重要なポイント-------------* 今年のイラン戦争が消費者、経済、FRB政策に与える影響* 今週のマイクロン・テクノロジー（MU）の決算に注目すべき理由* 人工知能によって破壊される大手企業3社と、その中でマイクロソフト（MSFT）が影響を受けにくい理由* 決算シーズンのポイント* 株式ピック：AIに強く割安に見える5つの企業このエピソードでは、_The Morning Filter_ ポッドキャストの共同ホスト、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキーが、今日の投資家に伝えるべき石油先物チェーンの状況と、長期化する紛争が消費者、経済、FRB政策に与える影響について議論します。また、今週のFRB会合の注目点や、マイクロン・テクノロジーの決算に注目すべき理由も解説します。さらに、MorningstarのAI破壊と経済的防壁に関する新しい調査結果を解説し、Adobe（ADBE）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（NOW）の経済的防壁の格下げについても詳しく解説します。なぜマイクロソフトの経済的防壁はAIに強いと考えられるのか、またAIによって競争優位性を強化すべき2社についてもお伝えします。### Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読しましょう。 彼らは、決算後に急騰したオラクル（ORCL）についてや、決算シーズン中に目立った点、そしてキャンベル（CPB）の報告後に買いかどうかについても議論します。今週の株式ピックは、AI破壊に耐えられる堅固な防壁を持ち、割安と見なされる企業です。**デイブへの質問は****themorningfilter@morningstar.com****までお送りください。**マーニングスターからの最新情報---------------------### デイブの完全アーカイブ ### 最新の株式市場見通し ### AIがソフトウェア企業の防壁に与える影響 トランスクリプト----------**スーザン・ジウビンスキー:** こんにちは、_The Morning Filter_ ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキーです。毎週月曜日、市場開幕前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラとともに、投資家が注目すべきポイントや新しい調査結果、株のアイデアについてお話しします。市場と戦争------------さて、デイブ、イラン戦争と市場について、まずは石油から話しましょう。今、私たちがこの放送をしている月曜日の市場開幕前の時点で、石油価格はどこにあり、先物価格の変動は戦争の長さをどう示しているのでしょうか？**デイブ・セケラ:** おはよう、スーザン。まず、週末の間に何が起きたかを説明する前に、原油先物契約について少し理解してもらいたいんだ。具体的には、最終取引日がいつかを正確に伝えたい。原油先物は、納品月の前月の25日カレンダー日から遡って第3営業日に期限が切れる。例えば、2026年4月の先物契約の場合、最終取引日は3月19日だ。次の月の5月契約は4月21日が最終日だ。今朝の2026年4月先物は約97ドルで、先週金曜日より1ドル安いが、先週月曜日より2ドル高い状態だ。また、先物のスプレッドも重要だ。過去1週間で見たところ、5月契約の価格は4月契約より上昇しており、その差は先週の3ドル超から今は約1ドルに縮小している。これは、市場が戦闘が4月まで長引く可能性を高く見積もっていることを示している。なお、5月と6月の契約の差は4ドル超で、戦闘が6月の最終取引日（5月19日）まで収まらない可能性を市場は織り込んでいる。先物価格を見ると、年内を通じて毎月徐々に下落しているが、12月契約は短期よりかなり低い。一方、戦争前の水準と比べると、12月契約は依然として11.5ドル高い。個人的には、市場は戦闘が11月に終わるとは見ていないが、インフラや油田の損傷、修復されていない設備の影響で、年末まで生産が止まる可能性を織り込んでいると考えている。**ジウビンスキー:** なるほど。戦争の長期化を踏まえると、消費者や経済にどのような影響が出ると考えますか？どのタイミングでその影響が顕著になると思いますか？**セケラ:** 既に影響は出ている。高騰した油価はガソリン価格に反映されており、全国平均は過去2週間で60セント以上上昇している。今後数週間も油価が横ばいでも、ガソリン価格は引き続き上昇し続けるだろう。これは、油を掘り出し、精製し、ガソリンスタンドに届くまでに時間がかかるためだ。これにより、少なくとも数ヶ月はインフレ圧力が続くと予想される。消費者への影響については、エリン・ラッシュ（消費者セクターのリサーチ責任者）と先週末に話したが、彼女の見解は、現時点では高いガソリン価格が消費者の行動を変えるほど懸念されていないというものだ。ただし、メモリアルデー以降もガソリン価格が高止まりすれば、レジャーや外食、夏の休暇などの支出が抑えられ、経済への影響が出てくるだろう。**ジウビンスキー:** 先週、関税に関するニュースも出て、これが今後の市場の変動要因になると考えられますね。**セケラ:** その通り。2026年の見通しでも、貿易交渉や関税の再開が2025年よりも市場の変動性を高めると指摘していた。先週、政権はSection 301に基づく調査を開始し、これにより一部の関税が復活する可能性が出てきた。市場はイラン問題に注目しすぎて、このニュースは見落とされているが、今年後半にはこれが市場のボラティリティを高める要因になると考えている。