また、CoinSharesの資金流入データによると、デジタル資産投資商品は3週連続で資金流入を記録しています。Michael SaylorやStrategyの大規模買いも言及されており、もし市場が別の方向に動いた場合、Saylorの買いもこれほど注目されなかったかもしれません。しかし、これらの要素を総合すると、何かしらの「混雑効果」（Crowding Out Effect）が生じて、他の市場参加者の熱意を抑制する可能性もあります。
深潮 TechFlow 注：**混雑効果（Crowding Out Effect）**は、資金やリソースが過度に集中し、他の分野や市場の資金や熱意が圧迫される現象を指します。暗号市場では、巨大な投資家（巨鯨）が大規模にビットコインなどを買い集めることで価格を押し上げ、注目を集める一方で、他の投資者の資金や関心が引き下げられることを意味します。
Fundstrat研究責任者との対話：暴落を正確に予測した後も、ビットコインの目標は11.5万ドルのままで、Hyperliquidは100ドルを見込む
“私は“降伏型出清”を待っています。もし価格が重要な移動平均線を再び突破し、CMEの未平倉量が増加すれば、より自信を持って投資を拡大できるでしょう。”
整理・編集：深潮 TechFlow
ゲスト：Sean Farrell、Fundstrat暗号研究責任者
司会：Zack Guzman
ポッドキャスト源：Coinage
原題：Why The Analyst Who Called Crypto’s Crash Is Still Cautious
放送日：2026年3月18日
要点まとめ
多くの投資家はビットコインやその他の暗号通貨が底値に達したと考えているが、市場の動揺やイラン戦争の不確実性が続く中、一部のアナリストは楽観的な見方に慎重さを示している。
今年2月の市場暴落を正確に予測したFundstratのアナリストSean Farrellは、Coinageのインタビューでビットコインと暗号市場のリスクについて見解を述べた。彼はビットコインの将来の動向、リスク資産に影響を与える可能性のある要因、そしてなぜ彼の暗号市場に対する慎重な姿勢が変わらないのかを深く掘り下げた。また、Hyperliquidのクロスアセット成長の可能性についても分析し、現在の暗号分野で最も注目すべきプロトコルの一つと考えている。
注目のポイント要約
市場のタイミングとポジション：今はトレーダーの“引き合い”の時期
機関の駆け引き：Saylorの買い支えの“補助買い”空白
トップクラスのアルファ候補：Hyperliquid（HYPE）のパラダイムシフト
マクロリスクの深層：プライベートクレジットとAIのネガティブな相関
規制とFRB：不確実性の触媒
長期ビジョン：目標価格は変わらず
Sean Farrellが語る「暗号市場崩壊の予測」
Zack Guzman：『Coinage』の新しいエピソードへようこそ。本日は再びゲストにお越しいただき、Fundstratのデジタル資産戦略責任者Sean Farrellにお話を伺います。
あなたは年初に一度出演し、市場の下落を見事に予測されました。今やビットコインは反発局面にありますが、市場は依然として動揺しています。最近、暗号分野の特定のセクターに対して慎重なレポートも出されましたが、その背景や見解を教えてください。
Sean Farrell:
まず、年初の状況を振り返ると、非常に慎重な姿勢を取っていました。当時の市場は極端なポジション配分で、ボラティリティは低いもののリスク資産の取引は異常に活発でした。資金の流動性も不透明で、多くの投資商品は純資産価額（NAV）付近、あるいはそれを下回る価格で取引されていました。ビットコインのマイナーは市場環境のプレッシャーにより、コストを気にせず売却を続けており、これが下落を加速させていました。これらの兆候を総合して、**私は「上半期の暗号市場はリスク・リターンの面で良い見込みは薄い」と判断し、より大きな変動を予想していました。**結果的にそれは正しかった。
2月5日の下落も見られましたが、私はそれを短期的な取引のチャンスと見ていました。「短期保有」に適した動きであり、「長期買い」には向かないと考えています。その後の反発もありましたが、全体としては暗号市場の外部への波及やボラティリティの高さは引き続き注意すべき点です。
