Fundstrat研究責任者との対話：暴落を正確に予測した後も、ビットコインの目標は11.5万ドルのままで、Hyperliquidは100ドルを見込む

整理 & 編纂：深潮 TechFlow

ゲスト：Sean Farrell、Fundstrat 暗号研究責任者

司会：Zack Guzman

ポッドキャスト源：Coinage

タイトル：なぜ暗号の暴落を予見したアナリストは今も慎重なのか

放送日：2026年3月18日

要点まとめ

多くの投資家はビットコインやその他の暗号通貨が底打ちしたと考えているが、市場の動揺やイラン戦争の不確実性が続く中、一部のアナリストは楽観的な見方に慎重さを示している。

今年2月の市場暴落を正確に予測したFundstratのアナリスト、Sean FarrellはCoinageのインタビューで、ビットコインや暗号市場のリスクについて見解を述べた。彼はビットコインの今後の潜在的な動き、リスク資産に影響を与える可能性のある要因、そしてなぜ彼の暗号市場に対する慎重な姿勢が変わらないのかを深く掘り下げた。また、Hyperliquidのクロスアセット成長の可能性についても分析し、現在の暗号分野で最も注目すべきプロトコルの一つと考えている。

注目ポイントの要約

市場のタイミングとポジション：今はトレーダーの「引き合い戦」

年初の市場は極端なポジション配分を示し、ボラティリティは低いがリスク資産の取引は異常に活発だった。さらに、マイナーがコストを気にせず売却を続けているため、上半期には良いリスク・リターンの見込みは少ないと判断した。

現在の市場は明確なトレンド相場ではなく、典型的なトレーダー市場だ。上昇局面では、適度に現金を残しておくのが賢明だ。

資金費率の30日移動平均がマイナスに転じていることは、市場がより安定した底値に近づいていることを示唆している。ただし、年末までに反転を迎えるには、まだ厳しい調整期間を経る必要があると予想している。

機関の動き：Saylorの買いの背後にある「補助買い」空白

大手機関の買いが流動性を注入している一方で、問題はこれらの現物買いが止まった場合、市場には十分な「補助買い」がなくなる可能性があり、短期的なボラティリティリスクが高まることだ。

多くの代替資産運用会社の株価は既に打撃を受けており、クレジットスプレッドが全面的に拡大し始めると、暗号資産のようなリスク資産に対する打撃は遅れてやってくるが、致命的となる。

トップのAlpha対象：Hyperliquid（HYPE）のパラダイムシフト

Hyperliquidは私たちのポートフォリオで最も魅力的な対象だ。3月前の15日間でHIP-3市場の取引量は280億ドルに達し、これは世界的なマクロの動揺の中で、ユーザーが金や原油の契約を取引した結果だ。

HYPEとビットコインの90日間の相関性は約0.4（通常暗号資産は1に近い）と低く、この低い相関性は暗号投資ポートフォリオの重要な補完となる。

HYPEの目標価格は約100ドルと設定しており、現状（約40ドル）と比べて大きな上昇余地がある。

マクロリスクの深層：プライベートクレジットとAIのネガティブな相関

最も注目しているのは、私募クレジット市場の圧力だ。多くのファンドが償還を余儀なくされ、評価額を引き下げている。クレジットスプレッドは拡大しており、スプレッドが全面的に拡大する前に対処しなければ遅すぎる。

多くの私募クレジットの対象はソフトウェア企業であり、AIの急速な発展はこれらの企業の最終価値（Terminal Value）を低下させ、信用の質に影響を与える可能性がある。この圧力は暗号市場にも波及する。

規制とFRB：不確実性の触媒

銀行ロビーの強い反対やステーブルコインの利回りに関する議論の長期化により、法案成立の見通しは不透明だ。この戦いは想像以上に長引いている。

投資家は、FRBが利下げ予想を2027年まで延期するかどうかに注目すべきだ。もしそうなれば、現在の戦争リスクプレミアムを拡大し、資産価格に悪影響を及ぼす。

私は「降伏的な清算」を待っている。価格が重要な移動平均線を再突破し、CMEの未決済建玉が増加すれば、より積極的に投資を拡大する自信が持てる。

長期ビジョン：目標価格は変わらず

短期的には慎重だが、年末の115,000ドルの目標価格を調整する予定はない。今年後半に有利な要因が集中して現れる可能性がある。

Sean Farrellが「暗号市場崩壊の予測」について語る

Zack Guzman：『Coinage』の新エピソードへようこそ。本日は再びゲストにお越しいただき、Fundstratのデジタル資産戦略責任者、Sean Farrellです。

