数智赋能，生态共赢 | 中信证券2026年ETF投资论坛CITICS ETF投資フォーラム2026中信证券2026年ETF投資フォーラムは、3月12日から13日にかけて浙江嘉興で開催されました。本フォーラムには、国内外のETF管理・投資を行う各種資産運用機関、資金提供機関、企業顧客、専門投資家などが参加しました。初日メインフォーラム日時2026年3月12日午前特別ゲスト劉 忠上海華証指数情報サービス有限公司董事長軒 偉華夏基金首席戦略分析師李 栩易方達基金指数研究部総経理補佐過 蓓蓓汇添富基金指数・量化投資部副部長尹 大偉上海雷菱投資パートナー講演者趙文榮中信証券量化・アロケーション部長徐 涛中信証券テクノロジー産業連席大組長、電子業界首席分析師司会者伍家豪中信証券ETF戦略・テーマ量化分析師指数投資の過去・現在・未来劉 忠 上海華証指数情報サービス有限公司董事長一、指数投資の過去指数は19世紀末に誕生し、当初はメディアや取引所による市場全体の状況を示す金融情報の発信手段として始まりました。その後、金融商品の基盤へと発展。ETFの登場により、指数に対する規範性・独立性・投資可能性の要求が高まり、専門的な指数会社が次々と誕生しました。劉忠教授は、指数投資は深い理論的基盤を持つと強調します。効率的市場仮説から現代ポートフォリオ理論まで、指数投資は金融分野において「理論先行、実践で証明される」稀有な例です。確率積過程に基づく証明によると、市場時価総額加重指数のリターンは、多くのアクティブ運用を上回ることが示されています。米国市場の過去10年間の資金流入もこの傾向を裏付けており、指数関連商品には約3.1兆ドルの資金が流入し、一方アクティブ運用ファンドは約3.2兆ドルの資金を流出しています。市場は指数化へと明確に移行しています。国内市場では、2002年に最初の指数ファンドが登場して以来、当初は停滞気味でしたが、2008年以降、規模と数が増加し始めました。2014年以降は指数ファンドの規模が高速で拡大し、2024年頃にはアクティブ株式ファンドを超える水準に達しました。二、指数投資の現在現在、指数投資はかつてない多様化の局面を迎えています。劉忠教授は、中国においても指数投資はまだ比較的初期段階にあり、今後大きな成長余地があると指摘します。主に三つの側面からです。商品形態の多様化。従来の広範基準指数から、テーマ指数、業種指数、戦略指数（Smart Beta）へと急速に拡大しています。特にSmart Betaは、アクティブ運用のルール化された表現として、因子暴露を通じてシステム的な超過リターンを追求し、方法論の代替を実現しています。指数の作成方法の革新と進化。従来の時価総額加重から、「異象」発見に基づくSmart Beta、さらには適応市場仮説に基づくDynamic Betaへと進化しています。技術面では、基本的なファンダメンタル分析から機械学習や動的因子ローテーションへと高度化し、市場リスクプレミアムの純粋な捕捉を目指しています。政策とエコシステムの強力な支援。2024年以降、「新国九条」や証券監督管理委員会の一連の施策により、ETFの迅速承認ルートの整備や指数化投資の推進が明確に打ち出されています。中央汇金を中心とした「平準基金」類のETFを通じて、市場の安定化に寄与し、長期資金の誘引や市場の安定維持において指数の中核的役割がさらに強化されています。三、指数投資の未来未来展望として、劉忠教授は指数投資が三つの方向に進化すると予測します。より大きな差別化。従来のパッシブツールから、アクティブな複合運用へと変化し、単なる時価総額追跡を超え、多様なスタイル・因子・戦略のモジュール化された組み合わせにより、ESGなどの個性化嗜好も加味し、独自の投資目標を実現します。技術革新により、「誰もが自分の指数を作成・保有・投資できる」時代が到来します。直接指数化。従来のファンド形式を覆し、投資家が底層資産の直接保有を可能にする「ダイレクト指数化」が進展します。これにより、個別ニーズに合わせたカスタマイズが容易になり、投資効率が大幅に向上します。既存の指数会社や資産運用機関にとっては挑戦となるでしょう。AIの強化とデリバティブ戦略の指数化。人工知能（AI）は指数投資に深く関与し、機械学習や自然言語処理を用いて証券選定や動的因子重み付けを行い、純粋なαリターンを追求します。同時に、指数投資は現物市場からデリバティブ戦略へと大きく進化し、オプションやレバレッジなどの金融工学技術を透明かつ低コストの戦略指数にパッケージ化し、市場のリスク多様化に寄与します。半導体産業の動向から見るテクノロジー産業長期投資の機会徐 涛 中信証券テクノロジー産業連席大組長、電子業界首席分析師AIは現在のテクノロジー産業の最も明確な主線です。これをクラウドとエンドポイントの二つの方向から議論します。クラウドは引き続き好調であり、エンドポイントは、AIによるスマートフォンや眼鏡の反転を経て再び成長しています。現在の産業投資段階は、主にテクノロジーインフラの「道路整備」に集中しており、クラウド基盤の軍拡競争が盛んです。次に、エンドポイントの応用が進展しています。半導体はAIの最も重要な基盤インフラであり、今回の産業アップグレードにおいて戦略的な地位を高めています。テクノロジー産業は、超長期の成長産業と周期的要素の重ね合わせと理解すべきです。長期的な推進力は、粘着性の高いエンドポイントの浸透率向上にあります。