マスク、AI チップ スーパーファクトリーを始動：TSMC より大きく、400 億ドルの資金はどこから来るのか？

マスクは工場建設の資金調達を必要としている

凤凰网科技讯 北京时间3月18日，据汽车网站Electrek报道，**特斯拉CEOのイーロン・マスクは今週、スーパー・チップ工場プロジェクト「Terafab」の開始を発表した。この工場の推定費用は250億ドルから400億ドルと見込まれているが、**しかし、昨年のフリーキャッシュフローはわずか62億ドルであり、利益も大きく減少しているため、資金源が課題となっている。

2020年12月に最後の株式市場価格での増資（ATM）を完了して以来、テスラは株式発行による資金調達を行っていない。その年の3回の増資で、合計約120億ドルを調達した。

資金難

テスラの2025年末の現金及び投資総額は440.6億ドルとかなりの資金を蓄えているが、同社は未曾有の資金需要に直面しようとしている。**2026年の資本支出は200億ドル超と予測されており、2025年の85.3億ドルの支出の倍以上になる見込みだ。**テスラはその10-K年次報告書で、資本支出の大幅増加について、「運営キャッシュフロー以外の追加資金調達が必要になる」と明言している。

さらに追い打ちをかけるのは、テスラの成長動向だ。**2025年の年間売上高は3%減の948億ドルとなり、コア事業である自動車の売上は10%減の695億ドル、純利益は46%減の37.9億ドルとなった。**営業利益率も7.2%から4.6%に急落し、年間のフリーキャッシュフローは62億ドル（営業キャッシュフロー147.5億ドルから資本支出85.3億ドルを差し引いた額）となっている。

マスクはTerafabプロジェクトの開始を宣言

テスラの自動車事業の収益減少を踏まえ、現状では顕著にキャッシュフローを改善する明確な触媒は見当たらない。もしテスラの2026年の運営キャッシュフローが昨年とほぼ同じ水準で推移した場合、200億ドルの資本支出だけで2026年のフリーキャッシュフローは約マイナス50億ドルになる可能性がある。これは、Terafabプロジェクトが着工される前に、すでに現金準備の11%以上を消耗することを意味している。

巨額の資金投入：Terafab

この200億ドルの資本支出は、まだTerafabプロジェクトの全額をカバーしていない。マスクは先週、「Terafabプロジェクトは7日以内に開始される」と発表し、2ナノメートル半導体製造工場の建設を目指している。これは、テスラの自動運転システム、Cybercab自動運転タクシー、Optimusロボット向けのAIチップを生産するためのものだ。

参考までに、サムスンのテキサス州テイラーにあるウェーハ工場は約170億ドルの費用がかかっている。TSMCの「ギガファブ」（超大型ウェーハ工場）は1つあたり150億ドルから200億ドルの費用がかかり、月産能力は約10万枚のウェーハだ。テスラは半導体製造の経験は皆無だが、マスクが想定する工場規模は最終的にこれらを超える規模になると見込まれている。

マスクが提唱する「テラ級規模」（Tera-scale）の概念はまだ曖昧だが、その規模はTSMCの「超大型ウェーハ工場」をはるかに超えると示唆している。コスト効率を実現できたとしても、Terafabの推定コストは250億ドルから400億ドルの範囲内だ。

たとえ支出を数年に分散しても、テスラは運営キャッシュフローをほぼ倍増させなければ、フリーキャッシュフローの収支をバランスさせることはできない。しかし、現状の財務軌跡を見る限り、その兆候は見られない。

資金調達の必要性

テスラは、上場以来最長の株式未発行期間を迎えている。最後の資金調達は2020年12月で、50億ドルの株式増資を実施した。これはその年の3回目の増資で、2月に23億ドル、9月に50億ドル、12月に50億ドルを調達し、合計約120億ドルとなった。

当時、2月の増資の数週間前、マスクは「資金調達は全く意味がない」と断言していたが、その後見解を変えた。2020年に調達した120億ドルは、テキサスの巨大工場やその他の拡張プロジェクトの資金に充てられた。

これらの資金調達は、テスラの時価総額が6000億ドル超に急騰していた絶好のタイミングだった。現在、テスラの時価総額は約1.5兆ドルで推移し、株価は基本的な財務状況の弱さや、マスクのトランプ政権における役割をめぐる政治的論争の圧力にさらされている。

条件は整いつつある

今や、さまざまな条件が整いつつあり、2020年以来初めての資金調達の可能性が高まっている。

テスラは2026年の資本支出が200億ドルを超えると予測しており、10-K報告書には、「追加資本の調達や他の資金調達手段を模索し、事業の急速な成長を支えるのが最良の選択肢と考える可能性がある」と記されている。さらに、Terafabのプロジェクトは今後数年間で少なくとも250億ドルの追加コストを伴う見込みだ。加えて、テスラの自動車事業の収益と利益率は低下しており、成長していない。たとえTerafabがなくとも、フリーキャッシュフローはすでに赤字に向かっている。なお、テスラの株価はピーク時よりはるかに低いが、依然として高い評価を受けており、負債による資金調達よりも株式発行の方が魅力的となっている。

2020年にテスラが採用した株式増資の仕組みは、市場価格に応じて段階的に株式を売却できるため、単日の株価への影響を最小限に抑えることができる。現在の株価を基に計算すると、テスラは株式を1-2%希薄化させるだけで、100億から150億ドルの資金を調達できる。これは、同社の流通株式数にとってほとんど影響のない規模だ。(作者/箫雨)

（編集：王治強 HF013）

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