AI · 需給のミスマッチの中で、転換社債の評価はどのように変化していくのか？財経社3月17日（編集：楊斌）上海・深圳・北証券取引所が最近一斉に最適化された再融資の一連の措置を打ち出し、転換社債の審査がわずかに加速したことで、上場企業の転換社債発行への熱意が再び高まりつつあります。財経社の整理によると、今年に入ってから上場企業は合計315.94億元の転換社債発行計画を発表しており、前年比で2.66倍の増加となっています。しかしながら、既存の転換社債の縮小傾向は止まっていません。業界の分析によると、供給緩和の実際の効果が反映されるのはおよそ6〜7か月後になると考えられています。短期的には転換社債の供給不足は解消しにくく、また再融資規制の最適化による新しい業界構造の改善は、投資家にとってより多くの選択肢をもたらす見込みです。**再融資緩和＋審査の加速により、転換社債発行計画が急増**3月17日、申通快遞（002468.SZ）は、特定の対象に向けた転換社債の発行計画を開示し、調達資金の総額は30億元を超えないとしています。これは、2月10日に中科曙光（603019.SH）が80億元の転換社債を発行する意向を表明した後の、もう一つの大規模な転換社債発行計画です。### 図：今年発表された転換社債発行計画を持つ上場企業### （資料出典：Windデータ、財経社整理）Windのデータによると、今年これまでに20社の上場企業が転換社債発行計画を発表し、合計発行規模は315.94億元に達しています。昨年同期には11社の上場企業が同様の計画を発表し、合計規模は118.85億元でした。昨年8月、A株市場の回復に伴い、上場企業は一時的に転換社債発行計画のピークを迎えました。同月には16社の上場企業が発行計画を公表し、合計で244.59億元の資金調達を予定していました。その後、計画発表の件数は減少しましたが、2026年に入ると再び上場企業の転換社債発行への熱意が高まりました。短期的には、新たな再融資規制が発行に大きな影響を与えています。2月9日、上海・深圳・北証券取引所は、再融資の一連の最適化措置に関する通知を出し、より柔軟で便利な制度を整備し、科技革新や新たな高付加価値生産力の発展をより良く支援することを目的としています。最適化された再融資制度は、優良企業や科創企業の資金ニーズに重点を置き、政策導向を強調しています。興業証券の固収分析担当、左大勇氏は調査レポートで、新規制によりこれまでほぼ閉鎖されていた破綻企業の再融資ルートが再び開かれ、手続きの簡素化とコスト削減により、中長期的な転換社債の供給は穏やかに回復すると指摘しています。同時に、転換社債の構造も最適化され、新たな高付加価値生産力の方向性に偏っています。新規規制の発表後、申通の80億元の転換社債発行計画は市場の注目を集めました。さらに、科創板の企業であるオプテック（688686.SH）は、発表後すぐに株主総会で承認を得ました。2023年の再融資政策は、近年の転換社債市場の発行に深遠な影響を与えています。2023年11月、上海・深圳証券取引所は、再融資規制の最適化に関する質問に答える形で、破綻や純資産割れの状態にある上場企業の再融資を厳しく制限し、連続赤字企業の融資間隔も厳格に管理すると発表しました。その後、上場企業の転換社債の再融資ルートは大幅に締め付けられ、新規発行計画の数も急激に減少しています。データによると、2024年の新規転換社債発行額は400億元未満となり、2023年比で約1000億元の減少となっています。2025年には、供給が低水準で推移し、年間650億元の新規発行が見込まれています。一方、これまで時間を要していた審査プロセスには、わずかな加速の兆しも見え始めています。華創証券の固収担当、周冠南氏の最新計算によると、取締役会の承認から株主総会の決議までにかかる時間は、2023年の平均約100日未満から、2024年・2025年には約280〜290日に増加しますが、2026年には約175日まで急速に短縮される見込みです。その他の段階も2025年下旬以降、短縮傾向にあります。計画の発表から、取締役会の承認、株主総会の決議、取引所の受理、上場委員会の承認、登録の同意、そして実際の発行・上場までの一連の流れには、平均で約401日、325日、388日、370日、301日と、2024年・2025年の年間平均500日以上かかっていた期間よりも大きく短縮される見込みです。