FRB会合の見通し----------------**ジウビンスキー:** 今週のFRB会合も控えていますね。利下げの見込みはないと予想されますが、2026年の残りの期間について、市場はどのように見ているのでしょうか？特に戦争の不確実性を踏まえて。**セケラ:** 今のところ、市場は3月と4月の会合での利下げ確率はほぼゼロと見ている。6月会合では25%、7月では33%の確率だ。私の予想では、新FRB議長の就任までは変化はないと考えていたが、実際には、年末までに利下げがない確率が約40%に上昇している。一か月前はわずか3%だった。市場は、今年いっぱいは利下げが見込めないと懸念している。**ジウビンスキー:** パウエル議長のコメントには何を期待すればいいでしょうか？戦争がFRBの政策や金利決定に与える影響について。**セケラ:** 個人的には、記者会見ではできるだけ何も言わずに済ませようとすると思う。油価やインフレ、経済への影響について多くの質問が出るだろうが、彼はいつも通り、「状況を注視している」「長期的なインフレ期待を見ている」といった定型句を繰り返すだけかもしれない。油価が長期間高止まりすれば経済に悪影響を及ぼす可能性は認めるが、その具体的な影響度合いは今のところ不明だ。最終的には、FRBは必要に応じて行動すると表明するだろう。もちろん、その二重の使命は、インフレ2%の目標と、持続可能な雇用最大化のための経済環境の構築だ。決算：マイクロン・テクノロジー---------------------------**ジウビンスキー:** さて、決算シーズンも終盤に差し掛かっていますが、注目している企業はありますか？特にマイクロン（MU）です。**セケラ:** そうだね。実は、私たちの株式アナリストは先週、メモリ需要の旺盛さを反映して、フェアバリューを引き上げたばかりだ。でも、その結果、株価は私たちのフェアバリューの50%プレミアムで取引されていて、2つ星の評価圏内に入っている。需要サイクルの長期化を見越して、今後2年間は高需要が続くと予測しているからだ。特に、AIの構築ブームにより、2028年まで需要が供給を上回ると見ている。ただし、2027年と2028年には新たな供給能力も稼働し始める。私たちのモデルでは、2029年から景気後退局面に入ると予測している。メモリは基本的にコモディティ商品であり、今は不足しているが、供給が増えれば価格と利益率は下がる。市場がそのタイミングを見通せるようになれば、株価は大きく下落するだろう。したがって、今は長期的には正しい見方かもしれないが、しばらくは誤る可能性もある。AIと経済的防壁-------------**ジウビンスキー:** では、次に、Morningstarの新しい調査について話しましょう。約130社の企業の経済的防壁評価を見直した結果、AIによる破壊リスクが高いと判断された企業群です。デイブ、今回の見直しの結果と、その理由について教えてください。**セケラ:** まず、経済的防壁の評価とは何かをおさらいすると、これはウォーレン・バフェット流の分析で、長期にわたり競争優位性を持ち続ける企業かどうかを判断するものだ。具体的には、投資資本に対して持続的に超過収益を生み出せるか、その期間はどれくらいか、という観点だ。評価が「狭い防壁」なら、5年以内に競争により収益が圧縮される可能性が高い。「広い防壁」なら、20年以上超過収益を維持できると見込む。長期の防壁が長いほど、現在の株価は高くなるし、逆に短いと価値は低くなる。AIの進展により、これらの長期的競争優位の持続期間を予測するのが難しくなってきている。私たちは、これまで評価してきた企業の防壁を見直し、特にコスト優位性、効率的規模、無形資産、ネットワーク効果、スイッチングコストの5つの源泉に注目した。結果として、40社の評価を引き下げ、2社の評価を引き上げた。全体で1,652社以上をカバーしている中で、特に評価を下げたのはエンタープライズソフトウェア、ITサービス、給与支払い関連の企業群だった。評価を上げたのはサイバーセキュリティ業界だ。この結果の要点は、長期的な収益予測がますます難しくなっていることだ。多くの株は、過去の評価よりも割安に取引されているが、その背景にはAIの進展とともに競争優位の持続期間が短くなる可能性があることも含まれる。AIによる格下げ3社-------------**ジウビンスキー:** 具体的な企業名と、その格下げ理由について詳しく教えてください。**セケラ:** もちろん。今週の姉妹ポッドキャスト_Investing Insights_では、AIが企業の防壁に与える影響について深掘りします。3社のうち、Adobe（ADBE）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（NOW）がAIの脅威により防壁の評価を狭いに格下げされました。Adobeは最も大きく評価を下げ、広い防壁から狭いに格下げし、フェアバリューも32%下げました。現在のフェアバリューは380ドルで、株価はそれより28%割引です。ServiceNowも広いから狭いに格下げし、フェアバリューは165ドルに下がり、30%割引。Salesforceは最も影響が少なく、フェアバリューは280ドルに下げ、31%割引となっています。この中で最も魅力的と考えるのはSalesforceです。長期的には、AIの進展に伴い、ビジネスモデルの進化や、より価値の高いサービスへのシフトが期待できるからです。マイクロソフトは格下げなし----------------------**ジウビンスキー:** ちなみに、Microsoft（MSFT）は格下げされていませんね。なぜ、AIの進展にもかかわらず、その広い防壁は維持されているのか、また、今も投資候補として魅力的なのか教えてください。**セケラ:** はい。