中信证券策略会は最新の見解を示した：中国資産の魅力が高まる中、春のA株は重要な節目に立つ

毫无悬念、中信证券が本日開催した春季資本市場フォーラムは、またもや盛況を極めた。

2023年3月19日、中信証券の2026年春季資本市場フォーラムが北京で開催され、会場は満席、通路や後方には機関投資家、上場企業、各界の参加者であふれ、熱気に満ちた雰囲気は中国資産の今後の動向に対する市場の高い関心を映し出している。記者の取材によると、400社以上の上場企業が参加し、会議期間中に千回近い交流が行われた。

今回のフォーラムでは、中信証券党委員会委員、経営管理委員会執行委員、研究部行政責任者の朱烨辛（しゅ・えきしん）、首席経済学者・FICC（債券・為替・商品）分析の明明（めいめい）、A株戦略の第一人者裘翔（きゅう・しょう）、マクロ・政策の第一人者杨帆（ようはん）などの専門家が一堂に会し、2026年の中国経済と資本市場の新たな局面を深く分析した。

「資本市場のエコシステムは明らかに最適化されており、中国資産の魅力は持続的に高まっている。投資家のリターン保護もより充実した市場が形成されつつある」と朱烨辛は挨拶の中で冒頭に述べた。同時に、彼は多層的な資本市場制度がより包容的に適応し、規制も深化していると指摘した。具体的には、創業板改革の推進、再融资メカニズムの最適化、より包容的な上場基準の追加、そして新産業・新業態・科技革新企業への的確な支援を進めている。

マクロエコシステムの最適化を背景に、投資戦略はどう展開すべきか。裘翔は明確な方向性を示した。彼は、春のA株は重要な節目にあり、次の段階では評価額から利益率へと注目点を移すべきだと述べた。低評価と価格決定権は最も重要な二つの要素であり、低評価は最も強力な盾となる。低評価は高評価より優れ、価値重視は成長重視より優れ、大盤は小型株より優れている。これらは、世界的なエネルギーコスト上昇や金融条件の弱化に対処するための核心戦略の原則だ。資産配分においては、中国の優位な製造業の価格決定権を中心に据えたレイアウトを堅持すべきだ。

杨帆は、米イラン戦争は長期的に中東の地政学的構図を再形成する可能性が高いと述べた。長期的には、米イ戦争は中東の地政学的地図を永久に変えるかもしれない。政府の働きかける報告書は全体的に安定した目標を掲げており、インフレ期待も明確化している。財政は全体として昨年とほぼ同水準であり、投資の底打ちと安定化が鍵となる。改革の深化においては、債務解消、人的投資、内巻き反対、財税改革の多方面の推進が進められている。産業面では、現代化産業体系の構築、発展と安全の調和、エネルギー安全保障と宇宙強国戦略の下での新興未来産業の機会に焦点を当てている。

2026年のマクロ経済の動向について、明明は、中国の実質GDP成長率は約4.9％を維持し、年間の成長は「V」字型のリズムを描く可能性が高いと述べた。財政は穏やかに拡大し、赤字率は4％を維持、金融政策には「柔軟かつ効率的な」預金準備率と金利の引き下げ余地があり、年間1〜2回の利下げと1回の預金準備率引き下げが予想される。景気回復とインフレの上昇を背景に、株式資産はコストパフォーマンスが高く、国債金利は短期的に約1.8％で推移し、人民元為替レートはドルの弱含み環境下で穏やかに上昇する見込みだ。

朱烨辛：中国資産の世界的魅力は持続的に高まる

朱烨辛は、2026年は歴史的に非常に意義深い年であり、中国経済と資本市場は新たな局面を迎えると強調した。

まず、中国は高品質な発展の確実性をもって、外部環境の激変に対応している。2026年の政府報告は、今年の経済成長目標を4.5％〜5％に設定し、これは一方で2035年の長期目標と整合し、他方で経済成長の質に対する重視を示している。これにより、社会全体のエネルギーを新たな発展理念の実践と経済の転換・アップグレードに傾け、構造調整やリスク防止、改革促進の余地をより多く確保できる。

次に、中国のマクロ政策は新たな発想を示しており、「十四五」計画の指針も今後五年間の発展を導いている。人工知能、商業宇宙、生物科技などを代表とする新質的生産力は、概念の探索から産業化へと全面的に進展し、経済と市場の成長の主軸を書き換えつつある。

「さらに興奮すべきは、中国企業の海外進出と人民元の国際化が強力な戦略的共振を形成しつつあり、これが中国資産のシステム的な評価再構築に対して、非常に広大な想像空間を開いていることだ」と朱烨辛は述べた。