最近の市場では、恐怖指数の緩和や株式・債券のボラティリティ上昇など、投資家がリスクを再評価し始めている兆候も見られます。暗号市場では、資金費率の30日移動平均がマイナスに転じていることも、より安定した底値に近づいているサインと捉えられます。さらに、Strategyが再び大規模にビットコインを買い増していることも、市場に資金流入をもたらしています。
ただし、**私は全体のポジションには依然慎重です。**特に1月・2月の期間、現金比率は歴史的に低い水準にあり、主要株価指数や広範な株式市場の価格設定も楽観的すぎると感じています。これらは、まだ完全な調整や清算を経ていない証拠です。
それでも、**私はビットコインの長期的な展望には楽観的です。**年末までには明確な上昇局面が訪れると考えていますが、その前に調整局面を経験する可能性も高いです。
**投資家は、特に米国の金融政策や地政学リスク、プライベートクレジットの圧力に注意を払う必要があります。**これらは伝統的な金融市場だけでなく、暗号市場にも大きな影響を及ぼすからです。長期的にはビットコインのファンダメンタルズは堅調であり、その価値は引き続き上昇すると信じています。
これらのリスクは必ずしも起こるわけではないが、多くの潜在的な不確実性を考えると、存在し続けると私は考えています。特に地政学リスクは重要なポイントです。国際的な油価は未だ1バレル100ドル近辺で高止まりし、クレジット市場も悪化の兆しを見せている。これらは直接的な原因ではないものの、市場にとって無視できない課題です。
また、明日FRBの会合が予定されており、市場は利下げの織り込みを進めているが、現状ではほぼ排除されたと見られる。私の見解では、FRBの政策変更は今年後半に良い方向に働く可能性もあるが、内部の意見の不一致や不確実性を考えると、短期的に大きな緩和策を取る可能性は低いと考えています。
Strategの継続的買い増しとビットコインの資金流入、市場リスク
Zack Guzman：年初にあなたは、市場は激しい変動を迎える可能性があると予測し、それが的中しました。ビットコインは一時60,000ドル付近まで急落し、その後しばらくその水準で推移しました。特に、イラン戦争の前に警告を出していたこともあり、地政学的な出来事も市場リスクの評価に含めるべきではないかと考えさせられます。
また、CoinSharesの資金流入データによると、デジタル資産投資商品は3週連続で資金流入を記録しています。Michael SaylorやStrategyの大規模買いも言及されており、もし市場が別の方向に動いた場合、Saylorの買いもこれほど注目されなかったかもしれません。しかし、これらの要素を総合すると、何かしらの「混雑効果」（Crowding Out Effect）が生じて、他の市場参加者の熱意を抑制する可能性もあります。
深潮 TechFlow 注：**混雑効果（Crowding Out Effect）**は、資金やリソースが過度に集中し、他の分野や市場の資金や熱意が圧迫される現象を指します。暗号市場では、巨大な投資家（巨鯨）が大規模にビットコインなどを買い集めることで価格を押し上げ、注目を集める一方で、他の投資者の資金や関心が引き下げられることを意味します。
Sean Farrell：
完全に「混雑効果」と呼べるかは微妙ですが、確かに市場リスクの一つと考えています。過去にも似たような状況を何度も見てきました。特に、暗号資産のパフォーマンスが株式市場を上回るケースでは、Strategyや大口の“巨鯨”が主導していることが多い。
問題は、これらの現物買いが止まった場合、市場の支えが脆弱になることです。もしある週に、Strategyや他の巨鯨の需要が減少すれば、これらの大規模買いが撤退した後、市場は十分な“補助買い”を欠き、さらなる変動やリスク増大につながる可能性があります。
なぜ暗号市場は依然としてトレーダーの楽園なのか
Zack Guzman：年初にあなたは、多くのファンドマネージャーが現金をほとんど持っていないと指摘しました。今の市場リスク・リターンを考えると、買い資金は限られ、投資家が売却を余儀なくされた場合、ビットコインや他の暗号資産が最も影響を受けやすいと考えています。今、最も懸念していることは何ですか？
Sean Farrell：
