UBSは金を支持：ドルの圧力は短期的であり、依然として「避難所の王」として、今年再び最高値を更新する見込みです！

黄金の安全資産としての地位が疑問視されている中、UBSは黄金の「失敗の瞬間」が次の新高値の起点となる可能性があると考えている。

追風取引台によると、UBSのストラテジストJoni Tevesは3月17日に発表した世界の貴金属に関するコメントレポートで、黄金の強気相場を支える核心要因は依然として健在であり、投資家の配置比率を増やす傾向は逆転していないと指摘。2023年中に再び史上最高値を更新すると予測している。

レポートは、現在の高い実質金利と強いドルが金価格を抑制しているのは短期的な揺らぎに過ぎず、いかなる調整も投資家にとっての買い場であると述べている。

この見解は、市場において黄金の安全資産としての性質に疑念が生じている背景で出されたものだ。年初以降、金価格のボラティリティは急上昇したが、その後地政学的リスクの高まりの中で低迷し、この「逆説的」な動きは、一部の市場参加者に長期的なトレンドへの懸念をもたらしている。UBSは、この懸念は過剰に解釈されているとし、黄金はポートフォリオの多様化手段としての機能を損なっていないと考えている。

黄金の「失敗」？本質は短期的なマクロ変数の支配

最近の市場最大の混乱は、地政学的リスクの高まりが持続的な金価格上昇をもたらさなかった理由にある。

UBSは、この「失敗」はむしろ短期的な価格設定の切り替えの結果であると指摘している。

**一方で、実質金利の上昇とドルの強さが二重の圧力をかけている。**実質金利の上昇は金の保有コストを高め、ドル高はドル建ての金価格を直接抑制する。

**もう一方で、市場は現在、「原油価格上昇—インフレ加速—FRBの金融引き締め維持」という連鎖に注目しており、「原油ショック—経済減速—政策転換」のシナリオにはあまり関心を持っていない。**この単一のストーリーは、短期的に黄金のマクロヘッジ機能を弱めている。

言い換えれば、黄金は失敗しているのではなく、より強力なマクロ変数によって一時的に抑えられているだけだ。

安全資産としての論理は消えていないが、その作用方法が変化

レポートは、市場の誤解の一つとして、黄金を地政学的衝突に対する「即時反応資産」とみなすことを挙げている。

しかし、歴史的な経験は示している。黄金は地政学的リスクに対して非線形の反応を示すことが多い：

• 短期的な衝突の激化は、確かに価格を急騰させることがある；
• しかし、その上昇は長続きせず、後に反落することが多い；
• 実際の影響は、衝突が投資家の長期的な黄金配分意欲を強化することにある。

したがって、地政学的リスクが黄金に与える意味は、一時的な取引チャンスを生むことではなく、世界資産配分における比重を高めることにある。

原油の三つのシナリオと金価格への影響

アナリストは、ホルムズ海峡の情勢に関する異なる仮定に基づき、三つのシナリオを構築した。

最も楽観的なシナリオでは、情勢が迅速に緩和されれば、原油価格への影響は限定的となる。約100万バレル/日の中程度の供給中断が起きた場合、市場はより実質的な上昇圧力を受けるだろう。一方、最も悲観的なシナリオでは、供給中断が長期化した場合、ブレント原油は今月中に120ドルに達し、第二四半期には150ドルを超える可能性がある。

ホルムズ海峡の油流が正常に戻るかどうかが、価格動向を左右する最重要の変数であり、現在の市場が最も注目しているリスク要因だ。

黄金にとって、UBSは、最近の反応は複雑になる可能性があると考えている。実質金利とドルが引き続き強含む場合、金価格はさらに下落する可能性がある。

しかし、UBSは、いかなる調整も長期的な黄金の配置を構築する好機とみなしており、地政学的緊張の持続は最終的に黄金のポートフォリオ多様化ツールとしての戦略的需要を支えるだろう。経済成長の鈍化が財政・金融刺激策を引き起こせば、黄金の上昇リスクは高まる。

今回の黄金の強気相場の核心ドライバー：資金の再配置

UBSは、過去のインフレやドルサイクルに依存した黄金相場とは異なり、今回の上昇の主な推進力は、世界の投資家が黄金のポートフォリオ比率を継続的に高めていることにある。

この動きの背景には、より深いマクロ変化がある。

• 長期化する不確実性（地政学、政策、成長）
• 伝統的な株・債券のヘッジ効果の低下
• 投資家の「実物資産」への需要増加

この枠組みの中で、黄金はもはや単なるヘッジ手段ではなく、戦略的資産配分の一部へと段階的に進化している。

UBSはまた、長期的に高止まりする価格ボラティリティは、多様化の流入に対して挑戦となる可能性があると指摘している。しかし、現状では、黄金のボラティリティはピークから後退し、VIX指数の動きと比較して正常化の兆しを見せている。レポートは、現在の調整局面は金価格が高値でしっかりとした支えを形成し、市場参加者が再び参入し、次の上昇前にポジションを積み増す良いスタートとなると見ている。

重要な転換点：成長圧力と政策対応

短期的には圧力がかかるものの、UBSは黄金の中長期的な上昇の論理は依然として明確であり、その核心変数は次の通りだ。

1、成長の潜在的な鈍化

高い原油価格と金融引き締め環境は、世界経済の成長動力を徐々に侵食する可能性がある。

2、政策の受動的な転換

成長が明確に鈍化すれば、財政・金融政策は緩和に向かう可能性が高い。

この組み合わせは、実質金利の低下 + 流動性の改善により、黄金の上昇余地を再び開くことを意味している。

この論理に基づき、UBSは、今年中に金価格が新高値を更新する可能性を引き続き見込んでいる。

銀は金に追随し、プラチナ族金属は供給逼迫に支えられる

他の貴金属についても、UBSの見解は変わらない。銀、プラチナ、パラジウムは最近、調整局面にあり、価格は圧迫されているが、世界経済の成長鈍化による工業需要の潜在的な減少を考慮すると、これらの工業的性質の強い白色貴金属は比較的堅調に推移している。

銀については、UBSは、金との正の相関性が今後も続き、今年も史上最高値を更新する可能性があると予測している。ただし、レポートは、原油価格の上昇が世界経済の成長を抑制し、工業需要が圧迫されると、銀の金に対する超過パフォーマンスは制約を受けるとも指摘している。

プラチナとパラジウムについては、市場の供給逼迫の兆候が続く限り、価格は支えられると見ている。Bloombergのデータによると、両金属のフォワードカーブは現在、現物プレミアム状態にあり、特に長期端の曲線は明らかに市場の供給懸念を示している。