**需給の矛盾は短期的に解消困難**財経社は昨年、転換社債の供給制限や償還ラッシュ、大型銀行の転換社債退出などの要因により、既存の転換社債規模が縮小し続けていると何度も報じてきました。固定収入＋型の資金に対する投資需要は依然として高く、需給のミスマッチの中、「希少性」が転換社債の評価を押し上げ続けています。最近では、A株の調整に伴い、転換社債市場も高値から下落しています。今日の中証転換社債指数は再び1.53％下落し、500ポイントを割り込み、年初来の上昇率も1.46％に縮小しました。供給側の混乱が、近年の転換社債の評価の論理に影響を与えるのか注目されます。業界のアナリストは、新規発行の増加は徐々に進んでいるものの、既存の転換社債の強制償還や退出を十分に補えず、規模縮小の傾向は逆転していないと指摘しています。需給のミスマッチも解消されておらず、評価を支える需給要因は依然として存在しています。データによると、上海・深圳の証券取引所における最新の在庫規模は5308億8700万元で、2025年末から約220億元縮小しており、過去2年の縮小傾向は止まっていません。発行計画は増加していますが、今年すでに発行された転換社債は少なく、年初から12本の転換社債が完了し、調達額は100億元未満です。左大勇氏は、新たな再融資規制は「再融資全過程の監督」を強調しており、供給緩和の実際の効果が反映されるのはおよそ6〜7か月後と予測しています。2026年は転換社債の退出の大きな年となり、株式市場が「スローベア」状態を維持すれば、強制償還の加速により既存規模はさらに縮小し、短期的な需給ミスマッチの局面は逆転しにくいと見られます。中止や延期、年内の上場確率、発行計画の規模を総合的に考慮すると、周冠南氏は2026年の発行規模は900億元超に回復すると予測しています。「最近の評価調整は、期待を超える強制償還や価格の異常な高騰している次新券に集中しており、これらの転換社債の評価は今後も消化が必要です。」と前述のアナリストは述べており、最適化された業界構造が投資家により多くの選択肢を提供すると期待しています。（財経社 楊斌）
転換社債の発行熱が高まり、今年の計画規模は前年同期比2.66倍に増加しており、依然として供給不足が続いている｜転換社債で利益を狙う
AI · 需給のミスマッチの中で、転換社債の評価はどのように変化していくのか？
財経社3月17日（編集：楊斌）上海・深圳・北証券取引所が最近一斉に最適化された再融資の一連の措置を打ち出し、転換社債の審査がわずかに加速したことで、上場企業の転換社債発行への熱意が再び高まりつつあります。
財経社の整理によると、今年に入ってから上場企業は合計315.94億元の転換社債発行計画を発表しており、前年比で2.66倍の増加となっています。
しかしながら、既存の転換社債の縮小傾向は止まっていません。業界の分析によると、供給緩和の実際の効果が反映されるのはおよそ6〜7か月後になると考えられています。短期的には転換社債の供給不足は解消しにくく、また再融資規制の最適化による新しい業界構造の改善は、投資家にとってより多くの選択肢をもたらす見込みです。
再融資緩和＋審査の加速により、転換社債発行計画が急増
3月17日、申通快遞（002468.SZ）は、特定の対象に向けた転換社債の発行計画を開示し、調達資金の総額は30億元を超えないとしています。これは、2月10日に中科曙光（603019.SH）が80億元の転換社債を発行する意向を表明した後の、もう一つの大規模な転換社債発行計画です。
図：今年発表された転換社債発行計画を持つ上場企業
（資料出典：Windデータ、財経社整理）
Windのデータによると、今年これまでに20社の上場企業が転換社債発行計画を発表し、合計発行規模は315.94億元に達しています。昨年同期には11社の上場企業が同様の計画を発表し、合計規模は118.85億元でした。
昨年8月、A株市場の回復に伴い、上場企業は一時的に転換社債発行計画のピークを迎えました。同月には16社の上場企業が発行計画を公表し、合計で244.59億元の資金調達を予定していました。その後、計画発表の件数は減少しましたが、2026年に入ると再び上場企業の転換社債発行への熱意が高まりました。
