ケレル・インベストメントのジェフ・カリー：現在の供給ショックの規模は、ほぼコロナ禍の時と同等です

前高盛グローバルコモディティリサーチ部門の責任者、キャリーヘルスのエネルギー戦略責任者——ジェフ・カリーは、中東の地政学的衝撃の影響により、世界のエネルギー市場は新冠時代の需要ショックと同じ規模の極端な供給ショックに直面しており、現物市場と先物市場の乖離が深刻化していると警告している。

3月18日のブルームバーグメディアのビデオインタビューで、「コモディティの父」と呼ばれるジェフ・カリーは、司会のブラッド・クラウソンらとつながりながら、イランのエネルギー資産への攻撃やホルムズ海峡の衝突が世界市場に与える影響について深く分析した。

カリーは対話の中で強い警告を発し、現在のエネルギー危機は純粋に物理的な供給チェーンの問題であり、金融手段では解決できないと指摘した。極めて不安定な市場に直面し、投資家への直接的なアドバイスとして、「原油を買い増しし、安全ベルトを締めてしっかり座り、旅に備えろ」と述べた。

現物原油は173ドルに急騰、先物市場は既に深刻な歪み

現在の最も重要なリスクは危機の深刻さを過小評価していることだ。カリーは、先物市場はすでに現物市場と完全に乖離していると指摘し、驚くべき最前線の現物データを明かした。

「アマムを基準とした原油は……昨日、1バレル173ドルに急騰した。アジアに到着する原油のコストはおよそ1バレル130ドルだ。製品油の価格は1バレル200ドル超に跳ね上がっている。」

しかし、現時点の紙貨市場の価格は約100ドル前後で推移している。この巨大な価格差について、カリーは現在の不足が洲際間の「分子レベルの伝導」に進化していると述べた。例を挙げて、

「先週はシンガポールの不足について話していたが、今週は航空燃料の価格が1バレル230ドルに急騰している。そうだ、ロッテルダムでは220ドル……シンガポールとロッテルダムの価格差はもはや存在しない。閑散とした生産能力も政策的解決策もない。これは純粋に物理的な問題だ。」

新冠ウイルスのパンデミックに匹敵する極端な衝撃：「分子は印刷できない」

この危機の破壊力を評価する際、カリーは2020年の新冠パンデミックと比較した。彼は率直に言う。

「今回の供給ショックの規模は、ほぼ新冠時代の需要ショックに匹敵する。」

彼は振り返る。2020年に需要が崩壊したとき、世界の在庫は積み上がり、「1バレルあたり負37ドルの価格が必要だった」と述べた。そして今、市場が直面しているのは全く逆の環境だ。在庫が尽きれば、極めて高い価格を用いて需要を抑制しなければならない。

「需要を供給と一致させるためにどれだけのコストが必要か想像してみてほしい。2020年には負37ドルの価格が必要だった……市場を再均衡させる需要破壊の証拠はまだ見えていない。だから、我々はまだ本格的な再均衡の過程に入っていない。」

現在の危機を解決しようと、金融緩和や通貨発行を用いる考えに対し、カリーは鋭く反論した。

「これらは実物の供給チェーンの問題であり、金融化や通貨発行の能力は全く役に立たない……分子は印刷できない。」

危機は連鎖的な影響をもたらし、空売り者は「ローラー前の硬貨拾い」のように

このような根本的な変化に直面し、カリーは現在の市場価格設定に重大な誤りがあると考えている。空売りエネルギー関連のトレーダーに警告を発した。

「私は市場を観察しているが、エネルギー株を空売りしながら、他のすべてのエネルギー空売り商品を買い増している。今のあなたはまるでローラー前の硬貨拾いだ。」

不足による連鎖反応について、カリーは指摘する。石油を世界経済システムから引き離すと、連鎖的な影響は巨大になる。

「天然ガスから尿素、化学肥料、食卓まで。」このマクロ背景の中、彼は市場に未だ価格付けされていない穴を指摘した。

「私は、今最も価値を見出すべき分野は農業だと考えている。なぜなら、それはまだ価格付けされていないからだ。」

さらに、カリーは米国の資本市場に楽観的にならないよう警告した。彼は、真の不足が現れると、最初に欧州が打撃を受け、その後米国株（特に巨大テック株）の収益も大きく依存していると述べた。

危機が欧州などを襲えば、米国株の利益も逆流し、「米国人はまず富の面で影響を受け、その後に収入やキャッシュフローの面で影響を感じるだろう」と警告した。

インタビュー原文記録は以下の通り:

