組みでは金にとって明確な逆風となる。
（4）年初の金価格は急騰し、ボラティリティは一時史上高に達した。短期的には市場のセンチメントに懸念がある。
金は年初に最大の上昇と最大の調整を経験した資産の一つであり、ボラティリティは一時史上高に達した。その後やや落ち着いたものの、依然として昨年末を大きく上回っており、市場は今後の動きに対して一定の見解の相違を持っている。紛争の背景では、リスク許容度が低下し、市場の態度も慎重になっている。
（5）今後の展望：再び金に介入するには、3つの要素に注目
長期的なストーリーは未だ否定されていないため、中期的には買い姿勢を維持しつつ、短期的には慎重さを保ちながら、潜在的な介入タイミングを見極めるために以下の3つの要素を追う。
第一に、2つのイラン戦争後の金価格下落幅の歴史的極値を参考に、現状は約5％の下落余地がある。
第二に、米株が安定し、全体的な市場センチメントの回復基盤を築くこと。これには、紛争の緩和兆候が必要。
第三に、ボラティリティが正常水準に修復しつつあること。
出典
証券研究レポート名：「米イラン紛争、なぜ金は上がらないのか？」
公開日：2026年3月19日
発行機関：中信建投証券股份有限公司
本レポートのアナリスト：錢偉
資格証番号：S1440521110002