円相場160円の節目が再び市場の注目を集めている。米国とイスラエルによるイランへの軍事攻撃の影響で、3月以降、円はドルに対して弱含みとなり、一時は1ドル＝159.76円にまで下落し、2024年7月の日本政府による為替介入以降の最安値を記録した。さらに160円の「節目」以下で推移し続けている。市場では160円が日本政府の為替介入の警戒ラインと広く見なされている。3月18日、東京時間午後5時時点で、円相場は1ドル＝158.79円だった。欧州取引時間に入ると円はさらに下落し、一時は159円付近まで戻った。この状況は、2024年の為替市場の動揺を改めて思い起こさせる。あの年、円は160円を割り込み、日本の財務省は5.5兆円を投入して市場介入を行った。しかし、関係者によると、今回の円安は2024年夏の時点と比べて、エネルギー価格の上昇やリスク回避のドル需要の増加、日本の貿易構造の脆弱性など、基本的な要因によるものがより顕著だという。現在、円は再び圧力を受けており、東京の対応策は以前よりも制約が多く、政策介入の余地は明らかに狭まっている。市場の視線は日本銀行に向かっている。今週の金融政策会合で日銀が政策金利を据え置くとの見方が大勢だが、マクロ環境の複雑化や金融緩和の継続、円の下落圧力の中で、今後の利上げのタイミングが早まる可能性も指摘されている。為替取引：リスク回避のドルからエネルギー通貨へ中東情勢の緊迫化によりドルのリスク回避買いが進む中、ドル円相場は一時160円に迫った。「今回の円安は、エネルギー価格の上昇が基本的な要因の一つだ」と、スタンダードチャータード銀行中国ウェルス・ソリューション部のチーフ投資戦略家・王昕杰は3月17日に21世紀経済報道の取材に答えた。高市早苗氏の当選後、日本株は積極的な財政刺激策により上昇し、年初から世界の株式市場を上回った。イラン情勢の緊迫化に伴い、エネルギー価格が急騰し、日本のインフレ期待が高まったことで、2月21日以降、日本株は世界株指数に比べて遅れをとった。さらに、日本の財政計画に資金源が乏しいこともあり、日本国債の利回りは上昇を続けている。円はドルのリスク回避の資金流入の中で下落し、これは投機的な円売りだけでなく、基本的な構造的な円の下落を反映している可能性もある。日本総合研究所調査部の吉田剛士は、21世紀経済報道の取材に対し、「最近の円安は、地政学リスクによる『危機時のドル買い（リスク回避のドル買い）』と、日本の『貿易構造の脆弱性』の二つの要因が共同で主導している」と述べた。「中東情勢の緊迫化によりドルは主要通貨に対して全般的に強含みだが、原油輸入に高度に依存する日本にとっては円の下落を促している」と吉田は指摘する。輸入価格の高騰により、貿易収支悪化への懸念も深まり、実需の面から円売り圧力が増している。一方、ドルは最近明確に強含みを示している。ステートストリートの戦略家・リー・フェリッジは、「機関投資家のドル買いの勢いは、過去2年で最も強い」と述べている。G10通貨の中では、円とユーロが最も弱い通貨となっている。市場では、これら二つの通貨は商品価格の変動に対して高い感応性を持つと一般的に考えられている。一方、資源国通貨は異なる動きを見せている。米商品先物取引委員会（CFTC）の最新データによると、イラン攻撃前の2月末と比べて、豪ドルやカナダドルなど資源国通貨の対ドルのネット買いポジションは増加している。例えば、2月24日時点で、投機筋は豪ドルの対ドルのネット買いポジションを5.2万ロット保有し、3月10日には5.4万ロットに拡大した。カナダドルも2.7万ロットから3.6万ロットへと増加している。モネックス証券のチーフFXアドバイザー・吉田恒は、レポートで「これは、ドルの観点から見ると、資源国通貨（豪ドル、カナダドル）に対して売り圧力がかかっていることを意味する」と指摘している。つまり、「現在の為替市場のテーマは、『中東紛争』よりも、ホルムズ海峡のリスクによるエネルギー供給の不確実性」にあると吉田は述べている。介入余地の縮小：170円が新たな警戒ラインにドル円相場が一時160円に迫る中、「介入の準備をすべきだ」との見方も出てきている。