◎記者 王彭 2026年以降、世界のテクノロジー株は揺れ動きが激化し、マイクロソフト、アップル、テスラなど米国株の巨大テクノロジー企業の株価は概ね下落し、香港株のハンセンテクノロジー指数も変動し、A株のいくつかの以前の人気セクターも調整局面に入っている。 現時点に立ち、多くのファンドマネージャーは、市場の期待が飽和に近づき、資本支出への懸念が高まる中、テクノロジー株投資の核心的論理が変化していると考えている——「セクター全体の一斉上昇」から「選別的な淘汰」の構造的な淘金段階へと移行している。投資戦略は時勢に応じて変える必要があり、実績の裏付けと産業のボトルネックに位置するコア資産に焦点を当てるべきだ。 2026年の投資難易度上昇 Choiceのデータによると、3月13日までに、今年に入ってナスダック指数とハンセンテクノロジー指数はそれぞれ4.89%、9.75%下落している。具体的には、3月13日までに米国のテクノロジー「7巨頭」の中で、マイクロソフト、アップル、テスラ、アマゾンの株価はそれぞれ今年に入って18.02%、7.91%、13.01%、10.03%下落した。香港株市場では、3月16日までにテンセント・ホールディングスとアリババの株価はそれぞれ6.76%、6.16%下落している。 一方、A株市場では、以前高騰していた人気のテクノロジーセクターも最近明らかに調整局面に入り、3月16日までに申万電子指数と申万コンピューター指数はそれぞれ4.58%、5.94%下落した。 多くのファンドマネージャーは、2026年に入り、米国株、香港株、A株いずれも、テクノロジー株の投資難易度が著しく高まっていると語る。 「AIの台頭の前の2年間は、投資論理は比較的単純で、数社のグローバルテクノロジー巨頭を買えば大きなリターンを得られた。しかし、昨年これらの企業の資本支出は数千億ドルに達し、市場には懸念が生じている。もし今年資本支出がさらに高まれば、その米国経済への影響は無視できなくなる。株価に反映されるのは、2025年夏から現在まで、これらのテクノロジー巨頭の株価上昇は限定的であり、彼らが世界的な資本支出や米国のマクロ経済と深く結びついていることを示している」と国海富蘭克リンファンドのディ・シンファ氏は述べている。 フィデリティのファンドマネージャー、張笑牧氏は、長期の上昇を経て、米国株のテクノロジー株の評価は十分に期待を織り込んでいると指摘し、2026年には評価を基に株価を押し上げるのは難しくなり、米国株のテクノロジー株は「業績重視」の段階に入ったと述べる。 A株と香港株市場について、張笑牧氏は、2026年に入り、A株の海外算力チェーンの市場期待はすでに高水準に達しており、関連サプライヤーの業績成長は引き続き高水準を維持する見込みだが、予想を超える持続的な成長は明らかに難しくなっていると分析している。そのため、このセクターは一定の上昇余地は残るものの、全体的な変動性は拡大すると予測している。 張笑牧氏によると、香港株のインターネット大手の業績は2025年に底打ちと回復の兆しを見せているが、その評価の上昇の主な原動力は引き続き人工知能分野への投資に対する市場の高い関心にある。今年に入って、投資家の焦点はAI投資の商業化の進展とその実質的なリターンにより集中している。単に資本支出計画を増やすだけでは評価の上昇を持続させることは難しい。AIは投資からリターンを生み出すまでに長い時間を要するため、2026年には関連株の評価もより大きな変動圧力に直面するだろう。 テクノロジーセクターは引き続き「資金吸引」 変動が大きくなる中でも、最近多くの資金がテクノロジーセクターに流入している。 ゴールドマン・サックスのレポートによると、2月27日から3月5日までの期間、テクノロジーセクターは世界で最も純買い越しの多い業界であり、その中心は米国のテクノロジー株であった。この買いはほぼリスクポジションの解消と空売りの買い戻しによるものだ。 