投資のロジックから見ると、ハードテクノロジーのトレンドは、市場環境が良好なときに持続的に市場を上回る能力を持ち、特にAIは最も明確な主線です。すべてのテクノロジー産業のロジックは、AIの外延を中心に展開し、逆グローバリゼーションの背景下での国産代替も進行しています。現在、クラウドの景気は引き続き明確であり、トレーニング、推論、ストレージ、帯域幅、先進製造プロセスの拡大が産業チェーンの高景気サイクルを形成しています。AI関連のクラウド需要は継続的に増加し、クラウド事業者の資本支出（capex）投資やNVIDIAなどのコア企業の先見性、トークンの成長と応用の出現などのロジックが十分に証明されています。一方、エンドユーザーの需要は現段階ではやや弱く、次の成長の核心変数は、AIによるエンドポイントのスマートフォンや眼鏡などの浸透率の向上にシフトしています。2027年、2028年は、AIエージェントがエンドを十分に支援し、産業構造の変革を引き起こす大きな年になる見込みです。ストレージとデバイスは、半導体産業の中で最も注目すべき二大分野です。ストレージ産業の景気の長さと強さは見過ごせません。現在、AIによる産業の品薄は、単なるスーパーサイクルとみなすのではなく、超長期の超成長と捉えるべきです。その後、ストレージの不足度はサブカテゴリーごとに差別化され、AI関連のメモリとフラッシュメモリの景気が最も高くなります。特にHBM（高帯域幅メモリ）は、今後2年から3年の最も優れた注目ポイントです。計算能力、記憶容量、帯域幅の協調的なマッチングは、今後の核心であり、ストレージと計算の同期成長が国内の技術革新の重点方向です。先進製造は、今後3年間に過剰な生産能力を過度に懸念する必要はありません。世界各国が生産拡大を推進し、中国、米国、欧州が同時に投資しています。逆グローバリゼーションとサプライチェーンの安全保障により、製造、設備、ストレージ、国内化された装置のサプライチェーンは高い確実性を持ち、投資家は特に注目すべきです。今後のインターネットとスマート端末の核心的変化は、「入口」の再構築です。大規模モデル企業、スマートフォンメーカー、スーパーアプリ、中小アプリの境界が曖昧になっています。誰がユーザーの入口、システム権限、インタラクションの標準を握るかが、次の産業の高地を占めるチャンスを左右します。端末面では、AIスマートフォンの元年に入り、短期的には、豆包＋努比亞型の破壊者が先導し、浸透率の向上を促します。中期的には、大規模モデル企業、スマホメーカー、スーパーアプリ間の入口の再編と争奪が重要な産業変数となり、産業はスマートフォンからスマートアシスタントへのアップグレードを迎えます。さらに、AI＋AR眼鏡は、長期的な潜在力を持ち、革命的な効率向上をもたらす新ハードウェアです。AIアシスタントはソフトウェアのインタラクション能力を高め、巨頭が軽量化、表示効果、省電力性の向上をリードすれば、今後3年で浸透が加速し、新たなエコシステムの変革を引き起こす可能性があります。私たちは、今後のテクノロジー産業投資は、実績の裏付けがあり、産業ロジックが明確で、AIの基盤拡大から恩恵を受ける分野に重点を置くべきだと考えます。特に、クラウド基盤の拡大や端末産業の構造変化に直接的に利益をもたらす細分化された分野です。リスク要因：データ情報源のリスク、市場の異常変動リスク、マクロ・産業政策の大きな変化。市場資金環境分析とSDISSフレームワークに基づくETF投資の支援趙文榮 中信証券量化・アロケーション部長2025年末時点で、国内ETF市場規模は6兆円を突破し、前年比60％増加。商品数は1401銘柄に達し、日次平均取引額は4263億円、A株取引総額に占める割合は20％超となり、ツールとしての属性と市場への影響力が大きく向上しています。債券、商品、香港株式ETFの規模拡大が著しく、A株の業種・テーマETFの成長率は広範基準ETFを上回り、取引活発度も高いです。量的指標体系による監視データから、現在の資本市場は、経済の弱い回復、インフレの改善、人民元の上昇、流動性の緩和、低金利環境の継続といったマクロ環境にあり、ETFなどのツール化投資にとって良好な土壌となっています。ETFの時価総額比率や全A株の取引比率の国際比較から、「第十四次五カ年計画」期間中、ETF市場は引き続き高速成長が見込まれます。A株市場に関しては、長期的に見て7つの資金流入傾向が続いています。その中でも、ETF投資資金、高純資産層の資金、保険資金、外国資金の4つは潜在的な流入規模が大きいです。具体的には：（1）指数化投資家を代表するETF資金：逆調整の終了により、市場はバランスを取り戻しつつあります。（2）高純資産層の私募証券投資資金：潜在的な純流入規模が大きいです。（3）長期配分を担う保険資金：株式配分は「まず安定、その後上昇、加速」といった特徴を持ちます。（4）柔軟な配分を行う北向き資金：株式時価総額は上昇トレンドにありますが、過去数年と比べてA株への影響力は低下しています。（5）活発な投資家の信用取引資金：波動に対する反応が最も敏感で、市場のトレンドを強化する行動性を持ち、市場が活発な状態では信用取引規模は増加し続けています。（6）一般投資家のアクティブ公募資金：2025年には「A株増加・香港株減少」の動きが見られ、テクノロジー・周期株の比率が上昇し、純買いから純売りへと変化しましたが、2026年には再び純買いに転じています。