米国証券取引委員会（SEC）は、暗号資産のうち証券法の適用外と見なす部分について、これまでで最も明確な線引きを行いました。この動きにより、業界には新たな規制の勝者の地図が示され、プライバシー重視の技術に対してはより狭い道が開かれました。しかし、SECの新しい暗号資産分類は、市場の再編だけにとどまりません。静かに、開発者やソフトウェア提供者をKYC（本人確認）重視のブローカー・ディーラー制度に押し込む可能性のあった規制の道を遮断しています。多くの暗号活動を証券仲介と分類することで、SECの従来のアプローチは、開発者やソフトウェア企業に証券会社として登録を義務付け、厳格な本人確認（KYC）やマネーロンダリング対策（AML）を遵守させる必要が生じる可能性がありました。3月17日に発表された解釈指針では、商品先物取引委員会（CFTC）とともに、SECは暗号資産をデジタルコモディティ、デジタルコレクティブル、デジタルツール、ステーブルコイン、デジタル証券の5つに分類しました。同機関は、デジタルコモディティ、デジタルコレクティブル、デジタルツールは証券そのものではなく、ステーブルコインはその構造次第で証券となる場合もそうでない場合もあり、デジタル証券はSECの管轄範囲内に留まると述べています。ポール・アトキンス委員長は、この変化を広い意味で捉え、政策発表の中で、デジタルコモディティ、デジタルコレクティブル、デジタルツール、GENIUS法に基づく支払い用ステーブルコインは証券とみなされないとし、伝統的な証券のトークン化されたものは連邦証券法の対象であり続けると述べました。商品先物取引委員会は、SECの解釈に沿った形で商品取引法を運用すると表明し、指針に即時の重みを持たせました。## コモディティの明確化このリリースの中で最も重要なのは、デジタルコモディティのカテゴリーです。これは、最も流動性の高い暗号資産のプールに到達し、ゲイリー・ゲンスラー時代を特徴付けた証券に対する重圧からの明確な脱却路を提供します。SECは、デジタルコモディティを、「プログラム的に運用される機能的な暗号システムにリンクした代替可能な暗号資産」と定義し、その価値はユーティリティと供給・需要に基づくものであり、他者の管理努力に依存しないとしています。この定義は、ビットコインやイーサリアムに対する政策の立場を強化しますが、ソラナ、カルダノ、XRP、アバランチなど、より議論の余地のあるネットワークにも正式な安心感をもたらします。XRPは、長年にわたり業界の最も注目された証券争いの中心にあったため、特に注目されます。リップルの最高法務責任者（CLO）であるスチュアート・オルダロティは次のように述べています。> 「私たちは常にXRPは証券ではないと知っていましたが、今やSECはそれがデジタルコモディティであることを明確にしました。」ソラナ、カルダノ、アバランチも恩恵を受けます。SECのリリースは、トークンの分類だけでなく、それらを支えるネットワーク活動にも言及しているからです。プルーフ・オブ・ワーク（PoW）ネットワークについては、SECは、マイニング活動は証券の提供・販売には関与しないと述べており、ビットコイン、ライトコイン、ドージコイン、ビットコインキャッシュを支持します。プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークについても、ステーキング活動は証券の提供・販売には関与しないとしています。また、この解釈は、トークン保有者によるステーキング、第三者のバリデーターやカストディアンの役割、ステーキングレシートトークンの発行と償還にも及び、これらは預け入れられた非証券暗号資産の一対一のレシートとして機能します。これにより、イーサリアム、ソラナ、カルダノ、アバランチ、ポルカドット、テゾス、アプトスなどに対しても、さらなる支援が与えられます。リリースはまた、預け入れられた非証券暗号資産に裏付けられ、1対1で償還可能なラップドトークンは、SECの説明する状況下では証券の提供・販売には関与しないと述べています。## コレクティブル、ミーム、ユーティリティトークンの新たな道次の勝者グループは、市場価値は小さいものの、政治的・文化的にはより驚きの要素を持ちます。SECのデジタルコレクティブルカテゴリーには、収益や利益、企業の資産に関する権利を持たない、収集や使用を目的とした資産が含まれます。例としてCryptoPunks、Chromie Squiggles、ファントークン、WIF、VCOINがあります。ミームコインのWIFの含まれは、市場に対して、コミュニティ主導のトークンの一部は資金調達手段としてより少なく、文化的またはコレクターズアイテムとして分析される可能性があることを示しています。ただし、SECはハイブリッド構造も証券の疑問を引き起こす可能性があると指摘しています。