これについて、フランスのサクソバンクの米国株戦略責任者マニッシュ・カブラは、現在の環境下で、テクノロジー株は防御的資産の特性を持つと分析し、その主な理由は、エネルギー消費の高い業界と異なり、テクノロジー株のパフォーマンスはエネルギー価格の変動にほとんど影響されない点にあると述べている。 「現在の高い不確実性の中で、インフレと世界経済の成長見通しはますます予測困難になっているが、世界のテクノロジー巨頭は依然として成長を続け、キャッシュフローも安定している」とプライシーのマルチアセット投資マネージャー、マイケル・ウォルシュは述べている。 同時に、香港株のテクノロジー関連ETFも資金を引き続き集めている。Choiceのデータによると、3月13日までに、3月以降の華泰柏瑞南方東英ハンセンテクノロジーETFのシェアは42.69億口増加し、平均取引価格0.63元で計算すると、合計で268億円の純流入となった。これはすべてのクロスボーダーETFの中でトップの実績だ。次いで、華夏ハンセンテクノロジー指数ETFとハンセンテクノロジーETF易方達がそれぞれ18.13億元と11.23億元の純流入を記録している。 光大証券のレポートは、香港株の資金は流動性に対して敏感であり、世界的なリスク志向の高まりの段階ではより大きな弾力性を示すことが多いと指摘している。テクノロジー革新のサイクルにおいて、市場がAI産業の成長余地を再評価し始めると、資金はまずグローバル競争力のあるインターネットとテクノロジーのリーダーに流入しやすく、香港株はこれらの企業が集中する市場の一つだ。そのため、AI産業の論理が強化され資金が流入する局面では、香港株のテクノロジー全体の弾力性は他の市場よりも明らかに高い傾向にある。 華夏基金は、3月9日時点で、ハンセン指数のPERはわずか12倍、ハンセンテクノロジー指数のPERは20倍に低下しており、いずれも歴史的に非常に低い水準にあると述べている。現在の香港株市場の低評価水準は、南向き資金にとっても大きな魅力となっている。 テクノロジー細分分野の投資機会を掘り起こす 現時点に立ち、多くのファンドマネージャーは、過去に業界全体のベータ動向に依存して利益を得ていた手法の成功確率が徐々に低下していると考え、今後の投資機会はより多くの細分分野の深掘りにあると見ている。 「AIセクターの投資論理は、概念追随から確実性の把握へと変化している。強力な競争優位性、比較的合理的な評価、業績の確実性が高い銘柄は、より堅牢な展開を見せるだろう」と狄星華は述べている。 ロバーツ・ファンドのマーケット戦略責任者、李長風は、AIは企業のビジネスモデルや消費・生活様式に大きな変革をもたらすとともに、多くの投資機会を生み出すと指摘。2023年以来、AIテーマはかなりの上昇を見せているため、単にテーマに追随して投資するよりも、今は下からのリサーチを徹底し、潜在的な恩恵を受ける銘柄を深掘りする戦略がより堅実だと述べている。 惠理グループの投資ポートフォリオディレクター、盛今は、投資対象の観点から、今年のコアロジックは引き続き人工知能の基盤インフラの中で最も希少な「ボトルネック部分」に焦点を当てて展開すると述べている。 まずは上流のウエハー製造セクター。世界のトップ企業やその他の重要な製造工程は、その戦略的地位と価値が依然として高い。 次に、チップ設計企業。いくつかの銘柄は、市場予想を上回るファンダメンタルズを示し、技術革新と商業化のスピードも加速している。 最後に、ストレージチップ、特に高帯域幅メモリ（HBM）。一部の国際大手が大量生産をHBMにシフトしているため、従来のフラッシュメモリ（NAND）の供給が逼迫し、価格が顕著に上昇している。これにより、優れた国産ストレージ企業のファンダメンタルズは大きく改善されている。さらに、HBMのような専用ストレージの需要爆発後、ロボットやエンド側デバイスに必要な小型ストレージチップの価格も上昇し、業界の好調な展開を促している。