Microsoftの広い防壁は、スイッチングコスト、ネットワーク効果、コスト優位性、無形資産の4つの源泉に支えられています。特に、深い製品連携や多様なポートフォリオにより、顧客の囲い込みが強固です。AzureやOfficeのエコシステムはネットワーク効果を生み出し、多くのユーザーが使えば使うほど価値が高まる仕組みです。また、AI関連の事業（AzureやCopilotなど）も、今後の成長を支えると考えられ、株価はフェアバリューの33%割引で5つ星評価です。したがって、引き続き私のトップピックです。サイバーセキュリティの格上げ----------------------**ジウビンスキー:** 先ほど、2社のサイバーセキュリティ企業が防壁の評価を引き上げられたとおっしゃいましたね。具体的には、CrowdStrike（CRWD）とCloudflare（NET）です。AIがサイバーセキュリティに与えるプラスの影響についても教えてください。**セケラ:** AIは、むしろサイバーセキュリティの重要性を高めると考えています。AIの導入が進むほど、攻撃対象や脅威も複雑化し、攻撃面積も拡大します。これにより、セキュリティ企業は、全顧客の脅威を監視し、迅速に対策を展開できるネットワーク効果が強化されるのです。また、料金モデルも従来のシート単位から、より消費量に応じたモデルに変わりつつあります。今後もAIの普及に伴い、サイバー攻撃の高度化とともに、これらの企業の経済的防壁は堅固なものとなるでしょう。オラクルの決算まとめ---------------------**ジウビンスキー:** そのエピソードも楽しみにしています。さて、他の新しい調査結果に移ります。先週の決算後、オラクル（ORCL）の株価は上昇し、フェアバリューも5ドル引き上げて220ドルになりました。デイブ、決算や会社、株についての見解はありますか？**セケラ:** オラクルについては、私の意見ではかなり投機的な側面が強いと考えています。今の価値は、現在の事業内容や短期的な業績だけでなく、将来的に事業を再構築し、AIインフラの提供者として成長させることにかかっているからです。そのため、非常に不確実性が高く、株価も大きく変動しやすい。今後の成長期待やマージンの見通し次第で、評価は大きく変わる可能性があります。私たちの基本シナリオでは、AIインフラが引き続き成長し、2030年度までに2250億ドルの売上を目指すと見ているが、直近の四半期売上は170億ドルで、目標には遠い。今後数年で大きな成長が必要だ。決算シーズンの総括------------------**ジウビンスキー:** いよいよ決算シーズンも終盤ですね。特に印象に残ったポイントはありますか？**セケラ:** そうだね。全体としては、収益と利益は堅調で、ガイダンスも概ね良好だ。ただ、関税や景気減速の懸念もあり、投資家の関心はそちらに移っている。特に、Meta、Google、Amazon、Microsoft、Oracleのキャピタル支出計画は、今年だけで7000億ドル超と過去最高水準。これらの企業はAI構築ブームに引き続き積極的に投資しており、市場はその成長を織り込んでいる。ただし、AIリーダーの株価は伸び悩み、特にNvidia（NVDA）は昨秋以降、ほぼ横ばいだ。市場は、今後の収益や売上の成長を既に織り込んでいると見ている。むしろ、今はバリュー株や防御的な銘柄への資金シフトが進んでいる。モザイクの上昇------------**ジウビンスキー:** 先週話題になった銘柄についても触れましょう。モザイク（MOS）は、希土類の合弁事業のニュースで上昇しましたね。モーニングスターの見解と、その後の株価動向について。**セケラ:** そうだね。この合弁事業は長期的にはプラス材料だ。新たな収益源と利益源になる。ただ、稼働開始は2030年と遅いため、評価には反映されていない。先週のイラン紛争やホルムズ海峡の閉鎖による供給ショックも、短期的には価格や利益に影響を与える可能性がある。特に、中東は世界の窒素肥料輸出の40%、リン酸肥料の20%、カリ肥料の10%以上を占めるためだ。これらを踏まえ、フェアバリューを引き上げ、モザイクは40ドルに設定。株価は評価額の22%割引で、4つ星評価圏内。キャンベルの決算後の買い推奨？----------------------------**ジウビンスキー:** 先週、キャンベル（CPB）の決算が振るわず、株価も下落しましたね。モーニングスターの見解と、評価の修正はありますか？**セケラ:** ほとんど変わらず、結果は相変わらず低迷している。売上は3%減少し、固定費のレバレッジも効かず、営業利益率は290ベーシスポイント縮小して11%に。通年の売上見通しも1〜2%減に下方修正された。EPS予想も215〜225ドルに下がり、前回の240〜255ドルから低下。株式買戻しや配当増も一時停止し、底打ちと回復を待つ状況だ。エリン・ハントン（アナリスト）は、フェアバリューを6割程度に引き下げると予想しているが、それでも5つ星評価は維持。割安株はさらに安くなる可能性もあるが、今の評価は10倍未満の予想PER、配当利回り6.8%と割安感は強い。回復局面を待つのが賢明だ。セアーズの買収提案------------------**ジウビンスキー:** セアーズ・エンターテインメント（CZR）についても触れましょう。買収の噂もありますが、モーニングスターの見解は？**セケラ:** そうだね。私たちは買収を推奨しているわけではないが、アナリストの見解では、同社は高品質なゲーミング資産のポートフォリオを持ち、売却すれば少なくとも評価額の10%プレミアムを得られると考えている。現株価は3つ星評価だが、ファンダメンタルズに基づいていない動きも多い。買収の可能性は50〜60%と見ており、もし買収が成立すれば、株価は約33〜34ドルの水準になると予想される。