作者 | 田思 編集 | 蒋波3月6日、合盛硅业（SH:603260）は増資募集の公告を発表し、最大35名の特定投資者に対して非公開で3.55億株のA株を発行し、総資金調達額は58億元を予定している。そのうち、41億元は鄯善硅基新材料産業基地の8×75MWバックプレッシャー発電ユニット（第1期）（以下「バックプレッシャー発電ユニット」）プロジェクトに充て、残りの17億元は流動資金の補充と銀行借入金の返済に充てる。バックプレッシャー発電ユニットプロジェクトの総投資額は57.28億元で、熱電併給施設であり、コアは石炭火力と一体化してコスト削減を実現することにある。合盛硅业は、「このプロジェクトから得られる電力、蒸気、合成ガス、タールなどの製品は、産業全体の内部で効率的かつ閉ループの消費ネットワークを形成し、資源の価値を最大化できる」と述べている。この投資決定には特に問題はないように見える。低コストの優位性は市場競争力を高めることを意味する。しかし、負債圧力が巨大で負債比率が高い合盛硅业にとって、業界の低迷期に逆風を押し切ってプロジェクトを進めることは、将来的により大きな圧力をもたらすだろう。特に注目すべきは、今回の募集資金の約3分の1が流動資金の補充と銀行借入金の返済に充てられることであり、これは合盛硅业が直面している財務圧力の大きさを示している。短期的な債務危機がすでに顕在化している背景の中で、本増資が資本市場や監督当局の承認を得られるかどうかは不確実性に満ちている。**狂った拡大がもたらした混乱**「世界最完整のシリコン全産業チェーン」を目指すため、2021年から2023年にかけて、合盛硅业は2回の増資を行い、合計で95億元を調達した。同社は連続して11の拡張プロジェクトを打ち出し、投資総額は805億元を超え、総資産の90%以上を占めている。その中で、太陽光発電一体化関連の投資は630億元に達し、多晶シリコン、単結晶シリコン棒、シリコンウェハー、太陽電池、モジュールなどを含む。付随産業チェーンには、はんだテープ、フレーム、接着膜、ガラスなども含まれる。当時、太陽光発電産業は絶好調で、増産ブームが全業界を席巻していた。残念ながら、合盛新疆中部の太陽光発電一体化産業園（年産20万トンの高純度多晶シリコン、20GWの太陽電池モジュール、150万トンの太陽光ガラスを含む）の最初の太陽光発電ラインが量産を開始したのは2024年2月のことであった。すでに太陽光産業は冬の時代に入り、シリコンウェハー、電池、モジュールの各セクターは全体的に赤字に陥り、多晶シリコンもコスト逆転が始まった。2024年第2四半期、合盛硅业はわずか1770トンの多晶シリコンを販売し、売上高はわずか7719万元にとどまった。その後、2025年末までに関連の売上情報は一切開示されていない。これについて、合盛硅业は、「生産した多晶シリコンは輸出から自用に切り替わった」と説明している。実際、過剰な拡張によって生産された製品の多くは在庫となった。2024年末時点で、合盛硅业の在庫高は95.09億元に達し、同時期の総資産の10.48%を占めている。合盛硅业は、「これは主に太陽光発電セクターの一部製品の生産開始と在庫増加によるもの」と述べている。しかし、これらの在庫の減価償却により、2024年から2025年の前三半期までに、会社は合計で11億元超の損失を出している。在庫を処理するため、合盛硅业は2024年10月以降、業界協会のコスト指導価格を下回る価格で新疆の複数の太陽光発電プロジェクトに落札し続けている。その中で、中国電力巴州プロジェクトの低価格入札は、中国光伏業界協会（CPIA）によって典型例として批判された。最近では、合盛硅业がコンポーネント製品を抵当に入れて債務を返済しようとしたとの報道もあり、そのコンポーネントの価格はわずか0.53元/Wから0.6元/Wであった。2025年、合盛硅业は巨額の赤字に陥った。