グローバルなテクノロジー株投資の論理の変化：「ベータの宴」から「構造的な金鉱採掘」へ
◎記者 王彭
2026年以降、世界のテクノロジー株は揺れ動きが激化し、マイクロソフト、アップル、テスラなど米国株の巨大テクノロジー企業の株価は概ね下落し、香港株のハンセンテクノロジー指数も変動し、A株のいくつかの以前の人気セクターも調整局面に入っている。
現時点に立ち、多くのファンドマネージャーは、市場の期待が飽和に近づき、資本支出への懸念が高まる中、テクノロジー株投資の核心的論理が変化していると考えている——「セクター全体の一斉上昇」から「選別的な淘汰」の構造的な淘金段階へと移行している。投資戦略は時勢に応じて変える必要があり、実績の裏付けと産業のボトルネックに位置するコア資産に焦点を当てるべきだ。
2026年の投資難易度上昇
Choiceのデータによると、3月13日までに、今年に入ってナスダック指数とハンセンテクノロジー指数はそれぞれ4.89%、9.75%下落している。具体的には、3月13日までに米国のテクノロジー「7巨頭」の中で、マイクロソフト、アップル、テスラ、アマゾンの株価はそれぞれ今年に入って18.02%、7.91%、13.01%、10.03%下落した。香港株市場では、3月16日までにテンセント・ホールディングスとアリババの株価はそれぞれ6.76%、6.16%下落している。
一方、A株市場では、以前高騰していた人気のテクノロジーセクターも最近明らかに調整局面に入り、3月16日までに申万電子指数と申万コンピューター指数はそれぞれ4.58%、5.94%下落した。
多くのファンドマネージャーは、2026年に入り、米国株、香港株、A株いずれも、テクノロジー株の投資難易度が著しく高まっていると語る。
「AIの台頭の前の2年間は、投資論理は比較的単純で、数社のグローバルテクノロジー巨頭を買えば大きなリターンを得られた。しかし、昨年これらの企業の資本支出は数千億ドルに達し、市場には懸念が生じている。もし今年資本支出がさらに高まれば、その米国経済への影響は無視できなくなる。株価に反映されるのは、2025年夏から現在まで、これらのテクノロジー巨頭の株価上昇は限定的であり、彼らが世界的な資本支出や米国のマクロ経済と深く結びついていることを示している」と国海富蘭克リンファンドのディ・シンファ氏は述べている。
フィデリティのファンドマネージャー、張笑牧氏は、長期の上昇を経て、米国株のテクノロジー株の評価は十分に期待を織り込んでいると指摘し、2026年には評価を基に株価を押し上げるのは難しくなり、米国株のテクノロジー株は「業績重視」の段階に入ったと述べる。
A株と香港株市場について、張笑牧氏は、2026年に入り、A株の海外算力チェーンの市場期待はすでに高水準に達しており、関連サプライヤーの業績成長は引き続き高水準を維持する見込みだが、予想を超える持続的な成長は明らかに難しくなっていると分析している。そのため、このセクターは一定の上昇余地は残るものの、全体的な変動性は拡大すると予測している。
張笑牧氏によると、香港株のインターネット大手の業績は2025年に底打ちと回復の兆しを見せているが、その評価の上昇の主な原動力は引き続き人工知能分野への投資に対する市場の高い関心にある。今年に入って、投資家の焦点はAI投資の商業化の進展とその実質的なリターンにより集中している。単に資本支出計画を増やすだけでは評価の上昇を持続させることは難しい。AIは投資からリターンを生み出すまでに長い時間を要するため、2026年には関連株の評価もより大きな変動圧力に直面するだろう。
テクノロジーセクターは引き続き「資金吸引」
変動が大きくなる中でも、最近多くの資金がテクノロジーセクターに流入している。
ゴールドマン・サックスのレポートによると、2月27日から3月5日までの期間、テクノロジーセクターは世界で最も純買い越しの多い業界であり、その中心は米国のテクノロジー株であった。この買いはほぼリスクポジションの解消と空売りの買い戻しによるものだ。
