Windのデータによると、3月上旬時点で、万得微盤株指数は過去1年で約80％の上昇を記録しています。水位が上がると船も高くなるように、一部の関連ファンドのパフォーマンスも好調です。指数の継続的な上昇に伴い、関連ファンドが保有する小型微盤株の評価額は既に高いのではないか、という疑問も浮かびます。中信保誠基金の量化投資部副部長兼ファンドマネージャーの王颖は、異なる視点を示しています。彼女によれば、指数の過去の水準は、「高値で売り、安値で買う」戦略の成果を反映しているに過ぎず、現在の構成銘柄の評価水準と直接的に一致するものではありません。王颖は、小型微盤戦略の長期的な有効性の核心は、「勝率は不確定だがペイアウトは高い」という特徴に由来すると考えています。規律ある量的手法を用いて「評価修復」の取引機会を継続的に捉えることで、長期的にかなりのリターンを積み上げることが可能です。将来展望としては、流動性が全体的に緩和され、市場に構造的な分化の予想がある環境下でも、この戦略モデルは持続的に運用できる余地を持っています。【核心的推進力：「三低一高」】なぜ万得微盤株指数は長期的に強いパフォーマンスを維持できるのか、その根源は何か。王颖の答えは本質を突いています。それは、A株市場の環境と参加者の構造が共同で作用している結果です。彼女は、小型微盤株の核心的特徴を「三低一高」に要約しています。「‘三低一高’とは、機関投資家の参加率が低い、既存株主の売却意欲が低い、回転率が低い一方で、株価の弾力性が高いことを指します。」王颖はさらに説明します。時価総額が約25億元の小型微盤株は、主流の機関投資家のコア銘柄プールに入りにくく、売り方のリサーチも少なく、取引相手は行動パターンが異なる個人投資家が多いです。さらに重要なのは、大株主にとって、上場企業の運営コストは高額であり、時価総額が「殻価値」に落ち込むと、売却して現金化するよりも、第二の成長曲線や資産注入を模索して企業のファンダメンタルズを改善しようとする傾向が強いことです。これにより、全体として売り圧力は比較的軽くなります。「この‘軽い’規模の特性が、資金の関心を集めたときに、株価の上昇弾力性を非常に高めるのです。」と王颖は述べます。「下落余地は、長期的な平均時価総額水準に引きずられ、非対称なリスク・リターン構造を形成しています。」彼女は、万得微盤株指数のパフォーマンスを理解する鍵は、その算出ルールを正しく理解することにあると指摘します。万得微盤株指数は、毎日、全市場の時価総額が最も小さい400銘柄を調入し、上昇した銘柄を除外します。「これは、指数の長期的な上昇は、ルールに基づく継続的な高値売買によるものであり、その歴史的な水準は戦略の成果の蓄積を示すものであって、現在の構成銘柄の評価バブルを反映したものではありません。」と王颖は述べています。これは、配当などのSmart Beta（スマートベータ）指数の論理と類似しており、指数のパフォーマンスは過去の戦略の成功を示しています。【量的モデルによる収益の精緻化】指数のリターンの出所が明確であれば、なぜ直接指数を模倣して投資しないのか。これに対し、王颖は実務上の障壁を指摘します。厳密に毎日のリバランスを行うと、取引コストやインパクトコストが非常に高くなり、ほとんどのリターンを侵食してしまうからです。そこで、王颖のチームは、「似て非なる」量的アプローチを選択しています。彼らは関連指数を参考に、小型株の逆張り取引を行い、評価修復の機会を捉えつつ、より洗練されたモデルと取引管理を駆使して実施しています。「私たちの戦略の核心は、量的選択と動的取引です。」と王颖は紹介します。まず、「定性＋定量」の観点から上場企業のファンダメンタルズを一定程度スクリーニングし、戦略の勝率を高めます。次に、株式プール内で、量価情報を主軸とした買いシグナルモデルを構築します。「これらの企業は、短期的な変動を決定づけるのは、主に取引行動そのものであることが多いためです。」モデルが注目する指標には、回転率、ボラティリティ、単一注文・撤回量、積極的買付金額などがあります。モデルを通じて毎日シグナルを抽出し、高度に分散されたポートフォリオを構築・維持します。取引の実行においては、「定期的な調整と日内調整を組み合わせる」方式を採用し、月次のリバランス圧力を日々に分散します。「私たちは毎日、比較的小さな比率でポジションを入れ替えます。これにより、日内の取引機会を継続的に捉えつつ、一度の調整による市場へのインパクトや取引コストを効果的に抑えることができます。」と王颖は述べています。高いリターンには高いリスクが伴うため、リスク管理は戦略の生命線です。王颖は、個別銘柄レベルでは、絶対評価閾値の設定や財務指標・舆情の監視を通じて、企業のファンダメンタルズを選別しています。セクター全体では、取引の過熱度を重点的に監視します。「例えば、小微盤株の取引額が全A株の取引額に占める割合を観察します。この割合が高すぎると、そのセクターは流動性過剰となり、リスクも蓄積されるからです。」ただし、王颖は、リスク管理の目的はリターンの平滑化と保有体験の改善にあり、すべての下落局面を正確に予測して回避しようとするものではないと述べます。