デジタルツールカテゴリーも恩恵を受けます。SECは、デジタルツールを、会員証、チケット、資格証明書、権利証書、IDバッジなどの実用的な機能を持つ暗号資産と定義しています。例としてEthereum Name Service（ENS）のドメイン名や、CoinDeskのMicrocosms NFTコンセンサストicketがあります。SECは、デジタルツールはオンチェーン上の実用的なユーティリティのアナログであり、実体のある企業の権利ではなく、機能的に取得されると述べています。これは、アイデンティティ、アクセス、ネーミング、資格システムに取り組む開発者にとって、より明確な道筋を示すものです。トークンが投資商品ではなくツールである理由を説明する必要があったセクターにとって、SECは独自の枠組みを提供しました。ステーブルコインもより強固な位置に移行しますが、コモディティカテゴリーよりも条件が多くなっています。リリースは、GENIUS法が施行されると、許可された支払いステーブルコイン発行者による支払いステーブルコインは法律により証券から除外されると述べています。また、他のステーブルコインは、その構造や状況に応じて証券となる場合もそうでない場合もあります。これにより、規制されたドル連動発行者には明確な連邦の道筋が示され、利回りを伴うより複雑な設計はより厳しい監視下に置かれます。## プライバシーの静かな進展SECの分類は、独立したプライバシーバケットを作り出すものではありませんが、証券扱いに該当する暗号資産や活動の範囲を狭める効果があります。リリースでは、デジタルコモディティ、デジタルコレクティブル、デジタルツールは証券ではないとし、また、この解釈自体が新たな法的義務を生じさせるものではないとも述べています。さらに、バンクシークレシー法やマネーロンダリング対策法はこの措置の範囲外としています。この表現により、プライバシー擁護者はこの動きを、過去数年間にわたり注目を集めてきたセクターにとっての一つの前進と見なしています。独立ジャーナリストのL0la L33tzは、Xの投稿で、この解釈は大きなプライバシーの勝利だと述べています。なぜなら、デジタル資産開発者やソフトウェア連携サービスに対してより広範なブローカー・ディーラーの枠組みが適用されると、より多くのセクターがKYCやAML義務に追い込まれる可能性があったからです。彼女の見解は、管轄範囲の狭まりを示しており、SECの権限の境界線がより明確になったことで、暗号ソフトウェアや非証券資産活動がSECの登録制度の外に出る余地が増えたことを意味します。この実務的なメリットは、自己管理型のカストディ、オープンソース開発、非カストディツールに最も強く現れます。SECのデジタルツールカテゴリーは、機能的なオンチェーン資産を、企業の権利ではなくユーティリティとして取得されるものと扱う点で、その見解を支持しています。プライバシー重視の開発者にとっては、ウォレットソフトウェアや資格層、関連インフラに関して、ソフトウェア連携の暗号活動は投資商品ではなく、機能と制御の観点から分析されるべきだという明確な根拠を提供しています。一方、残るコンプライアンスの境界は財務省とFinCENに委ねられています。FinCENの2019年ガイダンスでは、匿名化ソフトウェア提供者はマネー・トランスミッターではないとされており、ソフトウェアの提供は価値の受け渡しや送信とは異なるとしています。同じガイダンスで、価値を受け渡し再送信する匿名化サービス提供者は、規則上マネー・トランスミッターとみなされるとも述べています。これにより、プライバシー擁護者は証券法の中で重要な政策的勝利を得つつも、AMLや送金義務は引き続き別の連邦枠組みの下で管理されることになります。## 市場への深いメッセージSECのリリースのより広い意義は、長年業界が望んできた分類の仕組みを提供しつつも、トークンの発行や流通に関するすべての法的疑問を解消しない点にあります。委員会は、非証券の暗号資産も、投資契約に基づくものであれば引き続き提供・販売可能だと述べています。実際には、この分類は、トークンがネットワークの機能や実用性、または分散型システムに密接に結びついている場合に最も役立ちます。これにより、勝者は明確になりやすくなります。ビットコイン、ETH、ソラナ、XRPなどのデジタルコモディティは、最も即時の恩恵を受けるでしょう。ステーキングネットワーク、ラップされた非証券資産、デジタルツール、支払い用ステーブルコインもより堅固な法的枠組みを得ます。一方、プライバシー重視の暗号プロジェクトも、SECが自らの権限範囲をより明確にしたことで、狭いながらも重要な前進の機会を得ました。次の市場の展開は、取引所、発行者、開発者、財務省主導のコンプライアンス機関がこの新しい地図にどう対応するかにかかっています。
