1970年代の再現？市場で熱議：アメリカは「石油輸出禁止令」を実施するのか？

イランのコア油田がイスラエルの軍事攻撃を受け、原油価格が急騰したことで、半世紀沈黙していた政策手段が再び浮上している——米国は石油輸出禁止措置を再開するのか？この1973年の歴史的前例を巡る政策議論は、現在の原油市場の投資家にとって最も注目される尾部リスクの一つとなっている。

Axiosによると、輸出禁止措置は先週早期にホワイトハウス内部で言及されたが、現時点では優先事項ではないとされている。米国エネルギー長官のクリス・ライトは、公に「トランプ政権内で石油輸出禁止について議論はない」と表明している。

しかし、口頭での否定だけでは市場の警戒感は収まらない。ゴールドマン・サックスは17日のレポートで、顧客の石油製品輸出制限リスクに対する関心が高まり続けており、過去7日間でブレントとWTIの価格差は2.5ドル拡大したと指摘している——市場はこの潜在的リスクに対して価格シグナルを用いて既に評価を始めている。

現在の中東の混乱と相まって、エネルギー市場のボラティリティはさらに拡大している。央视新闻の報道によると、3月18日、イスラエル国防軍はイラン南部のブシェル州南パルス油田関連施設を攻撃し、ブレント原油は一時6%以上急騰し、110ドル/バレルに迫った。

南パルス油田攻撃：エネルギー戦争の新たな激化

今回の攻撃の特殊性は、これまで触れられてこなかった一線を破った点にある。これは今回の紛争発生以来、イランの上流油ガス資産が直接軍事攻撃を受けたのは初めてである。

MST Financialのアナリスト、サウル・カヴォニックはこの種の攻撃の破壊力について次のように述べている。

数百万バレルの生産能力を破壊すれば、その影響は非常に大きい。なぜなら、戦争が終わったとしても在庫を補充できなくなるからだ。

上流の油田への直接攻撃と油船や海峡封鎖の違いは本質的に異なる——前者は「水井戸」を破壊することであり、修復には数年を要する可能性がある。一方、後者は「水道管」の修理に過ぎない。

1973年の歴史的亡霊

歴史的に見ると、1973年のアラブ石油禁輸の後、米国議会はガソリン価格の高騰を背景に石油輸出禁止措置を実施した。この禁令は40年以上続き、2015年にようやく議会によって解除された。

Axiosはコンサルティング会社Rapidan Energy Groupのエネルギー政策サービスディレクター、グレン・シュワルツの話を引用している。

輸出禁止解除時に、議会はこの権限を明確に留保していた。

ゴールドマン・サックスのレポートも指摘しているが、米国政府は現在、IEEPA（国際緊急経済権限法）に基づき石油輸出を制限する権限を有しており、このツールは法的に行使可能な状態にある。一方、世界的には輸出制限の動きも出てきており、中国は成品油の輸出を削減し、タイは石油輸出を停止、韓国は燃料の輸出に上限を設けている。

グレン・シュワルツは次のように述べている。

現時点では輸出制限は考慮されていないが、油価が大幅に高騰し、かつ高止まりすれば、政府は何らかの非常手段を検討せざるを得なくなるだろう。

トランプ前大統領も木曜日に、より高い油価は米国にとって有利になる可能性を示唆した——ただし、その利益の大部分は石油会社に帰属するだろう。

ゴールドマン・サックス：禁令の実効性は限定的、副作用は大きい

輸出禁止措置が実施されたとしても、ゴールドマン・サックスはその実効性は期待ほどではなく、コストも相応に高いと分析している。

原油輸出制限について、ゴールドマン・サックスは明確に指摘している。米国は依然として原油の純輸入国であり、輸出制限はWTI価格を国際基準のブレントに比べて押し下げ、国内の原油在庫を増やし、最終的には米国のシェール油生産を抑制することになり、国内エネルギー供給の安定という政策の趣旨に反する。