（7）リスク許容度の低い資金：株式配分は低水準にありますが、今後の潜在的な上昇余地は大きいです。中長期的には、これら7つの資金は希少な同調現象を示し、セクターのローテーションやβ投資の支援となっています。中信証券研究部が構築したSDISS（Seven-Dimensional Investment Strategy System）投資分析フレームワークは、マクロ状況、景気動向、政策、市場期待、企業のファンダメンタルズ、資金流動、技術的特徴の7つの独立した次元をカバーし、それぞれ異なる市場ドライバーのロジックを持ちます。外生的から内生的へ、長期的ロジックから短期的ロジックへと展開し、単一次元のテーマ投資戦略も構築可能です。これにより、相互に独立しながらも相互に検証し合う統一的な戦略体系を形成し、資産運用機関の銘柄選択からβ選択への進化を支援します。2023年3月6日時点のデータによると、SDISSフレームワークに基づき、広範基準ETFは、創業板50、創業板指数、創業板大盤/300指数、上海証券取引所科創板100指数に重点を置いています。一級産業は、非金融の金融、家電、農林畜産、石油化学に焦点を当て、産業・テーマ別では、創業板のテクノロジー、スマートカー、5G産業50、IoT、産業インターネット、半導体チップなどのセクターを優先しています。リスク要因：データ情報源のリスク、モデルの失効リスク、過剰適合のリスク、市場の異常変動リスク、マクロ・産業政策の大きな変化。「ETF投資戦略とソリューション」円卓会議司会者：史 周 中信証券ETF戦略・テーマ量化分析師ゲスト：軒 偉 華夏基金首席戦略分析師李 栩 易方達基金指数研究部総経理補佐過 蓓蓓 汇添富基金指数・量化投資部副部長尹 大偉 上海雷菱投資パートナー▶ 軒 偉 華夏基金首席戦略分析師の発言要旨1、華夏基金はETF投資戦略とソリューションにおいてどのような実践例がありますか？当社は各部署の連携により、顧客に対して論理的に明快で結論のはっきりした投資見解や投資顧問ポートフォリオを提供しています。実際の運用やシミュレーションを通じて、指数ファンドの低ボラティリティ・ローテーション戦略、月次ETF配分戦略、大類資産配分戦略など複数の戦略を構築し、市場調査、戦略開発、商品分析を軸にした全方位のサービス体制を整え、先見性とタイムリーな研究成果の提供、競争力のある投資顧問ポートフォリオ管理と戦略サービスを実現しています。2、AIの波の中で、デジタル化の応用を通じてETF投資にどのような付加価値をもたらしていますか？AIの波により、デジタル化はETF投資に大きな支援の可能性をもたらしています。私たちは、C端プラットフォームの「紅色火箭」を育成し、ユーザーは1500万人超に達し、指数投資のツール化・可視化を実現しています。これにより、全链の投資支援を無料で提供し、市場全体の製品をカバーしています。さらに、多財富管理プラットフォームに埋め込み、顧客へのリーチを拡大しています。同時に、機関投資家向けのミニプログラム「指定盈」を開発し、指数投資顧問戦略の成果を示し、今後はPC端の専門的意思決定プラットフォームも展開し、デジタル化サービスを継続的に充実させています。3、外部の衝突や不確実性の高い環境下で、2026年のETF投資戦略についてどのような提言がありますか？2025年以降の世界市場では、地政学的変化が各資産のパフォーマンスに深刻な影響を与えています。こうした新たな状況・変化に対応し、2026年のETF投資では以下の点に重点を置いています。まず、多資産配分を継続し、特に商品資産や金の比重を重視します。次に、A株の权益資産への投資も引き続き重視します。今年のA株市場は良好なスタートを切り、今後の好条件として、PPIの前年比正の加速、全Aの利益成長率の8～10％への修正、利益回復と評価縮小の継続判断があります。これにより、市場の変動は拡大し、上昇構造も縮小傾向となるため、構造的な機会の発掘に注力します。特に、周期と成長の二大テーマに焦点を当て、今後は配当資産の比重も徐々に高めていきます。テクノロジー安全（AI、半導体）、エネルギー安全（非鉄、化学、石炭、電力）、低ボラティリティの配当資産に注目しています。▶ 過 蓓蓓 汇添富基金指数・量化投資部副部長の発言要旨1、汇添富基金の業界ETFローテーション戦略について紹介してください。汇添富の業界ETFローテーション戦略は、指数ソリューションの中核の一つです。全量子化モデルに基づき、多因子体系と業界固有因子を融合し、AI深層学習も導入しています。モデルは定期的に一級業界の評価と調整を行い、利食い・損切りのシグナルを重ねて、構造的リターンとリスクコントロールを両立させています。2、近年、指数作成の最適化が顧客から注目されていますが、どのような支援がありますか？指数作成の最適化は、既存の指数サンプルプールを基に、ルール化された方法で選定と重み付けを調整・最適化することです。例えば、汇添富は2013年に上海・深セン300安中ダイナミック戦略指数ファンドを導入し、上海・深セン300の構成銘柄内で重みを調整し、年率超過リターンは5％超を達成しています。さらに、カスタマイズサービスも提供可能で、スマートベータのカスタムプランやテーマ別カスタムプランなど、投資家の個別因子やテーマのエクスポージャーに対応しています。