SEC の暗号資産ガイドラインは Bitcoin、ETH、XRP とプライバシー技術を優遇する
米国証券取引委員会（SEC）は、暗号資産のうち証券法の適用外と見なす部分について、これまでで最も明確な線引きを行いました。この動きにより、業界には新たな規制の勝者の地図が示され、プライバシー重視の技術に対してはより狭い道が開かれました。
しかし、SECの新しい暗号資産分類は、市場の再編だけにとどまりません。静かに、開発者やソフトウェア提供者をKYC（本人確認）重視のブローカー・ディーラー制度に押し込む可能性のあった規制の道を遮断しています。
多くの暗号活動を証券仲介と分類することで、SECの従来のアプローチは、開発者やソフトウェア企業に証券会社として登録を義務付け、厳格な本人確認（KYC）やマネーロンダリング対策（AML）を遵守させる必要が生じる可能性がありました。
3月17日に発表された解釈指針では、商品先物取引委員会（CFTC）とともに、SECは暗号資産をデジタルコモディティ、デジタルコレクティブル、デジタルツール、ステーブルコイン、デジタル証券の5つに分類しました。
同機関は、デジタルコモディティ、デジタルコレクティブル、デジタルツールは証券そのものではなく、ステーブルコインはその構造次第で証券となる場合もそうでない場合もあり、デジタル証券はSECの管轄範囲内に留まると述べています。
ポール・アトキンス委員長は、この変化を広い意味で捉え、政策発表の中で、デジタルコモディティ、デジタルコレクティブル、デジタルツール、GENIUS法に基づく支払い用ステーブルコインは証券とみなされないとし、伝統的な証券のトークン化されたものは連邦証券法の対象であり続けると述べました。
商品先物取引委員会は、SECの解釈に沿った形で商品取引法を運用すると表明し、指針に即時の重みを持たせました。
コモディティの明確化
このリリースの中で最も重要なのは、デジタルコモディティのカテゴリーです。これは、最も流動性の高い暗号資産のプールに到達し、ゲイリー・ゲンスラー時代を特徴付けた証券に対する重圧からの明確な脱却路を提供します。
SECは、デジタルコモディティを、「プログラム的に運用される機能的な暗号システムにリンクした代替可能な暗号資産」と定義し、その価値はユーティリティと供給・需要に基づくものであり、他者の管理努力に依存しないとしています。
この定義は、ビットコインやイーサリアムに対する政策の立場を強化しますが、ソラナ、カルダノ、XRP、アバランチなど、より議論の余地のあるネットワークにも正式な安心感をもたらします。XRPは、長年にわたり業界の最も注目された証券争いの中心にあったため、特に注目されます。
リップルの最高法務責任者（CLO）であるスチュアート・オルダロティは次のように述べています。
ソラナ、カルダノ、アバランチも恩恵を受けます。SECのリリースは、トークンの分類だけでなく、それらを支えるネットワーク活動にも言及しているからです。
プルーフ・オブ・ワーク（PoW）ネットワークについては、SECは、マイニング活動は証券の提供・販売には関与しないと述べており、ビットコイン、ライトコイン、ドージコイン、ビットコインキャッシュを支持します。プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークについても、ステーキング活動は証券の提供・販売には関与しないとしています。
また、この解釈は、トークン保有者によるステーキング、第三者のバリデーターやカストディアンの役割、ステーキングレシートトークンの発行と償還にも及び、これらは預け入れられた非証券暗号資産の一対一のレシートとして機能します。
これにより、イーサリアム、ソラナ、カルダノ、アバランチ、ポルカドット、テゾス、アプトスなどに対しても、さらなる支援が与えられます。
リリースはまた、預け入れられた非証券暗号資産に裏付けられ、1対1で償還可能なラップドトークンは、SECの説明する状況下では証券の提供・販売には関与しないと述べています。
コレクティブル、ミーム、ユーティリティトークンの新たな道
次の勝者グループは、市場価値は小さいものの、政治的・文化的にはより驚きの要素を持ちます。
SECのデジタルコレクティブルカテゴリーには、収益や利益、企業の資産に関する権利を持たない、収集や使用を目的とした資産が含まれます。例としてCryptoPunks、Chromie Squiggles、ファントークン、WIF、VCOINがあります。
ミームコインのWIFの含まれは、市場に対して、コミュニティ主導のトークンの一部は資金調達手段としてより少なく、文化的またはコレクターズアイテムとして分析される可能性があることを示しています。ただし、SECはハイブリッド構造も証券の疑問を引き起こす可能性があると指摘しています。