あなたの見解に同意します。私自身は、戦術的な観点から市場を見る傾向が強いです。現状の判断では、市場は底値からは遠いが、トップにはまだ到達していないと考えています。私の役割は、投資家がリスクを適切に管理し、市場サイクルの中でビットコインを上回ることです。正直なところ、今の市場は明確なトレンド相場ではなく、典型的なトレーダー市場です。
短期的に優位に立ちたい投資家にとっては、明確かつ柔軟な戦術観点を持つことが重要です。2月初旬の下落局面を振り返ると、ビットコインは約20～25％上昇し、アルトコインはさらに大きく上昇しています。
リスクのバランスを考えると、市場の上昇局面では“ドライパウダー”を適度に残すのが賢明だと考えています。
Sean FarrellのHyperliquidへの継続的な期待
Zack Guzman：Arthur HayesはHYPEに対して100ドル超の目標を掲げていましたね。実際のデータを見ると、Hyperliquidのパフォーマンスを支える興味深い現象がいくつもあります。例えば、プラットフォーム上には多くのユーザーが金、銀、原油のコントラクトを取引しています。これらの要素を踏まえ、あなたもArthur Hayesと同じくHYPEに期待していますか？もし可能なら、HYPEの目標価格はどのくらいですか？また、DATs（デジタル資産財庫）についても話しましたが、HYPEの将来性についてどう考えていますか？
Sean Farrell：
昨年、HYPEの目標価格を約100ドルと設定しました。現状（約40ドル）から見て、まだ大きな上昇余地があります。
**基本的な観点から言えば、Hyperliquidは我々の投資ポートフォリオで最も魅力的な銘柄の一つです。**これにはHYPEだけでなく、関連するデジタル資産財庫会社Hyperliquid Strategiesも含まれ、そのパフォーマンスも非常に良好です。
最近、HyperliquidはHIP-3市場をリリースしました。これは許可不要のマーケットで、誰でも自分の市場を作成可能です。主に取引可能な資産は、商品や株式を追跡する永続先物契約です。
私は3月前の15日間で、HIP-3市場の取引量が280億ドルに達したことを示す図も共有しました。これは、最近のクロスアセットの価格変動や世界的なマクロ経済の動揺によるものです。週末に原油コントラクトを取引したり、貴金属も取引のホットスポットとなっています。
これらの取引活動はHyperliquidの収益増に寄与するだけでなく、暗号通貨エコシステム外の資産からも収入を得ているため、HYPEとビットコインの相関性が低下している理由の一つです。従来、暗号資産間の相関性は非常に高く、1に近いことが多いですが、今年（先週まで）に関しては、HYPEとビットコインの90日相関性は約0.4と低く、これが暗号資産ポートフォリオの重要な補完となっています。
過去数週間、HYPEの価格上昇も著しく、短期的には調整が必要かもしれませんが、長期的にはHyperliquidの展望に自信を持っています。
暗号規制、Clarity Actと市場構造
Zack Guzman：現在の市場の恐怖感を払拭するには、Clarity Actの通過以外に何か注目すべき要素はありますか？また、最終的な触媒となる条件は何だと考えていますか？それによってTomや他の暗号ヘッジファンドのように、暗号市場が再び輝きを取り戻すと信じられるのでしょうか。
Sean Farrell：
まず規制の話から。年初はClarity Actの見通しに比較的楽観的でした。理由は二つ。第一に、今年は中間選挙の年であり、共和党の議席は安定していない。第二に、Fairshakeのような団体が約2億ドルの“戦争金庫”を集めて立法支援をしているため、成立のリスクは高くないと見ていた。
しかし、時間が経つにつれ状況は複雑化。銀行ロビーの強い反対や、ステーブルコインの利回りに関する議論の長期化により、法案成立の見通しは不透明になった。議会内でも優先順位の高い議題が多く、Clarity Actの未来は不確実性を増している。
それでも、私は市場が過小評価していると考える。**いずれにせよ、SECやCFTCは規則制定を進めるだろうと予想しています。**今年後半には、市場構造の一部に良い変化が起きる可能性もあり、Clarity Actの最終通過は重要なマイルストーンとなる。
