今週、世界の金融市場はまさに「スーパー中央銀行ウィーク」を迎える。米連邦準備制度、日本銀行、欧州中央銀行など主要中央銀行が集中的に金融政策会合を開催する前夜、突如として地政学的な嵐が市場の静けさを一変させた。米イラン対立の激化により国際原油価格が急騰し、スタグフレーションの影が再び世界経済を覆い始めている。アナリストによると、今週の米連邦準備制度と日本銀行はおそらく金利を据え置く見込みだ。米連邦準備制度は「雇用の弱さ」と「高油価」の二重の困難に直面し、日本銀行はエネルギー輸入依存度の高さからより一層の政策慎重姿勢に入るとみられる。太平洋両岸では、二つの中央銀行の「一時停止」の背後に、まったく異なる経済ストーリーが展開している。米連邦準備制度にとって、もし一か月以内に紛争が解決し、油価が急落すれば、インフレリスクはコントロール可能となり、年内に利下げの余地も残る。一方、紛争が長期化すれば、米連邦準備制度はより深刻な困難に陥るだろう。日本銀行にとっては、油価の暴騰が円安をさらに促進し、輸入インフレを強化するため、4月の会合で利上げを再開する可能性もある。**米国経済のストーリーは「ソフトランディング」から「スタグフレーション」へ**市場の予想では、米連邦準備制度は今週の会合でフェデラルファンド金利を3.50%～3.75%の範囲で据え置くと見られている。しかも、今年上半期は動かさないとの見方が大勢だ。このコンセンサスの背景には、米連邦準備制度の二重の使命—完全雇用と物価安定—の間で激しい対立がある。最新のデータによると、米国の2月非農業雇用者数は予想外に9.2万人減少し、失業率は4.4%に上昇した。昨年12月と今年1月のデータは合計で6.9万人下方修正された。労働市場の予想外の鈍化は、利下げの十分な理由となるはずだった。しかし、逆に、イラン情勢の緊迫化以降、国際原油価格は急騰し、2月末のブレント原油先物価格は1バレル72ドル前後から100ドル超に上昇。モルガン・スタンレーの試算によると、油価が10%上昇すれば、米国の総合的なインフレ率は約0.3ポイント押し上げられるが、現実の上昇幅はこれを大きく超えている。界面ニュースの白雪・研究開発部上級副部長は、「市場の取引の中心は、人工知能の繁栄と『ソフトランディング』の期待から、地政学リスクとスタグフレーションの脅威の価格設定へと移行している」と述べる。「この変化の直接的な引き金は、中東の地政学的緊張の高まりによるエネルギー供給のショックだ。油価の急騰は、短期的なインフレ期待を直接押し上げるだけでなく、市場はこれがコスト伝導メカニズムを通じて米国経済の成長見通しに実質的な圧力をかけることを懸念している」と白雪氏は語る。今回の米イラン対立と油価上昇の混乱を除けば、2026年の米国のインフレ動向は、関税の影響と経済の内在的需要によって主に決まると考えられる。外部の油価ショックがない場合、2026年の米国のインフレは大きく上昇する動機もなく、急速に下落する土台もないため、全体として穏やかな変動を続ける見込みだ。しかし、中東の戦争はこのシナリオを崩している。アナリストは、油価の上昇が米国のインフレに与える影響は二層に分かれると指摘する。一つは、エネルギー関連の項目を直接押し上げ、CPI全体に素早く反映されること。もう一つは、コスト伝導を通じてコアインフレに徐々に浸透し、米連邦準備制度が最も注視するコア個人消費支出物価指数（PCE）に影響を与えることだ。現在、同指標は前年比でほぼ3%の水準を維持しており、油価が高止まりし、これがコアインフレに伝われば、米連邦準備制度はインフレ抑制と経済成長の安定の間で難しい選択を迫られる。米国経済がスタグフレーションに陥るのは時期尚早とみられるが、インフレの再燃と成長鈍化の背景の中で、米連邦準備制度の政策余地は著しく狭まっている。