これについて、フランスのサクソバンクの米国株戦略責任者マニッシュ・カブラは、現在の環境下で、テクノロジー株は防御的資産の特性を持つと分析し、その主な理由は、エネルギー消費の高い業界と異なり、テクノロジー株のパフォーマンスはエネルギー価格の変動にほとんど影響されない点にあると述べている。
「現在の高い不確実性の中で、インフレと世界経済の成長見通しはますます予測困難になっているが、世界のテクノロジー巨頭は依然として成長を続け、キャッシュフローも安定している」とプライシーのマルチアセット投資マネージャー、マイケル・ウォルシュは述べている。
同時に、香港株のテクノロジー関連ETFも資金を引き続き集めている。Choiceのデータによると、3月13日までに、3月以降の華泰柏瑞南方東英ハンセンテクノロジーETFのシェアは42.69億口増加し、平均取引価格0.63元で計算すると、合計で268億円の純流入となった。これはすべてのクロスボーダーETFの中でトップの実績だ。次いで、華夏ハンセンテクノロジー指数ETFとハンセンテクノロジーETF易方達がそれぞれ18.13億元と11.23億元の純流入を記録している。
光大証券のレポートは、香港株の資金は流動性に対して敏感であり、世界的なリスク志向の高まりの段階ではより大きな弾力性を示すことが多いと指摘している。テクノロジー革新のサイクルにおいて、市場がAI産業の成長余地を再評価し始めると、資金はまずグローバル競争力のあるインターネットとテクノロジーのリーダーに流入しやすく、香港株はこれらの企業が集中する市場の一つだ。そのため、AI産業の論理が強化され資金が流入する局面では、香港株のテクノロジー全体の弾力性は他の市場よりも明らかに高い傾向にある。
華夏基金は、3月9日時点で、ハンセン指数のPERはわずか12倍、ハンセンテクノロジー指数のPERは20倍に低下しており、いずれも歴史的に非常に低い水準にあると述べている。現在の香港株市場の低評価水準は、南向き資金にとっても大きな魅力となっている。
テクノロジー細分分野の投資機会を掘り起こす
現時点に立ち、多くのファンドマネージャーは、過去に業界全体のベータ動向に依存して利益を得ていた手法の成功確率が徐々に低下していると考え、今後の投資機会はより多くの細分分野の深掘りにあると見ている。
「AIセクターの投資論理は、概念追随から確実性の把握へと変化している。強力な競争優位性、比較的合理的な評価、業績の確実性が高い銘柄は、より堅牢な展開を見せるだろう」と狄星華は述べている。
ロバーツ・ファンドのマーケット戦略責任者、李長風は、AIは企業のビジネスモデルや消費・生活様式に大きな変革をもたらすとともに、多くの投資機会を生み出すと指摘。2023年以来、AIテーマはかなりの上昇を見せているため、単にテーマに追随して投資するよりも、今は下からのリサーチを徹底し、潜在的な恩恵を受ける銘柄を深掘りする戦略がより堅実だと述べている。
惠理グループの投資ポートフォリオディレクター、盛今は、投資対象の観点から、今年のコアロジックは引き続き人工知能の基盤インフラの中で最も希少な「ボトルネック部分」に焦点を当てて展開すると述べている。
まずは上流のウエハー製造セクター。世界のトップ企業やその他の重要な製造工程は、その戦略的地位と価値が依然として高い。
次に、チップ設計企業。いくつかの銘柄は、市場予想を上回るファンダメンタルズを示し、技術革新と商業化のスピードも加速している。
最後に、ストレージチップ、特に高帯域幅メモリ（HBM）。一部の国際大手が大量生産をHBMにシフトしているため、従来のフラッシュメモリ（NAND）の供給が逼迫し、価格が顕著に上昇している。これにより、優れた国産ストレージ企業のファンダメンタルズは大きく改善されている。さらに、HBMのような専用ストレージの需要爆発後、ロボットやエンド側デバイスに必要な小型ストレージチップの価格も上昇し、業界の好調な展開を促している。