ウォール街の阿里巴巴の決算評価：短期的な「利益のリセット」は長期的なAIブレイクアウトのための準備

阿里巴巴の「増収不増益」の最新決算に直面し、ウォール街の投資銀行は一般的に、短期的な利益圧迫はAI投資拡大の必然的結果であり、市場は長期的な「クラウド＋生成型AI」の収益化爆発力に焦点を当てるべきだと指摘している。

追風取引台の情報によると、3月20日、JPモルガンとゴールドマン・サックスは相次いで阿里巴巴の2026年度第3四半期の業績分析レポートを発表した。JPモルガンの報告は、「阿里の第4四半期は『全体的な売上高は良好だったが……利益は著しく予想を下回った』と指摘。具体的な数字では、『調整後純利益は前年比67％減の167億元となり、JPモルガンの予測・市場のコンセンサスよりそれぞれ40％/44％低かった』」と述べている。

**利益大幅圧迫の主な原因はコスト拡大にある。**レポートは、「各事業セクターの収益性は概ね予想を下回り、収入側の好材料を打ち消しており、コスト圧力が予想を上回っていることを反映し、短期的な利益動向は弱い」と分析している。その中には、AI展開を含む新分類「その他の事業」セクターも含まれる。

短期的な利益の論理は圧迫されているものの、市場が最も関心を寄せるビジネスの論理は崩れておらず、コアのストーリーは覆されていない。JPモルガンは強調する：「今四半期においても、コアのストーリー、すなわちECの収益化サイクルの鈍化とAI／クラウドの需要堅調という点は揺らいでいない。」

ゴールドマン・サックスは「利益のリセット」と位置付け、フルスタックAI能力に焦点を当てる

ゴールドマン・サックスはレポートで、今回の決算の戦略的意義をより明確に示している。

同行は、「今回の決算を『重要な利益リセットイベント（key earnings reset event）』と見なしている」と述べている。同行は、利益の減少は「Qwen（通義千問）AIモデル／アプリケーションへの投資に起因し、今後数四半期にわたり『その他の』事業セクターの損失増加をもたらす可能性があると考えている」と分析している。

利益リセットの表層の下では、事業ラインは好転の兆しを見せている。レポートは、「市場はすでに『鼓舞される転換点の兆し（encouraging signs of inflections）』を見ている」と指摘。

これらの兆しは具体的に三つの側面に現れている：一つは『クラウド収入のさらなる加速』、二つは『コアEC顧客管理収入（CMR）が12月の季節的低迷から正常化しつつある』、三つは『即時小売の単位経済性が持続的に改善している』。

AIトークン消費が6倍に激増、クラウド事業は成長の転換点を迎える

短期的な利益圧迫の背後に、ウォール街はAI事業の爆発的成長データを見ている。

商業化の実績データによると、JPモルガンは、「クラウド事業の外部顧客収入の前年比増加率が前四半期の29％から35％に上昇……その中でAI関連製品の収入は依然として三桁台の成長を維持している」と指摘している。

ゴールドマン・サックスは、阿里巴巴が新設した「Alibaba Token Hub」（トークン事業群）の戦略進展に非常に注目している。同事業群はモデルとアプリケーション層を統合し、「トークン消費の拡大を促進（to drive growth in token consumption）」している。

爆発的なデータとして、「経営陣は、百炼API事業のトークン消費が3月に12月比6倍に増加したと共有している」。

このような成長予測のもと、ゴールドマン・サックスは明確な長期目標を設定している：「今後5年以内に、AI MaaS（モデル・アズ・ア・サービス）とクラウドの外部収入を1000億ドル超にする」。これは、現在の阿里雲の収入規模を超える6〜7倍の成長を意味する。

強力なAI需要を背景に、同行は阿里雲の見通しを引き上げた：「AI需要によるMaaS（モデル・即サービス）収入の勢いと、外部顧客への継続的なコミットメントと集中を踏まえ、2027年度第3四半期のクラウド事業の成長率は40％／35％に達すると予測している」。

将来の市場価格設定に対して、JPモルガンは「短期的な利益圧迫を乗り越え、『クラウド＋生成型AI』の収益化の転換点がさらに明確になれば、評価も引き上げられるだろう」と見ている。

基盤計算能力：平頭哥チップの年商は百億元規模

クラウド上のソフトウェアやモデルに加え、阿里の基盤ハードウェア展開もウォール街の注目を集めている。ゴールドマン・サックスは、阿里の自社開発の平頭哥（T-Head）チップ事業の進展を詳しく掘り下げた。

同社は、公開データを引用し、「平頭哥チップの総出荷量は47万個を超え、最新の年商は100億元に達し、60％は外部顧客に使用されている」と伝えている。これにより、阿里の「ユニークなAIフルスタック能力（unique AI full-stack capabilities）」が構築されている。

この事業の戦略的価値について、ゴールドマン・サックスは、「阿里巴巴の自社開発チップ、中国最大規模のクラウドインフラ、最先端のQwenモデルは、他の中国超大規模クラウド事業者との差別化の独自の強み（distinctive advantages）」と見なしている。また、「最終的にこの事業を上場させる可能性も排除しないが、具体的なスケジュールは未定」とも述べている。

ECと即時小売：CMRの回復と明確な収益化スケジュール

基本事業に立ち返ると、市場は淘宝天猫の顧客管理収入（CMR）と即時小売（Quick Commerce）の資金投入状況に高い関心を寄せている。

ゴールドマン・サックスは、経営陣の見通しを引用し、「3月四半期のCMR成長率は12月の季節的低迷後の1％超の中位数に加速すると予測している」と述べている。

利益圧迫要因となる即時小売事業について、ウォール街は明確な損切りと収益化のタイムラインを示している。ゴールドマン・サックスは、「2028年度に1兆元の即時小売GTV（総取引額）を達成し、2029年度に黒字化を目指す」とし、「物流効率の向上、注文構造の最適化、顧客維持率の向上によって推進される」と予測している。

機関のコンセンサス：リスク／リターンは上向き

決算発表後の株価変動に直面し、両行はともに楽観的な立場を再確認し、短期的な利益率の低下はAI時代の機会を捉えるために必要な合理的代償とみなしている。

JPモルガンは投資論理を総括し、「全体として、リスク／リターンは上向きと考える。理由は、AI駆動のクラウド事業の成長余地とプラットフォームの選択肢が短期的な投資負担を上回るためだ」と述べている。同行はさらに、「生成型AIのワークロードが試験段階からより広範な展開へと拡大し、中国におけるAI需要の捕捉と具体化において阿里巴巴が能力を示している証拠が積み重なる中、今後数四半期で阿里雲の収入は加速すると予測している」と付け加えた。

ゴールドマン・サックスも、「市場の変動によるチャンス」を率直に指摘している。「一時的な業績の振る舞いにより株価は一時9％下落したが、我々は、どんな株価の弱含みも阿里巴巴にとってより良いエントリーポイントを生み出すと考えている」と述べている。

以上の内容は追風取引台からのものです。

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