ブラッド・クラウソン

カラ・ジェフ・カリーは、ホルムズ海峡の衝撃からの再建と回復のコストは非常に高く、実物資産へのシフトの傾向を浮き彫りにしている。ジェフ、今や私たちにもっと分析をもたらしてくれる。ジェフ、番組へようこそ。あなたと話せて嬉しいです。これは変化の激しい環境です。では、過去5〜10分のヘッドラインを振り返らせてください。イランからのヘッドラインで、彼らのエネルギー資産が攻撃されたと報じられています。それ以外の情報は限られていますが、ジェフ、あなたの視点から見ると、先週の会話以来、状況は悪化していますか、それとも改善していますか？

ジェフ・カリー

悪化しています。私はこれを「分子レベルの伝導」と呼んでいます。 先週はシンガポールの不足について話していたが、今週は航空燃料の価格が1バレル230ドルに急騰しています。そうだ、ロッテルダムでは220ドル……シンガポールとロッテルダムの価格差はもはや存在しません。閑散とした生産能力も政策的解決策もない。これは純粋に物理的な問題です。これらはすべて実物の供給チェーンの問題であり、金融化や通貨発行の能力は全く役に立たない。タイトルもすでに示しています：分子は印刷できない。

ブラッド・クラウソン

ジェフ、その点を踏まえ、私たちの金融市場ではどこでどのようにこのリスクが過小評価されていると思いますか？

ジェフ・カリー

奇妙なことに、紙貨市場はすでに現物市場と完全に乖離しているのです。アマムを基準とした原油は、海峡の反対側（自由側）で、昨日1バレル173ドルに急騰しました。アジアに到着する原油は、ディバやアマムの混合油で、今日の取引価格はおよそ130〜170ドルの間です。今朝は120〜150ドルくらいです。つまり、アジアに運ばれる原油のコストはおよそ1バレル130ドルです。製品油の価格は1バレル200ドル超に跳ね上がっています。したがって、紙貨市場（約100ドル）と現物市場（全く異なる状況）との間に乖離が生じているのです。

発言者 3

ジェフ、一部の人はこれを先物市場の操作によるものだと推測していますが、その価格差拡大の原因だと考えますか？

ジェフ・カリー

先週月曜日、神秘的な1100万バレルの売り手が出現したと話題になったこともあります。深く掘り下げたくはありませんが、それだけでは市場の構造を本質的に変えるには不十分です。私が思うに、WTIとブレント原油の価格を押し下げている大きな要因はユーロの価格です。制裁解除後のロシア原油の価格は、1バレル65〜70ドルに回復しています。つまり、WTIとブレントは高コストで、ロシア原油は安価です。何が起きているのか？この価格差を閉じた結果、システム内に閑散とした生産能力はなくなり、他の部分が反発し始める可能性が高いのです。そうです、ジョンが最初に指摘したように、我々は巨大な供給ショックに直面しているのです。ちなみに、この供給ショックの規模は、ほぼ新冠時代の需要ショックに匹敵します。それが世界のサプライチェーンにどれだけの影響を与えたかは皆さんもご存知の通りです。だから、以前見た1バレル100ドルの価格は誤って評価されていると考えます。現物市場の状況と矛盾しています。

発言者 3

しかし、70年代とは異なるという見方もあります**。なぜなら、世界の石油依存度が変化したからです**。特に中国は、電気自動車や原子力など多元化を進めています。あなたは、これが成長のトレンドとなり、エネルギー源の多様化を促進し、いわゆる「グリーン革命」の努力を超えて、こうした衝撃を回避しようとする動きになると考えますか？

ジェフ・カリー

ええ、私は絶対にそう思います。再生可能エネルギーや原子力は、1973年のエネルギー危機から生まれましたが、今回の危機は再生可能エネルギーや原子力、その他のローカルなエネルギー源への巨大な投資を引き起こすでしょう。問題は、我々が「新宝石秩序」と呼ぶ変革の段階にまだ到達していないことです。完全な電化やローカル化を実現していないため、世界経済における石油消費のタイプは非常に重要です。だから、これらのバレルをシステムから引き抜き、グローバルな供給チェーンの連鎖反応やカスケード効果は計り知れません。**天然ガスから尿素、化学肥料、食卓まで。**または、液化石油ガスから合成繊維、綿花へとシフトします。大豆やトウモロコシから綿花へと移行することもあります。ちなみに、私は今、最も価値を見出すべき分野は農業だと考えています。なぜなら、それはまだ価格付けされていないからです。

発言者 4

ジェフ、石油の市場退出について、ある業界アドバイザーは、中国が今後4〜6週間で商業在庫と運用在庫を毎日100万バレルまで削減する可能性があると述べています。これが原油価格に何を意味しますか？