3月17日、東京の為替市場では円は小幅に上昇した。前日、日本財務大臣の片山皋月は円相場について、「最大限の緊張感をもって対応し、断固たる措置を含む行動を取る準備がある」と述べた。この発言は円安抑制の意図と見なされ、17日には円買いが入った。しかし、市場は依然として中東情勢に高い敏感さを持っている。ただし、多くの市場アナリストは、現状の為替変動が介入の条件に達していないと考えている。過去の経験から、日本当局は特定の為替レート水準を狙った介入はあまり行わず、むしろ長期的なトレンドからの乖離度に注目している。2022年と2024年には、日本政府は円安抑制のために複数回市場介入を行った。2022年の介入はドル円約145円付近で行われ、2024年の介入は160円付近で実施された。「同じ160円でも、現在の市場環境は2024年と大きく異なる」と、外為ディーラーは述べる。吉田恒は、「過去の介入は、ドル円が5年移動平均線から20%〜30%乖離し、かつ120日移動平均線から5%以上乖離した場合に多く見られた」と指摘する。現在、円は160円に近づいているが、5年平均線からの乖離は約15%にとどまる。120日移動平均線からの乖離も、5%に達するにはドル円が162円近くまで上昇する必要がある。こうした推計から、ドル円は170円近く、あるいはそれ以上の水準に達したときに、再び日本当局が介入に踏み切る可能性が高いと考えられる。また、現在の市場構造も2024年と大きく異なる。2024年7月にはドル円は一時161円に達し、約38年ぶりの高値を記録した。当時、CFTCのデータによると、投機筋の円のネットショートは約18万ロットに達し、過去最高に近い水準だった。一方、3月10日時点では、投機筋の円のネットショートは約4万ロットにとどまっている。「先物市場の売りポジションは、2024年7月の水準を大きく下回っており、現在の円安は投機的な売りから来ているわけではない」と王昕杰は述べる。また、ドルのポジションも2024年と大きく異なる。当時、ドル円が160円を突破した際、ドルのネット買いは約38万ロットに達し、過去最高に近かった。一方、今年2月にはドルは一時21万ロットのネット売りに転じ、3月10日時点でも約6万ロットのネット売りを維持している。吉田恒は、「現状、市場の投機資金がさらに拡大し、売りドル・買い円のポジションが増えれば、日本当局の介入があっても、為替の動きは変わりにくいだろう」と指摘する。吉田剛士も、「2024年夏のように、投機資金のポジションを抑制し、投機筋の決済を促すことを目的とした介入とは異なり、現在の円売り圧力は貿易収支などの『実需資金の流れ』に由来している」と述べる。「供給と需要の構造による円安局面では、為替介入だけで持続的な効果を生むのは難しい可能性が高い」とも語った。市場関係者は、現在の円安はマクロの基本的な要因を反映しており、政策面でも介入の正当性が弱まっているとみている。政策の成功可能性、国際的な協調の余地、市場の構造の三点から見て、日本財務省の為替介入の「有効な余地」や「閾値」は、2022年や2024年のそれよりも明らかに制約されている。「もし今、日本が介入すれば、投機的な空売りを誘発し、介入の効果が大きく損なわれる可能性がある」と王昕杰は指摘し、今後の円安の逆転には、日本経済の耐性を高めることが重要だと述べている。日本銀行に焦点：利上げの時期が早まる可能性エネルギー危機の影響と為替介入の余地縮小を背景に、市場の関心は日本銀行に向かっている。3月17日、オーストラリア準備銀行は政策金利を引き上げた。今週は米連邦準備制度、欧州中央銀行、日本銀行を含む主要中央銀行の金融政策会合が予定されている。市場では、エネルギー価格の上昇によるインフレ圧力の中、各国中央銀行は比較的「ハト派的」な姿勢を維持すると見られている。吉田剛士は、「もし日本銀行が今回の会合で、さらなる利上げに慎重な姿勢を示すなら、政策の立場の差から円は引き続き弱含む可能性がある」と述べた。特に注目すべきは欧州中央銀行の動向だ。