もし原油輸出に制限をかければ、最も直接的な影響はWTIの価格が国際基準に比べてさらに下落することだ。国内に閉じ込められた原油は在庫を押し上げ、最終的には米国のシェール油生産意欲を抑制する。

この論理はすでに市場に織り込まれ始めており、過去7日間でWTIとブレントの価格差は2.5ドル拡大している。これは潜在的な輸出制限への懸念を市場が事前に織り込んだ結果とも言える。

成品油の輸出制限を行えば、状況はさらに複雑になり、地域ごとの消費者への影響も大きく異なる。

ゴールドマン・サックスのデータによると、米国メキシコ湾沿岸（PADD3）は米国の成品油の主要な純輸出地であり、2025年の平均純輸出量は毎日5183千バレルに達する。一方、東海岸（PADD1）は純輸入地で、毎日436千バレルの純輸入となっている。

成品油の輸出が制限されれば、メキシコ湾沿岸の精製業者の利益が最も打撃を受け、現地の燃料小売価格も下押し圧力を受ける可能性が高い。

一方、東海岸の消費者にとっては、恩恵を受けられるかどうかは二つの前提次第だ。一つは、他国が米国東海岸への十分な輸出を維持できるかどうか。もう一つは、メキシコ湾沿岸の生産能力縮小が、琼斯法の一時停止などにより過剰な成品油を船舶輸送で東海岸に回せる程度にとどまるかどうかだ。この伝達経路は不確実性に満ちており、ゴールドマン・サックスは米国消費者への純影響は「不明」としている。

グレン・シュワルツは警告する。

輸出制限は国内の原油・成品油価格に対して一時的かつわずかな抑制効果しかもたらさない。やがて掘削業者や精製業者が活動を縮小すれば、米国内価格は再び上昇に向かうだろう。

ホルムズ海峡の危機：価格の真のドライバー

輸出禁止議論の根底にあるのは、より根本的な現実制約だ。ホルムズ海峡の封鎖が続く限り、油価は急速に下落する条件はほぼ存在しない。トランプ政権の手持ちツールは非常に限られている。

ゴールドマン・サックスの最新データによると、ホルムズ海峡を通過する石油の流量は正常時の約98%減少しており（4日移動平均は約0.5mb/d）、ペルシャ湾からの石油流出は合計15mb/dの損失と推定されている。これは2022年4月のロシアの石油生産ピーク時の約15倍に相当する。

ヤヌーブとフジャイラ港のパイプライン迂回量は約4.6mb/dだが、物理的リスクは依然高い。フジャイラ港は戦争勃発以来5回攻撃を受けており、過去4日間だけでも3回攻撃されているため、油船の積載も再び停止している。

油船運賃からオプション市場まで、リスクプレミアムが一斉に高騰

実物市場の中断は、価格体系に明確な影響を残している。

3月16日の欧州航空燃料の価格は1バレル215ドルの史上最高値を記録し、初めてアジアの航空燃料価格を上回った。これは、成品油リスクが中東からヨーロッパへと拡散していることを反映している。

中東原油のタンカー輸送費は1バレル15ドルに上昇し、戦前の3倍に達している。

さらに注目すべきは、ホルムズ海峡の戦争リスク保険料が船舶価値の5%に跳ね上がったことだ。通常時は0.1%未満だったため、300倍の保険コストの高騰は、市場が実物リスクを非常に高く評価していることを示している。

オプション市場も静かに再評価を進めている。

ブレント原油の5月先物の行使価格が100ドル/バレルを超えるオプションの暗黙的確率は、過去5日間で15%から21%に上昇した。マーケット予測のPolymarketのデータによると、紛争が4月1日から5月15日の間に終わる確率は最も高く（47%）、一方、5月15日以降も続くとみる確率も45%に上昇している——これは、市場が「早期終結」への信頼を揺るがし、「長期化」への見積もりを高めていることを意味している。

リスク警告及び免責事項

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