ジェフ・カリー

私の考えでは、これらの在庫が尽きたら、何も残らないということです。こう考えてください。需要はこれにあり、供給はこれの下にある。これらの在庫が尽きたら、「ドン！」と、需要を供給と一致させるために、はるかに高い価格が必要になるのです。

ジェフ・カリー

私は新冠の鏡像比較を好みます。2020年に戻ると、状況は全く逆でした。当時は、需要がこれにあり……逆に、供給がこれの下にありました。何が起きたのか？需要が崩壊したのです。最終的に、世界中の在庫容量を満たし、供給と需要を即座に下げる必要がありました。これには何が必要か？1バレル負37ドルの価格が必要だったのです。今、我々が直面しているのは全く逆の環境です。だから、想像してみてください。**需要を供給と一致させるために必要なコストは何か。**2020年には負37ドルの価格が必要だった……市場を再均衡させるために。

ブラッド・クラウソン

それなら、逆の状況に必要なコストは何ですか？何が違うのか？

ジェフ・カリー

私の意見は、先週も同じ答えをした通りです。買い増しし、安全ベルトを締めてしっかり座り、旅に備えろ、です。はい、システムが反発し始めたら、そのポイントに到達した証拠です。ただ、こう言いたい。こうした激しい変動を過小評価しないこと。2022年のヨーロッパ天然ガスの例を見てください。ロシアの供給削減により、市場は2022年6月にそれを無視しました。8月と9月には、価格は1バレル3400ドル（油当量）に達しました。あの年の12月の価格はどこにあったと思いますか？私は、多くを破壊したと感じています。負の値になったのです。だから、油の価格が負になるとは言いませんが、非常に乱高下する旅になることは間違いありません。市場を再均衡させる需要破壊の証拠はまだ見えていません。だから、私の見解では、上昇余地は非常に大きいです。**再び、買い増しを推奨します。**市場を観察していると、エネルギー株を空売りしながら、他のすべてのエネルギー空売り商品を買い増している。今のあなたはまるでローラー前の硬貨拾いだ。

発言者 4

ジェフ。安全ベルトは締めました。今週もあなたに来てもらった理由です。価格がどこまで上がる可能性があるか、範囲を教えてもらえますか？わかりません。正確な数字は避けたいですが、あなたが考えるブレント原油の最高到達点は何か、その範囲を教えてください。私の意味は、買い増しをするなら、どこまで上がると考えているのか、です。

ジェフ・カリー

しかし、アマムを見てください。航空燃料はすでに1バレル173ドルで取引されています。ロッテルダムは220ドル。シンガポールは230ドルです。 しかも、私たちはまだ再均衡の過程を始めていません。今見えているのは、タイや中国のような場所で輸出制限に達し、その後連鎖反応と不足が生じることです。そうなると、在庫の積み増しが始まります。ロサンゼルスのガソリンは今、1ガロン8ドルです。だから、上昇余地については予測したくありませんが、現物市場ではすでに173ドルの価格を見ています。これが私の見解です。実物と紙貨の世界には大きな乖離が存在します。紙貨の世界は金融の世界も含みます。

ジェフ・カリー

2020年1月に新冠が爆発したとき、私はすぐに空売りを考えました。あなたも知っての通り、これほど大きな衝撃を世界経済に与えることは不可能であり、その悪影響を予測しないわけにはいきませんでした。今、我々は全く逆の、規模も似ている衝撃に直面し、紙貨や金融市場は、今のところ、その兆候を示していません。

ブラッド・クラウソン

では、ジェフ、いずれ**市場は現実の深刻さに気付くはずです。**新冠のとき、イタリア北部の都市が封鎖を始めたとき、人々は状況の深刻さを感じました。パンデミックは中国以外に拡大し、ヨーロッパに打撃を与え、米国も影響を受ける可能性があります。今回、何が市場に現実の深刻さを気付かせるのか？現物と紙貨の差を埋めるのか？

ジェフ・カリー

私の考えでは、米国と欧州で本当の不足の映像が現れることが必要です。今の米国は苦しむでしょう、特に輸出規制を実施した場合。欧州が最初に打撃を受ける可能性が高いです。私の見解は、米国はエネルギー主導の地位により安全だと考えています。これは先週、株式市場の観点から提起した見解です。米国の株式はグローバル市場です。**あの「七大巨頭」企業の収益は、欧州やアジア、世界中から来ている。**だから、このエネルギー危機が欧州のような場所に衝撃を与え始めると、それは米国内の企業の収益に影響します。米国株は米国内だけの市場ではなく、グローバルなものだからです。だから、最初に感じるのは富の面での影響、その後に収入やキャッシュフローの面での影響です。不幸にも、欧州の人々はすぐに両面で影響を感じることになるでしょう。