吉田は、「先月末以降、ユーロはドルに対しても円に対しても下落しているが、欧州中央銀行がインフレ抑制のためによりハト派的な姿勢を示すと、ユーロと円の相対的な強弱関係が逆転し、『ユーロ高・円安』の局面が生じる可能性がある」と指摘する。「これにより、クロス通貨（例：ユーロ/円）の動きに円安圧力がかかるリスクも高まる」とも述べている。「金融政策会合は、ドル円の160円突破リスクを高める可能性もある」と、市場関係者は予測している。米日欧の中央銀行の動きの後、三通貨の相対的な強弱関係は、「ドル最強、ユーロ次点、円最弱」の構図になる可能性がある。日本銀行の年内利上げ見通しについて、王昕杰は、「市場では、年内に2回の利上げがあると広く見込まれている」と述べた。三井住友アセットマネジメントのチーフ・マーケットストラテジスト・市川雅浩は、「米・中東・イランの軍事衝突がどれだけ長引くか、油価がいつ安定するかは予測が難しい」とし、「日本銀行は、より多くのデータを観察しながら政策を決定する必要がある」と述べた。「注目すべきポイントは、3月の春季労使交渉の結果、4月に発表される日本銀行短観調査、そして各地の経済状況だ」と市川は指摘し、「これらの情報から、賃金の高い伸びや油価の上昇が企業の景気や地域経済にどのような影響を与えるかを判断し、それが今後の日本銀行の政策の重要な判断材料となる」と述べている。ゴールドマン・サックスは、「日本銀行は、状況の不確実性と円安の二重の困難に直面しており、金融正常化の道筋を容易に歩めなくなっている」と分析している。同レポートは、「米連邦準備制度や欧州中央銀行と比べて、日本銀行の政策立場は明らかに異なる。後者はすでに中立金利に近づいており、余裕を持って待つことができるが、日本は依然として高い緩和政策を維持しており、世界的なインフレ懸念が再燃すれば、さらに引き延ばしが必要となり、円の下落圧力は一層強まる」と指摘している。「日本銀行の待機時間は、同業他国よりも短い」とも述べている。
円安が160円の大台に迫る
円相場160円の節目が再び市場の注目を集めている。
米国とイスラエルによるイランへの軍事攻撃の影響で、3月以降、円はドルに対して弱含みとなり、一時は1ドル＝159.76円にまで下落し、2024年7月の日本政府による為替介入以降の最安値を記録した。さらに160円の「節目」以下で推移し続けている。市場では160円が日本政府の為替介入の警戒ラインと広く見なされている。3月18日、東京時間午後5時時点で、円相場は1ドル＝158.79円だった。欧州取引時間に入ると円はさらに下落し、一時は159円付近まで戻った。
この状況は、2024年の為替市場の動揺を改めて思い起こさせる。あの年、円は160円を割り込み、日本の財務省は5.5兆円を投入して市場介入を行った。しかし、関係者によると、今回の円安は2024年夏の時点と比べて、エネルギー価格の上昇やリスク回避のドル需要の増加、日本の貿易構造の脆弱性など、基本的な要因によるものがより顕著だという。
現在、円は再び圧力を受けており、東京の対応策は以前よりも制約が多く、政策介入の余地は明らかに狭まっている。市場の視線は日本銀行に向かっている。今週の金融政策会合で日銀が政策金利を据え置くとの見方が大勢だが、マクロ環境の複雑化や金融緩和の継続、円の下落圧力の中で、今後の利上げのタイミングが早まる可能性も指摘されている。
為替取引：リスク回避のドルからエネルギー通貨へ
中東情勢の緊迫化によりドルのリスク回避買いが進む中、ドル円相場は一時160円に迫った。
「今回の円安は、エネルギー価格の上昇が基本的な要因の一つだ」と、スタンダードチャータード銀行中国ウェルス・ソリューション部のチーフ投資戦略家・王昕杰は3月17日に21世紀経済報道の取材に答えた。高市早苗氏の当選後、日本株は積極的な財政刺激策により上昇し、年初から世界の株式市場を上回った。イラン情勢の緊迫化に伴い、エネルギー価格が急騰し、日本のインフレ期待が高まったことで、2月21日以降、日本株は世界株指数に比べて遅れをとった。さらに、日本の財政計画に資金源が乏しいこともあり、日本国債の利回りは上昇を続けている。円はドルのリスク回避の資金流入の中で下落し、これは投機的な円売りだけでなく、基本的な構造的な円の下落を反映している可能性もある。