3、外部の衝突や不確実性の高い環境下で、2026年のETF投資戦略についての提言はありますか？2026年のETF投資は、「1つの戦略＋4つの業界テーマ」に注目すべきです。戦略面では、キャッシュフロー戦略に注力し、コアの基底資産として位置付け、部分的な指数増強の代替とします。業界テーマでは、伝統的エネルギー（戦略的優位性と新エネルギーの補完）、新エネルギー、必需消費、クラウドコンピューティング（上海・香港・深センの展開、インテリジェントエージェントの需要に適合）に焦点を当て、長期価値と短期チャンスの両面を狙います。▶ 尹 大偉 上海雷菱投資パートナーの発言要旨1、私募ファンドの観点から、ETFアービトラージとマクロローテーションの量的戦略のロジックとリターン源について説明してください。私たちのチームは、ETFの量子戦略体系に特化しています。一つはETFアービトラージ戦略、もう一つはマクロETFローテーション戦略です。アービトラージの核心は、ETFの一次・二次市場価格の乖離、プレミアム・ディスカウント、構成銘柄とETF間の価格差を利用し、プログラム化・低遅延取引で確実な差益を狙うことにあります。リターンは、市場の価格効率の回復によるもので、安定した収益性と市場の上下動との相関が低く、ドローダウンもコントロール可能です。一方、マクロローテーション戦略は、マクロサイクル、流動性、業界景気、資金行動など多次元の因子を基に、定量モデルを用いて、広範囲の指数、業種、テーマ、クロスボーダー、商品ETF間で動的に資産配分を行います。主に、各種トレンドやグローバル資産サイクルのリターンを追求し、さまざまな市場環境下でリスク調整後の最適な収益を目指します。全体として、私たちの戦略は、厳格なディシプリン、システム化された研究・取引、リスク管理を徹底し、主観的投資と差別化しています。データとモデルに基づく量的アプローチを重視しています。2、投資家はETFの量子商品をどう理解すべきか？この戦略はどのような投資家に適していますか？ETFの量子商品は、よりツール化・システム化・規律化された資産配分のソリューションです。純粋なインデックスファンドの受動的保有や、ファンドマネージャーの個別判断に依存する投資とは異なり、モデルを用いてタイミングやローテーション、アービトラージを行います。適合する投資家は、①安定志向で大きなドローダウンを嫌う方、②長期的に市場に参加したいが、底層資産やタイミングの研究に時間を割きたくない方、③伝統的な株・債と相関の低い安定戦略をポートフォリオに加えたい資産配分ニーズを持つ方です。要するに、リスクをコントロールしつつ、持続可能な絶対リターンを追求し、「コア資産」や「安定増強」に適したツール型商品です。3、今後、ETFツールは多様化し続けますが、私募ファンドの戦略や商品展開にはどのような新しい方向性がありますか？現段階では、ETFの量子投資は黄金期を迎えつつあります。今後は、次の三つの方向に注力します。第一に、戦略の精緻化です。既存のアービトラージやローテーションに加え、代替データや高頻度シグナルを導入し、収益の安定性を向上させます。第二に、商品ラインナップの多様化です。安定的なアービトラージ、トレンドローテーション、株債ミックス、グローバル配分などの戦略を軸に、リスク・リターン特性の明確なシリーズ商品を展開し、多様な顧客ニーズに応えます。第三に、ツールの多元化です。クロスボーダーETF、商品ETF、債券ETFなどのツールが充実する中、戦略をより多くのETF資産クラスや細分化された分野に展開します。私たちの目標は、透明性が高く、再現性があり、期待値の高いETF量子商品を継続的に創出し、投資家に長期的価値を提供することです。4、ETFの配置戦略とアービトラージ戦略は、背後に異なる参加者層がありますが、これら二つの戦略の関係性についてどう考えますか？また、「強力な連携」の可能性はありますか？ETFの配置戦略とアービトラージ戦略は、「強力な連携」の可能性を持ち、すでに実践例もあります。両者はリターンとリスクの特性が明確で、配置戦略は安定成長を志向し、アービトラージはキャッシュマネジメントに適しています。投資家のニーズは多様で、市場状況に応じてリスク許容度も変化します。私たちは、異なる商品を設計したり、専用口座に両戦略を組み込み、動的にポジションや比率を調整することで、資金量や投資目的に応じた最適な連携を実現しています。本会議は非公開のクローズドミーティングです。内容は参加者に限定され、発言者や司会者の許可なく、会議の音声・映像・議事録等の情報を直接または再編集して外部に伝えることを禁じます。違反行為に対しては、当社は追及権を有します。本資料に記載の情報、見解、予測は、あくまで情報提供と投資ロジックの共有を目的とし、具体的な投資判断の助言を意図したものではありません。投資判断にあたっては、ご自身の状況に応じて他の分析手法と併用し、慎重に行ってください。記載の証券や金融商品には重大なリスクが伴います。情報のみに頼ることなく、自らの判断と責任で投資を行い、リスクを負う必要があります。中信証券は、本資料の利用により生じたいかなる損失についても責任を負いません。市場リスクを十分理解し、慎重に投資してください。また、会議内容に関して、発言者の意見を広める行為や、内容の解釈に関する行為については、事前に発言者の意向を確認してください。会議の議事録に関する解釈についても、必要に応じて担当の顧客担当者にご相談ください。ご理解とご協力に感謝いたします。特別声明：招待参加者が交流の中で表明した意見は個人の見解であり、中信証券の立場を代表するものではありません。