現状の株価は約28ドルなので、確率的には買収の可能性は高いと考えられる。今週の質問----------**ジウビンスキー:** それでは、今週の質問です。デイブへの質問は****themorningfilter@morningstar.com****までどうぞ。今週の質問はアイザックさんから、「モーニングスターの株価評価は、市場全体の下落リスクを考慮しているのか？ 多くのAI・半導体株が4つ星に格付けされているのは、モーニングスターがそのセクターの下落を見込んでいない証拠か？」というものです。**セケラ:** まず、短期的な市場予測やトレーディングを意図しているわけではない。長期投資の観点から見ている。市場全体の評価については、私たちは他の戦略家と異なるアプローチを取る。ボトムアップ分析を基本とし、個別株の予測や評価を行う。市場が過剰に割高や割安に振れることはよくあるため、過去の価格とフェアバリューの関係を振り返ると、2012年や2019年の例がある。特に、2012年は欧州の債務危機の影響で市場は過小評価され、2018年や2019年は過大評価された。2022年には、インフレや金利上昇を見越して過小評価された時期もあった。私たちの評価は、個別企業の予測や業界の状況、マクロ経済の変化に基づき、適宜見直す。市場は往々にして振り子のように過剰に動くため、その動きに乗じてターゲットの資産配分を調整するのが良い。株式ピック：PANW----------------**ジウビンスキー:** では、今週の株式ピックに移ります。今回は、モーニングスターが最近「広い防壁」の評価を維持した5銘柄の中から、AIによる破壊リスクが低いと考えられる企業を選びました。最初は、パロアルト・ネットワークス（PANW）です。見出しを教えてください。**セケラ:** そうですね。長らくこの銘柄について話してきたので、飽きている方もいるかもしれませんが、非常に魅力的だと思います。現在、4つ星評価で27%割引、株価はフェアバリューから大きく割安です。配当は出していませんが、そのキャッシュフローを高成長事業に再投資しています。防壁は広いと評価されており、サイバーセキュリティ業界の中でもトップクラスの選択肢です。**ジウビンスキー:** では、なぜパロアルトの防壁はAIに対して耐性があると考えるのですか？**セケラ:** 具体的には、スイッチングコストとネットワーク効果の2つの源泉に基づいています。現代のサイバー脅威は多様化・高度化しており、AIだけで完璧に防ぐのは難しい。パロアルトは、深い製品連携や広範な顧客基盤により、顧客の囲い込みが強固です。特に、AIネイティブ企業の中で14社が同社のサービスを利用しており、早期採用も進んでいます。また、今後の業界展望や、他の注目銘柄についても深掘りします。株式ピック：SPGI----------------**ジウビンスキー:** では、次はS&Pグローバル（SPGI）です。こちらも最近買い推奨を再確認しました。主要な指標を教えてください。**セケラ:** 5つ星評価で、現在25%割引、配当利回りは1%未満です。株式の自己株買いも積極的で、割引率が高いため長期的に価値を高めると考えています。防壁はネットワーク効果と無形資産に基づいています。**ジウビンスキー:** なぜ、AIの進展によってSPGIの経済的防壁が崩れる可能性は低いのですか？**セケラ:** まず、ネットワーク効果について。多くの人が使えば使うほど、その価値が高まる仕組みです。特に、格付け事業では、信用リスクの評価は多くの投資家にとって重要であり、広く使われている指数や格付けは、信頼性とブランド力を持ち続ける。規制や認証のハードルも高く、参入障壁は非常に強固です。また、独自のデータセットや規制上の優位性もあり、AIが一般公開データを学習素材とする中、同社の持つ独自データは価値を増す一方です。株式ピック：ICE------------**ジウビンスキー:** 次はインターコンチネンタル・エクスチェンジ（ICE）です。概要を教えてください。**セケラ:** そうですね。割引は10%程度ですが、十分に4つ星評価圏内です。配当利回りは1.3%。リスクは低いと考えています。主要な取引所の一つで、流動性や取引の信頼性が高く、AIによる破壊リスクは低いと見ています。**ジウビンスキー:** なぜ、ICEの防壁はAIに対しても堅固だと考えるのですか？**セケラ:** 取引所の特性上、流動性や信用の確保が最重要であり、AIがこれを模倣・破壊するのは非常に困難。特に、清算や担保の仕組み、独自の価格データは、参入障壁となる。これらの要素は、AIの普及によっても容易に再現できない。株式ピック：DDOG------------**ジウビンスキー:** 次はデータドッグ（DDOG）です。概要を。**セケラ:** 株価は23%割引、4つ星評価。配当は出していませんが、ネットワーク効果とスイッチングコストに基づく広い防壁を持つと考えています。**ジウビンスキー:** なぜ、データドッグの防壁はAIに対しても持続できると？**セケラ:** 高いスイッチングコストと、ミッションクリティカルなワークフローに深く結びついた製品、カスタマイズ性、データ規模の拡大によるネットワーク効果が強固です。クラウド非依存の立ち位置も、ハイパースケーラーのAIプラットフォームに対する防御策となる。株式ピック：TYL------------**ジウビンスキー:** 最後はタイラー・テクノロジー（TYL）。概要とその長期見通しについて。**セケラ:** これは2023年初に最初に推奨した銘柄で、その後、ソフトウェア全体の売りが続き、評価も3つ星に下がった。今は、割引率は30%、高い不確実性評価だが、スイッチングコストと無形資産に支えられた広い防壁を持つ。