あなたが言う“再び信頼を取り戻す”条件や、私の見解を変えるきっかけについては、より広範なリスク市場の“投降型清算”が起きることが一つのシナリオです。これにより、低価格での買いがより自信を持ってできるようになる。
もう一つは、地政学リスクプレミアムの低下や、市場の金利予想の安定、信用市場の正常化です。もし市場が私の言うトレンド相場に入り、より明確な方向性を示すなら、私はより積極的に動き出すでしょう。
具体的には、価格が重要な移動平均線を再突破し、機関資金が流入し、CMEの未平倉量や基差が拡大すれば、投資を拡大する自信が高まると考えています。
プライベートクレジットの圧力と市場リスク
Zack Guzman：あなたの市場判断には、マクロ経済リスクの考慮も含まれていますか？特に、信用市場の圧力について。私の経験では、実際に市場を下落させるのは、広く議論されているリスクではないことが多いです。そうした信用市場の圧力は、暗号市場に追加のプレッシャーをもたらす可能性はありますか？
Sean Farrell：
確かに影響はあると思います。時には人々は重要なことを忘れがちです。例えば、最近は地政学的な出来事に注目が集まっていますが、実はそれ以前から、より広範な市場には見過ごせない問題が存在していました。その一つが私募クレジット市場の悪化です。
最近、多くの私募クレジットファンドが解約を余儀なくされ、資産の評価額を下げています。クレジットスプレッドも拡大しつつあり、これが全体の信用環境の悪化を示唆しています。絶対レベルはまだ低いものの、拡大のスピードには注意が必要です。スプレッドが全面的に急騰すれば、対応が遅れると手遅れになる可能性もあります。
この状況は市場に一定の影響を与える可能性はありますが、システムリスクに発展するとは考えにくいです。特に、AIの影響を受けるテクノロジー企業の一部は、ソフトウェア企業の私募投資が多く、AIの進展により市場シェアを奪われるリスクもあります。これにより、最終的な価値（Terminal Value）が低下し、評価に影響を与える可能性もあります。
したがって、これは私が注視している重要なポイントです。いつ、どのように爆発的に広がるか、またそのタイミングも見極めつつありますが、いずれにせよ注意すべきリスクです。
なぜ彼はビットコインの目標価格を変えないのか
Zack Guzman：あなたは長期的な価格予測についてよく話しますね。例えば、年初に示したビットコインの目標価格は115,000ドルでした。これを振り返ると、調整すべきだと感じますか？それとも、2026年末に向けて、これらの目標を見直す必要はありますか？
Sean Farrell：
今は3月中旬ですから、長期予測を今すぐ修正するのは賢明ではないと考えています。私は引き続き、以前指摘した有利な要因から恩恵を受けると信じており、それらは今年後半に顕在化する可能性が高い。したがって、年末の目標価格は変更しません。
今後は、短期の市場変動を管理しつつ、より明確なトレンドが出たときに積極的に投資を拡大していく方針です。
FRB会議：暗号投資家が注目すべきポイントは？
Zack Guzman：今週水曜日に予定されているFRBの会合について、何に特に注目していますか？声明発表時にどう解釈しますか？暗号投資家は何に注意すべきでしょうか？
私はあなたの最近のレポートで、市場はすでに“ハト派”の期待を織り込み始めていると述べていました。特に、FRB議長パウエルが会合で緩和的なシグナルを出す可能性があると。
しかし、あなたも指摘したように、これは引き続き“引き合い”の戦いです。雇用市場の弱さが懸念を呼び、AIによる雇用代替の可能性もある一方、インフレリスクも再浮上しています。
Sean Farrell：
同意します。多くの人は、パウエルがこの会合で比較的“中立”的な立場を取ると予想しています。現状、十分な理由がないためです。
投資家は、FRBのドットチャートと経済予測要約に注目すべきです。これらは、インフレ、経済成長、失業率の最新予測を示し、今後の利下げの見通しも明らかにします。
もしドットチャートが、FRBが利下げを2027年まで遅らせると示唆すれば、資産価格にネガティブな影響を与える可能性があります。これにより、市場は他のリスク要因に目を向け、既に高まっている戦争リスクプレミアムをさらに拡大させるかもしれません。最終的な反応は、FRBの具体的な声明内容次第です。