短期的には、新たな再融資規制が発行に大きな影響を与えています。2月9日、上海・深圳・北証券取引所は、再融資の一連の最適化措置に関する通知を出し、より柔軟で便利な制度を整備し、科技革新や新たな高付加価値生産力の発展をより良く支援することを目的としています。最適化された再融資制度は、優良企業や科創企業の資金ニーズに重点を置き、政策導向を強調しています。
興業証券の固収分析担当、左大勇氏は調査レポートで、新規制によりこれまでほぼ閉鎖されていた破綻企業の再融資ルートが再び開かれ、手続きの簡素化とコスト削減により、中長期的な転換社債の供給は穏やかに回復すると指摘しています。同時に、転換社債の構造も最適化され、新たな高付加価値生産力の方向性に偏っています。
新規規制の発表後、申通の80億元の転換社債発行計画は市場の注目を集めました。さらに、科創板の企業であるオプテック（688686.SH）は、発表後すぐに株主総会で承認を得ました。
2023年の再融資政策は、近年の転換社債市場の発行に深遠な影響を与えています。2023年11月、上海・深圳証券取引所は、再融資規制の最適化に関する質問に答える形で、破綻や純資産割れの状態にある上場企業の再融資を厳しく制限し、連続赤字企業の融資間隔も厳格に管理すると発表しました。
その後、上場企業の転換社債の再融資ルートは大幅に締め付けられ、新規発行計画の数も急激に減少しています。データによると、2024年の新規転換社債発行額は400億元未満となり、2023年比で約1000億元の減少となっています。2025年には、供給が低水準で推移し、年間650億元の新規発行が見込まれています。
一方、これまで時間を要していた審査プロセスには、わずかな加速の兆しも見え始めています。華創証券の固収担当、周冠南氏の最新計算によると、取締役会の承認から株主総会の決議までにかかる時間は、2023年の平均約100日未満から、2024年・2025年には約280〜290日に増加しますが、2026年には約175日まで急速に短縮される見込みです。その他の段階も2025年下旬以降、短縮傾向にあります。
計画の発表から、取締役会の承認、株主総会の決議、取引所の受理、上場委員会の承認、登録の同意、そして実際の発行・上場までの一連の流れには、平均で約401日、325日、388日、370日、301日と、2024年・2025年の年間平均500日以上かかっていた期間よりも大きく短縮される見込みです。
需給の矛盾は短期的に解消困難
財経社は昨年、転換社債の供給制限や償還ラッシュ、大型銀行の転換社債退出などの要因により、既存の転換社債規模が縮小し続けていると何度も報じてきました。固定収入＋型の資金に対する投資需要は依然として高く、需給のミスマッチの中、「希少性」が転換社債の評価を押し上げ続けています。
最近では、A株の調整に伴い、転換社債市場も高値から下落しています。今日の中証転換社債指数は再び1.53％下落し、500ポイントを割り込み、年初来の上昇率も1.46％に縮小しました。供給側の混乱が、近年の転換社債の評価の論理に影響を与えるのか注目されます。
業界のアナリストは、新規発行の増加は徐々に進んでいるものの、既存の転換社債の強制償還や退出を十分に補えず、規模縮小の傾向は逆転していないと指摘しています。需給のミスマッチも解消されておらず、評価を支える需給要因は依然として存在しています。
データによると、上海・深圳の証券取引所における最新の在庫規模は5308億8700万元で、2025年末から約220億元縮小しており、過去2年の縮小傾向は止まっていません。発行計画は増加していますが、今年すでに発行された転換社債は少なく、年初から12本の転換社債が完了し、調達額は100億元未満です。
左大勇氏は、新たな再融資規制は「再融資全過程の監督」を強調しており、供給緩和の実際の効果が反映されるのはおよそ6〜7か月後と予測しています。2026年は転換社債の退出の大きな年となり、株式市場が「スローベア」状態を維持すれば、強制償還の加速により既存規模はさらに縮小し、短期的な需給ミスマッチの局面は逆転しにくいと見られます。
中止や延期、年内の上場確率、発行計画の規模を総合的に考慮すると、周冠南氏は2026年の発行規模は900億元超に回復すると予測しています。
「最近の評価調整は、期待を超える強制償還や価格の異常な高騰している次新券に集中しており、これらの転換社債の評価は今後も消化が必要です。」と前述のアナリストは述べており、最適化された業界構造が投資家により多くの選択肢を提供すると期待しています。
（財経社 楊斌）