市場の予想では、今年の利下げは1～2回程度にとどまり、最初の利下げは9月頃と見られる。これは、イラン情勢の緊迫前に予想された年内2回の利下げや、6月の最初の利下げ予想と対照的だ。モルガン・スタンレーは、油価が紛争前の水準に戻らなければ、今年の最初の利下げは遅れる可能性があると指摘。アーンスト・アンド・ヤングも、供給ショックの処理は極めて難しく、インフレを押し上げる一方で生産を抑制するため、米連邦準備制度は「長期間」金利を据え置く可能性が高いと見ている。シカゴ商品取引所の「米連邦準備制度観測ツール」によると、今年残りの7回の会合で、利下げの確率は50%を超えない。白雪氏は、「上半期は米連邦準備制度はデータを見ながら様子見を続け、下半期には1～2回の利下げもあり得る」と予測し、そのペースと規模は地政学リスクと経済の回復状況次第だと強調する。彼女は、「短期的な地政学的動乱は金融政策の方向性を変えない。今回のインフレ反発は、主に地政学的対立による油価上昇による外生的ショックであり、食品や油を除くコアインフレの上昇幅も比較的穏やかだ」と述べる。また、油価の上昇はインフレを押し上げるだけでなく、米国経済の成長を抑制する効果もある。西部証券の海外アナリスト、張泽恩は、市場の楽観的な見方を代表し、「紛争はおそらく一か月以内に終わるだろう」と述べている。3月末から4月初めにかけての終結後、米連邦準備制度は経済への影響を再評価し、今年の最初の利下げは4月に行われる可能性がある。**日本の利下げは早まる可能性も**多くの中央銀行と異なり、日本銀行は現在、利上げの過程にある。専門家は、3月の金融政策決定会合では金利は据え置かれるとみているが、円安による輸入インフレ圧力とコアインフレの粘り強さが、年内の早期利上げを促す可能性もある。複数の情報筋は、3月の利上げはほぼ排除されており、中東情勢の経済・物価への影響を慎重に評価する時間が必要だと伝える。日本銀行副総裁の冰見野良三も、「中東の動きは日本経済と物価に影響を与える可能性があるが、現時点では具体的な影響を予測できない」と明言している。公開データによると、日本の原油自給率は1%未満で、輸入の92%以上が中東からのものであり、輸送ルートの80%以上がホルムズ海峡を通る。これにより、ホルムズ海峡の動きは直接的に国内のエネルギーコストとインフレに影響を与える。これが、イラン・米国対立後に日本株が世界トップクラスの下落を見せた一因だ。3月17日の日経平均株価は53,700円台で、対立前の最後の取引日比で約9%下落した。一方、米国と同様に、日本銀行も成長とインフレ抑制のバランスを模索している。日本総合研究所の試算によると、ホルムズ海峡の長期封鎖が続けば、日本のGDPは年間で3%縮小する可能性がある。野村総合研究所は、国際油価が10ドル上昇するごとに、日本の年間エネルギー輸入コストは1.3兆円増加し、家庭用電力、工業、物流コストを押し上げ、自動車や電子、化学などの主要産業の生産停止リスクを高めると指摘している。過去数年、日本銀行はイールドカーブ・コントロール（YCC）政策を通じて長期国債の利回り目標範囲を設定し、政策金利をマイナスに維持して需要喚起とインフレ促進を図ってきた。2020年のパンデミック後、日本のインフレは徐々に上昇し、賃金と物価の好循環が形成されたため、2024年3月にYCC政策の撤廃と利上げに踏み切った。現在までに、日本銀行は4回の利上げを行い、政策金利を合計85ベーシスポイント引き上げて0.75%とし、1995年9月以来の最高水準に達している。最近のイラン情勢の激化は、原油価格を通じて日本のインフレに予想外の上振れ圧力をもたらし、政府の補助金や減税の拡大、物価抑制策の加速を促す可能性がある。張泽恩は、「日本銀行の利上げ判断は、国内のインフレ水準、経済の景気動向、円安圧力など多方面の要素に左右される」と指摘する。