長期的には、AIの進展により、政府や地方自治体の重要なシステムを支えるこのソフトウェアの価値は堅固と考える。今後も17%の年平均成長を見込んでいる。まとめ------以上、今週の主要なポイントと注目銘柄についてお伝えしました。詳細はモーニングスターのウェブサイトでご確認ください。次回の_The Morning Filter_は来週月曜日午前9時（東部時間）にお会いしましょう。ご視聴・ご購読をよろしくお願いいたします。良い一週間をお過ごしください。他のモーニングスターのポッドキャストもぜひご覧ください。### 投資インサイトホストのイヴァナ・ハンプトンとモーニングスターのアナリストが、ポートフォリオ、ETF、株式などの新しい研究を解説し、より賢い投資をサポートします。エピソードは金曜日に配信。 ### ロングビューホストのクリスティン・ベンツが、資産配分やリスクとリターンのバランスなど、投資や個人金融の重要テーマについて、著名なリーダーと対談します。新エピソードは水曜日に配信。 
AI破壊から守られている5つの買い銘柄
重要なポイント
このエピソードでは、The Morning Filter ポッドキャストの共同ホスト、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキーが、今日の投資家に伝えるべき石油先物チェーンの状況と、長期化する紛争が消費者、経済、FRB政策に与える影響について議論します。また、今週のFRB会合の注目点や、マイクロン・テクノロジーの決算に注目すべき理由も解説します。さらに、MorningstarのAI破壊と経済的防壁に関する新しい調査結果を解説し、Adobe（ADBE）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（NOW）の経済的防壁の格下げについても詳しく解説します。なぜマイクロソフトの経済的防壁はAIに強いと考えられるのか、またAIによって競争優位性を強化すべき2社についてもお伝えします。
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彼らは、決算後に急騰したオラクル（ORCL）についてや、決算シーズン中に目立った点、そしてキャンベル（CPB）の報告後に買いかどうかについても議論します。今週の株式ピックは、AI破壊に耐えられる堅固な防壁を持ち、割安と見なされる企業です。
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トランスクリプト
スーザン・ジウビンスキー: こんにちは、The Morning Filter ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキーです。毎週月曜日、市場開幕前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラとともに、投資家が注目すべきポイントや新しい調査結果、株のアイデアについてお話しします。
市場と戦争
さて、デイブ、イラン戦争と市場について、まずは石油から話しましょう。今、私たちがこの放送をしている月曜日の市場開幕前の時点で、石油価格はどこにあり、先物価格の変動は戦争の長さをどう示しているのでしょうか？
デイブ・セケラ: おはよう、スーザン。まず、週末の間に何が起きたかを説明する前に、原油先物契約について少し理解してもらいたいんだ。具体的には、最終取引日がいつかを正確に伝えたい。原油先物は、納品月の前月の25日カレンダー日から遡って第3営業日に期限が切れる。例えば、2026年4月の先物契約の場合、最終取引日は3月19日だ。次の月の5月契約は4月21日が最終日だ。今朝の2026年4月先物は約97ドルで、先週金曜日より1ドル安いが、先週月曜日より2ドル高い状態だ。
また、先物のスプレッドも重要だ。過去1週間で見たところ、5月契約の価格は4月契約より上昇しており、その差は先週の3ドル超から今は約1ドルに縮小している。これは、市場が戦闘が4月まで長引く可能性を高く見積もっていることを示している。なお、5月と6月の契約の差は4ドル超で、戦闘が6月の最終取引日（5月19日）まで収まらない可能性を市場は織り込んでいる。
先物価格を見ると、年内を通じて毎月徐々に下落しているが、12月契約は短期よりかなり低い。一方、戦争前の水準と比べると、12月契約は依然として11.5ドル高い。個人的には、市場は戦闘が11月に終わるとは見ていないが、インフラや油田の損傷、修復されていない設備の影響で、年末まで生産が止まる可能性を織り込んでいると考えている。
ジウビンスキー: なるほど。戦争の長期化を踏まえると、消費者や経済にどのような影響が出ると考えますか？どのタイミングでその影響が顕著になると思いますか？
セケラ: 既に影響は出ている。高騰した油価はガソリン価格に反映されており、全国平均は過去2週間で60セント以上上昇している。今後数週間も油価が横ばいでも、ガソリン価格は引き続き上昇し続けるだろう。これは、油を掘り出し、精製し、ガソリンスタンドに届くまでに時間がかかるためだ。これにより、少なくとも数ヶ月はインフレ圧力が続くと予想される。
消費者への影響については、エリン・ラッシュ（消費者セクターのリサーチ責任者）と先週末に話したが、彼女の見解は、現時点では高いガソリン価格が消費者の行動を変えるほど懸念されていないというものだ。ただし、メモリアルデー以降もガソリン価格が高止まりすれば、レジャーや外食、夏の休暇などの支出が抑えられ、経済への影響が出てくるだろう。
ジウビンスキー: 先週、関税に関するニュースも出て、これが今後の市場の変動要因になると考えられますね。