Highlights | "Digital Intelligence Empowerment, Ecosystem Win-Win——CITIC Securities 2026 ETF Investment Forum" Day 1 Main Forum
数智赋能，生态共赢 | 中信证券2026年ETF投资论坛
CITICS ETF投資フォーラム2026
中信证券2026年ETF投資フォーラムは、3月12日から13日にかけて浙江嘉興で開催されました。本フォーラムには、国内外のETF管理・投資を行う各種資産運用機関、資金提供機関、企業顧客、専門投資家などが参加しました。
初日メインフォーラム
日時
2026年3月12日午前
特別ゲスト
劉 忠
上海華証指数情報サービス有限公司董事長
軒 偉
華夏基金首席戦略分析師
李 栩
易方達基金指数研究部総経理補佐
過 蓓蓓
汇添富基金指数・量化投資部副部長
尹 大偉
上海雷菱投資パートナー
講演者
趙文榮
中信証券量化・アロケーション部長
徐 涛
中信証券テクノロジー産業連席大組長、電子業界首席分析師
司会者
伍家豪
中信証券ETF戦略・テーマ量化分析師
指数投資の過去・現在・未来
劉 忠 上海華証指数情報サービス有限公司董事長
一、指数投資の過去
指数は19世紀末に誕生し、当初はメディアや取引所による市場全体の状況を示す金融情報の発信手段として始まりました。その後、金融商品の基盤へと発展。ETFの登場により、指数に対する規範性・独立性・投資可能性の要求が高まり、専門的な指数会社が次々と誕生しました。
劉忠教授は、指数投資は深い理論的基盤を持つと強調します。効率的市場仮説から現代ポートフォリオ理論まで、指数投資は金融分野において「理論先行、実践で証明される」稀有な例です。確率積過程に基づく証明によると、市場時価総額加重指数のリターンは、多くのアクティブ運用を上回ることが示されています。米国市場の過去10年間の資金流入もこの傾向を裏付けており、指数関連商品には約3.1兆ドルの資金が流入し、一方アクティブ運用ファンドは約3.2兆ドルの資金を流出しています。市場は指数化へと明確に移行しています。
国内市場では、2002年に最初の指数ファンドが登場して以来、当初は停滞気味でしたが、2008年以降、規模と数が増加し始めました。2014年以降は指数ファンドの規模が高速で拡大し、2024年頃にはアクティブ株式ファンドを超える水準に達しました。
二、指数投資の現在
現在、指数投資はかつてない多様化の局面を迎えています。劉忠教授は、中国においても指数投資はまだ比較的初期段階にあり、今後大きな成長余地があると指摘します。主に三つの側面からです。
商品形態の多様化。従来の広範基準指数から、テーマ指数、業種指数、戦略指数（Smart Beta）へと急速に拡大しています。特にSmart Betaは、アクティブ運用のルール化された表現として、因子暴露を通じてシステム的な超過リターンを追求し、方法論の代替を実現しています。
指数の作成方法の革新と進化。従来の時価総額加重から、「異象」発見に基づくSmart Beta、さらには適応市場仮説に基づくDynamic Betaへと進化しています。技術面では、基本的なファンダメンタル分析から機械学習や動的因子ローテーションへと高度化し、市場リスクプレミアムの純粋な捕捉を目指しています。
政策とエコシステムの強力な支援。2024年以降、「新国九条」や証券監督管理委員会の一連の施策により、ETFの迅速承認ルートの整備や指数化投資の推進が明確に打ち出されています。中央汇金を中心とした「平準基金」類のETFを通じて、市場の安定化に寄与し、長期資金の誘引や市場の安定維持において指数の中核的役割がさらに強化されています。
三、指数投資の未来
未来展望として、劉忠教授は指数投資が三つの方向に進化すると予測します。
より大きな差別化。従来のパッシブツールから、アクティブな複合運用へと変化し、単なる時価総額追跡を超え、多様なスタイル・因子・戦略のモジュール化された組み合わせにより、ESGなどの個性化嗜好も加味し、独自の投資目標を実現します。技術革新により、「誰もが自分の指数を作成・保有・投資できる」時代が到来します。
直接指数化。従来のファンド形式を覆し、投資家が底層資産の直接保有を可能にする「ダイレクト指数化」が進展します。これにより、個別ニーズに合わせたカスタマイズが容易になり、投資効率が大幅に向上します。既存の指数会社や資産運用機関にとっては挑戦となるでしょう。
AIの強化とデリバティブ戦略の指数化。人工知能（AI）は指数投資に深く関与し、機械学習や自然言語処理を用いて証券選定や動的因子重み付けを行い、純粋なαリターンを追求します。同時に、指数投資は現物市場からデリバティブ戦略へと大きく進化し、オプションやレバレッジなどの金融工学技術を透明かつ低コストの戦略指数にパッケージ化し、市場のリスク多様化に寄与します。
半導体産業の動向から見るテクノロジー産業
長期投資の機会
徐 涛 中信証券テクノロジー産業連席大組長、電子業界首席分析師
