私の故郷は依然として過去のKmartの亡霊に取り憑かれています。木材で覆われた扉の大きな空き建物は、Amazon.comと電子商取引の台頭が小売業を永遠に変えた証です。
その変化はずっと前に起きましたが、消費者の裁量支出株、例えばDillard’sやMacy’sが店舗数の過剰と売上の減少に苦しむ中、淘汰は続いています。従来の知恵では、大規模な実店舗の展開は負債とみなされてきました。
しかし、電子商取引の時代にもかかわらず、物理的な店舗をあえて開設し続ける企業もあります。実際、Five Below（FIVE +10.60%）、Floor & Decor（FND +1.68%）、Duluth Holdings（DLTH +44.15%）は、それぞれ現在、二桁の店舗成長を達成しており、長期的な目標も掲げています。
*各企業の2019年第3四半期末の店舗数。YOY＝前年同期比。データ出典：企業の提出書類。
店舗数の増加は企業の成長に効果的な手段ですが、課題も伴います。実際、各企業は投資価値を高めるために、店舗数の拡大に関する課題を克服しなければなりません。
画像出典：Getty Images。
Five Belowは、ティーンエイジャーやプレティーン、その親をターゲットにしたディスカウント小売業者です。投資家向けプレゼンテーションでは、管理陣が驚くべき統計を示しています。新店舗の開設には約30万ドルかかり、労働、在庫、マーケティングなどの費用を含みます。しかし、最初の1年でEBITDAが45万ドルに達し、ほぼ1年以内に投資回収できるのです。このような単位経済性を持つため、同社は現在の店舗数のほぼ3倍にあたる2,500店舗を積極的に目指しています。
株価は2019年中頃に約30％下落しました。これは、比較売上高（少なくとも1年間営業している店舗の売上を測る指標）への懸念からです。2019年第1四半期の比較売上は前年比3.1％増でしたが、次の報告では1.4％に減少し、ブランドの人気低下が懸念されました。
第2四半期の決算説明会では、管理陣はこれらの懸念は過剰であり、第3四半期には売上が回復すると示唆しました。そして、その見通しを裏付ける形で、第3四半期の比較売上は2.9％増となりました。
比較売上は小売業者やレストランにとって重要な指標ですが、Five Belowのストーリーで他の重要な点に注意を向けることも必要です。その一つが、新たな物流センターです。現在、東海岸に3つのセンターがありますが、今後、西海岸、テキサス、中西部にも新たに3つのセンターを計画しています。これらは将来の成長を支えるためです。具体的なマージンの見通しは示されていませんが、短期的にはマージンを圧迫します。しかし長期的には、店舗数拡大に伴う収益性向上が期待されます。
新店舗を開設する際、多くの企業は新規市場への進出よりも既存市場の「埋め戻し」を選びます。市場が複数の店舗を支えられる場合は問題ありませんが、既存店の売上が新規店に奪われると、それはカニバリゼーションと呼ばれます。Floor & Decorも、店舗数を年間20％以上増やす中でこの現象を経験しています。
2019年、Floor & Decorの新店舗の60％は既存市場に開設されました。これらの店舗は当初予想よりも多くのカニバリゼーションを引き起こしました。それでも、2020年の見通しは変わらず、20以上の新店舗を開く計画です。多くは既存市場に出店し、管理陣はカニバリゼーションの傾向が続かないと考えています。
投資家は2020年の動向に注目し、この問題が緩和されることを期待すべきですが、Floor & Decorは少々のカニバリゼーションを許容しつつも、成功を収められる企業です。
YChartsによるデータ。TTM＝過去12ヶ月。
チャートが示す通り、純利益の成長は今年度の売上成長を上回っています。さらに長期的に見ると、状況はさらに良好です。2019年の結果だけを見ると、カニバリゼーションの影響も理解しやすくなります。純利益が売上高よりも速く伸びているため、Floor & Decorが2020年以降も拡大を続けるのは理にかなっています。
Duluthの経営陣は、電子商取引と従来の小売を一体化したシームレスな顧客体験を実現する「オムニチャネル小売」を頻繁に語ります。しかし、ほんの数年前までは、Duluthにとってこれが課題でした。
多くの小売業者は、強力なオンラインショッピング体験が不足しているため、オムニチャネル販売に失敗します。Duluthの場合、全国にファンはいるものの、2015年末時点では店舗はわずか9店でした。2018年の年次報告書では、経営陣は積極的な店舗拡大戦略について、「オムニチャネルの真の約束を果たす最良の方法は実店舗を構築すること」と述べています。
2016年、Duluthの売上の82％は直販（ウェブサイトやカタログ郵送）からでした。店舗数が増加するにつれ、売上は今や小売売上と直販のほぼ50/50に分かれています。ただし、直販が小売売上に取って代わるわけではなく、両者とも成長しています。第3四半期には、小売売上は前年比24％増、直販は3％の緩やかな増加となっています。
投資家が注意すべき点もあります。Duluthは商品を思ったように動かせておらず、プロモーション価格を多用し始めています。ビジネスの基本を改善するため、2020年に向けて店舗数の拡大を抑制しています。第4四半期に入ると、在庫レベルに注目すべきです。第3四半期の在庫は39％増加し、ホリデーシーズンに備えたものです。過剰なプロモーションや在庫過多は、企業が速すぎて動きすぎた兆候かもしれません。
とはいえ、Duluthは予想利益の15倍未満で取引されています。もし、年末商戦で基本に立ち返り、商品を動かしたと報告すれば、これは全国的に認知され愛されるブランドへの絶好の投資機会となるでしょう。