セケラ: その通り。2026年の見通しでも、貿易交渉や関税の再開が2025年よりも市場の変動性を高めると指摘していた。先週、政権はSection 301に基づく調査を開始し、これにより一部の関税が復活する可能性が出てきた。市場はイラン問題に注目しすぎて、このニュースは見落とされているが、今年後半にはこれが市場のボラティリティを高める要因になると考えている。
FRB会合の見通し
ジウビンスキー: 今週のFRB会合も控えていますね。利下げの見込みはないと予想されますが、2026年の残りの期間について、市場はどのように見ているのでしょうか？特に戦争の不確実性を踏まえて。
セケラ: 今のところ、市場は3月と4月の会合での利下げ確率はほぼゼロと見ている。6月会合では25%、7月では33%の確率だ。私の予想では、新FRB議長の就任までは変化はないと考えていたが、実際には、年末までに利下げがない確率が約40%に上昇している。一か月前はわずか3%だった。市場は、今年いっぱいは利下げが見込めないと懸念している。
ジウビンスキー: パウエル議長のコメントには何を期待すればいいでしょうか？戦争がFRBの政策や金利決定に与える影響について。
セケラ: 個人的には、記者会見ではできるだけ何も言わずに済ませようとすると思う。油価やインフレ、経済への影響について多くの質問が出るだろうが、彼はいつも通り、「状況を注視している」「長期的なインフレ期待を見ている」といった定型句を繰り返すだけかもしれない。油価が長期間高止まりすれば経済に悪影響を及ぼす可能性は認めるが、その具体的な影響度合いは今のところ不明だ。最終的には、FRBは必要に応じて行動すると表明するだろう。
もちろん、その二重の使命は、インフレ2%の目標と、持続可能な雇用最大化のための経済環境の構築だ。
決算：マイクロン・テクノロジー
ジウビンスキー: さて、決算シーズンも終盤に差し掛かっていますが、注目している企業はありますか？特にマイクロン（MU）です。
セケラ: そうだね。実は、私たちの株式アナリストは先週、メモリ需要の旺盛さを反映して、フェアバリューを引き上げたばかりだ。でも、その結果、株価は私たちのフェアバリューの50%プレミアムで取引されていて、2つ星の評価圏内に入っている。需要サイクルの長期化を見越して、今後2年間は高需要が続くと予測しているからだ。特に、AIの構築ブームにより、2028年まで需要が供給を上回ると見ている。ただし、2027年と2028年には新たな供給能力も稼働し始める。
私たちのモデルでは、2029年から景気後退局面に入ると予測している。メモリは基本的にコモディティ商品であり、今は不足しているが、供給が増えれば価格と利益率は下がる。市場がそのタイミングを見通せるようになれば、株価は大きく下落するだろう。したがって、今は長期的には正しい見方かもしれないが、しばらくは誤る可能性もある。
AIと経済的防壁
ジウビンスキー: では、次に、Morningstarの新しい調査について話しましょう。約130社の企業の経済的防壁評価を見直した結果、AIによる破壊リスクが高いと判断された企業群です。デイブ、今回の見直しの結果と、その理由について教えてください。
セケラ: まず、経済的防壁の評価とは何かをおさらいすると、これはウォーレン・バフェット流の分析で、長期にわたり競争優位性を持ち続ける企業かどうかを判断するものだ。具体的には、投資資本に対して持続的に超過収益を生み出せるか、その期間はどれくらいか、という観点だ。
評価が「狭い防壁」なら、5年以内に競争により収益が圧縮される可能性が高い。「広い防壁」なら、20年以上超過収益を維持できると見込む。長期の防壁が長いほど、現在の株価は高くなるし、逆に短いと価値は低くなる。
AIの進展により、これらの長期的競争優位の持続期間を予測するのが難しくなってきている。私たちは、これまで評価してきた企業の防壁を見直し、特にコスト優位性、効率的規模、無形資産、ネットワーク効果、スイッチングコストの5つの源泉に注目した。
結果として、40社の評価を引き下げ、2社の評価を引き上げた。全体で1,652社以上をカバーしている中で、特に評価を下げたのはエンタープライズソフトウェア、ITサービス、給与支払い関連の企業群だった。評価を上げたのはサイバーセキュリティ業界だ。
この結果の要点は、長期的な収益予測がますます難しくなっていることだ。多くの株は、過去の評価よりも割安に取引されているが、その背景にはAIの進展とともに競争優位の持続期間が短くなる可能性があることも含まれる。
AIによる格下げ3社
ジウビンスキー: 具体的な企業名と、その格下げ理由について詳しく教えてください。
セケラ: もちろん。今週の姉妹ポッドキャスト_Investing Insights_では、AIが企業の防壁に与える影響について深掘りします。3社のうち、Adobe（ADBE）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（NOW）がAIの脅威により防壁の評価を狭いに格下げされました。
Adobeは最も大きく評価を下げ、広い防壁から狭いに格下げし、フェアバリューも32%下げました。現在のフェアバリューは380ドルで、株価はそれより28%割引です。ServiceNowも広いから狭いに格下げし、フェアバリューは165ドルに下がり、30%割引。Salesforceは最も影響が少なく、フェアバリューは280ドルに下げ、31%割引となっています。
この中で最も魅力的と考えるのはSalesforceです。長期的には、AIの進展に伴い、ビジネスモデルの進化や、より価値の高いサービスへのシフトが期待できるからです。
マイクロソフトは格下げなし
ジウビンスキー: ちなみに、Microsoft（MSFT）は格下げされていませんね。なぜ、AIの進展にもかかわらず、その広い防壁は維持されているのか、また、今も投資候補として魅力的なのか教えてください。