AIは現在のテクノロジー産業の最も明確な主線です。これをクラウドとエンドポイントの二つの方向から議論します。クラウドは引き続き好調であり、エンドポイントは、AIによるスマートフォンや眼鏡の反転を経て再び成長しています。現在の産業投資段階は、主にテクノロジーインフラの「道路整備」に集中しており、クラウド基盤の軍拡競争が盛んです。次に、エンドポイントの応用が進展しています。半導体はAIの最も重要な基盤インフラであり、今回の産業アップグレードにおいて戦略的な地位を高めています。
テクノロジー産業は、超長期の成長産業と周期的要素の重ね合わせと理解すべきです。長期的な推進力は、粘着性の高いエンドポイントの浸透率向上にあります。投資のロジックから見ると、ハードテクノロジーのトレンドは、市場環境が良好なときに持続的に市場を上回る能力を持ち、特にAIは最も明確な主線です。すべてのテクノロジー産業のロジックは、AIの外延を中心に展開し、逆グローバリゼーションの背景下での国産代替も進行しています。現在、クラウドの景気は引き続き明確であり、トレーニング、推論、ストレージ、帯域幅、先進製造プロセスの拡大が産業チェーンの高景気サイクルを形成しています。AI関連のクラウド需要は継続的に増加し、クラウド事業者の資本支出（capex）投資やNVIDIAなどのコア企業の先見性、トークンの成長と応用の出現などのロジックが十分に証明されています。一方、エンドユーザーの需要は現段階ではやや弱く、次の成長の核心変数は、AIによるエンドポイントのスマートフォンや眼鏡などの浸透率の向上にシフトしています。2027年、2028年は、AIエージェントがエンドを十分に支援し、産業構造の変革を引き起こす大きな年になる見込みです。ストレージとデバイスは、半導体産業の中で最も注目すべき二大分野です。
ストレージ産業の景気の長さと強さは見過ごせません。現在、AIによる産業の品薄は、単なるスーパーサイクルとみなすのではなく、超長期の超成長と捉えるべきです。その後、ストレージの不足度はサブカテゴリーごとに差別化され、AI関連のメモリとフラッシュメモリの景気が最も高くなります。特にHBM（高帯域幅メモリ）は、今後2年から3年の最も優れた注目ポイントです。計算能力、記憶容量、帯域幅の協調的なマッチングは、今後の核心であり、ストレージと計算の同期成長が国内の技術革新の重点方向です。
先進製造は、今後3年間に過剰な生産能力を過度に懸念する必要はありません。世界各国が生産拡大を推進し、中国、米国、欧州が同時に投資しています。逆グローバリゼーションとサプライチェーンの安全保障により、製造、設備、ストレージ、国内化された装置のサプライチェーンは高い確実性を持ち、投資家は特に注目すべきです。
今後のインターネットとスマート端末の核心的変化は、「入口」の再構築です。大規模モデル企業、スマートフォンメーカー、スーパーアプリ、中小アプリの境界が曖昧になっています。誰がユーザーの入口、システム権限、インタラクションの標準を握るかが、次の産業の高地を占めるチャンスを左右します。端末面では、AIスマートフォンの元年に入り、短期的には、豆包＋努比亞型の破壊者が先導し、浸透率の向上を促します。中期的には、大規模モデル企業、スマホメーカー、スーパーアプリ間の入口の再編と争奪が重要な産業変数となり、産業はスマートフォンからスマートアシスタントへのアップグレードを迎えます。さらに、AI＋AR眼鏡は、長期的な潜在力を持ち、革命的な効率向上をもたらす新ハードウェアです。AIアシスタントはソフトウェアのインタラクション能力を高め、巨頭が軽量化、表示効果、省電力性の向上をリードすれば、今後3年で浸透が加速し、新たなエコシステムの変革を引き起こす可能性があります。
私たちは、今後のテクノロジー産業投資は、実績の裏付けがあり、産業ロジックが明確で、AIの基盤拡大から恩恵を受ける分野に重点を置くべきだと考えます。特に、クラウド基盤の拡大や端末産業の構造変化に直接的に利益をもたらす細分化された分野です。
リスク要因：データ情報源のリスク、市場の異常変動リスク、マクロ・産業政策の大きな変化。
市場資金環境分析とSDISSフレームワークに基づくETF投資の支援
趙文榮 中信証券量化・アロケーション部長
2025年末時点で、国内ETF市場規模は6兆円を突破し、前年比60％増加。商品数は1401銘柄に達し、日次平均取引額は4263億円、A株取引総額に占める割合は20％超となり、ツールとしての属性と市場への影響力が大きく向上しています。債券、商品、香港株式ETFの規模拡大が著しく、A株の業種・テーマETFの成長率は広範基準ETFを上回り、取引活発度も高いです。量的指標体系による監視データから、現在の資本市場は、経済の弱い回復、インフレの改善、人民元の上昇、流動性の緩和、低金利環境の継続といったマクロ環境にあり、ETFなどのツール化投資にとって良好な土壌となっています。ETFの時価総額比率や全A株の取引比率の国際比較から、「第十四次五カ年計画」期間中、ETF市場は引き続き高速成長が見込まれます。