特に、円安とインフレの粘着性は、利上げの核心的な動機となっている。一方、経済の不確実性も政策のペースと規模を制約し、慎重な姿勢を維持させている。彼はさらに、「現在、ドルに対する円の為替レートは高水準で推移し、米日金利差の逆転も続いている。中東の地政学リスクと避難行動の高まりも、円安を一層促進している。エネルギーと資源に依存する日本経済にとって、円安は原油や穀物などの輸入コストを押し上げ、輸入インフレ圧力の早期緩和を難しくしている」と述べる。彼は、「円安による輸入コストの増加は、政府の物価対策の効果の半分を相殺しかねない」とも指摘している。また、「国内のインフレは粘り強さを見せており、1月のコアCPIは2%の政策目標に達したが、春闘の進展とともに、賃金と物価の相互伝導メカニズムは継続している。さらに、円安による資本流出リスクもあり、適度な利上げで金利差を縮小し、為替レートの安定を図る必要がある。さもなくば、『円安—インフレ—資本逃避』の悪循環に陥る可能性もある」と述べている。彼は、「今年の利上げは、当初の6月から4月に前倒しされる可能性がある」と予測している。ムーディーズは、「今週、日本銀行は金利を据え置く見込みだが、年央前後に0.5%まで利上げする可能性がある」と予測している。ムーディーズは、「円安が再び進行すれば、日本銀行は今年後半に『早期の利上げ』を余儀なくされる可能性がある」と指摘。ただし、賃金の伸び鈍化や実体経済のデータの鈍さから、1%以上の積極的な利上げは難しいと見ている。去年4月以降、円はドルに対して下落を続けており、紛争の激化とともにその動きは加速している。執筆時点で、円は1ドル158円超で推移している。日本の財務省は、「円安が大きく進行し、160円の節目に近づいていることから、必要に応じて為替レートの安定に向けた断固たる措置を講じる」と表明している。
スーパーメインバンク週の展望：一時停止だが、平静ではない
今週、世界の金融市場はまさに「スーパー中央銀行ウィーク」を迎える。米連邦準備制度、日本銀行、欧州中央銀行など主要中央銀行が集中的に金融政策会合を開催する前夜、突如として地政学的な嵐が市場の静けさを一変させた。米イラン対立の激化により国際原油価格が急騰し、スタグフレーションの影が再び世界経済を覆い始めている。
アナリストによると、今週の米連邦準備制度と日本銀行はおそらく金利を据え置く見込みだ。米連邦準備制度は「雇用の弱さ」と「高油価」の二重の困難に直面し、日本銀行はエネルギー輸入依存度の高さからより一層の政策慎重姿勢に入るとみられる。
太平洋両岸では、二つの中央銀行の「一時停止」の背後に、まったく異なる経済ストーリーが展開している。米連邦準備制度にとって、もし一か月以内に紛争が解決し、油価が急落すれば、インフレリスクはコントロール可能となり、年内に利下げの余地も残る。一方、紛争が長期化すれば、米連邦準備制度はより深刻な困難に陥るだろう。日本銀行にとっては、油価の暴騰が円安をさらに促進し、輸入インフレを強化するため、4月の会合で利上げを再開する可能性もある。
米国経済のストーリーは「ソフトランディング」から「スタグフレーション」へ
市場の予想では、米連邦準備制度は今週の会合でフェデラルファンド金利を3.50%～3.75%の範囲で据え置くと見られている。しかも、今年上半期は動かさないとの見方が大勢だ。このコンセンサスの背景には、米連邦準備制度の二重の使命—完全雇用と物価安定—の間で激しい対立がある。
最新のデータによると、米国の2月非農業雇用者数は予想外に9.2万人減少し、失業率は4.4%に上昇した。昨年12月と今年1月のデータは合計で6.9万人下方修正された。労働市場の予想外の鈍化は、利下げの十分な理由となるはずだった。しかし、逆に、イラン情勢の緊迫化以降、国際原油価格は急騰し、2月末のブレント原油先物価格は1バレル72ドル前後から100ドル超に上昇。モルガン・スタンレーの試算によると、油価が10%上昇すれば、米国の総合的なインフレ率は約0.3ポイント押し上げられるが、現実の上昇幅はこれを大きく超えている。