「私たちは、ポジションを極端に減らすことはしません。小微盤戦略のリターンは、継続的なリバランス取引に由来しており、空振りリスクを過度に恐れて長期的に低ポジションに留まると、むしろ長期的なリターンを失うことになります。」と彼女は言います。ポジション管理は、セクターの過熱度が著しく高まった場合に小幅な逆張り調整を行うにとどめ、基本原則は「リターンの平滑化を目標とする」ことです。【流動性の増幅器】投資家にとって、小微盤戦略のファンド商品をどう位置付けるべきか。王颖は比喩を用いて説明します。「A株市場の流動性の増幅器です。」「小微盤セクターの値動きは、市場全体の流動性環境と密接に関連し、その弾力性も大きい。」と分析します。流動性が潤沢で資金流入が増えると、小微盤株は流動性が乏しく、規模が小さいため、上昇効果が拡大します。逆に、市場にシステムリスクや資金の急速な流出が生じると、その下落幅は市場平均を上回ることもあります。さらに、小微盤セクターは、特定のホットなテーマや主流銘柄と「つまみ食い」的に逆相関を示すこともあります。資金が少数の主流銘柄に集中すると、小微盤株は一時的に資金を失うこともありますが、主流銘柄の相場が下火になり資金が流出して新たな方向性を模索する局面では、小微盤株は流動性を引き受けて活発に動きます。この特性は、小微盤戦略の資産配分において独自の価値を持ちます。データによると、万得微盤株指数は、沪深300や中証500、中証1000などの主流指数と比較して、相関係数は0.7〜0.8の範囲と低めです。「これにより、小微盤戦略をポートフォリオの一部として組み入れることで、全体のボラティリティを抑え、保有体験を向上させることが可能です。」と王颖は考えています。流動性の両刃の剣の理解を深めているため、彼女のチームは「流動性を守る」ことを非常に重視しています。「現在、関連商品の購入制限を厳格に行っています。」と説明します。これは、戦略の容量が小微盤銘柄の流動性に制約されていることと、短期的な大口資金の頻繁な出入りを抑制し、基準価額への影響を避けるためです。「今後の展望としては、現在のA株市場では、各種政策の継続的な支援により、過去のような激しい一方通行の急落リスクは起きにくいと考えています。」と述べます。流動性が長期的に枯渇しない限り、小微盤戦略は日々の取引を通じてリターンを積み上げるという基本的な論理は変わらないとしています。
量化モデルを活用して小微盘の収益を巧みに得る
Windのデータによると、3月上旬時点で、万得微盤株指数は過去1年で約80％の上昇を記録しています。水位が上がると船も高くなるように、一部の関連ファンドのパフォーマンスも好調です。
指数の継続的な上昇に伴い、関連ファンドが保有する小型微盤株の評価額は既に高いのではないか、という疑問も浮かびます。中信保誠基金の量化投資部副部長兼ファンドマネージャーの王颖は、異なる視点を示しています。彼女によれば、指数の過去の水準は、「高値で売り、安値で買う」戦略の成果を反映しているに過ぎず、現在の構成銘柄の評価水準と直接的に一致するものではありません。王颖は、小型微盤戦略の長期的な有効性の核心は、「勝率は不確定だがペイアウトは高い」という特徴に由来すると考えています。規律ある量的手法を用いて「評価修復」の取引機会を継続的に捉えることで、長期的にかなりのリターンを積み上げることが可能です。将来展望としては、流動性が全体的に緩和され、市場に構造的な分化の予想がある環境下でも、この戦略モデルは持続的に運用できる余地を持っています。
【核心的推進力：「三低一高」】
なぜ万得微盤株指数は長期的に強いパフォーマンスを維持できるのか、その根源は何か。王颖の答えは本質を突いています。それは、A株市場の環境と参加者の構造が共同で作用している結果です。彼女は、小型微盤株の核心的特徴を「三低一高」に要約しています。
「‘三低一高’とは、機関投資家の参加率が低い、既存株主の売却意欲が低い、回転率が低い一方で、株価の弾力性が高いことを指します。」王颖はさらに説明します。時価総額が約25億元の小型微盤株は、主流の機関投資家のコア銘柄プールに入りにくく、売り方のリサーチも少なく、取引相手は行動パターンが異なる個人投資家が多いです。さらに重要なのは、大株主にとって、上場企業の運営コストは高額であり、時価総額が「殻価値」に落ち込むと、売却して現金化するよりも、第二の成長曲線や資産注入を模索して企業のファンダメンタルズを改善しようとする傾向が強いことです。これにより、全体として売り圧力は比較的軽くなります。
「この‘軽い’規模の特性が、資金の関心を集めたときに、株価の上昇弾力性を非常に高めるのです。」と王颖は述べます。「下落余地は、長期的な平均時価総額水準に引きずられ、非対称なリスク・リターン構造を形成しています。」