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私の故郷は依然として過去のKmartの亡霊に取り憑かれています。木材で覆われた扉の大きな空き建物は、Amazon.comと電子商取引の台頭が小売業を永遠に変えた証です。
その変化はずっと前に起きましたが、消費者の裁量支出株、例えばDillard’sやMacy’sが店舗数の過剰と売上の減少に苦しむ中、淘汰は続いています。従来の知恵では、大規模な実店舗の展開は負債とみなされてきました。
しかし、電子商取引の時代にもかかわらず、物理的な店舗をあえて開設し続ける企業もあります。実際、Five Below（FIVE +10.60%）、Floor & Decor（FND +1.68%）、Duluth Holdings（DLTH +44.15%）は、それぞれ現在、二桁の店舗成長を達成しており、長期的な目標も掲げています。
*各企業の2019年第3四半期末の店舗数。YOY＝前年同期比。データ出典：企業の提出書類。
店舗数の増加は企業の成長に効果的な手段ですが、課題も伴います。実際、各企業は投資価値を高めるために、店舗数の拡大に関する課題を克服しなければなりません。
画像出典：Getty Images。
Five Below：比較売上だけにとらわれない
Five Belowは、ティーンエイジャーやプレティーン、その親をターゲットにしたディスカウント小売業者です。投資家向けプレゼンテーションでは、管理陣が驚くべき統計を示しています。新店舗の開設には約30万ドルかかり、労働、在庫、マーケティングなどの費用を含みます。しかし、最初の1年でEBITDAが45万ドルに達し、ほぼ1年以内に投資回収できるのです。このような単位経済性を持つため、同社は現在の店舗数のほぼ3倍にあたる2,500店舗を積極的に目指しています。
株価は2019年中頃に約30％下落しました。これは、比較売上高（少なくとも1年間営業している店舗の売上を測る指標）への懸念からです。2019年第1四半期の比較売上は前年比3.1％増でしたが、次の報告では1.4％に減少し、ブランドの人気低下が懸念されました。
第2四半期の決算説明会では、管理陣はこれらの懸念は過剰であり、第3四半期には売上が回復すると示唆しました。そして、その見通しを裏付ける形で、第3四半期の比較売上は2.9％増となりました。
比較売上は小売業者やレストランにとって重要な指標ですが、Five Belowのストーリーで他の重要な点に注意を向けることも必要です。その一つが、新たな物流センターです。現在、東海岸に3つのセンターがありますが、今後、西海岸、テキサス、中西部にも新たに3つのセンターを計画しています。これらは将来の成長を支えるためです。具体的なマージンの見通しは示されていませんが、短期的にはマージンを圧迫します。しかし長期的には、店舗数拡大に伴う収益性向上が期待されます。
Floor & Decor：カニバリゼーションに注意
新店舗を開設する際、多くの企業は新規市場への進出よりも既存市場の「埋め戻し」を選びます。市場が複数の店舗を支えられる場合は問題ありませんが、既存店の売上が新規店に奪われると、それはカニバリゼーションと呼ばれます。Floor & Decorも、店舗数を年間20％以上増やす中でこの現象を経験しています。
2019年、Floor & Decorの新店舗の60％は既存市場に開設されました。これらの店舗は当初予想よりも多くのカニバリゼーションを引き起こしました。それでも、2020年の見通しは変わらず、20以上の新店舗を開く計画です。多くは既存市場に出店し、管理陣はカニバリゼーションの傾向が続かないと考えています。
投資家は2020年の動向に注目し、この問題が緩和されることを期待すべきですが、Floor & Decorは少々のカニバリゼーションを許容しつつも、成功を収められる企業です。
YChartsによるデータ。TTM＝過去12ヶ月。
チャートが示す通り、純利益の成長は今年度の売上成長を上回っています。さらに長期的に見ると、状況はさらに良好です。2019年の結果だけを見ると、カニバリゼーションの影響も理解しやすくなります。純利益が売上高よりも速く伸びているため、Floor & Decorが2020年以降も拡大を続けるのは理にかなっています。
Duluth Holdings：オムニチャネルを取り入れる
Duluthの経営陣は、電子商取引と従来の小売を一体化したシームレスな顧客体験を実現する「オムニチャネル小売」を頻繁に語ります。しかし、ほんの数年前までは、Duluthにとってこれが課題でした。
多くの小売業者は、強力なオンラインショッピング体験が不足しているため、オムニチャネル販売に失敗します。Duluthの場合、全国にファンはいるものの、2015年末時点では店舗はわずか9店でした。2018年の年次報告書では、経営陣は積極的な店舗拡大戦略について、「オムニチャネルの真の約束を果たす最良の方法は実店舗を構築すること」と述べています。
2016年、Duluthの売上の82％は直販（ウェブサイトやカタログ郵送）からでした。店舗数が増加するにつれ、売上は今や小売売上と直販のほぼ50/50に分かれています。ただし、直販が小売売上に取って代わるわけではなく、両者とも成長しています。第3四半期には、小売売上は前年比24％増、直販は3％の緩やかな増加となっています。
投資家が注意すべき点もあります。Duluthは商品を思ったように動かせておらず、プロモーション価格を多用し始めています。ビジネスの基本を改善するため、2020年に向けて店舗数の拡大を抑制しています。第4四半期に入ると、在庫レベルに注目すべきです。第3四半期の在庫は39％増加し、ホリデーシーズンに備えたものです。過剰なプロモーションや在庫過多は、企業が速すぎて動きすぎた兆候かもしれません。
とはいえ、Duluthは予想利益の15倍未満で取引されています。もし、年末商戦で基本に立ち返り、商品を動かしたと報告すれば、これは全国的に認知され愛されるブランドへの絶好の投資機会となるでしょう。