日本総合研究所調査部の吉田剛士は、21世紀経済報道の取材に対し、「最近の円安は、地政学リスクによる『危機時のドル買い（リスク回避のドル買い）』と、日本の『貿易構造の脆弱性』の二つの要因が共同で主導している」と述べた。
「中東情勢の緊迫化によりドルは主要通貨に対して全般的に強含みだが、原油輸入に高度に依存する日本にとっては円の下落を促している」と吉田は指摘する。輸入価格の高騰により、貿易収支悪化への懸念も深まり、実需の面から円売り圧力が増している。
一方、ドルは最近明確に強含みを示している。ステートストリートの戦略家・リー・フェリッジは、「機関投資家のドル買いの勢いは、過去2年で最も強い」と述べている。
G10通貨の中では、円とユーロが最も弱い通貨となっている。市場では、これら二つの通貨は商品価格の変動に対して高い感応性を持つと一般的に考えられている。
一方、資源国通貨は異なる動きを見せている。米商品先物取引委員会（CFTC）の最新データによると、イラン攻撃前の2月末と比べて、豪ドルやカナダドルなど資源国通貨の対ドルのネット買いポジションは増加している。
例えば、2月24日時点で、投機筋は豪ドルの対ドルのネット買いポジションを5.2万ロット保有し、3月10日には5.4万ロットに拡大した。カナダドルも2.7万ロットから3.6万ロットへと増加している。
モネックス証券のチーフFXアドバイザー・吉田恒は、レポートで「これは、ドルの観点から見ると、資源国通貨（豪ドル、カナダドル）に対して売り圧力がかかっていることを意味する」と指摘している。つまり、「現在の為替市場のテーマは、『中東紛争』よりも、ホルムズ海峡のリスクによるエネルギー供給の不確実性」にあると吉田は述べている。
介入余地の縮小：170円が新たな警戒ラインに
ドル円相場が一時160円に迫る中、「介入の準備をすべきだ」との見方も出てきている。
3月17日、東京の為替市場では円は小幅に上昇した。前日、日本財務大臣の片山皋月は円相場について、「最大限の緊張感をもって対応し、断固たる措置を含む行動を取る準備がある」と述べた。この発言は円安抑制の意図と見なされ、17日には円買いが入った。しかし、市場は依然として中東情勢に高い敏感さを持っている。
ただし、多くの市場アナリストは、現状の為替変動が介入の条件に達していないと考えている。過去の経験から、日本当局は特定の為替レート水準を狙った介入はあまり行わず、むしろ長期的なトレンドからの乖離度に注目している。
2022年と2024年には、日本政府は円安抑制のために複数回市場介入を行った。2022年の介入はドル円約145円付近で行われ、2024年の介入は160円付近で実施された。
「同じ160円でも、現在の市場環境は2024年と大きく異なる」と、外為ディーラーは述べる。
吉田恒は、「過去の介入は、ドル円が5年移動平均線から20%〜30%乖離し、かつ120日移動平均線から5%以上乖離した場合に多く見られた」と指摘する。現在、円は160円に近づいているが、5年平均線からの乖離は約15%にとどまる。120日移動平均線からの乖離も、5%に達するにはドル円が162円近くまで上昇する必要がある。こうした推計から、ドル円は170円近く、あるいはそれ以上の水準に達したときに、再び日本当局が介入に踏み切る可能性が高いと考えられる。
また、現在の市場構造も2024年と大きく異なる。2024年7月にはドル円は一時161円に達し、約38年ぶりの高値を記録した。当時、CFTCのデータによると、投機筋の円のネットショートは約18万ロットに達し、過去最高に近い水準だった。一方、3月10日時点では、投機筋の円のネットショートは約4万ロットにとどまっている。
「先物市場の売りポジションは、2024年7月の水準を大きく下回っており、現在の円安は投機的な売りから来ているわけではない」と王昕杰は述べる。