デジタルツールカテゴリーも恩恵を受けます。SECは、デジタルツールを、会員証、チケット、資格証明書、権利証書、IDバッジなどの実用的な機能を持つ暗号資産と定義しています。例としてEthereum Name Service（ENS）のドメイン名や、CoinDeskのMicrocosms NFTコンセンサストicketがあります。
SECは、デジタルツールはオンチェーン上の実用的なユーティリティのアナログであり、実体のある企業の権利ではなく、機能的に取得されると述べています。
これは、アイデンティティ、アクセス、ネーミング、資格システムに取り組む開発者にとって、より明確な道筋を示すものです。トークンが投資商品ではなくツールである理由を説明する必要があったセクターにとって、SECは独自の枠組みを提供しました。
ステーブルコインもより強固な位置に移行しますが、コモディティカテゴリーよりも条件が多くなっています。
リリースは、GENIUS法が施行されると、許可された支払いステーブルコイン発行者による支払いステーブルコインは法律により証券から除外されると述べています。また、他のステーブルコインは、その構造や状況に応じて証券となる場合もそうでない場合もあります。
これにより、規制されたドル連動発行者には明確な連邦の道筋が示され、利回りを伴うより複雑な設計はより厳しい監視下に置かれます。
プライバシーの静かな進展
SECの分類は、独立したプライバシーバケットを作り出すものではありませんが、証券扱いに該当する暗号資産や活動の範囲を狭める効果があります。
リリースでは、デジタルコモディティ、デジタルコレクティブル、デジタルツールは証券ではないとし、また、この解釈自体が新たな法的義務を生じさせるものではないとも述べています。さらに、バンクシークレシー法やマネーロンダリング対策法はこの措置の範囲外としています。
この表現により、プライバシー擁護者はこの動きを、過去数年間にわたり注目を集めてきたセクターにとっての一つの前進と見なしています。
独立ジャーナリストのL0la L33tzは、Xの投稿で、この解釈は大きなプライバシーの勝利だと述べています。なぜなら、デジタル資産開発者やソフトウェア連携サービスに対してより広範なブローカー・ディーラーの枠組みが適用されると、より多くのセクターがKYCやAML義務に追い込まれる可能性があったからです。
彼女の見解は、管轄範囲の狭まりを示しており、SECの権限の境界線がより明確になったことで、暗号ソフトウェアや非証券資産活動がSECの登録制度の外に出る余地が増えたことを意味します。
この実務的なメリットは、自己管理型のカストディ、オープンソース開発、非カストディツールに最も強く現れます。SECのデジタルツールカテゴリーは、機能的なオンチェーン資産を、企業の権利ではなくユーティリティとして取得されるものと扱う点で、その見解を支持しています。
プライバシー重視の開発者にとっては、ウォレットソフトウェアや資格層、関連インフラに関して、ソフトウェア連携の暗号活動は投資商品ではなく、機能と制御の観点から分析されるべきだという明確な根拠を提供しています。
一方、残るコンプライアンスの境界は財務省とFinCENに委ねられています。FinCENの2019年ガイダンスでは、匿名化ソフトウェア提供者はマネー・トランスミッターではないとされており、ソフトウェアの提供は価値の受け渡しや送信とは異なるとしています。
同じガイダンスで、価値を受け渡し再送信する匿名化サービス提供者は、規則上マネー・トランスミッターとみなされるとも述べています。
これにより、プライバシー擁護者は証券法の中で重要な政策的勝利を得つつも、AMLや送金義務は引き続き別の連邦枠組みの下で管理されることになります。
市場への深いメッセージ
SECのリリースのより広い意義は、長年業界が望んできた分類の仕組みを提供しつつも、トークンの発行や流通に関するすべての法的疑問を解消しない点にあります。
委員会は、非証券の暗号資産も、投資契約に基づくものであれば引き続き提供・販売可能だと述べています。
実際には、この分類は、トークンがネットワークの機能や実用性、または分散型システムに密接に結びついている場合に最も役立ちます。これにより、勝者は明確になりやすくなります。ビットコイン、ETH、ソラナ、XRPなどのデジタルコモディティは、最も即時の恩恵を受けるでしょう。ステーキングネットワーク、ラップされた非証券資産、デジタルツール、支払い用ステーブルコインもより堅固な法的枠組みを得ます。
一方、プライバシー重視の暗号プロジェクトも、SECが自らの権限範囲をより明確にしたことで、狭いながらも重要な前進の機会を得ました。
次の市場の展開は、取引所、発行者、開発者、財務省主導のコンプライアンス機関がこの新しい地図にどう対応するかにかかっています。