2025年の業績下落と非全日制従業員が6割を超える中、齐云山が再び香港株式市場への上場を目指す

前回の提出失効後、最近、江西省の齐云山食品股份有限公司（以下、「齐云山」）は再び香港証券取引所に上場申請資料を提出し、香港株式市場のIPOを再開した。しかし、再提出の重要な時期に、同社の2025会計年度（2025年12月31日までの会計年度）の売上高と純利益はともにわずかに減少した。また、齐云山の従業員構成を見ると、2025年末時点で、非全日制従業員の比率は60％を超えている。

調査によると、齐云山は南酸枣食品を主に販売する果物スナック企業である。灼识咨询の資料によれば、2024年において、零售額（小売額）ベースで、中国の南酸枣食品市場における同社のシェアは32.4％で、業界第一位である。本回の香港証券取引所への上場申請前に、齐云山は2025年6月にも上場申請を行ったが、最終的に失効した。

今回の香港株式市場への上場挑戦の背景には、齐云山の2025会計年度の業績がわずかに下落したことがある。具体的には、2023年から2025年までの各会計年度において、同社の売上高はそれぞれ約2.47億元、3.39億元、3.14億元であり、対応する年間純利益は約2370.5万元、5319.9万元、4892.5万元だった。

さらに、齐云山の営業活動によるキャッシュフローの純額を見ると、報告期間ごとに約911.4万元、1.06億元、184.1万元であり、2025年に大きく減少した。同社は募集要項の中で、2025会計年度において、顧客Fの販売注文減少により契約負債が大幅に減少したこと、また2026年の旧正月が遅いため、繁忙期の販売が2026年1月に遅れたことにより、営業活動によるキャッシュフローが著しく減少したと述べている。2024年と2025年において、顧客Fは齐云山の最大の顧客であり、その期間の販売額はそれぞれ7799.5万元と4019.5万元で、占める割合はそれぞれ23％と12.8％だった。

製品別に見ると、報告期間中、齐云山の南酸枣糕の収入比率は常に80％超であった。2025会計年度には、南酸枣糕の販売収入は約2.66億元で、全体の84.8％を占めた。当該期には、南酸枣粒やその他の製品、ブランド企画やマーケティングサービスの提供による収入の比率は、それぞれ約12％、2.9％、0.3％だった。

株式関係については、最終的に実行可能な日付時点で、崇义食品厂が齐云山の75％の株式を保有しており、崇义食品厂はコア経営層の株主によって合計68.79％の株式を所有している。云之上有限合伙は同社の25％の株式を持ち、云之上有限合伙はコア経営層の株主によって68.32％の株式を所有している。募集要項によると、コア経営層の株主には、同社の執行取締役である刘志高、朱方永、刘继延、杨玉兰、黄忠明、凌华山が含まれる。

特筆すべきは、報告期間中に齐云山が連続して配当を行ったことである。同社は2023会計年度、2024会計年度、2025会計年度にそれぞれ710万元、1140万元、2030万元の配当を株主に支払った。合計で3880万元に上る。

また、齐云山には非全日制従業員の比率が高いという問題もある。募集要項によると、2025年12月31日現在、同社には1411名の従業員がおり、そのうち514名が全日制従業員、897名が非全日制従業員である。計算すると、非全日制従業員の比率は約63.57％となる。

「非全日制従業員の比率が60％超であることは妥当かどうかは、会社の属する業界や事業の特性と照らし合わせて判断する必要がある」と、中関村物联网产业联盟副秘书長の袁帅は北京商报记者に語った。もしその企業の事業に顕著な季節性や段階的な変動がある場合、多くの非全日制従業員を活用して柔軟に雇用規模を調整することは、事業モデルに適した合理的な選択である。一方、長期的に安定した継続経営の場面に属する場合、過剰な非全日制従業員比率は潜在的なリスクを孕み、生産効率の変動や製品の品質保証の難しさなどの問題を引き起こす可能性がある。

これらの状況について、北京商报记者は齐云山側に取材依頼を送ったが、記事執筆時点では回答を得ていない。

北京商报记者 王蔓蕾