A株市場に関しては、長期的に見て7つの資金流入傾向が続いています。その中でも、ETF投資資金、高純資産層の資金、保険資金、外国資金の4つは潜在的な流入規模が大きいです。具体的には：（1）指数化投資家を代表するETF資金：逆調整の終了により、市場はバランスを取り戻しつつあります。（2）高純資産層の私募証券投資資金：潜在的な純流入規模が大きいです。（3）長期配分を担う保険資金：株式配分は「まず安定、その後上昇、加速」といった特徴を持ちます。（4）柔軟な配分を行う北向き資金：株式時価総額は上昇トレンドにありますが、過去数年と比べてA株への影響力は低下しています。（5）活発な投資家の信用取引資金：波動に対する反応が最も敏感で、市場のトレンドを強化する行動性を持ち、市場が活発な状態では信用取引規模は増加し続けています。（6）一般投資家のアクティブ公募資金：2025年には「A株増加・香港株減少」の動きが見られ、テクノロジー・周期株の比率が上昇し、純買いから純売りへと変化しましたが、2026年には再び純買いに転じています。（7）リスク許容度の低い資金：株式配分は低水準にありますが、今後の潜在的な上昇余地は大きいです。中長期的には、これら7つの資金は希少な同調現象を示し、セクターのローテーションやβ投資の支援となっています。
中信証券研究部が構築したSDISS（Seven-Dimensional Investment Strategy System）投資分析フレームワークは、マクロ状況、景気動向、政策、市場期待、企業のファンダメンタルズ、資金流動、技術的特徴の7つの独立した次元をカバーし、それぞれ異なる市場ドライバーのロジックを持ちます。外生的から内生的へ、長期的ロジックから短期的ロジックへと展開し、単一次元のテーマ投資戦略も構築可能です。これにより、相互に独立しながらも相互に検証し合う統一的な戦略体系を形成し、資産運用機関の銘柄選択からβ選択への進化を支援します。
2023年3月6日時点のデータによると、SDISSフレームワークに基づき、広範基準ETFは、創業板50、創業板指数、創業板大盤/300指数、上海証券取引所科創板100指数に重点を置いています。一級産業は、非金融の金融、家電、農林畜産、石油化学に焦点を当て、産業・テーマ別では、創業板のテクノロジー、スマートカー、5G産業50、IoT、産業インターネット、半導体チップなどのセクターを優先しています。
リスク要因：データ情報源のリスク、モデルの失効リスク、過剰適合のリスク、市場の異常変動リスク、マクロ・産業政策の大きな変化。
「ETF投資戦略とソリューション」円卓会議
司会者：
史 周 中信証券ETF戦略・テーマ量化分析師
ゲスト：
軒 偉 華夏基金首席戦略分析師
李 栩 易方達基金指数研究部総経理補佐
過 蓓蓓 汇添富基金指数・量化投資部副部長
尹 大偉 上海雷菱投資パートナー
▶ 軒 偉 華夏基金首席戦略分析師の発言要旨
1、華夏基金はETF投資戦略とソリューションにおいてどのような実践例がありますか？
当社は各部署の連携により、顧客に対して論理的に明快で結論のはっきりした投資見解や投資顧問ポートフォリオを提供しています。実際の運用やシミュレーションを通じて、指数ファンドの低ボラティリティ・ローテーション戦略、月次ETF配分戦略、大類資産配分戦略など複数の戦略を構築し、市場調査、戦略開発、商品分析を軸にした全方位のサービス体制を整え、先見性とタイムリーな研究成果の提供、競争力のある投資顧問ポートフォリオ管理と戦略サービスを実現しています。
2、AIの波の中で、デジタル化の応用を通じてETF投資にどのような付加価値をもたらしていますか？
AIの波により、デジタル化はETF投資に大きな支援の可能性をもたらしています。私たちは、C端プラットフォームの「紅色火箭」を育成し、ユーザーは1500万人超に達し、指数投資のツール化・可視化を実現しています。これにより、全链の投資支援を無料で提供し、市場全体の製品をカバーしています。さらに、多財富管理プラットフォームに埋め込み、顧客へのリーチを拡大しています。同時に、機関投資家向けのミニプログラム「指定盈」を開発し、指数投資顧問戦略の成果を示し、今後はPC端の専門的意思決定プラットフォームも展開し、デジタル化サービスを継続的に充実させています。
3、外部の衝突や不確実性の高い環境下で、2026年のETF投資戦略についてどのような提言がありますか？
2025年以降の世界市場では、地政学的変化が各資産のパフォーマンスに深刻な影響を与えています。こうした新たな状況・変化に対応し、2026年のETF投資では以下の点に重点を置いています。まず、多資産配分を継続し、特に商品資産や金の比重を重視します。次に、A株の权益資産への投資も引き続き重視します。今年のA株市場は良好なスタートを切り、今後の好条件として、PPIの前年比正の加速、全Aの利益成長率の8～10％への修正、利益回復と評価縮小の継続判断があります。これにより、市場の変動は拡大し、上昇構造も縮小傾向となるため、構造的な機会の発掘に注力します。特に、周期と成長の二大テーマに焦点を当て、今後は配当資産の比重も徐々に高めていきます。テクノロジー安全（AI、半導体）、エネルギー安全（非鉄、化学、石炭、電力）、低ボラティリティの配当資産に注目しています。
▶ 過 蓓蓓 汇添富基金指数・量化投資部副部長の発言要旨
1、汇添富基金の業界ETFローテーション戦略について紹介してください。