あなたは年初に市場の下落を予見し、成功しましたね。今やビットコインは反発局面にありますが、市場は依然として揺れ動いています。最近、暗号分野の特定セクターに対して慎重なレポートも出されましたが、現在の市場の動揺についてどう考えていますか？また、それらが暗号通貨市場にどのように影響していると見ていますか？

Sean Farrell:

まず、年初の状況を振り返ると、私は非常に慎重な立場を取っていた。市場の状況は極端なポジション配分を示し、ボラティリティは低いがリスク資産の取引は異常に活発だった。資金の流動性も不透明で、多くの投資商品は純資産価値（NAV）付近、あるいはそれを下回る価格で取引されていた。ビットコインのマイナーは市場環境のプレッシャーにより、コストを気にせず売却を続けており、これが下落を加速させた。これらのシグナルを総合して、私は上半期の暗号市場には良いリスク・リターンの見込みはなく、より大きな変動に備える必要があると判断した。結果的に、その判断は正しかった。

2月5日には確かに市場は調整したが、これは短期的な取引チャンスと見なせるもので、「長期的に買う」局面ではないと考えた。市場は反発したものの、外部への波及効果やボラティリティは依然として重要な懸念事項だ。

最近の市場動向にはいくつかの良い兆候も見られる。例えば、恐怖指数の緩和や株式・債券のボラティリティ上昇は、投資家がリスクを再評価し始めていることを示す。暗号市場では、資金費率の30日移動平均がマイナスに転じていることも観察されている。これは、市場がより安定した底値に近づいている兆候と考えられる。さらに、Strategyが再び大規模にビットコインを買い始めたことも、市場に資金流入をもたらしている。

ただし、全体的なポジションについては依然慎重だ。特に1月・2月の間はキャッシュ比率が歴史的に低かった。主要株価指数や広範な株式市場の評価は楽観的すぎると感じており、完全な調整を経ていない可能性もある。

それでも、ビットコインの長期的な展望には楽観的だ。年末までに明確な上昇局面が訪れると考えているが、その前に調整期間を経る必要があるとも思う。

投資家は、世界的なマクロ経済環境、特にFRBの金融政策、地政学リスク、私募クレジットの潜在的な圧力に注意を払うべきだ。これらの要因は伝統的な金融市場だけでなく、暗号市場にも波及し、深刻な影響を与える可能性がある。長期的にはビットコインのファンダメンタルズは堅調であり、その価値は引き続き成長すると信じている。

これらのリスクは必ずしも起こるわけではないが、潜在的な不確実性は依然として存在している。特に地政学リスクは重要なポイントだ。国際原油価格は未だ高止まりで、1バレル100ドル近辺を推移しているし、クレジット市場も悪化の兆候を見せている。これらは直接的に地政学リスクに由来するわけではないが、市場にとって無視できない課題だ。

また、明日FRBの会合が予定されている。現状の市場予想では、今年の利下げはほぼ排除されているが、私はFRBが今年後半に何らかの緩和的な姿勢を示す可能性も視野に入れている。ただし、FRB内部の意見の分裂や政策の不確実性を考えると、短期的に大きな緩和策を取るのは難しいと見ている。

Strategの継続的買い、ビットコインの資金流入、市場リスク

Zack Guzman：年初にあなたは、市場は激しい変動を迎える可能性があると予測し、その通りビットコインは一時60,000ドル付近まで急落し、その後しばらくその水準を維持しました。特に、イラン戦争の前に警告を出していた点は非常に興味深いです。これにより、地政学的な出来事も市場リスクの評価に組み入れるべきだと感じました。

また、CoinSharesの資金流入データによると、暗号資産投資商品には3週連続で資金流入が続いています。Michael SaylorやStrategyの大規模買いも言及されているが、市場が別の方向に動いた場合、Saylorの買いもこれほど注目されないかもしれません。それでも、これらの要素を総合すると、注目すべきトレンドが見えてくる。これらは「圧迫効果」（Crowding Out Effect）をもたらし、他の市場参加者の熱意を抑制する可能性はあるのか？

深潮 TechFlow 注：圧迫効果（Crowding Out Effect）は、資金やリソースが過度に集中し、他の分野や市場の資源が押し出される現象を指す。暗号市場では、巨大な投資家（巨鯨）が大規模に特定の暗号資産（例：ビットコイン）を買い集めることで価格を押し上げ、注目を集める一方、他の投資家の資金や熱意が引き下げられることを意味する。

Sean Farrell:

「圧迫効果」と呼べるかは微妙だが、市場リスクの一部と考えている。過去にも似た状況を何度も見てきた。短期間で暗号資産が株式市場を大きく上回るパフォーマンスを示し、その上昇はStrategyや巨鯨のような大規模機関投資家が主導していることが多い。