彼の見解では、中国資産の世界的魅力は引き続き高まっている。ファンダメンタルズの修復と増加する資金の市場参入の二重の推進により、A株市場はストックの博弈から増加分の資産配分へと重要な転換点を迎え、より韌性があり、より堅実な新たな資本市場のエコシステムが形成されつつある。

裘翔：中国の優位な製造業の価格決定権を堅持し、レイアウトを再評価

裘翔は、地政学的動揺が指数の重要な節目に差し掛かるタイミングと重なり、春は信頼回復と指数の判断の時期だと分析した。指数、評価額、マクロ流動性のいずれの観点からも、春のA株は重要な節目にある。

裘翔によれば、企業の利益率の長期的な安定回復こそが、A株の持続的な上昇相場の必要条件であり、次の段階では評価額から利益率への注目点をシフトすべきだという。彼は、世界的なエネルギーコストの上昇と金融条件の弱化の背景において、低評価と価格決定権が最も重要な二つの要素だと指摘した。歴史的に見て、中東地域の重大な紛争や原油価格の脈動は、低評価が最も強力な盾となることを示している。低評価は高評価より優れ、価値重視は成長重視より優れ、大盤は小型株より優れている。これらは、世界的なエネルギーコスト上昇と金融条件の弱化に対処するための核心戦略の原則だ。

具体的な資産配分について、裘翔は中国の優位な製造業の価格決定権を中心に据えたレイアウトを堅持すべきだと提案した。基盤となる銘柄は、中国において市場シェアの優位性があり、海外の生産能力再構築コストが高く、供給の弾力性が政策の影響を受けやすい業界、具体的には化学工業、非鉄金属、電力設備、新エネルギーを推奨する。これらの基盤銘柄に加え、低評価因子のエクスポージャーをさらに増やし、特に保険、証券、電力に重点を置く。

明明：経済の波動と回復

明明は、2026年にはインフレの上昇が名目GDPの急速な回復を促し、GDPデフレーターは負から正へと転じる可能性が高いと述べた。

国内のマクロ政策については、より積極的になると予測し、2026年は財政を穏やかに拡大し、赤字率は4％を維持、特別債はプロジェクト建設に向けられる見込みで、政策性金融ツールの規模は8000億元に引き上げられ、準財政の役割も強化される。財政政策は持続可能性を保ち、「十四五」期間中に地方財政も中央の支援を引き継ぐだろう。

製造業については、国内外の比較視点から、科技革新が全要素生産性の向上を促進すると期待されている。新質的生産力と高品質な発展に焦点を当て、2026年の製造業投資増加率は約2〜3％と予測される。

不動産については、「十四五」期間中に在庫削減のスピードが加速する見込みだ。輸出については、今年は比較的堅調に推移し、将来的には圧力が徐々に顕在化する可能性もあるが、構造的な明るい点に期待が寄せられている。

インフレ見通しとしては、原油や非鉄金属の価格上昇がPPI（生産者物価指数）の回復を促し、CPIとPPIの差（剪刀差）が縮小する見込みだ。

株式資産については、明明はリスク資産のコストパフォーマンスが高いと考え、マクロサイクルは株式の急騰段階の終了を示すが、依然として大きな余地があると述べた。

杨帆：需要側の穏やかな回復

国内の期待について、杨帆は、需要側の穏やかな回復とともに、経済目標は「量と価格のバランス」を保つと述べた。

改革の深化については、債務解消に関して、規制の期限が近づいており、解消作業は最終段階に入る見込みだ。人的投資に関しては、所得分配改革を引き続き深化させ、民生関連の政府投資比率をさらに高める必要がある。内巻き反対のためには、短期的な生産能力調整と長期的な制度改革を並行して推進する。財税改革については、中央の配分調整を強化し、高品質な発展のための財源基盤を固める。

新興未来産業の機会については、以下の四つの観点を示した。

電力の協調面では、杨帆は2030年までに直接電力消費量が6648億キロワット時に達し、五年間の電力投資は2兆元にのぼると予測している。

衛星インターネットについては、回収可能な打ち上げロケットの進展と産業チェーンの受注実現に注目すべきだと提案した。

新型蓄電については、政策が新型蓄電の大規模な発展を明確にし、電力改革の推進により収益性が徐々に解放されている。杨帆は、2030年までに総設置容量が400GWを超える可能性があると予測している。

未来のエネルギーについては、水素エネルギーと核融合エネルギーが重要な方向性とされ、緑水素やアンモニア醇の化石燃料代替、制御核融合や従来型原子力の承認などの機会に注目すべきだと提案した。

（出典：財聯社）