1月31日、同社は業績予想を発表し、2025年の純損失は28億～33億元と見込まれるとした。これは2012年以来、初めての年間業績赤字である。赤字の原因は、工業用シリコンや有機シリコンの市場需要の大幅縮小と価格下落圧力に加え、主に太陽光発電事業セクターに集中している。合盛硅业は、「多晶シリコン市場は政策と市場の協調作用により徐々に回復しているが、短期的な需要不足や在庫の高さといった課題に直面している。2024年と比較して、2025年は多晶シリコンの生産ライン停止や太陽電池モジュールの生産能力利用率の低下などの要因が重なり、大きな操業停止損失と運営損失を生じている」と述べている。また、合盛硅业は、上述の太陽光発電事業の大きな変化に基づき、関連の長期資産について減損テストを実施し、約11億～13億元の減損準備を計上した。**高まる債務リスクの露呈**過去数年の狂乱的な拡大により、合盛硅业の財務圧力は非常に大きくなっている。2023年時点で、建設中の工程は382億元に達し、固定資産（約224億元）を上回っていた。2025年第3四半期末には、固定資産は約313億元に増加したものの、建設中の工程は依然として357億元に達している。2025年第3四半期末の合盛硅业の負債比率は62.89%である。同時点で、同社の1年以内に満期を迎える非流動負債は66.49億元、短期借入金は49.70億元、支払手形は5.93億元であり、短期負債の総額は122.12億元にのぼる。一方、手元の現金はわずか11.42億元である。また、2025年中間報告によると、合盛硅业は供給業者に対して工程設備費用として137億元を未払いの状態にある。巨額の債務圧力の下、合盛硅业はさまざまな手段で自助努力を始めている。2025年2月、合盛硅业は公告を出し、最大40億元のABS（資産担保証券）発行を申請し、既存資産の流動化と資金調達の多角化を図るとした。しかし、この議案は株主総会で承認された後、進展は伝えられておらず、上海証券取引所の承認を得られなかった可能性が高い。一方、合盛硅业の実質的支配者である羅立国とその子女は、保証や株式抵当などの方法で資金調達を行っている。2025年末時点で、合盛硅业とその子会社の対外保証残高は205.1億元に達し、直近の監査済みの純資産の62.43%を占めている。2026年3月7日現在、合盛硅业の支配株主である合盛グループと、羅立国、羅燚、羅烨栋の一貫行動者は、合盛硅业の株式の合計71.86%を保有しており、そのうち386,585,100株は担保に入っており、保有株式の45.50%、総株式の32.70%を占めている。特に注目すべきは、羅立国家族が合盛グループを通じて絶えず株式を売却し、資金を回収していることである。合盛グループは羅立国家族の企業であり、天眼查の情報によると、現在の合盛グループの株主は羅立国の子供の羅烨栋、娘の羅燚、そして羅立国本人の3名のみで、それぞれ合盛グループの57.5337%、24.9263%、17.72%の株式を保有している。同時に、合盛グループは合盛硅业の最大株主でもあり、減持前は41.16%の株式を所有していた。合盛硅业の公告によると、2026年2月11日から3月4日までの間に、合盛グループは二次市場を通じて1,843万株を売却し、9億元超の資金を回収したとされる。合盛硅业は、「合盛グループの売却は資金需要によるもの」と述べている。華夏エネルギー網は、これが合盛グループの初めての売却ではないことに注目している。2025年8月、合盛グループは協議による株式譲渡を通じて、自然人の肖秀艮に6,000万株（総株式の5.08%）を譲渡し、2,634百万元を資金化した。この2回の売却により、合盛グループは合計で3,534百万元を資金化している。現時点で、合盛グループは依然として合盛硅业の株式の39.61%を保有している。
左手減持、右手担保、「シリコン業界のリーダー」58億の増資で自救