セケラ: はい。Microsoftの広い防壁は、スイッチングコスト、ネットワーク効果、コスト優位性、無形資産の4つの源泉に支えられています。特に、深い製品連携や多様なポートフォリオにより、顧客の囲い込みが強固です。AzureやOfficeのエコシステムはネットワーク効果を生み出し、多くのユーザーが使えば使うほど価値が高まる仕組みです。
また、AI関連の事業（AzureやCopilotなど）も、今後の成長を支えると考えられ、株価はフェアバリューの33%割引で5つ星評価です。したがって、引き続き私のトップピックです。
サイバーセキュリティの格上げ
ジウビンスキー: 先ほど、2社のサイバーセキュリティ企業が防壁の評価を引き上げられたとおっしゃいましたね。具体的には、CrowdStrike（CRWD）とCloudflare（NET）です。AIがサイバーセキュリティに与えるプラスの影響についても教えてください。
セケラ: AIは、むしろサイバーセキュリティの重要性を高めると考えています。AIの導入が進むほど、攻撃対象や脅威も複雑化し、攻撃面積も拡大します。これにより、セキュリティ企業は、全顧客の脅威を監視し、迅速に対策を展開できるネットワーク効果が強化されるのです。
また、料金モデルも従来のシート単位から、より消費量に応じたモデルに変わりつつあります。今後もAIの普及に伴い、サイバー攻撃の高度化とともに、これらの企業の経済的防壁は堅固なものとなるでしょう。
オラクルの決算まとめ
ジウビンスキー: そのエピソードも楽しみにしています。さて、他の新しい調査結果に移ります。先週の決算後、オラクル（ORCL）の株価は上昇し、フェアバリューも5ドル引き上げて220ドルになりました。デイブ、決算や会社、株についての見解はありますか？
セケラ: オラクルについては、私の意見ではかなり投機的な側面が強いと考えています。今の価値は、現在の事業内容や短期的な業績だけでなく、将来的に事業を再構築し、AIインフラの提供者として成長させることにかかっているからです。そのため、非常に不確実性が高く、株価も大きく変動しやすい。今後の成長期待やマージンの見通し次第で、評価は大きく変わる可能性があります。
私たちの基本シナリオでは、AIインフラが引き続き成長し、2030年度までに2250億ドルの売上を目指すと見ているが、直近の四半期売上は170億ドルで、目標には遠い。今後数年で大きな成長が必要だ。
決算シーズンの総括
ジウビンスキー: いよいよ決算シーズンも終盤ですね。特に印象に残ったポイントはありますか？
セケラ: そうだね。全体としては、収益と利益は堅調で、ガイダンスも概ね良好だ。ただ、関税や景気減速の懸念もあり、投資家の関心はそちらに移っている。特に、Meta、Google、Amazon、Microsoft、Oracleのキャピタル支出計画は、今年だけで7000億ドル超と過去最高水準。これらの企業はAI構築ブームに引き続き積極的に投資しており、市場はその成長を織り込んでいる。
ただし、AIリーダーの株価は伸び悩み、特にNvidia（NVDA）は昨秋以降、ほぼ横ばいだ。市場は、今後の収益や売上の成長を既に織り込んでいると見ている。むしろ、今はバリュー株や防御的な銘柄への資金シフトが進んでいる。
モザイクの上昇
ジウビンスキー: 先週話題になった銘柄についても触れましょう。モザイク（MOS）は、希土類の合弁事業のニュースで上昇しましたね。モーニングスターの見解と、その後の株価動向について。
セケラ: そうだね。この合弁事業は長期的にはプラス材料だ。新たな収益源と利益源になる。ただ、稼働開始は2030年と遅いため、評価には反映されていない。先週のイラン紛争やホルムズ海峡の閉鎖による供給ショックも、短期的には価格や利益に影響を与える可能性がある。特に、中東は世界の窒素肥料輸出の40%、リン酸肥料の20%、カリ肥料の10%以上を占めるためだ。
これらを踏まえ、フェアバリューを引き上げ、モザイクは40ドルに設定。株価は評価額の22%割引で、4つ星評価圏内。
キャンベルの決算後の買い推奨？
ジウビンスキー: 先週、キャンベル（CPB）の決算が振るわず、株価も下落しましたね。モーニングスターの見解と、評価の修正はありますか？
セケラ: ほとんど変わらず、結果は相変わらず低迷している。売上は3%減少し、固定費のレバレッジも効かず、営業利益率は290ベーシスポイント縮小して11%に。通年の売上見通しも1〜2%減に下方修正された。EPS予想も215〜225ドルに下がり、前回の240〜255ドルから低下。
株式買戻しや配当増も一時停止し、底打ちと回復を待つ状況だ。エリン・ハントン（アナリスト）は、フェアバリューを6割程度に引き下げると予想しているが、それでも5つ星評価は維持。
割安株はさらに安くなる可能性もあるが、今の評価は10倍未満の予想PER、配当利回り6.8%と割安感は強い。回復局面を待つのが賢明だ。
セアーズの買収提案
ジウビンスキー: セアーズ・エンターテインメント（CZR）についても触れましょう。買収の噂もありますが、モーニングスターの見解は？
セケラ: そうだね。私たちは買収を推奨しているわけではないが、アナリストの見解では、同社は高品質なゲーミング資産のポートフォリオを持ち、売却すれば少なくとも評価額の10%プレミアムを得られると考えている。現株価は3つ星評価だが、ファンダメンタルズに基づいていない動きも多い。
買収の可能性は50〜60%と見ており、もし買収が成立すれば、株価は約33〜34ドルの水準になると予想される。現状の株価は約28ドルなので、確率的には買収の可能性は高いと考えられる。
今週の質問
ジウビンスキー: それでは、今週の質問です。デイブへの質問はthemorningfilter@morningstar.comまでどうぞ。