界面ニュースの白雪・研究開発部上級副部長は、「市場の取引の中心は、人工知能の繁栄と『ソフトランディング』の期待から、地政学リスクとスタグフレーションの脅威の価格設定へと移行している」と述べる。
「この変化の直接的な引き金は、中東の地政学的緊張の高まりによるエネルギー供給のショックだ。油価の急騰は、短期的なインフレ期待を直接押し上げるだけでなく、市場はこれがコスト伝導メカニズムを通じて米国経済の成長見通しに実質的な圧力をかけることを懸念している」と白雪氏は語る。
今回の米イラン対立と油価上昇の混乱を除けば、2026年の米国のインフレ動向は、関税の影響と経済の内在的需要によって主に決まると考えられる。外部の油価ショックがない場合、2026年の米国のインフレは大きく上昇する動機もなく、急速に下落する土台もないため、全体として穏やかな変動を続ける見込みだ。しかし、中東の戦争はこのシナリオを崩している。
アナリストは、油価の上昇が米国のインフレに与える影響は二層に分かれると指摘する。一つは、エネルギー関連の項目を直接押し上げ、CPI全体に素早く反映されること。もう一つは、コスト伝導を通じてコアインフレに徐々に浸透し、米連邦準備制度が最も注視するコア個人消費支出物価指数（PCE）に影響を与えることだ。現在、同指標は前年比でほぼ3%の水準を維持しており、油価が高止まりし、これがコアインフレに伝われば、米連邦準備制度はインフレ抑制と経済成長の安定の間で難しい選択を迫られる。
米国経済がスタグフレーションに陥るのは時期尚早とみられるが、インフレの再燃と成長鈍化の背景の中で、米連邦準備制度の政策余地は著しく狭まっている。市場の予想では、今年の利下げは1～2回程度にとどまり、最初の利下げは9月頃と見られる。これは、イラン情勢の緊迫前に予想された年内2回の利下げや、6月の最初の利下げ予想と対照的だ。
モルガン・スタンレーは、油価が紛争前の水準に戻らなければ、今年の最初の利下げは遅れる可能性があると指摘。アーンスト・アンド・ヤングも、供給ショックの処理は極めて難しく、インフレを押し上げる一方で生産を抑制するため、米連邦準備制度は「長期間」金利を据え置く可能性が高いと見ている。シカゴ商品取引所の「米連邦準備制度観測ツール」によると、今年残りの7回の会合で、利下げの確率は50%を超えない。
白雪氏は、「上半期は米連邦準備制度はデータを見ながら様子見を続け、下半期には1～2回の利下げもあり得る」と予測し、そのペースと規模は地政学リスクと経済の回復状況次第だと強調する。彼女は、「短期的な地政学的動乱は金融政策の方向性を変えない。今回のインフレ反発は、主に地政学的対立による油価上昇による外生的ショックであり、食品や油を除くコアインフレの上昇幅も比較的穏やかだ」と述べる。また、油価の上昇はインフレを押し上げるだけでなく、米国経済の成長を抑制する効果もある。
西部証券の海外アナリスト、張泽恩は、市場の楽観的な見方を代表し、「紛争はおそらく一か月以内に終わるだろう」と述べている。3月末から4月初めにかけての終結後、米連邦準備制度は経済への影響を再評価し、今年の最初の利下げは4月に行われる可能性がある。
日本の利下げは早まる可能性も
多くの中央銀行と異なり、日本銀行は現在、利上げの過程にある。専門家は、3月の金融政策決定会合では金利は据え置かれるとみているが、円安による輸入インフレ圧力とコアインフレの粘り強さが、年内の早期利上げを促す可能性もある。