作者 | 田思 編集 | 蒋波
3月6日、合盛硅业（SH:603260）は増資募集の公告を発表し、最大35名の特定投資者に対して非公開で3.55億株のA株を発行し、総資金調達額は58億元を予定している。そのうち、41億元は鄯善硅基新材料産業基地の8×75MWバックプレッシャー発電ユニット（第1期）（以下「バックプレッシャー発電ユニット」）プロジェクトに充て、残りの17億元は流動資金の補充と銀行借入金の返済に充てる。
バックプレッシャー発電ユニットプロジェクトの総投資額は57.28億元で、熱電併給施設であり、コアは石炭火力と一体化してコスト削減を実現することにある。合盛硅业は、「このプロジェクトから得られる電力、蒸気、合成ガス、タールなどの製品は、産業全体の内部で効率的かつ閉ループの消費ネットワークを形成し、資源の価値を最大化できる」と述べている。
この投資決定には特に問題はないように見える。低コストの優位性は市場競争力を高めることを意味する。しかし、負債圧力が巨大で負債比率が高い合盛硅业にとって、業界の低迷期に逆風を押し切ってプロジェクトを進めることは、将来的により大きな圧力をもたらすだろう。
特に注目すべきは、今回の募集資金の約3分の1が流動資金の補充と銀行借入金の返済に充てられることであり、これは合盛硅业が直面している財務圧力の大きさを示している。短期的な債務危機がすでに顕在化している背景の中で、本増資が資本市場や監督当局の承認を得られるかどうかは不確実性に満ちている。
狂った拡大がもたらした混乱
「世界最完整のシリコン全産業チェーン」を目指すため、2021年から2023年にかけて、合盛硅业は2回の増資を行い、合計で95億元を調達した。同社は連続して11の拡張プロジェクトを打ち出し、投資総額は805億元を超え、総資産の90%以上を占めている。その中で、太陽光発電一体化関連の投資は630億元に達し、多晶シリコン、単結晶シリコン棒、シリコンウェハー、太陽電池、モジュールなどを含む。付随産業チェーンには、はんだテープ、フレーム、接着膜、ガラスなども含まれる。
当時、太陽光発電産業は絶好調で、増産ブームが全業界を席巻していた。残念ながら、合盛新疆中部の太陽光発電一体化産業園（年産20万トンの高純度多晶シリコン、20GWの太陽電池モジュール、150万トンの太陽光ガラスを含む）の最初の太陽光発電ラインが量産を開始したのは2024年2月のことであった。すでに太陽光産業は冬の時代に入り、シリコンウェハー、電池、モジュールの各セクターは全体的に赤字に陥り、多晶シリコンもコスト逆転が始まった。
2024年第2四半期、合盛硅业はわずか1770トンの多晶シリコンを販売し、売上高はわずか7719万元にとどまった。その後、2025年末までに関連の売上情報は一切開示されていない。これについて、合盛硅业は、「生産した多晶シリコンは輸出から自用に切り替わった」と説明している。
実際、過剰な拡張によって生産された製品の多くは在庫となった。2024年末時点で、合盛硅业の在庫高は95.09億元に達し、同時期の総資産の10.48%を占めている。合盛硅业は、「これは主に太陽光発電セクターの一部製品の生産開始と在庫増加によるもの」と述べている。しかし、これらの在庫の減価償却により、2024年から2025年の前三半期までに、会社は合計で11億元超の損失を出している。
在庫を処理するため、合盛硅业は2024年10月以降、業界協会のコスト指導価格を下回る価格で新疆の複数の太陽光発電プロジェクトに落札し続けている。その中で、中国電力巴州プロジェクトの低価格入札は、中国光伏業界協会（CPIA）によって典型例として批判された。最近では、合盛硅业がコンポーネント製品を抵当に入れて債務を返済しようとしたとの報道もあり、そのコンポーネントの価格はわずか0.53元/Wから0.6元/Wであった。