問題は、これらの現物買いが止まった場合、市場の支えが脆弱になることだ。もしある週に、Strategyや他の巨鯨の普通株需要が減少すれば、大規模買いの撤退後、市場は十分な「補助買い」を欠き、さらなる変動と短期的なリスク増大を招く可能性が高い。

なぜ暗号市場は依然としてトレーダーの楽園なのか

Zack Guzman：あなたは年初に、多くのファンドマネージャーがほとんど現金を持っていないと指摘していた。今の市場リスク・リターンを考えると、買い資金は限られ、投資家が売却を余儀なくされた場合、ビットコインや他の暗号資産が最初に売られる可能性が高いと考えているのか？今最も懸念している点は何か？

Sean Farrell:

その通りだ。私の見解は、戦術的な観点から市場を見る傾向が強い。現状、私は市場は底値から遠くないと考えているが、トップにはまだ届いていない。私の役割は、投資家がリスクをより良く管理し、市場サイクルの中でビットコインを上回ることだ。

今の市場は明確なトレンド相場ではなく、典型的なトレーダー市場だ。短期的に明確かつ柔軟な戦術的見解を持つことが重要だ。

2月初旬の下落局面を振り返ると、その後、ビットコインは約20〜25％上昇し、アルトコインはさらに大きく上昇している。

リスクのバランスを考えると、市場の上昇局面では、「ドライパウダー」（現金や予備資金）を適度に増やすのが賢明だ。

Sean FarrellのHyperliquidへの継続的な期待

Zack Guzman：Arthur HayesはHYPEに対して100ドル超の目標価格を設定していた。実際のデータを分析すると、興味深い現象が見えてくる。例えば、Hyperliquidプラットフォームでは、多くのユーザーが金、銀、原油の契約を取引している。これらの要素を踏まえ、あなたもArthur Hayesと同じくHYPEに期待しているのか？もし可能なら、HYPEの目標価格はどのくらいか？また、DATs（デジタル資産財庫）についても話したが、HYPEの将来性についてどう考えているか？

Sean Farrell:

昨年、HYPEの目標価格を約100ドルと設定したが、現状（約40ドル）と比べて大きな上昇余地があると考えている（収録時点でHYPEは$40.55）。

基本的に、Hyperliquidは私たちの投資ポートフォリオで最も魅力的な対象の一つだ。これにはHYPEトークンだけでなく、関連するデジタル資産財庫会社Hyperliquid Strategiesも含まれ、そのパフォーマンスも非常に良好だ。

最近、HyperliquidはHIP-3市場を立ち上げた。これはパーミッションレスの市場で、誰でも自分の市場を作成できる。これらの市場は、商品や株式を追跡する永続的な先物契約で構成されている。

また、3月前の15日間でHIP-3市場の取引量は280億ドルに達した。これは、最近のクロスアセットの価格変動と世界的なマクロ経済の動揺によるものだ。多くの投資家が週末に原油契約を取引し、その前には貴金属も取引の中心だった。

これらの取引活動はHyperliquidの収益を増やすだけでなく、暗号通貨エコシステム外の資産からも収入を得ているため、HYPEとビットコインの相関性が著しく低下している理由でもある。従来、暗号資産間の相関性は非常に高く、1に近いことが多かったが、今年（先週まで）ではHYPEとビットコインの90日相関は約0.4と低い。この低相関性は、HYPEを暗号資産ポートフォリオの重要な補完とする。

過去数週間、HYPEの価格上昇も著しい。短期的には調整が必要かもしれないが、長期的にはHyperliquidの将来性に自信を持っている。

暗号規制、Clarity Actと市場構造

Zack Guzman：現在の市場の恐怖感を払拭するには、Clarity Actの通過以外に何か注目すべき要素はありますか？また、最終的な触媒として何が必要だと考えますか？Tomや他の暗号ヘッジファンドのように、暗号市場が再び輝きを取り戻すと信じるためには何が必要ですか？

Sean Farrell:

まず規制の話から。年初は、Clarity Actの通過可能性に対して比較的楽観的だった。これは二つの理由による。第一に、今年は中間選挙の年であり、共和党の議席は安定していない。第二に、Fairshakeのような団体が約2億ドルの「戦争金庫」を調達し、立法支援に動いているため、当時のリスク・リターンはClarity Actの通過に傾いていた。

しかし、時間が経つにつれ、状況はより複雑になった。業界内の情報によると、銀行ロビーはこの法案に強く反対しており、ステーブルコインの利回りに関する議論も長引いている。これらの「戦い」は想像以上に長引いている。さらに、議会内には他の優先事項も多く、Clarity Actの見通しは不透明だ。