また、ドルのポジションも2024年と大きく異なる。当時、ドル円が160円を突破した際、ドルのネット買いは約38万ロットに達し、過去最高に近かった。一方、今年2月にはドルは一時21万ロットのネット売りに転じ、3月10日時点でも約6万ロットのネット売りを維持している。
吉田恒は、「現状、市場の投機資金がさらに拡大し、売りドル・買い円のポジションが増えれば、日本当局の介入があっても、為替の動きは変わりにくいだろう」と指摘する。
吉田剛士も、「2024年夏のように、投機資金のポジションを抑制し、投機筋の決済を促すことを目的とした介入とは異なり、現在の円売り圧力は貿易収支などの『実需資金の流れ』に由来している」と述べる。「供給と需要の構造による円安局面では、為替介入だけで持続的な効果を生むのは難しい可能性が高い」とも語った。
市場関係者は、現在の円安はマクロの基本的な要因を反映しており、政策面でも介入の正当性が弱まっているとみている。政策の成功可能性、国際的な協調の余地、市場の構造の三点から見て、日本財務省の為替介入の「有効な余地」や「閾値」は、2022年や2024年のそれよりも明らかに制約されている。
「もし今、日本が介入すれば、投機的な空売りを誘発し、介入の効果が大きく損なわれる可能性がある」と王昕杰は指摘し、今後の円安の逆転には、日本経済の耐性を高めることが重要だと述べている。
日本銀行に焦点：利上げの時期が早まる可能性
エネルギー危機の影響と為替介入の余地縮小を背景に、市場の関心は日本銀行に向かっている。
3月17日、オーストラリア準備銀行は政策金利を引き上げた。今週は米連邦準備制度、欧州中央銀行、日本銀行を含む主要中央銀行の金融政策会合が予定されている。市場では、エネルギー価格の上昇によるインフレ圧力の中、各国中央銀行は比較的「ハト派的」な姿勢を維持すると見られている。
吉田剛士は、「もし日本銀行が今回の会合で、さらなる利上げに慎重な姿勢を示すなら、政策の立場の差から円は引き続き弱含む可能性がある」と述べた。
特に注目すべきは欧州中央銀行の動向だ。吉田は、「先月末以降、ユーロはドルに対しても円に対しても下落しているが、欧州中央銀行がインフレ抑制のためによりハト派的な姿勢を示すと、ユーロと円の相対的な強弱関係が逆転し、『ユーロ高・円安』の局面が生じる可能性がある」と指摘する。
「これにより、クロス通貨（例：ユーロ/円）の動きに円安圧力がかかるリスクも高まる」とも述べている。
「金融政策会合は、ドル円の160円突破リスクを高める可能性もある」と、市場関係者は予測している。米日欧の中央銀行の動きの後、三通貨の相対的な強弱関係は、「ドル最強、ユーロ次点、円最弱」の構図になる可能性がある。
日本銀行の年内利上げ見通しについて、王昕杰は、「市場では、年内に2回の利上げがあると広く見込まれている」と述べた。
三井住友アセットマネジメントのチーフ・マーケットストラテジスト・市川雅浩は、「米・中東・イランの軍事衝突がどれだけ長引くか、油価がいつ安定するかは予測が難しい」とし、「日本銀行は、より多くのデータを観察しながら政策を決定する必要がある」と述べた。
「注目すべきポイントは、3月の春季労使交渉の結果、4月に発表される日本銀行短観調査、そして各地の経済状況だ」と市川は指摘し、「これらの情報から、賃金の高い伸びや油価の上昇が企業の景気や地域経済にどのような影響を与えるかを判断し、それが今後の日本銀行の政策の重要な判断材料となる」と述べている。
ゴールドマン・サックスは、「日本銀行は、状況の不確実性と円安の二重の困難に直面しており、金融正常化の道筋を容易に歩めなくなっている」と分析している。同レポートは、「米連邦準備制度や欧州中央銀行と比べて、日本銀行の政策立場は明らかに異なる。後者はすでに中立金利に近づいており、余裕を持って待つことができるが、日本は依然として高い緩和政策を維持しており、世界的なインフレ懸念が再燃すれば、さらに引き延ばしが必要となり、円の下落圧力は一層強まる」と指摘している。「日本銀行の待機時間は、同業他国よりも短い」とも述べている。