2025年、合盛硅业は巨額の赤字に陥った。1月31日、同社は業績予想を発表し、2025年の純損失は28億～33億元と見込まれるとした。これは2012年以来、初めての年間業績赤字である。
赤字の原因は、工業用シリコンや有機シリコンの市場需要の大幅縮小と価格下落圧力に加え、主に太陽光発電事業セクターに集中している。合盛硅业は、「多晶シリコン市場は政策と市場の協調作用により徐々に回復しているが、短期的な需要不足や在庫の高さといった課題に直面している。2024年と比較して、2025年は多晶シリコンの生産ライン停止や太陽電池モジュールの生産能力利用率の低下などの要因が重なり、大きな操業停止損失と運営損失を生じている」と述べている。
また、合盛硅业は、上述の太陽光発電事業の大きな変化に基づき、関連の長期資産について減損テストを実施し、約11億～13億元の減損準備を計上した。
高まる債務リスクの露呈
過去数年の狂乱的な拡大により、合盛硅业の財務圧力は非常に大きくなっている。
2023年時点で、建設中の工程は382億元に達し、固定資産（約224億元）を上回っていた。2025年第3四半期末には、固定資産は約313億元に増加したものの、建設中の工程は依然として357億元に達している。
2025年第3四半期末の合盛硅业の負債比率は62.89%である。同時点で、同社の1年以内に満期を迎える非流動負債は66.49億元、短期借入金は49.70億元、支払手形は5.93億元であり、短期負債の総額は122.12億元にのぼる。一方、手元の現金はわずか11.42億元である。
また、2025年中間報告によると、合盛硅业は供給業者に対して工程設備費用として137億元を未払いの状態にある。
巨額の債務圧力の下、合盛硅业はさまざまな手段で自助努力を始めている。
2025年2月、合盛硅业は公告を出し、最大40億元のABS（資産担保証券）発行を申請し、既存資産の流動化と資金調達の多角化を図るとした。しかし、この議案は株主総会で承認された後、進展は伝えられておらず、上海証券取引所の承認を得られなかった可能性が高い。
一方、合盛硅业の実質的支配者である羅立国とその子女は、保証や株式抵当などの方法で資金調達を行っている。2025年末時点で、合盛硅业とその子会社の対外保証残高は205.1億元に達し、直近の監査済みの純資産の62.43%を占めている。
2026年3月7日現在、合盛硅业の支配株主である合盛グループと、羅立国、羅燚、羅烨栋の一貫行動者は、合盛硅业の株式の合計71.86%を保有しており、そのうち386,585,100株は担保に入っており、保有株式の45.50%、総株式の32.70%を占めている。
特に注目すべきは、羅立国家族が合盛グループを通じて絶えず株式を売却し、資金を回収していることである。
合盛グループは羅立国家族の企業であり、天眼查の情報によると、現在の合盛グループの株主は羅立国の子供の羅烨栋、娘の羅燚、そして羅立国本人の3名のみで、それぞれ合盛グループの57.5337%、24.9263%、17.72%の株式を保有している。同時に、合盛グループは合盛硅业の最大株主でもあり、減持前は41.16%の株式を所有していた。
合盛硅业の公告によると、2026年2月11日から3月4日までの間に、合盛グループは二次市場を通じて1,843万株を売却し、9億元超の資金を回収したとされる。合盛硅业は、「合盛グループの売却は資金需要によるもの」と述べている。
華夏エネルギー網は、これが合盛グループの初めての売却ではないことに注目している。2025年8月、合盛グループは協議による株式譲渡を通じて、自然人の肖秀艮に6,000万株（総株式の5.08%）を譲渡し、2,634百万元を資金化した。
この2回の売却により、合盛グループは合計で3,534百万元を資金化している。現時点で、合盛グループは依然として合盛硅业の株式の39.61%を保有している。