岚图汽车、香港株式市場デビュー：上場方式が流動性の試練に直面

作者 | 周智宇

3月19日、岚图汽车は正式に香港証券取引所の本則市場に上場し、香港株式市場で最初の独立上場を果たした中央国有企業の高級新エネルギーブランドとなった。岚图の株価は一時下落した後に持ち直し、昼休み終了時点で6.9香港ドル/株を記録し、これは始値の7.5香港ドル/株から8%下落している。

今回の岚图の香港株上場は、紹介方式を採用している——新規株式の発行や資金調達を行わず、すべての上場株式は東風グループの株式の私的化・上場廃止後に既存株主に配分されたものだ。この方法の利点は、上場までのスピードが速く、希薄化効果がないことだが、一方で、上場初日の時点でIPOに通常備えられる基礎投資家のロックアップや引受業者のグリーンシュー機構などの価格安定化ツールが欠如していることも意味する。

より直接的な売り圧力は指数面からもたらされる。香港の投資銀行関係者は、岚图が主要指数の構成銘柄に未だ採用されていないため、一部のグローバルパッシブファンドは配分後に、上場初日または短期間内にこれらの「非目標保有株」を売却しなければならず、確定的な売りが生じると分析している。

同時に、岚图は香港株式通（港股通）にも未採用であり、南向き資金、すなわちこの香港株の最も重要な増加買い手の資金は短期的に介入できず、買い注文の受け皿がさらに圧縮されている。

市場環境を見ると、最近の香港株全体の取引・投資のムードは慎重さが増している。恒生指数は昼休みで1.66%下落し、香港の自動車セクターも年初からレンジ内での変動が続いており、これも岚图の初日の価格設定に不確実性をもたらしている。

しかし、ファンダメンタルズの観点から見ると、岚图の経営データは依然として堅調な成長を維持している。2023年から2025年にかけて、同社の販売台数は5.03万台から15.02万台へと増加し、年平均成長率は72.8%に達している。売上高は127.5億元から348.6億元に上昇し、2025年には純利益10.2億元を達成し、黒字転換に成功、粗利益率は20.9%に達している。2025年末時点で、同社の現金及び現金同等物は79.72億元と、流動性は十分に確保されている。

2026年は岚图の製品の大きな年となる。岚图は新たに4モデルを投入予定で、いずれもL3レベルのスマートアシスト運転ハードウェアを搭載している。そのうち、岚图泰山Ultraは近日中に納車を開始し、Huaweiと共同開発した夢の家チャンピオンエディションも既に発売されている。下半期には「珠峰（エベレスト）」というコードネームの高級MPVも投入予定だ。これらの集中的な製品投入が持続的な販売台数の増加に結びつくかどうかが、今後の市場の注目点となる。

岚图にとって、紹介方式の上場は資本市場への入場券だ。今後、市場状況に応じて随時、配售や増資を行い資金調達を行うことが可能だ。短期的な株価の圧力は、主に上場の仕組みや市場の構造的要因によるものであり、岚图の真の試練は、持続的に改善される経営成績をもって、市場からその成長速度に見合った適正な評価を得られるかどうかにかかっている。

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