それでも、私は市場が過小評価していると考える。SECやCFTCは何らかのルール策定を進めており、今年後半には市場構造の一部に良い変化が起きると予想している。最終的に、Clarity Actが通過すれば大きなマイルストーンとなるだろう。

また、私が「再び信じる」条件については、より広範なリスク市場で「投降的な出清」が起きることだ。これにより、低価格での買いがより自信を持ってできる。

もう一つは、地政学リスクプレミアムの低下と、市場の金利予想の安定、クレジット市場の正常化だ。これらが進めば、私が言うトレンド相場に入りやすくなる。具体的には、価格が重要な移動平均線を再突破し、機関資金が流入し、CMEの未決済建玉や基差が拡大すれば、投資を拡大する自信が高まる。

私の見解：市場のマクロリスクとその影響

Zack Guzman：あなたの市場判断には、マクロ経済リスクの考慮も含まれていると思います。特に、信貸市場の圧力や、よりマクロな視点から見たリスクについてどう考えていますか？私の経験では、市場の下落を引き起こすのは、広く議論されているリスクではないことが多いです。これらの信貸市場の圧力も、暗号市場に追加のプレッシャーをもたらす可能性はありますか？

Sean Farrell:

確かに影響はあると思う。時には重要なことを忘れがちだ。例えば、最近は地政学的な出来事に注目が集まっているが、イラン戦争や商品価格への影響は確かに重要だ。しかし、実際には、それ以前から、より広範な市場で見過ごせない問題がいくつもあった。その一つが私募クレジットの悪化だ。

最近、多くの私募クレジットファンドが償還を余儀なくされ、資産の評価額を引き下げている。クレジットスプレッドも拡大しており、これが全体の信用リスクの悪化を示している。もちろん、これらの私募クレジットの信用品質は多様であり、一概には言えないが、負のニュースが続くと警戒は必要だ。

市場のパフォーマンスを見ると、多くの代替資産運用会社の株価は大きく下落している。さらに、企業の資金調達コストを示すクレジットスプレッドも拡大している。絶対レベルはまだ低いが、その拡大速度には注意が必要だ。スプレッドが全面的に拡大する前に対処しなければ、遅すぎる可能性が高い。

この状況は市場に一定の圧力をかけるが、システムリスクに発展するとは考えにくい。AIの影響を受けるテクノロジー企業の一部は例外だ。多くの私募クレジットの投資対象はソフトウェア企業であり、AIの急速な発展により、市場シェアの奪い合いに直面している。AIはこれらの企業の最終価値（Terminal Value）を低下させる可能性もあり、評価に影響を与える。

したがって、これは私が注視している重要なポイントだ。どのように爆発的に広がるか、またそのタイミングについても模索中だが、無視できないリスクであることは間違いない。

なぜ彼はビットコインの目標価格を変えないのか

Zack Guzman：あなたが来るたびに、長期的な価格予測について話している。例えば、年初に示したビットコインの目標価格は115,000ドルだった。これを振り返ると、調整すべきだと感じることはありますか？それとも、2026年末に向けてこれらの目標を再評価しますか？

Sean Farrell:

今は3月中旬。長期予測を今調整するのは賢明ではないと考える。私は引き続き、前から強調してきた有利な要因から恩恵を受けると信じている。これらの要因は今年後半に顕在化する可能性が高いため、現時点で年末の目標価格を変更するつもりはない。

今の焦点は、短期の市場変動を管理し、市場の明確なトレンドシフトが見られたときに投資を拡大することだ。

FRB会議：暗号投資家が注目すべきポイントは？

Zack Guzman：今週水曜日に予定されているFRBの会合では、何に特に注目していますか？声明発表時にどう解釈しますか？暗号投資家は何に注意すべきですか？

あなたは最近のレポートで、市場はすでに「ハト派」的な予想を織り込みつつあり、パウエル議長が緩和的なシグナルを出す可能性を示唆していました。ただ、これはまさに「引き合い戦」のようなもので、雇用市場の弱さやAIによる雇用代替の懸念とともに、インフレリスクも再浮上している。

Sean Farrell:

同意します。多くの人は、パウエルがこの会合で比較的「中立的」な姿勢を取ると予想している。現状、彼には過度にタカ派的になる理由は見当たらない。

投資家は、FRBのドットプロットと経済予測の要約に注目すべきだ。これらは、今後のインフレ、経済成長、失業率の見通しを示し、将来の利下げの道筋も示唆する。

もしドットプロットが、FRBが利下げを2027年まで延期する見通しを示せば、資産価格にネガティブな影響を与える可能性がある。これにより、市場は他のリスク要因に目を向け、既存の戦争リスクプレミアムをさらに拡大させるかもしれない。最終的な市場の反応は、FRBの具体的な内容次第だ。