彼女は、万得微盤株指数のパフォーマンスを理解する鍵は、その算出ルールを正しく理解することにあると指摘します。万得微盤株指数は、毎日、全市場の時価総額が最も小さい400銘柄を調入し、上昇した銘柄を除外します。「これは、指数の長期的な上昇は、ルールに基づく継続的な高値売買によるものであり、その歴史的な水準は戦略の成果の蓄積を示すものであって、現在の構成銘柄の評価バブルを反映したものではありません。」と王颖は述べています。これは、配当などのSmart Beta（スマートベータ）指数の論理と類似しており、指数のパフォーマンスは過去の戦略の成功を示しています。
【量的モデルによる収益の精緻化】
指数のリターンの出所が明確であれば、なぜ直接指数を模倣して投資しないのか。これに対し、王颖は実務上の障壁を指摘します。厳密に毎日のリバランスを行うと、取引コストやインパクトコストが非常に高くなり、ほとんどのリターンを侵食してしまうからです。
そこで、王颖のチームは、「似て非なる」量的アプローチを選択しています。彼らは関連指数を参考に、小型株の逆張り取引を行い、評価修復の機会を捉えつつ、より洗練されたモデルと取引管理を駆使して実施しています。
「私たちの戦略の核心は、量的選択と動的取引です。」と王颖は紹介します。まず、「定性＋定量」の観点から上場企業のファンダメンタルズを一定程度スクリーニングし、戦略の勝率を高めます。次に、株式プール内で、量価情報を主軸とした買いシグナルモデルを構築します。「これらの企業は、短期的な変動を決定づけるのは、主に取引行動そのものであることが多いためです。」モデルが注目する指標には、回転率、ボラティリティ、単一注文・撤回量、積極的買付金額などがあります。モデルを通じて毎日シグナルを抽出し、高度に分散されたポートフォリオを構築・維持します。
取引の実行においては、「定期的な調整と日内調整を組み合わせる」方式を採用し、月次のリバランス圧力を日々に分散します。「私たちは毎日、比較的小さな比率でポジションを入れ替えます。これにより、日内の取引機会を継続的に捉えつつ、一度の調整による市場へのインパクトや取引コストを効果的に抑えることができます。」と王颖は述べています。
高いリターンには高いリスクが伴うため、リスク管理は戦略の生命線です。王颖は、個別銘柄レベルでは、絶対評価閾値の設定や財務指標・舆情の監視を通じて、企業のファンダメンタルズを選別しています。セクター全体では、取引の過熱度を重点的に監視します。「例えば、小微盤株の取引額が全A株の取引額に占める割合を観察します。この割合が高すぎると、そのセクターは流動性過剰となり、リスクも蓄積されるからです。」
ただし、王颖は、リスク管理の目的はリターンの平滑化と保有体験の改善にあり、すべての下落局面を正確に予測して回避しようとするものではないと述べます。「私たちは、ポジションを極端に減らすことはしません。小微盤戦略のリターンは、継続的なリバランス取引に由来しており、空振りリスクを過度に恐れて長期的に低ポジションに留まると、むしろ長期的なリターンを失うことになります。」と彼女は言います。ポジション管理は、セクターの過熱度が著しく高まった場合に小幅な逆張り調整を行うにとどめ、基本原則は「リターンの平滑化を目標とする」ことです。
【流動性の増幅器】
投資家にとって、小微盤戦略のファンド商品をどう位置付けるべきか。王颖は比喩を用いて説明します。「A株市場の流動性の増幅器です。」
「小微盤セクターの値動きは、市場全体の流動性環境と密接に関連し、その弾力性も大きい。」と分析します。流動性が潤沢で資金流入が増えると、小微盤株は流動性が乏しく、規模が小さいため、上昇効果が拡大します。逆に、市場にシステムリスクや資金の急速な流出が生じると、その下落幅は市場平均を上回ることもあります。さらに、小微盤セクターは、特定のホットなテーマや主流銘柄と「つまみ食い」的に逆相関を示すこともあります。資金が少数の主流銘柄に集中すると、小微盤株は一時的に資金を失うこともありますが、主流銘柄の相場が下火になり資金が流出して新たな方向性を模索する局面では、小微盤株は流動性を引き受けて活発に動きます。
この特性は、小微盤戦略の資産配分において独自の価値を持ちます。データによると、万得微盤株指数は、沪深300や中証500、中証1000などの主流指数と比較して、相関係数は0.7〜0.8の範囲と低めです。「これにより、小微盤戦略をポートフォリオの一部として組み入れることで、全体のボラティリティを抑え、保有体験を向上させることが可能です。」と王颖は考えています。流動性の両刃の剣の理解を深めているため、彼女のチームは「流動性を守る」ことを非常に重視しています。「現在、関連商品の購入制限を厳格に行っています。」と説明します。これは、戦略の容量が小微盤銘柄の流動性に制約されていることと、短期的な大口資金の頻繁な出入りを抑制し、基準価額への影響を避けるためです。
「今後の展望としては、現在のA株市場では、各種政策の継続的な支援により、過去のような激しい一方通行の急落リスクは起きにくいと考えています。」と述べます。流動性が長期的に枯渇しない限り、小微盤戦略は日々の取引を通じてリターンを積み上げるという基本的な論理は変わらないとしています。