複数の情報筋は、3月の利上げはほぼ排除されており、中東情勢の経済・物価への影響を慎重に評価する時間が必要だと伝える。日本銀行副総裁の冰見野良三も、「中東の動きは日本経済と物価に影響を与える可能性があるが、現時点では具体的な影響を予測できない」と明言している。
公開データによると、日本の原油自給率は1%未満で、輸入の92%以上が中東からのものであり、輸送ルートの80%以上がホルムズ海峡を通る。これにより、ホルムズ海峡の動きは直接的に国内のエネルギーコストとインフレに影響を与える。これが、イラン・米国対立後に日本株が世界トップクラスの下落を見せた一因だ。3月17日の日経平均株価は53,700円台で、対立前の最後の取引日比で約9%下落した。
一方、米国と同様に、日本銀行も成長とインフレ抑制のバランスを模索している。日本総合研究所の試算によると、ホルムズ海峡の長期封鎖が続けば、日本のGDPは年間で3%縮小する可能性がある。野村総合研究所は、国際油価が10ドル上昇するごとに、日本の年間エネルギー輸入コストは1.3兆円増加し、家庭用電力、工業、物流コストを押し上げ、自動車や電子、化学などの主要産業の生産停止リスクを高めると指摘している。
過去数年、日本銀行はイールドカーブ・コントロール（YCC）政策を通じて長期国債の利回り目標範囲を設定し、政策金利をマイナスに維持して需要喚起とインフレ促進を図ってきた。2020年のパンデミック後、日本のインフレは徐々に上昇し、賃金と物価の好循環が形成されたため、2024年3月にYCC政策の撤廃と利上げに踏み切った。現在までに、日本銀行は4回の利上げを行い、政策金利を合計85ベーシスポイント引き上げて0.75%とし、1995年9月以来の最高水準に達している。
最近のイラン情勢の激化は、原油価格を通じて日本のインフレに予想外の上振れ圧力をもたらし、政府の補助金や減税の拡大、物価抑制策の加速を促す可能性がある。
張泽恩は、「日本銀行の利上げ判断は、国内のインフレ水準、経済の景気動向、円安圧力など多方面の要素に左右される」と指摘する。特に、円安とインフレの粘着性は、利上げの核心的な動機となっている。一方、経済の不確実性も政策のペースと規模を制約し、慎重な姿勢を維持させている。
彼はさらに、「現在、ドルに対する円の為替レートは高水準で推移し、米日金利差の逆転も続いている。中東の地政学リスクと避難行動の高まりも、円安を一層促進している。エネルギーと資源に依存する日本経済にとって、円安は原油や穀物などの輸入コストを押し上げ、輸入インフレ圧力の早期緩和を難しくしている」と述べる。彼は、「円安による輸入コストの増加は、政府の物価対策の効果の半分を相殺しかねない」とも指摘している。
また、「国内のインフレは粘り強さを見せており、1月のコアCPIは2%の政策目標に達したが、春闘の進展とともに、賃金と物価の相互伝導メカニズムは継続している。さらに、円安による資本流出リスクもあり、適度な利上げで金利差を縮小し、為替レートの安定を図る必要がある。さもなくば、『円安—インフレ—資本逃避』の悪循環に陥る可能性もある」と述べている。彼は、「今年の利上げは、当初の6月から4月に前倒しされる可能性がある」と予測している。
ムーディーズは、「今週、日本銀行は金利を据え置く見込みだが、年央前後に0.5%まで利上げする可能性がある」と予測している。ムーディーズは、「円安が再び進行すれば、日本銀行は今年後半に『早期の利上げ』を余儀なくされる可能性がある」と指摘。ただし、賃金の伸び鈍化や実体経済のデータの鈍さから、1%以上の積極的な利上げは難しいと見ている。
去年4月以降、円はドルに対して下落を続けており、紛争の激化とともにその動きは加速している。執筆時点で、円は1ドル158円超で推移している。日本の財務省は、「円安が大きく進行し、160円の節目に近づいていることから、必要に応じて為替レートの安定に向けた断固たる措置を講じる」と表明している。