金利引き下げから利上げへ！債券市場は米連邦準備制度理事会の政策路線に対する予想に歴史的な変化が生じた

世界の債券市場は深刻な予想の再構築を経験している。イングランド銀行のハト派からタカ派への転換の衝撃により、トレーダーは米連邦準備制度の2026年の利下げ可能性を完全に織り込んだ状態で、今後数ヶ月の利上げシナリオに対してヘッジを始めている。

イングランド銀行の金融政策委員会は木曜日に全会一致で金利据え置きを決定し、「中東戦争によるインフレ上昇リスクに対していつでも対応できる準備がある」と警告した。

この表現は連鎖反応を引き起こし、英国国債は売り浴びせられ、2年物英債の利回りは一日で35ベーシスポイント超上昇し4.46％に達した。欧州債券市場も下落し、その圧力は米国債市場へと伝播した。2年物米国債の利回りも11ベーシスポイント上昇し3.89％となった。

一方、米国労働省が発表した当週の新規失業保険申請件数は予想外に減少し、FRBの緩和姿勢維持の根拠をさらに弱めた。スワップ市場はすでに年内のFRBの緩和予想を撤回し、米国債先物の取引量も利回り上昇とともに著しく拡大している。

イングランド銀行のタカ派転換が世界の債券市場の再評価を促す

わずか3週間前、市場はイングランド銀行が今回の会合で利下げを発表すると予想していた。なぜなら、その時点では英国の労働市場が引き続き弱含んでいたからだ。しかし、状況は一気に変わった。木曜日、ブレント原油は1バレル118ドルを突破し、エネルギー輸入依存型の経済圏である欧州と英国は輸入インフレ圧力に直面している。

イングランド銀行のカーレン・ベイリー総裁は声明で、「金融政策は英国のCPIインフレにより長期的な影響を与えるリスクに対応しなければならない」と明言した。スワップ市場はすでに今年中にイングランド銀行が3回の利上げを織り込んでおり、各25ベーシスポイントの利上げが最も早く来月に実施されると見ている。

Principal Asset Managementのグローバル戦略責任者シーマ・シャーは、「金融政策委員会は急速な方向転換を余儀なくされた。最もハト派とされる委員のスワティ・ディングラも据え置きを支持したことは、中央銀行がインフレ問題に対していかに警戒しているかを示している」と述べている。

LB Macro SAのCEO兼創設者ルイジ・ブッティリオーネは、「市場は以前、過度に楽観的で、インフレよりも産出に重きを置く中央銀行を幻想していた。しかし、インフレターゲットを持つ英国の中央銀行にとって、供給ショックに直面した場合、それは本来の運用原則に反する」と指摘した。

FRBの利上げヘッジポジションが浮上、政策の見通しが急速に引き締まる

FRBのパウエル議長は水曜日の金利決定後、「さらなる借入コストの引き下げはインフレ動向次第であり、その表現は明らかに慎重さを増している」と述べた。

Mischler Financial Groupのマネージングディレクター、トム・ディ・ガロマは、「すべてはイングランド銀行の金利決定によって動かされている。市場はすでに2026年の利上げ50ベーシスポイントを織り込んでいる。欧州債市は崩壊寸前の状態にあり、それが米国債の利回りを押し上げている」と述べている。

また、現在の市場の流動性の特徴は「買い注文がほとんどなく、売り注文が支配的であること」であり、市場のセンチメントは紛争の長期化予想に左右されている。「現時点での主流見解は、イランの戦争は数週間ではなく数ヶ月続く可能性が高いというものだ」。

米労働省が最新で発表した週次の新規失業保険申請件数は予想外に減少し、債券市場の売り圧力に弾みをつけた。堅調な労働市場のデータは、米国経済がもはや低金利を維持して雇用を支える必要がなくなったことを示唆しており、スワップ市場はすぐにあらゆる形態の緩和を織り込むのをやめた。

今回の世界的な債券市場の調整の特徴は、中東の紛争によるエネルギー価格の上昇、エネルギー価格のインフレ期待の強化、インフレ期待の高まりによる中央銀行の引き締め姿勢の強化、そして金利敏感資産のシステム的な再評価を引き起こしていることだ。わずか数週間の間に、市場のストーリーは「いつ利下げか」から「利上げか」へと切り替わり、その変化の速度と規模は予想を超えている。

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