今週の質問はアイザックさんから、「モーニングスターの株価評価は、市場全体の下落リスクを考慮しているのか？ 多くのAI・半導体株が4つ星に格付けされているのは、モーニングスターがそのセクターの下落を見込んでいない証拠か？」というものです。
セケラ: まず、短期的な市場予測やトレーディングを意図しているわけではない。長期投資の観点から見ている。市場全体の評価については、私たちは他の戦略家と異なるアプローチを取る。ボトムアップ分析を基本とし、個別株の予測や評価を行う。
市場が過剰に割高や割安に振れることはよくあるため、過去の価格とフェアバリューの関係を振り返ると、2012年や2019年の例がある。特に、2012年は欧州の債務危機の影響で市場は過小評価され、2018年や2019年は過大評価された。2022年には、インフレや金利上昇を見越して過小評価された時期もあった。
私たちの評価は、個別企業の予測や業界の状況、マクロ経済の変化に基づき、適宜見直す。市場は往々にして振り子のように過剰に動くため、その動きに乗じてターゲットの資産配分を調整するのが良い。
株式ピック：PANW
ジウビンスキー: では、今週の株式ピックに移ります。今回は、モーニングスターが最近「広い防壁」の評価を維持した5銘柄の中から、AIによる破壊リスクが低いと考えられる企業を選びました。最初は、パロアルト・ネットワークス（PANW）です。見出しを教えてください。
セケラ: そうですね。長らくこの銘柄について話してきたので、飽きている方もいるかもしれませんが、非常に魅力的だと思います。現在、4つ星評価で27%割引、株価はフェアバリューから大きく割安です。配当は出していませんが、そのキャッシュフローを高成長事業に再投資しています。防壁は広いと評価されており、サイバーセキュリティ業界の中でもトップクラスの選択肢です。
ジウビンスキー: では、なぜパロアルトの防壁はAIに対して耐性があると考えるのですか？
セケラ: 具体的には、スイッチングコストとネットワーク効果の2つの源泉に基づいています。現代のサイバー脅威は多様化・高度化しており、AIだけで完璧に防ぐのは難しい。パロアルトは、深い製品連携や広範な顧客基盤により、顧客の囲い込みが強固です。特に、AIネイティブ企業の中で14社が同社のサービスを利用しており、早期採用も進んでいます。
また、今後の業界展望や、他の注目銘柄についても深掘りします。
株式ピック：SPGI
ジウビンスキー: では、次はS&Pグローバル（SPGI）です。こちらも最近買い推奨を再確認しました。主要な指標を教えてください。
セケラ: 5つ星評価で、現在25%割引、配当利回りは1%未満です。株式の自己株買いも積極的で、割引率が高いため長期的に価値を高めると考えています。防壁はネットワーク効果と無形資産に基づいています。
ジウビンスキー: なぜ、AIの進展によってSPGIの経済的防壁が崩れる可能性は低いのですか？
セケラ: まず、ネットワーク効果について。多くの人が使えば使うほど、その価値が高まる仕組みです。特に、格付け事業では、信用リスクの評価は多くの投資家にとって重要であり、広く使われている指数や格付けは、信頼性とブランド力を持ち続ける。規制や認証のハードルも高く、参入障壁は非常に強固です。
また、独自のデータセットや規制上の優位性もあり、AIが一般公開データを学習素材とする中、同社の持つ独自データは価値を増す一方です。
株式ピック：ICE
ジウビンスキー: 次はインターコンチネンタル・エクスチェンジ（ICE）です。概要を教えてください。
セケラ: そうですね。割引は10%程度ですが、十分に4つ星評価圏内です。配当利回りは1.3%。リスクは低いと考えています。主要な取引所の一つで、流動性や取引の信頼性が高く、AIによる破壊リスクは低いと見ています。
ジウビンスキー: なぜ、ICEの防壁はAIに対しても堅固だと考えるのですか？
セケラ: 取引所の特性上、流動性や信用の確保が最重要であり、AIがこれを模倣・破壊するのは非常に困難。特に、清算や担保の仕組み、独自の価格データは、参入障壁となる。これらの要素は、AIの普及によっても容易に再現できない。
株式ピック：DDOG
ジウビンスキー: 次はデータドッグ（DDOG）です。概要を。
セケラ: 株価は23%割引、4つ星評価。配当は出していませんが、ネットワーク効果とスイッチングコストに基づく広い防壁を持つと考えています。
ジウビンスキー: なぜ、データドッグの防壁はAIに対しても持続できると？
セケラ: 高いスイッチングコストと、ミッションクリティカルなワークフローに深く結びついた製品、カスタマイズ性、データ規模の拡大によるネットワーク効果が強固です。クラウド非依存の立ち位置も、ハイパースケーラーのAIプラットフォームに対する防御策となる。
株式ピック：TYL
ジウビンスキー: 最後はタイラー・テクノロジー（TYL）。概要とその長期見通しについて。
セケラ: これは2023年初に最初に推奨した銘柄で、その後、ソフトウェア全体の売りが続き、評価も3つ星に下がった。今は、割引率は30%、高い不確実性評価だが、スイッチングコストと無形資産に支えられた広い防壁を持つ。
長期的には、AIの進展により、政府や地方自治体の重要なシステムを支えるこのソフトウェアの価値は堅固と考える。今後も17%の年平均成長を見込んでいる。
まとめ
以上、今週の主要なポイントと注目銘柄についてお伝えしました。詳細はモーニングスターのウェブサイトでご確認ください。次回の_The Morning Filter_は来週月曜日午前9時（東部時間）にお会いしましょう。ご視聴・ご購読をよろしくお願いいたします。良い一週間をお過ごしください。
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