汇添富の業界ETFローテーション戦略は、指数ソリューションの中核の一つです。全量子化モデルに基づき、多因子体系と業界固有因子を融合し、AI深層学習も導入しています。モデルは定期的に一級業界の評価と調整を行い、利食い・損切りのシグナルを重ねて、構造的リターンとリスクコントロールを両立させています。
2、近年、指数作成の最適化が顧客から注目されていますが、どのような支援がありますか？
指数作成の最適化は、既存の指数サンプルプールを基に、ルール化された方法で選定と重み付けを調整・最適化することです。例えば、汇添富は2013年に上海・深セン300安中ダイナミック戦略指数ファンドを導入し、上海・深セン300の構成銘柄内で重みを調整し、年率超過リターンは5％超を達成しています。さらに、カスタマイズサービスも提供可能で、スマートベータのカスタムプランやテーマ別カスタムプランなど、投資家の個別因子やテーマのエクスポージャーに対応しています。
3、外部の衝突や不確実性の高い環境下で、2026年のETF投資戦略についての提言はありますか？
2026年のETF投資は、「1つの戦略＋4つの業界テーマ」に注目すべきです。戦略面では、キャッシュフロー戦略に注力し、コアの基底資産として位置付け、部分的な指数増強の代替とします。業界テーマでは、伝統的エネルギー（戦略的優位性と新エネルギーの補完）、新エネルギー、必需消費、クラウドコンピューティング（上海・香港・深センの展開、インテリジェントエージェントの需要に適合）に焦点を当て、長期価値と短期チャンスの両面を狙います。
▶ 尹 大偉 上海雷菱投資パートナーの発言要旨
1、私募ファンドの観点から、ETFアービトラージとマクロローテーションの量的戦略のロジックとリターン源について説明してください。
私たちのチームは、ETFの量子戦略体系に特化しています。一つはETFアービトラージ戦略、もう一つはマクロETFローテーション戦略です。アービトラージの核心は、ETFの一次・二次市場価格の乖離、プレミアム・ディスカウント、構成銘柄とETF間の価格差を利用し、プログラム化・低遅延取引で確実な差益を狙うことにあります。リターンは、市場の価格効率の回復によるもので、安定した収益性と市場の上下動との相関が低く、ドローダウンもコントロール可能です。一方、マクロローテーション戦略は、マクロサイクル、流動性、業界景気、資金行動など多次元の因子を基に、定量モデルを用いて、広範囲の指数、業種、テーマ、クロスボーダー、商品ETF間で動的に資産配分を行います。主に、各種トレンドやグローバル資産サイクルのリターンを追求し、さまざまな市場環境下でリスク調整後の最適な収益を目指します。全体として、私たちの戦略は、厳格なディシプリン、システム化された研究・取引、リスク管理を徹底し、主観的投資と差別化しています。データとモデルに基づく量的アプローチを重視しています。
2、投資家はETFの量子商品をどう理解すべきか？この戦略はどのような投資家に適していますか？
ETFの量子商品は、よりツール化・システム化・規律化された資産配分のソリューションです。純粋なインデックスファンドの受動的保有や、ファンドマネージャーの個別判断に依存する投資とは異なり、モデルを用いてタイミングやローテーション、アービトラージを行います。適合する投資家は、①安定志向で大きなドローダウンを嫌う方、②長期的に市場に参加したいが、底層資産やタイミングの研究に時間を割きたくない方、③伝統的な株・債と相関の低い安定戦略をポートフォリオに加えたい資産配分ニーズを持つ方です。要するに、リスクをコントロールしつつ、持続可能な絶対リターンを追求し、「コア資産」や「安定増強」に適したツール型商品です。
3、今後、ETFツールは多様化し続けますが、私募ファンドの戦略や商品展開にはどのような新しい方向性がありますか？
現段階では、ETFの量子投資は黄金期を迎えつつあります。今後は、次の三つの方向に注力します。第一に、戦略の精緻化です。既存のアービトラージやローテーションに加え、代替データや高頻度シグナルを導入し、収益の安定性を向上させます。第二に、商品ラインナップの多様化です。安定的なアービトラージ、トレンドローテーション、株債ミックス、グローバル配分などの戦略を軸に、リスク・リターン特性の明確なシリーズ商品を展開し、多様な顧客ニーズに応えます。第三に、ツールの多元化です。クロスボーダーETF、商品ETF、債券ETFなどのツールが充実する中、戦略をより多くのETF資産クラスや細分化された分野に展開します。私たちの目標は、透明性が高く、再現性があり、期待値の高いETF量子商品を継続的に創出し、投資家に長期的価値を提供することです。
4、ETFの配置戦略とアービトラージ戦略は、背後に異なる参加者層がありますが、これら二つの戦略の関係性についてどう考えますか？また、「強力な連携」の可能性はありますか？
ETFの配置戦略とアービトラージ戦略は、「強力な連携」の可能性を持ち、すでに実践例もあります。両者はリターンとリスクの特性が明確で、配置戦略は安定成長を志向し、アービトラージはキャッシュマネジメントに適しています。投資家のニーズは多様で、市場状況に応じてリスク許容度も変化します。私たちは、異なる商品を設計したり、専用口座に両戦略を組み込み、動的にポジションや比率を調整することで、資金量や投資目的に応じた最適な連携を実現しています。
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